3月9日，達達集團（以下簡稱達達）公布了其2021年四季度及全年業(yè)績報告。

出人意料的是，雖然財報并非利好，但達達當日股價仍迎來一波反彈，最終收報8.1美元，大漲25.78%。

這種市場反應的背面是一種壓抑情緒的短暫爆發(fā)：達達股價在二級市場已經連續(xù)下跌一年之久，從最高點30.5美元跌至6.44美元，市值跌去110億美金。

不出意外，未來幾個月達達仍將被市場負面情緒所籠罩，直到它找到辦法證明自己不只是一家本地配送公司。

騎手成本高企，更加依賴內部輸血

從財報來看，達達2021財年總凈營收為68.663億元，其中來自達達快送和京東到家的凈營收分別為28.207億元和40.456億元，而上年同期分別為34.346億元和23.054億元。

對于達達快送營收的下降，其在財報中解釋為剔除損益表中與騎手相關的收入和成本所致。而京東到家營收的增長，則是由活躍消費者人數和平均訂單規(guī)模的增加所推動。

而達達之所以將騎手相關收入和成本剔除，有分析指出或與騎手成本上漲有關。2017-2020年達達騎手支付成本驟增，分別為15.27億、19.18億、26.79億和47.2億。

根據西南證券調研，2020年達達每單能賺5.43元，其中支付給騎手3.92元，占比72.3%，單筆毛利為0.96元，毛利率為17.7%。對比快遞領域，中通的單票毛利為0.47 元，毛利率23.2%。

這意味著騎手成本越高，達達的毛利率就越低。并且，一個更壞的消息是，即時配送目前還無法通過規(guī)模效益壓低騎手成本。

以美團外賣和中通為例，中通在日均單量從1000萬/天爬升至4700萬/天過程中，中轉運輸成本從1.2元/單下降至0.8元/單，降幅近50%；而美團外賣日均單量從1100萬單/天增長到 2800萬單/天的過程中，單件配送成本并未下降。

雖然快遞業(yè)因為競爭格局惡化、企業(yè)未能將規(guī)模效益轉化為股東回報，但競爭同樣白熱化的即時配送企業(yè)長期盈利更不樂觀。

以及對于達達而言，達達快送對京東到家的依賴程度，也是外界一直關注的關鍵指標。

雖然京東到家把訂單輸送給達達快送屬于戰(zhàn)略整合，但達達的終極目標還是要做社會化的物流平臺，也就是說在收入持續(xù)增長的情況下，京東到家的配送訂單輸血占比一定是越低越好。

但從過往來看，達達兩大營收比例在去過幾個季度一直呈現顛倒趨勢。

2020年Q4占比為63.9%和36.1%，到2021年Q1則變?yōu)?3.3%和46.7%，到2021年Q4已變?yōu)?5.4%和64.6%。

根據Q4財報，將所有配送相關的收入單拎出來看，Q4達達快送貢獻了7.01億元，而京東到家貢獻了7.87億元，京東到家的占比是52.9%，意味著現在達達約二分之一的即時配送服務收入，是靠內部的京東到家平臺輸送的。

而2020年Q4這個比例只有19.6%，說明在去年Q4達達來自外部的配送服務收入要更高。但要注意的是，自2021年Q3開始，達達不再在財報中表述來自京東商城零售服務凈收入，而是換為傭金、廣告和營銷服務的凈收入。

可怕的不是虧損

財報顯示，達達2021年凈虧損為24.711億元，相比之下上年同期為17.052億元人民幣。

錢都花在了哪里？從財報來看，一方面是獲客，另一方面是技術。

2021年，達達銷售和營銷支出為34.279億元人民幣，相比之下上年同期為18.487億元人民幣，增長了85%。達達給出的原因是：第一，向京東到家消費者提供的激勵增加；第二，與公司業(yè)務增長相關的人員成本增加。所以達達調整的側重點還是在京東到家的業(yè)務上。

值得注意的是，盡管在用戶增長上達達的投入已經非?？犊耍匀浑y以掩蓋用戶獲取成本越來越高的事實。

2020年達達活躍消費者人數為4130萬，較上年增長1690萬，平均每個新用戶的成本為109元；2021年達達活躍消費者人數為6230萬，較上年增加2100萬，平均每個新用戶的成本為163元。

技術方面也就是研發(fā)費用，財報顯示2021年研發(fā)支出為5.739億元，相比之下上年同期為4.288億元，增長了34%。過去一年，達達在研發(fā)上的支出并未出現大幅度的增長，一直保持在穩(wěn)定的水平，但從技術投入占比來看，2021年只有6%，這個比例對于一個需要技術驅動的平臺而言，并不算高。

對于一家仍在增長期的公司而言，可怕的往往不是虧損，而是增長空間受限。

過去一年，雖然達達的營收增速已經達到了78%，但股價還是像過山車一般拼命下滑。歸根結底，問題出在資本市場對達達的競對過于忌憚。

西南證券整理的一份數據顯示，2019年即時配送主體市占率中美團、蜂鳥和達達為市場前三名，其中美團以47.2%位居第一，領先第二名超過半數份額，從訂單量來看，也是美團遙遙領先。

不過，在達達集團創(chuàng)始人、董事會主席兼CEO蒯佳祺的口中，2019年達達快送的市場份額為19%，2020年為25%?？紤]到統(tǒng)計差別以及業(yè)務類型不同，美團和蜂鳥主要是以餐飲外賣為主，達達集團則以商超領域業(yè)務為主，但從現在的體量來看，達達的業(yè)務規(guī)模遠遠無法和美團、蜂鳥的外賣業(yè)務相比。

未來仍然可期

盡管前有強敵、自身虧損，但即時配送行業(yè)存在明顯的外部性：它是支撐近場電商生態(tài)的關鍵。

在電商整體GMV從傳統(tǒng)形態(tài)遷移至以社區(qū)團購為代表的的近場電商的歷程中，即時配送市場對應的電商商流增速更高，疊加即配訂單高頻低價的特征，即配物流件量增速將被放大。

從數據來看，2020年美團外賣業(yè)務交易金額4888.5 億元，同比上升24.5%，非近場物流對應的阿里系、京東及拼多多的合計GMV增速為23.2%。

國金證券在快遞物流行業(yè)研究報告中指出，生鮮領域的市場規(guī)模到2025年將增長至1640億元，增速達18.8%。西南證券也預計，2025年由生鮮電商為代表的2C近場電商產生的即時配送需求為 370億單。

不過雖然市場需求仍然存在很大空間，但對于達達而言，一方面自身財務數據需要調整，根據財報，截止去年年底其賬面資金僅剩17.648億元，而上年同期則為62.911億元。所以才需要京東增持，換來5.46億美元現金和部分戰(zhàn)略資源，可以緩解達達的資金危機。

另一方面，從目前來看，達達與京東已經進入更深層次的融合綁定，未來京東業(yè)務的占比還將進一步提高，這與此前蒯佳琪的預期相悖。

如今擺在達達面前的考驗是，將業(yè)務多元化、強化自身造血能力和減少虧損，以及如何在與京東增進緊密關系的同時，擴大外部業(yè)務的營收占比。