文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

5月28日，?？低?002415) 總市值5,980億凈利潤21.69億，市盈率68.91倍，位居安防設(shè)備行業(yè)排名第一，而大華股份002236 總市值703.7億凈利潤3.48億市盈率50.61倍，位居安防設(shè)備行業(yè)排名第二。這兩家有個相關(guān)之處，分別位居河南周口一家IPO公司的第一、二大客戶。

經(jīng)過長達(dá)四輪的問詢后，5月21日河南凱旺電子科技股份有限公司（簡稱凱旺科技）更新了招股書，本次公開發(fā)行不超過2,396萬股，占比25%，保薦人（主承銷商）為中原證券。此次募集資金總額為2.99億元，項目為精密連接器及連接組件產(chǎn)能擴展項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補充流動資金（6,000萬元）。

凱旺科技股東出現(xiàn)大客戶的實控人；客戶集中，前兩大客戶占八成，2020年營收凈利雙降；外協(xié)供應(yīng)商多關(guān)聯(lián)，員工數(shù)或不實；發(fā)明專利僅6項，招股書現(xiàn)奇葩錯誤；募投項目建筑總面積與環(huán)評不符，現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)不忘分紅落袋為安。官網(wǎng)中號稱做世界的凱旺，投資者還是希望其先做好信披為實。

股東中有大客戶大華股份的實控人之一

凱旺科技主要從業(yè)于安防設(shè)備和通訊設(shè)備所需的電子精密線纜連接組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。陳海剛及韓留才人夫婦作為凱旺科技實際控制人，直接及間接合計持有64.88%的股份，持股比例較高。其前身于2009年11月4日由陳海剛、陳子敬共同出資設(shè)立，截至招股說明書簽署日，經(jīng)歷過10次增資、3次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，現(xiàn)公司共有9名股東。

凱旺科技的非自然人股東有7個，包括凱鑫投資、周口定邦、周口產(chǎn)投、農(nóng)民工返創(chuàng)、返鄉(xiāng)創(chuàng)投、周口聚邦、華淩投資。農(nóng)民工返創(chuàng)、返鄉(xiāng)創(chuàng)投和周口產(chǎn)投最終控制人為河南省財政廳。凱鑫投資出資比例分別為陳海剛50.00%、韓留才50.00%。周口定邦持有公司10.53%的股份，為員工持股平臺，柳中義為陳海剛的妹夫，陳海濤為陳海剛的弟弟、陳俊麗為陳海剛的妹妹。

2018年12月，周口產(chǎn)投、農(nóng)民工返創(chuàng)對凱旺科技增資入股，入股價格為5.90元/股，2019 年 12 月，返鄉(xiāng)創(chuàng)投與華淩投資一同對凱旺科技增資入股，入股價格為7.24元/股，其中華淩投資出資2,400萬元持有公司331.68萬股股份，持股比例4.62%。巧的是華凌投資的實際控制人陳愛玲一直是報告期內(nèi)公司的前五大客戶之一大華股份的實控人之一，大華股份已出具說明函件稱，華淩投資系大華股份董事陳愛玲投資并擔(dān)任合伙人的企業(yè)，該事項是華淩投資的自身行為，與本公司無關(guān)。本公司與華淩投資之間不存在控制與被控制關(guān)系，也不存在其他協(xié)議或利益安排。

柳中義于2016年4月從陳海剛處受讓股權(quán)，股權(quán)受讓價格為3.50元/出資額，高于凱旺科技折合2.02元/出資額的每股凈資產(chǎn)價值，柳中義在周口定邦中持有23.78%的股權(quán)。

2016年10月31日凱旺有限股改，其凈資產(chǎn)賬面價值為1.32億元，評估值為1.60億元，評估增值2,873.43萬元，增值率21.84%。因存在盈余公積、未分配利潤轉(zhuǎn)增股本的情形，陳海剛、柳中義作為發(fā)起人自然人股東應(yīng)視同分紅繳納個人所得稅。

