最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，百融云創(chuàng)2021年全年實(shí)現(xiàn)營收與調(diào)整后凈利均創(chuàng)新高，分別為16.23億元和1.41億元，同比分別為43%和76%。第一主業(yè)智能分析與運(yùn)營服務(wù)收入增長38%至7.37億元，為近4年最好成績；其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)亦刷新記錄——受益于助力金融機(jī)構(gòu)打通高頻場景抬升存量營銷轉(zhuǎn)化效率的提高，公司精準(zhǔn)營銷服務(wù)收入同比增60%至4.22億元；保險(xiǎn)分銷服務(wù)收入同比增37%至4.64億元，其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)的保費(fèi)規(guī)模占絕大部分，且平均保單期限超過10年，續(xù)保率超95%。

另一方面，百融云創(chuàng)強(qiáng)勁的“造血”能力在SaaS板塊中仍處于領(lǐng)跑之列，資本安全墊優(yōu)勢突出：報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額升至2.65億元，同比增27%；現(xiàn)金等價(jià)物及金融資產(chǎn)合計(jì)高達(dá)39.5億元。至報(bào)告期末，公司股東結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，中國國新、中金、高瓴等仍占前十大股東之列。百融云創(chuàng)年報(bào)主要數(shù)據(jù)印證其作為國內(nèi)專精特新型獨(dú)立AI技術(shù)平臺保持著良性擴(kuò)張，為我國銀行等金融機(jī)構(gòu)“數(shù)智化”轉(zhuǎn)型賦能的貢獻(xiàn)，與政策指引相得益彰，公司資產(chǎn)質(zhì)量與成長性所蘊(yùn)含的價(jià)值現(xiàn)于其中。

專精特新優(yōu)勢的來源：思維、客戶與戰(zhàn)略并購

在我國金融業(yè)垂直型精品SaaS公司中，百融云創(chuàng)是最具代表性的企業(yè)之一，其主營業(yè)務(wù)是為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供覆蓋業(yè)務(wù)全流程的智能分析服務(wù)與解決方案。百融云創(chuàng)的自驅(qū)力源自初創(chuàng)“基因”與不懈創(chuàng)新相統(tǒng)一的競爭理念，將國際AI科技巨頭與金融業(yè)咨詢提供商的特長融合應(yīng)用，對國內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型“痛點(diǎn)”蘊(yùn)蓄了深刻洞見與豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，并積累下龐大的客群，公司憑此已“入駐”眾多機(jī)構(gòu)招標(biāo)庫名單，綁定式服務(wù)的市場滲透力保持上升。

以百融云創(chuàng)與某國有銀行合作為例，雙方合作始于2016年，至今已建立起基于模型、業(yè)務(wù)咨詢、智能分析與決策的合作鏈條。百融云創(chuàng)于2021年年中完成對該行全行范圍內(nèi)零售業(yè)務(wù)增益項(xiàng)目的方法論研究，定制的AI模型包括儲蓄、資管等9類場景累計(jì)逾500個特征函數(shù)：這意味著限制該行模型功能的“天花板”被直接打開——全部客群模型的KS均超0.35，對象區(qū)分能力強(qiáng)而穩(wěn)定，該行營銷轉(zhuǎn)化率可提升2至3倍。通過此項(xiàng)目，百融云創(chuàng)與該行催生出更多長期合作，如模型持續(xù)更新、迭代優(yōu)化、全行級別特征工程等。

報(bào)告期內(nèi)，百融云創(chuàng)還將智能運(yùn)營中的AI語音服務(wù)功能成功嵌入該行零售業(yè)務(wù)條線，一為IVR+人工模式，另一為IVR模式，相比此前的純?nèi)斯すr，兩種模式可分別節(jié)省成本約50%與90%，且考核指標(biāo)與人工服務(wù)結(jié)果處于同一水平。這也有力地驗(yàn)證了百融云創(chuàng)AI語音技術(shù)的實(shí)用性，公司根據(jù)ASR、NLU和TTS融合技術(shù)開發(fā)的語音模型策略大幅減輕了傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳輸消耗，將打斷延遲降低到ms級，已實(shí)現(xiàn)與硅谷一流水平看齊。

SaaS業(yè)內(nèi)有一句話，交付服務(wù)不是衡量業(yè)內(nèi)公司水平的唯一標(biāo)準(zhǔn)，更核心的競爭力在于能為客戶提供專業(yè)咨詢的能力并長期攜手。百融云創(chuàng)的客戶范圍覆蓋絕大部分國有銀行、逾900家區(qū)域性銀行、絕大部分消金公司及主要保險(xiǎn)公司。優(yōu)質(zhì)客群結(jié)合SaaS模式，使得百融云創(chuàng)擁有賬期更短的回款管理優(yōu)勢。

