2013年前后，國內(nèi)刮起一陣“智能硬件”、“物聯(lián)網(wǎng)”之風(fēng)，諸多科技企業(yè)也紛紛大刀闊斧，涌入這些賽道。安防大廠?？低曇渤酥袠I(yè)東風(fēng)，在內(nèi)部成立了安全智能生活品牌，由此也誕生了海康威視的“嫡系部隊(duì)”螢石網(wǎng)絡(luò)。

正如很多人所言，父母是孩子的復(fù)印機(jī)一樣。螢石網(wǎng)絡(luò)雖然獨(dú)立運(yùn)營，其身上一直有著?？低暤挠白?。據(jù)了解，螢石網(wǎng)絡(luò)的主營業(yè)務(wù)收入包括智能家居產(chǎn)品和云平臺服務(wù)。

其中智能家居攝像機(jī)是公司營收的中流砥柱，業(yè)績貢獻(xiàn)逐年攀升至2021年上半年的70%。不過其智能入戶、配件以及其他智能家居產(chǎn)品的營收之和，彼時(shí)不足不及攝像頭產(chǎn)品營收的1/4。

增收不增利，上市首份成績單難看

不過，過去幾年疫情之下的螢石網(wǎng)絡(luò)，日子并不好過。據(jù)其2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其中營業(yè)收入43.06億元，同比增長1.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.33億元，同比下降26.10%。

報(bào)告期內(nèi)營收規(guī)模同比微增、凈利潤同比兩位數(shù)下滑，一方面是因?yàn)檫^去一年疫情的陰霾尚未完全散去，另一方面，螢石網(wǎng)絡(luò)解釋稱，公司為了加大了物聯(lián)網(wǎng)云平臺服務(wù)和智能家居新品類的研發(fā)，加強(qiáng)了國內(nèi)和國際新渠道的建設(shè)投入，凈利潤同比有所下降。

通過螢石網(wǎng)絡(luò)最新發(fā)布的2023年第一季度財(cái)報(bào)，其凈利潤為9117.09萬，同比增長33.7%，這也意味著，疫情過后，螢石網(wǎng)絡(luò)的收入結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化。

只是，拉長時(shí)間周期來看螢石網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，或許其營收增長將依然承壓。據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2023年第一季度財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收10.79億元，同比增長4.27%；在2022年?duì)I收基數(shù)較低的情況下，螢石網(wǎng)絡(luò)Q1的營收同比，僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長，顯然并不值得驚喜。

據(jù)觀察，螢石網(wǎng)絡(luò)未來還將在營收增長方面，面臨諸多壓力。

首先，盡管Q1其供應(yīng)鏈降本增效呈現(xiàn)出一定的積極效應(yīng)，但是因?yàn)閮?nèi)部精細(xì)化管理、“節(jié)衣縮食”所帶來的正向盈利，恐怕將會(huì)面臨規(guī)?；膲毫?。

如上文所述，螢石網(wǎng)絡(luò)的營收大頭是其智能攝像機(jī)，但是該部分的營收呈現(xiàn)下滑趨勢，而毛利率顯得四平八穩(wěn)。例如，據(jù)其2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，智能家居產(chǎn)品營收 35.97 億元，同比降 1.74%；毛利率 29.84%，同比增加 0.45 個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，作為新型業(yè)務(wù)的云平臺服務(wù)，其營收僅為6.7 億元。雖然同比增長24.57%，比智能家居產(chǎn)品的勢頭更猛，毛利率也高達(dá)72.43%，但是同比卻出現(xiàn)了1.85%的小幅下滑。

這也意味著，其作為基本盤的智能家居產(chǎn)品營收、毛利率增長空間有限，而新型業(yè)務(wù)的毛利率也逼近天花板。與此同時(shí)，前者占比過高，后者占比不足，這種并不健康的營收結(jié)構(gòu)，也勢必會(huì)讓其營收大盤增長乏力。

其次，據(jù)其財(cái)報(bào)分析，2023年Q1，螢石網(wǎng)絡(luò)的營收增長還有募集資金到賬、利息收入增加的因素。排除這些對大盤增長微不足道的偶然因素，螢石網(wǎng)絡(luò)的營收短板也將更為明顯。

值得一提的是，螢石網(wǎng)絡(luò)除了營收絕對值不高外，其連續(xù)多年的增速也處于下滑態(tài)勢。而2022年，其營收增速更是創(chuàng)歷史新低，凈利潤也是近四年以來，首次出現(xiàn)下滑。

而在全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的2023年第一季度，雖然其營收和凈利雙增，但營收增速依然偏低。由此可見，行業(yè)外部環(huán)境的向好，對螢石網(wǎng)絡(luò)的積極影響并不明顯，其短期增長將依然承壓。

