作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，武漢長利新材料科技股份有限公司（簡稱“長利新材”）預(yù)披露招股書，擬募資50億元闖關(guān)滬市主板。

公司從事玻璃產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括浮法玻璃、鍍膜玻璃、光伏玻璃和其他深加工玻璃，是國內(nèi)浮法玻璃十強生產(chǎn)企業(yè)，華中地區(qū)最大的Low-E鍍膜玻璃生產(chǎn)企業(yè)。

其中主要產(chǎn)品浮法玻璃，下游主要應(yīng)用于房地產(chǎn)市場。現(xiàn)階段房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，也給玻璃行業(yè)造成了一定的不確定性。而募投項目光伏玻璃生產(chǎn)線存在一定的建設(shè)期和達產(chǎn)期，在項目建成后，公司也存在產(chǎn)能無法消化的市場風(fēng)險。

值得一提的是，在上市前的2021年7月，公司控股股東長玻實業(yè)啟動股份回購，向399位股東支付了全部股份回購款。

業(yè)績快速增長，房地產(chǎn)市場調(diào)整帶來不確定性

招股說明書顯示，2019年至2021年（報告期），公司營業(yè)收入分別為22.40億元、23.12億元和33.99億元；扣非后歸屬于公司股東的凈利潤分別為3.39億元、5.64億元和10.56億元。主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.89%、38.82%和46.25%，呈快速上升趨勢。

經(jīng)營業(yè)績圖

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營實力和盈利能力保持在較高水平，營業(yè)收入及扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤均持續(xù)增長。公司2021年營業(yè)收入較2019年增長了11.59億元，增長51.74%；2021年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤較2019年增長了7.17億元，增長了211.79%。

不過在公司業(yè)績快速增長的背后存在未來的不確定性。公司表示，主要受益于玻璃價格上漲，公司毛利率呈持續(xù)上升趨勢。公司毛利率水平主要受玻璃售價及原材料價格影響，兩者受市場因素影響較大。2016年后，受到房地產(chǎn)行業(yè)對玻璃需求帶動以及平板玻璃產(chǎn)能限制等因素的影響，玻璃產(chǎn)品價格處于高位。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策趨嚴使得該行業(yè)出現(xiàn)負增長、平板玻璃產(chǎn)能放開導(dǎo)致產(chǎn)能增速過快等使得玻璃行業(yè)現(xiàn)有供需關(guān)系被打破，或原材料價格大幅度上升，都可能導(dǎo)致玻璃產(chǎn)品銷售價格下滑或公司產(chǎn)品成本增加，從而導(dǎo)致公司毛利率水平下降，繼而影響公司整體經(jīng)營狀況和盈利水平。實際上，這兩年來，浮法玻璃的銷量已經(jīng)呈下降趨勢。

浮法玻璃銷售圖

與此同時，浮法玻璃生產(chǎn)工藝必須連續(xù)生產(chǎn)，公司在經(jīng)營過程中會保持一定規(guī)模的原材料和產(chǎn)成品庫存。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.54億元、1.59億元和2.36億元，不斷增加。隨著公司主營業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，存貨賬面價值呈持續(xù)增長趨勢。如果未來公司產(chǎn)品價格和原材料價格發(fā)生不利變動，公司存貨將面臨跌價風(fēng)險，會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

50億豪投光伏玻璃，毛利率波動大

公司本次擬公開發(fā)行普通股（A股）數(shù)量不超過7910.00萬股，募集50億元將用于長利廣西硅科技產(chǎn)業(yè)園項目一期工程、長利北海研發(fā)中心項目和武漢研發(fā)中心建設(shè)項目、長利漢南玻璃加工中心技術(shù)改造項目及補充流動資金。

募投項目圖

其中，募投項目所需資金最大的是長利廣西硅科技產(chǎn)業(yè)園項目一期工程和補充流動資金。長利廣西硅科技產(chǎn)業(yè)園項目一期工程總投資50億元，擬投入募集資金27.74億元。

該項目分為“鋁硅酸鹽光伏蓋板薄玻璃生產(chǎn)線及配套光伏玻璃深加工線建設(shè)項目”、“石英砂制備生產(chǎn)線項目”和“高效光伏電池組件生產(chǎn)線”三個子項目，本次擬投入募集資金進行“鋁硅酸鹽光伏蓋板薄玻璃生產(chǎn)線及配套光伏玻璃深加工線建設(shè)項目”的建設(shè)。

“鋁硅酸鹽光伏蓋板薄玻璃生產(chǎn)線及配套光伏玻璃深加工線建設(shè)項目”新建兩條1,250T/D一窯多線鋁硅酸鹽光伏蓋板薄玻璃生產(chǎn)線及配套光伏玻璃深加工線，總投資284,000.00萬元，預(yù)計可實現(xiàn)產(chǎn)能12,513.00萬平方米/年。

公司表示，該項目存在一定的建設(shè)期和達產(chǎn)期，在項目實施過程中和項目實際建成后，如果未來市場環(huán)境突變、行業(yè)競爭加劇或市場開拓未達預(yù)期，公司將面臨產(chǎn)能無法消化的市場風(fēng)險。

實際上，近年來，相比于其他玻璃產(chǎn)品，光伏玻璃的毛利率變動較大。

主要產(chǎn)品毛利率圖

報告期內(nèi)，光伏玻璃的毛利率分別為24.42%、49.80%、37.24%，光伏玻璃毛利率的變化，主要系光伏玻璃市場價格波動所致。

光伏玻璃毛利率變化圖

公司表示，從2019年四季度開始對外銷售光伏玻璃，產(chǎn)線投產(chǎn)初期，勞動生產(chǎn)率較低，單位成本較高，毛利率較低。2020年度，隨著銷售價格上升，成本下降，光伏玻璃毛利率大幅上升。2021年度，光伏玻璃市場產(chǎn)能回升，純堿、硅砂等原材料價格的上漲，光伏玻璃毛利率下降12.56%。

光伏玻璃賽道的激烈競爭，給進入該行業(yè)不久就巨額投資的長利新材帶來了較大的風(fēng)險。

2021年剛剛減資，一年后巨額融資

公司控股股東為長玻實業(yè)，截至招股說明書簽署日，長玻實業(yè)直接持有公司發(fā)行前總股本的86.94%。公司的實際控制人為易喬木先生，易喬木直接持有公司210萬股股份，通過長玻實業(yè)間接持有公司9731.33萬股股份，通過武漢長旭、武漢長謙、武漢旭永三個持股平臺合計間接持有公司0.57萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的41.90%。

2021年6月，考慮到長利新材上市具有不確定因素，部分股東希望提前退出長玻實業(yè)。長玻實業(yè)于2021年7月啟動股份回購，長玻實業(yè)與399位股東簽署了《股份回購協(xié)議》，向399位股東支付了全部股份回購款，回購單價為10元/股。

之后，長利新材進行連續(xù)金額巨大的融資，并于近日提交了招股說明書。其中，2021年11月，新增股東達晨創(chuàng)鴻、財智創(chuàng)贏、三亞達晨分別以1.86億元、380萬元、1000萬元注資，短短半年后，增資單價漲到了為25.14元/股。

2021年12月，湖北高投、華倉芯躍、高質(zhì)量發(fā)展基金、泰富匯通壹號、泰富匯盈陸號、泰富匯盈柒號等注資，增資單價也漲到了25.62元/股。