至報(bào)告期末，公司在國內(nèi)累計(jì)為5700名金融機(jī)構(gòu)客戶提供服務(wù)，付費(fèi)客戶超3300家，同比增長27.5%；核心客戶ARPU同比增24.8%至512萬元，核心客戶留存率高達(dá)91.6%，核心客戶凈收入擴(kuò)張率為118.1%。

通過并購優(yōu)化布局是百融云創(chuàng)追求成長的必要手段。為豐富產(chǎn)品生態(tài)，百融云創(chuàng)在去年收購了國內(nèi)領(lǐng)先的客戶體驗(yàn)管理咨詢、銀行數(shù)字化營銷云平臺等，其中，交易規(guī)模最大的并購是將北京眾聯(lián)收入麾下。北京眾聯(lián)服務(wù)超10家全國性銀行，已打通國內(nèi)現(xiàn)有各支付平臺，向銀行提供依托于行內(nèi)App、微信和銀聯(lián)等諸多場景為基礎(chǔ)，達(dá)成海量零售用戶精準(zhǔn)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)銀行用戶對金融產(chǎn)品的有效轉(zhuǎn)化。依托融合眾聯(lián)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，百融云創(chuàng)將繼續(xù)推高業(yè)務(wù)天花板。

順應(yīng)政策指引：管理數(shù)智化升級、加強(qiáng)研發(fā)與業(yè)務(wù)創(chuàng)新

今年初，銀保監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的指導(dǎo)意見》，其明確指出銀行保險(xiǎn)業(yè)在未來發(fā)展中須重點(diǎn)關(guān)注模型算法、人工智能等領(lǐng)域；著重強(qiáng)調(diào)“共贏式生態(tài)建設(shè)”。銀行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相對更受關(guān)注，近年來銀行業(yè)的技術(shù)升級投入已達(dá)到保險(xiǎn)業(yè)約6倍水平；艾瑞預(yù)計(jì)銀行業(yè)技術(shù)升級投入在2022和2023年將分別達(dá)到3100億元和3700億元的水平，維持著近年來的復(fù)合增長率。

基于此，相對于金融業(yè)通用型SaaS公司，銀行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域SaaS公司有望分享溢出紅利，驅(qū)動成長。為此，百融云創(chuàng)已在去年加速推動集團(tuán)各部門的“數(shù)智化”矩陣，形成覆蓋全公司各條線統(tǒng)一AI平臺，這是公司與客戶鞏固長期合作、通過創(chuàng)新不斷定義業(yè)內(nèi)領(lǐng)先商業(yè)模式的“必修課”，成為提升每個節(jié)點(diǎn)對客戶需求認(rèn)知、加速科技生產(chǎn)力新陳代謝的必要機(jī)制。

充裕的資金與研發(fā)團(tuán)隊(duì)突出的成果轉(zhuǎn)化率，成為百融云創(chuàng)產(chǎn)品創(chuàng)新承前啟后不可或缺的后盾。

公司近年來在國內(nèi)TO B型SaaS上市企業(yè)中的研發(fā)占營收之比排在前列，去年研發(fā)投入總額為2.52億元，占營收之比達(dá)到16%。

百融云創(chuàng)的研發(fā)主要集中在垂直領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，包括機(jī)器學(xué)習(xí)、AI語音與隱私計(jì)算等。

百融云創(chuàng)是行業(yè)首家獲得ISO/IEC 27701標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證公司，2021年自主研發(fā)的Indra隱私平臺通過信通院“聯(lián)邦學(xué)習(xí)基礎(chǔ)能力專項(xiàng)評測”，標(biāo)志著公司已完成了向隱私管理體系的拓展，證明自身在信息保護(hù)和隱私合規(guī)方面的實(shí)力。

2021年“收獲期”，百融云創(chuàng)一舉拿下5項(xiàng)上述領(lǐng)域國家發(fā)明專利，現(xiàn)擁有軟著與專利累計(jì)超150件。其國家發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量在國內(nèi)銀行、保險(xiǎn)科技垂直領(lǐng)域的A股與港股公司中名列前茅；公司計(jì)劃在2022年擴(kuò)大機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，協(xié)同研發(fā)，優(yōu)化金融場景自動學(xué)習(xí)平臺ORCA的應(yīng)用，提高客戶ROI等業(yè)務(wù)目標(biāo)，強(qiáng)化公司競爭壁壘。