母公司泥菩薩過河，背靠大樹難乘涼

智能硬件的風(fēng)潮過后，螢石網(wǎng)絡(luò)母公司?？低曇蚕萑胱陨黼y保的處境中，情況不容樂觀。據(jù)?？低暸兜?022年年度報(bào)告以及2023年第一季度報(bào)告，2022年，海康威視實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入831.66億元，同比增長2.14%；凈利潤128.37億元，同比下滑23.59%；每股收益1.37元。

而時(shí)至2023年，?？低曔@樣的頹勢并未停止。數(shù)據(jù)顯示，第一季度，?？低暊I業(yè)收入162.01億元，同比下滑1.94%；凈利潤18.11億元，同比下滑20.69%。

營收、凈利潤雙雙下滑的趨勢足以說明，?？低暬蛟S已是泥菩薩過河、自身難保，恐怕難為同樣處境艱難的螢石網(wǎng)絡(luò)“輸血賦能”。

不過，作為海康威視首選的分拆上市項(xiàng)目，螢石網(wǎng)絡(luò)與其母公司?？低曣P(guān)系卻千絲萬縷，而且在營收方面一直沒有擺脫依賴?？低暤年幱?，作為上市公司的獨(dú)立性，也十分存疑。

據(jù)了解，在2020年之前，螢石網(wǎng)絡(luò)并未建立獨(dú)立的生產(chǎn)和采購體系，均依賴于控股股東?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)。在宣布分拆前的5個(gè)月，也就是2019年12月，螢石網(wǎng)絡(luò)還通過向?？低曎徺I生產(chǎn)線設(shè)備建立自主生產(chǎn)、采購體系。

盡管目前在供應(yīng)鏈方面逐步實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立，但是芯片之類的產(chǎn)品，依然與?？低暣嬖谥丿B。由此可見，螢石網(wǎng)絡(luò)對母公司的供應(yīng)鏈資源依然十分依賴。

另外，螢石網(wǎng)絡(luò)還將其凈利潤下滑的原因，歸結(jié)為技術(shù)研發(fā)及渠道開發(fā)投入過大。不過實(shí)際情況是，其技術(shù)能力卻經(jīng)不起推敲、渠道布局也有一些顧此失彼。

例如，前不久，在投資者關(guān)系平臺上，很多投資者對螢石網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)壁壘、渠道建設(shè)提出了質(zhì)疑，并邀請董秘回應(yīng)。據(jù)了解，投資者較為關(guān)心的問題是螢石網(wǎng)絡(luò)的最大護(hù)城河是什么，有何措施加寬加深護(hù)城河，以及公司如何做大做強(qiáng)云平臺服務(wù)，提升其核心競爭力。

與此同時(shí)，智能家居作為重要的業(yè)務(wù)板塊之一，螢石網(wǎng)絡(luò)未來將如何進(jìn)行新零售布局，也是投資者較為關(guān)心的。雖然對此螢石網(wǎng)絡(luò)的董秘都一一作了解釋，但是擺在螢石網(wǎng)絡(luò)面前的現(xiàn)實(shí)難題，卻很難讓投資者很難對其回應(yīng)，表示滿意。

一方面，螢石網(wǎng)絡(luò)身上有著濃厚的“海康威視”基因，甚至其產(chǎn)品布局和?？低曇差H為類似，仍以視頻安防類設(shè)備為主，而且這一產(chǎn)品線布局，時(shí)至今日也沒有較大改變，如此定位，也勢必會(huì)限制螢石網(wǎng)絡(luò)的想象力。

另一方面，安防市場的政策紅利正在消退，而螢石網(wǎng)絡(luò)作為以To B為主的公司，也在侵蝕?？低暤陌l(fā)展空間。

與此同時(shí)，螢石網(wǎng)絡(luò)面臨的競爭壓力也不容小覷，以BAT、華為、小米、360以及AI四小龍等新興技術(shù)企業(yè)，也都紛紛將目光瞄準(zhǔn)了安防行業(yè)，正在成為螢石網(wǎng)絡(luò)的心頭大患。而反觀螢石網(wǎng)絡(luò)在技術(shù)方面的實(shí)際投入，卻難以與這些巨頭科技企業(yè)相提并論。

而在螢石網(wǎng)絡(luò)認(rèn)為第一季度投入過大的渠道建設(shè)方面，螢石網(wǎng)絡(luò)依然存在線下市場銷售占比過高、過于依賴大客戶的問題。

例如，據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)線下市場銷售占比已從2018年的67.1%逐年上漲至如今的82.61%。其中前五名大客戶的銷售收入占比已從2018年的21.89%飆升至如今的32.97%，且2019年以來，第一大客戶始終為螢石網(wǎng)絡(luò)母公司——?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方。

