本文來對大家比較關(guān)心的最近恒大各種傳聞，做一個(gè)詳細(xì)分析。

在18日早上，一則“恒大集團(tuán)向位于曼哈頓的美國破產(chǎn)法院申請債權(quán)人保護(hù)”的新聞在網(wǎng)絡(luò)上熱傳。

這個(gè)新聞是彭博社等外媒首先報(bào)道，然后國內(nèi)媒體也大量轉(zhuǎn)發(fā)報(bào)道。

不過，恒大在傍晚的時(shí)候，發(fā)了個(gè)澄清公告稱，“由于本集團(tuán)的美元債券受紐約法管轄，本公司根據(jù)美國法典第11篇第15章，向美國法院申請承認(rèn)香港和英屬維爾京群島（BVI）法律體系下的境外債務(wù)重組協(xié)議安排，系正常推進(jìn)境外重組程序的一部分，不涉及破產(chǎn)申請?！?/p>

那么恒大到底破沒破產(chǎn)呢？

恒大這個(gè)靴子最終要如何落下？

本文會(huì)來詳細(xì)分析。

（1）破產(chǎn)與否

這個(gè)首先得理清楚幾個(gè)概念。

破產(chǎn)保護(hù)、破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解、破產(chǎn)清算。

這其中，破產(chǎn)清算才是通常人們認(rèn)為的那種破產(chǎn)倒閉，就是公司資產(chǎn)被徹底清算給債權(quán)人。

前面幾種：破產(chǎn)保護(hù)、破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解，都是屬于破產(chǎn)程序的環(huán)節(jié)。

一般是企業(yè)先申請破產(chǎn)保護(hù)，然后通過和債權(quán)人溝通談判，看究竟是進(jìn)入到破產(chǎn)重整環(huán)節(jié)，還是進(jìn)入到破產(chǎn)和解環(huán)節(jié)。

如果溝通談判失敗，才是破產(chǎn)清算。

從恒大公告看，本次關(guān)于恒大的破產(chǎn)新聞，并非空穴來風(fēng)。

恒大確實(shí)有根據(jù)美國法典第11篇第15章，向美國法院申請承認(rèn)香港和BVI法律體系下的境外重組協(xié)議安排。

但恒大認(rèn)為這是“境外重組程序”的一部分，不能稱之為“破產(chǎn)申請”。

而彭博社等外媒則認(rèn)為，根據(jù)美國法典第11篇第15章，去申請這個(gè)重組協(xié)議安排，就是“破產(chǎn)保護(hù)”

按照一些專家的說法，這個(gè)第15章是一個(gè)提供處理跨國破產(chǎn)案件的有效機(jī)制，目的是促進(jìn)美國與外國法院的合作；

客觀來說，按照第15章，即使把這個(gè)境外重組協(xié)議安排，視為“破產(chǎn)保護(hù)”，也確實(shí)不是人們傳統(tǒng)理解的“破產(chǎn)清算”，相比“清算”，而是側(cè)重于“保護(hù)”。

恒大截止到7月31日，美元債累計(jì)余額是168億美元。

相比恒大2.4萬億元的巨額負(fù)債來說，恒大的美元債規(guī)模，其實(shí)并不算多。

不過，就是這168億美元的美元債，卻聚焦了資本市場的目光，因?yàn)榛臼前押愦螽?dāng)做眾多房企美元債的一個(gè)典型。

所以，恒大如何推進(jìn)美元債重整，就成為外界關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。

在今年3月，恒大就公布了境外債務(wù)重組方案，然后再7月24日就有一個(gè)債務(wù)重組協(xié)議的安排會(huì)議。

然后按照恒大的說法，因?yàn)槊涝獋芗~約法管轄，所以才會(huì)跟美國法院申請了承認(rèn)境外債務(wù)重組協(xié)議安排。

因?yàn)楹愦笫窃谙愀凵鲜?，在開曼群島注冊的企業(yè)，對美國來說也屬于境外債務(wù)。

但需要注意，一旦美國法院承認(rèn)了恒大的“境外債務(wù)重組協(xié)議安排”，就相當(dāng)于起到“破產(chǎn)保護(hù)”的效果。

非美國企業(yè)利用破產(chǎn)法第15章可以阻止債權(quán)人在美國對其提起訴訟或凍結(jié)其資產(chǎn)。

恒大雖然絕大部分資產(chǎn)都在境內(nèi)，海外應(yīng)該是沒有多少資產(chǎn)了。

但恒大的美元債權(quán)人，是有可能向美國法院起訴恒大，要求對恒大強(qiáng)制執(zhí)行資產(chǎn)償還債務(wù)，那么恒大就會(huì)被迫陷入到破產(chǎn)程序中，那恒大的海外資產(chǎn)就有可能被強(qiáng)制執(zhí)行。

