現(xiàn)金流量折現(xiàn)（Discounted?Cash?Flow，DCF）是一種企業(yè)估值方法，通過預(yù)測企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量或收益，然后對現(xiàn)金按照時(shí)間價(jià)值折算成當(dāng)前的現(xiàn)值，最終用來估算公司價(jià)值。其中，現(xiàn)金的時(shí)間價(jià)值主要意味著：今天的一塊錢比未來的一塊錢更有價(jià)值，因?yàn)榻裉斓?/span>一塊錢可以直接拿來投資。?

投資者可以用來確定一項(xiàng)投資或項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流是否等于或大于初始投資的價(jià)值。如果通過DCF計(jì)算的價(jià)值高于當(dāng)前投資成本，則應(yīng)考慮機(jī)會。

為了進(jìn)行DCF分析，投資者必須對未來現(xiàn)金流量以及投資，設(shè)備或其他資產(chǎn)的終值進(jìn)行估計(jì)。投資者還必須為DCF模型確定合適的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率將根據(jù)所考慮的項(xiàng)目或投資而變化，例如：公司或投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資本市場的狀況等。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)計(jì)算公式

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其中：

CF=給定年份的現(xiàn)金流量，CF1第一年的現(xiàn)金流，CF2第二年的現(xiàn)金流 ??????????????????????r=折現(xiàn)率

CF現(xiàn)金流量通常按經(jīng)營現(xiàn)金流量減去資本支出來計(jì)算，折現(xiàn)率是無風(fēng)險(xiǎn)收益率。例如：折現(xiàn)率可能是10年期國債收益率。如果項(xiàng)目或投資不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來超過國債利率（或無風(fēng)險(xiǎn)利率），那就不值得追求。此外，公司在5至10年內(nèi)的加權(quán)平均資本成本（WACC）可以用作DCF分析中的折現(xiàn)率。WACC通常用作公司需要從投資或項(xiàng)目中賺取的最低回報(bào)率。最后，在對股票估值時(shí)，需要用DCF除以當(dāng)前已發(fā)行的股數(shù)才能得出每股價(jià)格。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)DCF應(yīng)用

如果打算投資一個(gè)項(xiàng)目，而公司的折現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本，WACC）為5％。初始投資為1100萬元，該項(xiàng)目將持續(xù)5年，預(yù)計(jì)每年的現(xiàn)金流量如下，則按照公式可計(jì)算對應(yīng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流：

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將所有折現(xiàn)現(xiàn)金流量加在一起，我們得到的總現(xiàn)值為13306728元，減去初始投資1100萬元，得到凈現(xiàn)值NPV為2,306,728元，因?yàn)檫@是一個(gè)正數(shù)，所以投資是值得的。如果該項(xiàng)目初始成本是1400萬元，則凈現(xiàn)值將為-693,272元，這表明投資不值得。

接著，我們用DCF對股票進(jìn)行估值。在2008年6月，蘋果的市值為1500億美元。該公司每年產(chǎn)生約70億美元的運(yùn)營現(xiàn)金流，公司的WACC取7％（因?yàn)樵摴矩?cái)務(wù)實(shí)力雄厚，可以廉價(jià)地籌集股本和債務(wù)資本）。假設(shè)蘋果的運(yùn)營現(xiàn)金流在未來10年內(nèi)每年增長15%，這是一個(gè)有點(diǎn)大膽的假設(shè)，因?yàn)楹苌儆泄灸軌蛟陂L期內(nèi)保持如此高的增長率。在此基礎(chǔ)上，按照DCF計(jì)算得到其市值為1063億，比當(dāng)前實(shí)際市值1500億要低30%左右。這種情況表明市場可能為蘋果普通股付出了過高的價(jià)格。

DCF現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的缺點(diǎn)

1.?運(yùn)營現(xiàn)金流量預(yù)測

在估算股票DCF值時(shí)，最重要的因素是估算經(jīng)營現(xiàn)金流。可未來的現(xiàn)金流取決于多種因素，例如市場需求，經(jīng)濟(jì)狀況，技術(shù)，競爭以及無法預(yù)料的威脅或機(jī)遇等，比較難以評估。而且DCF模型通常使用5年甚至10年的時(shí)間周期。分析師可能會對本年度和下一年的經(jīng)營現(xiàn)金流量有一個(gè)很好的了解，但此后年份的預(yù)測能力將迅速下降。

2.?資本支出預(yù)測

相應(yīng)的資本支出的不確定性程度也會隨著模型中年份的增加而增加。而且，資本支出在很大程度上是可以自由支配；環(huán)境低迷時(shí)，公司的管理層可能會控制資本支出計(jì)劃（反之亦然）。因此，資本支出的假設(shè)通常具有很大的不確定性。盡管有許多計(jì)算資本支出的技術(shù)，例如：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，但是模型假設(shè)條件中的微小變化會很大程度影響DCF的最終計(jì)算結(jié)果。

3.??折現(xiàn)率

DCF模型中最有爭議的假設(shè)是折現(xiàn)率。有許多方法可以計(jì)算折現(xiàn)率。比如：資本資產(chǎn)定價(jià)模型R = R?f?+β（R?m?-R?f）或公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率。兩種方法都只是理論上的，在現(xiàn)實(shí)的投資實(shí)踐中可能效果不佳。在選擇一種合適的折現(xiàn)率時(shí)，通常沒有確定（或簡單）的答案。

總結(jié)

因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流很難偽造，所以分析師們都很喜歡DCF估值法，被認(rèn)為是為數(shù)不多的可以提供真實(shí)，內(nèi)在價(jià)值的股票評估工具之一。越來越多的分析師將公司現(xiàn)金流量作為決定公司是否有能力提高股票價(jià)值的關(guān)鍵因素。

盡管大多數(shù)投資者可能都認(rèn)為股票的價(jià)值與未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值有關(guān)，但DCF方法在實(shí)際應(yīng)用中也有不少缺點(diǎn)，最核心的是：自由現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的選擇與計(jì)算存在很多不確定性。如果選擇不同的值，會導(dǎo)致結(jié)果千差萬別。

因此，DCF分析可能最好要考慮在不同輸入值下得出的一系列值，綜合比對分析。此外，由于DCF分析的重點(diǎn)是長期增長，因此它不是評估短期利潤潛力的合適工具。

最后，作為投資者，明智的做法是在進(jìn)行股票估值時(shí)避免過于依賴一種方法。可以同時(shí)采用其他方法對DCF進(jìn)行有效補(bǔ)充。