由此可見，當(dāng)其母公司業(yè)績表現(xiàn)不佳時(shí)，螢石網(wǎng)絡(luò)依然對海康威視依賴過重，可謂背靠大樹難乘涼。

負(fù)債、存貨高企，數(shù)據(jù)安全隱患暗藏危機(jī)

除了母公司依賴外，螢石網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，還存在存貨規(guī)模高企、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的困境。據(jù)其招股書顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負(fù)債率始終居于高位，近幾年始終保持在80%上下，較同行業(yè)50%左右的資產(chǎn)負(fù)債率，差距十分巨大。

與此同時(shí)，螢石網(wǎng)絡(luò)的存貨賬面價(jià)值，也讓其不堪重負(fù)。據(jù)了解，早在螢石網(wǎng)絡(luò)科創(chuàng)板IPO首發(fā)過會(huì)后，就有財(cái)經(jīng)媒體提示，作為?？低曀鶎僮庸镜奈炇W(wǎng)絡(luò)，雖然業(yè)績增長迅速，螢石網(wǎng)絡(luò)也面臨應(yīng)收賬款金額較大及壞賬、存貨占比持續(xù)攀升。

據(jù)其招股書顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，公司存貨賬面價(jià)值分別為7.37億元、4.33億元、5.32億元和9.92億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為5.22%、18.58%、24.75%和32.07%。

值得慶幸的是，截至2022年末，公司存貨賬面價(jià)值為5.9億元，占凈資產(chǎn)的12.15%，較上年末減少4.31億元。據(jù)分析，這也是導(dǎo)致其負(fù)債率高企的重要原因。例如，以上報(bào)告期內(nèi)，螢石網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.45%、79.3%、62.04%及63.20%，行業(yè)平均值僅有54.27%、48.02%、47.43%及44.99%。

重重壓力之下，也有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，螢石網(wǎng)絡(luò)彼時(shí)謀求獨(dú)立于?？低暽鲜?，或是試圖借助資本力量，釋放企業(yè)的資金壓力。報(bào)告期內(nèi)，螢石網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.45%、79.3%、62.04%及63.20%，行業(yè)平均值僅有54.27%、48.02%、47.43%及44.99%。

除了營收結(jié)構(gòu)不夠健康、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大外，螢石網(wǎng)絡(luò)還暗藏?cái)?shù)據(jù)安全隱患。眾所周知，近年以來，國內(nèi)居民數(shù)據(jù)安全意識不斷加強(qiáng)，國家也在不斷注重居民隱私管理問題。

因此，相關(guān)部門重拳推出《中華人民共和國個(gè)人信息保護(hù)法》和《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》，再次加碼個(gè)人隱私數(shù)據(jù)安全管理。很顯然，這如同給各類核心業(yè)務(wù)與人臉技術(shù)及監(jiān)控技術(shù)有關(guān)的企業(yè)戴上了金箍圈。而數(shù)據(jù)安全隱患對于螢石網(wǎng)絡(luò)而言，更像是懸在其頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，讓其難以視而不見、高枕無憂。

結(jié)語

海康威視憑借其行業(yè)沉淀與基本盤，將安防市場的布局落子螢石網(wǎng)絡(luò)，這本來是一步好棋。而且，隨著螢石網(wǎng)絡(luò)成功獨(dú)立上市，也將成為?？低暟l(fā)力資本市場、擴(kuò)大規(guī)模增強(qiáng)實(shí)力的一顆有力“棋子”。

然而，人們不得不清醒看到的是，螢石網(wǎng)絡(luò)偏安一隅的局限性與生俱來。而其近年個(gè)位數(shù)的營收增速、極速放緩的凈利潤指標(biāo)，都足以印證。螢石網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)天花板或許不高、護(hù)城河也不深。

而擺在螢石網(wǎng)絡(luò)面前的存貨、負(fù)債壓力，以及所在行業(yè)必須面對的數(shù)據(jù)安全隱患等，都將給未來的螢石網(wǎng)絡(luò)未來的發(fā)展平添變數(shù)，從而帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見，螢石網(wǎng)絡(luò)雖然成功登陸資本市場，但是依然難以擺脫“?？低曇蕾嚒?。而在強(qiáng)敵環(huán)伺的賽道里，螢石網(wǎng)絡(luò)或許唯有增強(qiáng)自己實(shí)力、加固護(hù)城河，才能在行業(yè)守住江山，擁有一席之地。如此看來，已然獨(dú)立上市的螢石網(wǎng)絡(luò)，也是時(shí)候“斷奶了”！

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