而現(xiàn)在，如果美國法院承認(rèn)恒大的“境外債務(wù)重組協(xié)議安排”，那恒大的美元債權(quán)人就不能對恒大起訴，不能凍結(jié)恒大的海外資產(chǎn)。

然后恒大就可以慢慢去跟美元債權(quán)人談判，推進(jìn)美元債重組協(xié)議。

這個(gè)大概就是這次恒大破產(chǎn)傳聞的一個(gè)來龍去脈。

（2）各種傳聞

恒大的債務(wù)和資產(chǎn)，絕大部分都是在境內(nèi)。

恒大的美元債只有168億美元，而恒大海外資產(chǎn)到底有多少，并沒有準(zhǔn)確數(shù)字，在恒大的財(cái)報(bào)里也沒有具體說明。

不過，18日有一個(gè)報(bào)道是說，“在當(dāng)天獨(dú)家獲得的這份申請文件顯示，這份文件的主要目的是向法庭解釋，為何恒大目前的情況符合破產(chǎn)保護(hù)，這份文件還指出，恒大在海外并沒有重大資產(chǎn)，美元債的償還主要是通過子公司的分紅來進(jìn)行?！?/p>

假如美元債權(quán)人起訴恒大，能凍結(jié)的也只是恒大在美國的資產(chǎn)，美國是凍結(jié)不到我們境內(nèi)的資產(chǎn)。

因此，恒大跟美國法院的申請的這次承認(rèn)“境外債務(wù)重組協(xié)議安排”，也只能影響恒大為數(shù)不多的海外資產(chǎn)。

但是恒大現(xiàn)在主要資產(chǎn)就是國內(nèi)地產(chǎn)，怎么清算是國內(nèi)說的算，跟恒大在美國是否申請破產(chǎn)保護(hù)，么有多大關(guān)系。

但我看到一些解讀認(rèn)為，恒大的美元債是拿國內(nèi)資產(chǎn)抵押，會(huì)變成國內(nèi)銀行去償還美元債，然后國內(nèi)銀行再去拿恒大國內(nèi)資產(chǎn)清算。

這種所謂“內(nèi)保外貸”說法套在當(dāng)前恒大并不靠譜。

雖然去年底有過給小部分房企開放“內(nèi)保外貸”的模式，但恒大顯然并沒有在能用內(nèi)保外貸的名單。

恒大當(dāng)前存量的美元債，基本是在港交所發(fā)行的企業(yè)信用債，并沒有以國內(nèi)的實(shí)物資產(chǎn)去抵押。

這些在港股上市的房企，企業(yè)信用債是都在港交所交易，所以我們才會(huì)經(jīng)常聽到這些房企動(dòng)不動(dòng)就是債券價(jià)格暴跌。

所以，恒大發(fā)行的美元債，實(shí)際是以恒大的企業(yè)信用去抵押，如果恒大破產(chǎn)清算，按照恒大現(xiàn)在資不抵債的現(xiàn)況，自然不可能所有債權(quán)人都得到償付，我們肯定是不會(huì)同意恒大去優(yōu)先償付美元債。

其實(shí)前兩年，恒大是有一些想要優(yōu)先償付美元債。

但在保交樓最優(yōu)先的要求之下，恒大自然就不能優(yōu)先去償付美元債。

而且，國內(nèi)銀行也不可能去幫恒大償付美元債。

只有“內(nèi)保外貸”模式才需要國內(nèi)銀行擔(dān)保。

而“內(nèi)保外貸”模式是前幾年就已經(jīng)被叫停了，2017年開始基本就是做一筆查一筆罰一筆，一直到去年底，才對小部分房企開放，而恒大并沒有在名單里。

所以，當(dāng)前恒大的美元債，本來就是企業(yè)信用債，怎么也輪不到國內(nèi)銀行去幫恒大償付。

而且恒大的美元債規(guī)模不大，只是對中國企業(yè)的美元債市場影響比較大，所以現(xiàn)在的思路應(yīng)該整體還是以拖為主。

因?yàn)楝F(xiàn)在是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，人民幣處于貶值周期，要是現(xiàn)在去償付恒大的美元債是很吃虧的。

如果能拖到明后年，等美聯(lián)儲(chǔ)降息，人民幣升值到某個(gè)階段，再視情況去償還部分美元債，就要?jiǎng)澦阋恍?/p>

所以，圍繞著這次恒大破產(chǎn)保護(hù)傳聞，雖然有很多猜測和擔(dān)憂，比如有些解讀說恒大是借機(jī)“潤”出去。

這些猜測，總體來說，并不是太靠譜。

我們需要清楚，恒大現(xiàn)在是舉國上下聚焦關(guān)注的焦點(diǎn)，也是我們金融體系監(jiān)管的重中之重，上上下下不知道有多少雙眼睛盯著恒大。