前兩大客戶占八成，2020年營收凈利雙降

凱旺科技采取直銷的銷售模式，直接面向下游客戶，主要產(chǎn)品精密線纜連接組件均為訂制化產(chǎn)品，不同客戶訂制的產(chǎn)品存在差異，涉及的生產(chǎn)工序及復(fù)雜程度不同、產(chǎn)品性能不同、競爭環(huán)境不同，產(chǎn)品種類繁多，訂單呈現(xiàn)小批量多批次的特點，公司2020年產(chǎn)品型號將近7,000種，500條以內(nèi)的訂單數(shù)量占全年訂單數(shù)量的65%。

受國內(nèi)安防行業(yè)市場集中度較高的影響，凱旺科技客戶集中度較高。報告期內(nèi)，其向前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為91.00%、92.95%和90.88%， 向前兩大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為78.44%、81.35%和77.70%， 其中向第一大客戶?？低暤匿N售收入占營業(yè)收入比例分別為54.21%、52.05%和46.02%。

凱旺科技2020年營業(yè)收入4.38億元，同比下滑1.27%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為3,251.67萬元，同比下滑26.44%，主要客戶為?？低暫痛笕A股份。公開資料顯示，海康威視2020年營業(yè)收入635.03億元，比2019年的576.58億元同比增長10.01%，凈利潤同比增長7.96%；大華股份2020年營業(yè)收入264.66億元，比2019年261.49億元同比增長1.21%，凈利潤同比增長25.21%。在可比同行的營收都出現(xiàn)增長甚至翻番的情況下，凱旺科技與得潤電子收獲了負(fù)增長，前景或令人不安。

報告期內(nèi)，凱旺科技向?？低曚N售的精密線纜連接組件占?？低曂惍a(chǎn)品采購比例分別為24.00%、25.00%、25.50%和24.80%；向大華股份銷售的精密線纜連接組件占大華股份同類產(chǎn)品采購比例分別為29.24%、22.64%、25.47%和23.50%，占比基本穩(wěn)定。

凱旺科技2021年第一季度營業(yè)收入、凈利潤、扣非后凈利潤分別為1.22億元、719.03萬元和634.03萬元，較2020年同期上漲幅度分別為122.07%、280.80%和182.76%，較2019年同期上漲幅度分別為69.01%、33.92%和45.42%。截至2021年3月底，公司在手訂單金額為 1.89億元。

報告期各期末，凱旺科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.50億元、1.32億元和1.66億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為31.51%、24.96%和27.48%。2020年12月30日，凱旺科技應(yīng)收賬款余額為1.76億元，回款比例為51.60%。

凱旺科技選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元，如果拿2018年跟2019年的兩年扣非凈利潤來看，兩年5824.40萬元則剛剛過線。

外協(xié)供應(yīng)商多關(guān)聯(lián)，員工數(shù)或不實

凱旺科技在組裝和電鍍工序中采用了較多外協(xié)加工。其中電鍍工序的外協(xié)廠商主要為深圳市永利電鍍制品有限公司，公司同行業(yè)上市公司勝藍(lán)股份也委托永利電鍍進(jìn)行電鍍加工。報告期各期外協(xié)加工費用分別為5,260.09萬元、7,049.14萬元、6,514.88萬元，占主營業(yè)務(wù)成本 的比例分別為18.36%、21.26%和19.26%。

2017-2020年凱旺科技的前十大外協(xié)供應(yīng)商及前員工設(shè)立的外協(xié)供應(yīng)商共有23家，除深圳市永利電鍍制品有限公司外，其他全部為成立后較短時間即與公司合作。除深圳市永利電鍍制品有限公司、河南永興電子科技有限公司等個別外協(xié)廠商外，凱旺科技為大部分外協(xié)廠商主要客戶或唯一客戶，貢獻(xiàn)的外協(xié)加工費占外協(xié)廠商營業(yè)收入比例較高，部分甚至超過100%。

報告期內(nèi)，凱旺科技外協(xié)廠商數(shù)量較多，單個外協(xié)廠商采購金額較小，外協(xié)廠商中除對沈丘縣石槽思創(chuàng)電子廠年度采購金額超過400萬以上，其余外協(xié)廠商年度采購金額均在 400 萬以下，單個外協(xié)廠商采購金額較小。