不同研發(fā)成果的商用進(jìn)度，與業(yè)務(wù)發(fā)展周期息息相關(guān)。根據(jù)百融云創(chuàng)對行業(yè)前景的閱讀、結(jié)合技術(shù)儲備與客戶優(yōu)勢等因素的統(tǒng)籌，公司將智能分析和運(yùn)營、精準(zhǔn)營銷的賦能疆域擴(kuò)展至財(cái)富管理與場景金融。

除核心主業(yè)之外，財(cái)富管理AI業(yè)務(wù)在百融云創(chuàng)的創(chuàng)新規(guī)劃中占據(jù)重要一席。展望我國金融業(yè)未來發(fā)展，財(cái)富管理將成為業(yè)內(nèi)聚焦的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，對于頭部機(jī)構(gòu)尤為如此。國內(nèi)機(jī)構(gòu)開展該業(yè)務(wù)的首要問題在于對買方和賣方模式定位，由此制定長期產(chǎn)品與渠道戰(zhàn)略，以業(yè)內(nèi)較典型的貝萊德、黑石、瑞銀與嘉信等為例，AUM目標(biāo)規(guī)劃、客戶定位與體驗(yàn)管理和營銷策略均不同。從2021年下半年開始，百融云創(chuàng)的客群逐步向大型銀行與券商的財(cái)富管理部門覆蓋，公司目前已與某國有銀行省級分行在財(cái)富管理領(lǐng)域已展開合作。

賦能場景金融則是百融云創(chuàng)精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域的擴(kuò)展，旨在助力金融機(jī)構(gòu)拓展流量渠道。2021年，百融云創(chuàng)已在原有金融產(chǎn)品推薦平臺基礎(chǔ)上擴(kuò)大賦能場景、有效幫助主流金融機(jī)構(gòu)破局低頻場景而帶來的業(yè)績增長已見于年報(bào)。依托日益成熟的渠道AI匹配策略，百融云創(chuàng)一方面將通過與一些渠道開展聯(lián)合建模，另一方面將擴(kuò)大與主流金融機(jī)構(gòu)的API對接合作，提升其鎖定電商、出行、支付等高頻場景優(yōu)質(zhì)資源的效率，并改善用戶進(jìn)件價(jià)值。目前，百融云創(chuàng)與眾多主流機(jī)構(gòu)開展了全流程API合作對象。

多維度看百融云創(chuàng)市值

從美股、港股的金融科技類與SaaS類來看，百融云創(chuàng)對標(biāo)公司有Salesforce、FICO、富達(dá)、Q2 holdings、MongoDB、明源云、微盟等。從發(fā)展軌跡上看，與百融云創(chuàng)主業(yè)發(fā)展最具參照性的公司是兩家老牌巨頭富達(dá)與FICO——百融云創(chuàng)目前的客戶定位與發(fā)展戰(zhàn)略，與曾經(jīng)的富達(dá)一脈相承；而選擇SaaS之路，則與近年來FICO的升級方向不謀而合。

然而有時(shí)，一家公司的市值往往與自身成長性并不相符。對于成長性企業(yè)而言，可以通過觀察市凈率、市銷率來評估其當(dāng)下市值的處境。目前，百融云創(chuàng)的市凈率約為0.8倍，低于SaaS板塊市凈率中位值1.5倍，另值得強(qiáng)調(diào)的是，百融云創(chuàng)目前僅手頭的現(xiàn)金類資產(chǎn)就達(dá)到當(dāng)前市值的108%。這些數(shù)據(jù)可見公司市值被低估的程度。

百融云創(chuàng)市值被低估還反映在市銷率上。在成熟市場中，市銷率對于科技股成長性更具參考意義，最為典型的例子有曾經(jīng)虧損10余年、但主業(yè)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健的京東，甚或亞馬遜。近期，港股科技股估值與美股差距擴(kuò)大，上述提到的Q2 holdings與MongoDB的市銷率目前為6倍和34倍；按IFIND數(shù)據(jù)現(xiàn)有可比口徑來看，港股SaaS板塊20只股票的市銷率中位數(shù)達(dá)到3倍，而百融云創(chuàng)目前市銷率為2倍的水平。由此，無論是從現(xiàn)有凈資產(chǎn)角度評估，還是根據(jù)未來成長性指標(biāo)衡量，無論與離岸的同行公司代表對照，還是和港股SaaS品種相比，百融云創(chuàng)目前在市場中的“性價(jià)比”含金量，可見一斑。