要是這樣都能讓恒大“潤”出去，我個(gè)人是不太相信的。

當(dāng)然，最近有“許”的離婚傳聞。

起因是恒大8月14日發(fā)布的公告里，“丁”被定義為“獨(dú)立于本公司及其關(guān)聯(lián)人士的第三方”，并未如此前一般被列為“許”的配偶。

對此恒大并沒有正面回應(yīng)，也沒有澄清。

我們的監(jiān)管部門得對“許”和“許”的家人，一定要盯緊。

畢竟，恒大在2021年暴雷之前，在企業(yè)債務(wù)壓力巨大的情況下，還有過連續(xù)高分紅的劣跡。

（3）未來走向

兩年前恒大開始暴雷，出現(xiàn)各種逾期之后，恒大的結(jié)局就基本已經(jīng)注定。

我是在3年前也有分析過恒大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，3年前我提醒恒大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的文章，還被恒大福州分公司給投訴了，還是挺諷刺的。

明眼人都能看出恒大只是撐多久的問題。

唯一懸念就是看恒大，最終是以什么方式落地。

我們現(xiàn)在對于恒大的種種拆雷，最主要的要求，就是得優(yōu)先保交樓。

只要恒大完成保交樓，基本就可以該怎么破產(chǎn)重整，就怎么破產(chǎn)重整。

恒大財(cái)報(bào)里稱，2022年實(shí)現(xiàn)了732個(gè)保交樓項(xiàng)目全面復(fù)工，全年累計(jì)交樓30.1萬套。

恒大在7月17日，發(fā)布了難產(chǎn)已久的3份財(cái)報(bào)，包括2021年財(cái)報(bào)，以及2022年財(cái)報(bào)。

根據(jù)恒大財(cái)報(bào)顯示，恒大2021年虧損6862.2億元，其中年內(nèi)經(jīng)營性虧損1137.5億元；剩下虧損就是撇減發(fā)展中物業(yè)及持作出售之已完工物業(yè)、投資物業(yè)公平值虧損4049.5億元；

2022年，恒大虧損1258.1億元的虧損項(xiàng)目，其中經(jīng)營性虧損433.9億元。

恒大兩年合計(jì)虧損8120億元。

這里的“物業(yè)”是香港那邊對于地產(chǎn)項(xiàng)目的一個(gè)泛稱，是指已經(jīng)建成并投入使用的各類房屋及其與之相配套的設(shè)備、設(shè)施和場地。

并不是我們平常說的小區(qū)物業(yè)。

說白了，恒大2021年虧損最大，還是割肉一些地產(chǎn)項(xiàng)目，所造成的減值虧損。

比方說，假設(shè)一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目，之前恒大評估資產(chǎn)為100億元，現(xiàn)在割肉賣了，假設(shè)只用60億元割肉賣掉，那么就會(huì)有40億元的資產(chǎn)減值虧損。

恒大虧損的大頭主要是這個(gè)。

這個(gè)我在兩年前就分析過，恒大的資產(chǎn)，主要就是地皮還有各種地產(chǎn)項(xiàng)目，雖然評估起來還有接近2萬億元的資產(chǎn)，但這個(gè)資產(chǎn)評估價(jià)是以之前房地產(chǎn)狂熱時(shí)候評估的，現(xiàn)在地產(chǎn)退潮，實(shí)際恒大進(jìn)入到割肉環(huán)節(jié)，這些資產(chǎn)能用多少價(jià)格變現(xiàn)，是一個(gè)很大的疑問。

所以這個(gè)實(shí)際資產(chǎn)，是有一些水分的。而負(fù)債，則是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>

截止2022年底，恒大財(cái)報(bào)顯示，恒大負(fù)債總額是2.44萬億元，凈資產(chǎn)總值是1.84萬億元。

恒大的資產(chǎn)，有1.14萬億元是開發(fā)中物業(yè)，也就是開發(fā)中的地產(chǎn)項(xiàng)目。

而恒大的現(xiàn)金及現(xiàn)金等值物僅43.34億元，可見恒大的現(xiàn)金流有多緊張。

截至2022年12月31日，集團(tuán)擁有土地儲(chǔ)備2.1億平方米，這是恒大目前最有價(jià)值的資產(chǎn)。

2022年全年，恒大銷售金額是317億元，2023年前5個(gè)月，銷售金額337.67億元。

這相比恒大在2021年提出的7500億元，只是一個(gè)零頭。

跟恒大龐大的債務(wù)來說，更是只是一個(gè)零頭。

恒大現(xiàn)在已經(jīng)失去主要的自我造血功能，想要保交樓，主要就只能靠變賣資產(chǎn)。

我們現(xiàn)在對于其的最基本要求，就是先實(shí)現(xiàn)保交樓。完成了保交樓后，可能才會(huì)進(jìn)入到真正的破產(chǎn)重整程序。

本文來源“大白話時(shí)事”公眾號(hào)。

作者：星話大白。