證監(jiān)會特別關(guān)注到2017-2020年第一大外協(xié)供應(yīng)商惠邦晟，因凱旺科技實際控制人之一韓留才與惠邦晟創(chuàng)始股東韓順濤、韓偉霞為姑侄關(guān)系。而2018年9月，惠邦晟前股東徐永杰將其持有的惠邦晟90%股權(quán)以0元轉(zhuǎn)讓給陳旭東，其時惠邦晟2018年營業(yè)收入為3,079.54萬元，凈資產(chǎn)為10.20萬元。凱旺科技實際控制人陳海剛及其家庭成員與惠邦晟實際控制人魏艷及其配偶邵海風(fēng)存在較多個人資金往來。在2018-2019年惠邦晟經(jīng)營情況不佳期間凱旺科技多次向惠邦晟拆出資金，累計685萬元，且未收取利息。要求明確無股權(quán)代持，未認(rèn)定關(guān)聯(lián)交易合理性，資金拆借必要性。

昇達(dá)電子系凱旺科技主要外協(xié)供應(yīng)商，其控股股東王歡歡系代李東方持有昇達(dá)電子股份，李東方系陳海剛親戚，也是凱旺科技客戶東方安防法人、實際控制人。2017-2020年，陳海剛及其家庭成員存在較多向李東方借款情形，合計借款超1,000萬元，多通過王歡歡賬戶進(jìn)行。截至2020年末， 陳海剛?cè)郧防顤|方資金共計350萬元，另外陳海剛未到期銀行貸款余額為916.83萬元。

在第三次問詢函里，證監(jiān)會就周口工資逐年上升的情況下凱旺科技向外協(xié)供應(yīng)商定價的人工費用率逐年下降，要求解釋外協(xié)廠商的毛利率合理性，代墊成本費用或或是否存在輸送利益。

從企信網(wǎng)各外協(xié)廠商年報提供的員工人數(shù)這一簡單指標(biāo)來看，還是差距蠻大的。

惠州市惠邦晟精密部件有限公司2016年參保人數(shù)9人、2017年10人、2018年11人、2019年30人，2020年參保人數(shù)38人，這與其242人-188人員工總數(shù)差距極大。

沈丘縣付井鎮(zhèn)一豪電子加工廠2019年5名員工，2020年10名員工；沈丘縣石槽思創(chuàng)電子廠2018年70名員工，2019年5名員工，2020年10名員工。

河南永興電子科技有限公司自2014年12月12日成立至今參保人數(shù)分別為為0人；河南淮陽縣金旭達(dá)電子有限公司 自2016年07月28日成立至今參保人數(shù)分別為為0人；沈丘縣眾邦電子有限公司自2018年03月06日成立至今參保人數(shù)分別為為0人。

沈丘縣昇達(dá)電子科技有限公司自2013年07月22日成立至今只繳納工傷保險，2017年-2020年人數(shù)分別為0人、50人、100人和100人，2019年工傷繳納人數(shù)還超過問詢中披露2019年員工總?cè)藬?shù)30名。

沈丘縣懋潤電子廠成立于2017年09月18日，2019年報里從業(yè)人數(shù)為5人，2020年年報里從業(yè)人數(shù)為10人。

周口東威電子科技有限公司成立于2017年10月09日，2017年度從業(yè)人數(shù)2人，其中女性從業(yè)人數(shù)1人；成立至今參保人數(shù)為0人。

臨泉縣利達(dá)電子有限公司2018年從業(yè)人數(shù)20人 其中女性從業(yè)人數(shù)15人營業(yè)總收入86萬元；2019年從業(yè)人數(shù)20人 其中女性從業(yè)人數(shù)18人營業(yè)總收入50萬元；2020年從業(yè)人數(shù)10人 其中女性從業(yè)人數(shù)8人，營業(yè)總收入40萬元。而招股書則披露，公司向臨泉縣利達(dá)電子有限公司2018年-2020年分別采購了168.79萬元、260.54萬元和377.63萬元；占其同期收入比例分別為103.91%、109.41%和112.22%。

惠邦晟工商注冊時使用的郵箱，與凱旺科技全資子公司深圳凱旺的郵箱一致，沈丘縣昇達(dá)電子科技有限公司成立時使用的工商注冊電話與注冊郵箱與凱旺科技一致，年報披露郵箱與凱旺科技實際控制人陳海剛控制的河南衡偉環(huán)境技術(shù)有限責(zé)任公司、河南東源冶金材料有限公司，以及凱旺科技客戶周口市東方安防科技有限公司一致。

發(fā)明專利僅6項，招股書現(xiàn)奇葩錯誤

截至2020年12月31日，凱旺科技擁有有效專利107項，其中發(fā)明專利僅6項，其防水連接器專利為客戶解決了安防設(shè)備特殊的氣密性要求。不過這6項發(fā)明專利多數(shù)在2010年－2015年取得，最晚的是2015年8月23日申請，報告期再無新增。而報告期內(nèi)，其研發(fā)投入金額分別為1,230.49萬元、1,585.71萬元和1,812.68萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.38%、3.58%和4.14%，截至2020年12月31日，公司共有研發(fā)技術(shù)人員161人，占員工總數(shù)的6.61%，其中碩士3人，本科及大專78人。雖然持續(xù)的研發(fā)投入是提升公司競爭力的重要保證，但從成果上看，2018年-2020年報告期，凱旺科技及子公司僅取得總共57項中的12項實用新型專利。

權(quán)衡財經(jīng)在翻閱其研發(fā)費用與可比公司數(shù)據(jù)對比，發(fā)現(xiàn)凱旺科技重重把關(guān)的招股書竟然出現(xiàn)低級的錯誤，稍有點財務(wù)意識的撰寫人也不至于把營收與研發(fā)費用混淆，兩者數(shù)額畢竟相差巨大。

凱旺科技稱在國內(nèi)電子精密線纜連接組件行業(yè)安防應(yīng)用領(lǐng)域中擁有一定市場地位。2018年中國安防用連接器需求規(guī)模約為40.6億元人民幣。2018年度凱旺科技安防類精密線纜連接組件實現(xiàn)收入3.39億元，因此，凱旺科技安防類精密線纜連接組件占國內(nèi)安防設(shè)備電子精密線纜連接組件8.34%市場份額。

雖然凱旺科技在研發(fā)費用占比與可比同行相比只差1-2%，但在營收不如可比同行情況下，其研發(fā)投入力度能否支撐其追趕的強度還未可知。報告期內(nèi)，凱旺科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.88%、24.73%和21.90%，先升后回落也是有其內(nèi)在的原因。

募投項目建筑總面積與環(huán)評不符

2020年4月17日，周口市生態(tài)環(huán)境局關(guān)于擬對河南凱旺電子科技股份有限公司研發(fā)中心建設(shè)項目 1個環(huán)境影響評價文件作出審批意見的公示中，顯示研發(fā)中心建設(shè)項目概況是，總建設(shè)一棟六層總建筑面積9,600平方米的技術(shù)研發(fā)中心，其中研發(fā)平臺7,600平方米，實驗室2,000平方米。

而到了招股書則是本項目由公司負(fù)責(zé)實施，項目計劃使用公司現(xiàn)有的位于河南省周口市沈丘縣沙南產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)自有廠房進(jìn)行更新改造，建設(shè)項目為 6,000 平方米研發(fā)中心及實驗室土建、內(nèi)部裝修及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時計劃購置研發(fā)設(shè)備、研發(fā)軟件。

單獨研發(fā)中心建設(shè)總面積這么簡單的數(shù)據(jù)就差了3,600平方米，這究竟是以何方為準(zhǔn)？精密連接器及連接組件產(chǎn)能擴展項目公示里的數(shù)據(jù)卻又能跟招股書對應(yīng)上。

查閱企信網(wǎng)，凱旺科技在2019年7月1日還因其年報難產(chǎn)而被周口市市場監(jiān)督局列入經(jīng)營異常名錄，后移出。

凱旺科技因歸還短期借款，2018年11月向九龍府拆入資金，2019年初，凱旺科技分別向九龍府借出資金2,300萬元、1,500萬元和1,500萬元，并按照借款協(xié)議約定日期收回以上款項。凱旺科技2019年7月共計派發(fā)986.74萬元現(xiàn)金紅利，2020年3月共計派發(fā)現(xiàn)金股利718.62萬元；參照其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額由期初的2,824.49萬元轉(zhuǎn)負(fù)為-508.77萬元，到期未的-2,488.65萬元，以及募資補充流動資金6,000萬元來看，其對現(xiàn)金流的操作或謂迷之自信。