2019年，中國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售總額突破7千億元，同比增長15.8%，中國集成電路市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。與此同時(shí)，隨著中國電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)分銷商的供應(yīng)鏈服務(wù)、技術(shù)服務(wù)、信息系統(tǒng)支持等也提出了更高的要求。在此背景下，電子元器件分銷商上海雅創(chuàng)電子集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“雅創(chuàng)電子”），或正處于行業(yè)變革的“風(fēng)口浪尖”。

一方面，近年來，雅創(chuàng)電子營收、凈利增速雙雙下滑，電子元器件分銷市場份額均不足1%；另一方面，雅創(chuàng)電子核心技術(shù)或尚未原始取得授權(quán)專利，且在其11項(xiàng)原始取得并已獲授權(quán)的專利中，10項(xiàng)在報(bào)告期內(nèi)取得，且其還正在申請(qǐng)18項(xiàng)專利，種種異象之下，其是否存在“突擊”申請(qǐng)專利之嫌？不僅如此，雅創(chuàng)電子短期借款逐年上升，資產(chǎn)負(fù)債率亦高于同行，利息費(fèi)用或“吞噬”凈利潤。未來雅創(chuàng)電子如何在市場競爭中實(shí)現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”？有待檢驗(yàn)。

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一、營收、凈利增速雙雙下滑，分銷業(yè)務(wù)市場份額或不足1%

近年來，雅創(chuàng)電子業(yè)績表現(xiàn)并不“亮眼”，不僅營收、凈利增速均放緩，其主營業(yè)務(wù)毛利率也下滑。

據(jù)雅創(chuàng)電子簽署日期為2021年1月8日的招股書（以下簡稱“招股書”），2017-2019年及2020年1-9月，雅創(chuàng)電子的營業(yè)收入分別為9.25億元、11.12億元、11.17億元、7.28億元，2018-2019年，營業(yè)收入分別同比增長20.2%、0.45%。

同期，雅創(chuàng)電子的凈利潤分別為2,487.66萬元、4,268.53萬元、4,303.97萬元、2,067.28萬元，2018-2019年，凈利潤分別同比增長71.59%、0.83%。

可見，2019年，雅創(chuàng)電子營收、凈利增速較去年同期出現(xiàn)雙雙下滑。

與此同時(shí)，2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子主營業(yè)務(wù)毛利率分別為12.37%、15.01%、13.84%、14.37%。

其中，2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子電子元器件分銷業(yè)務(wù)的毛利率分別為12.37%、14.82%、13.18%、13.32%；2019年及2020年1-6月，電源管理IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的毛利率分別為37.15%、39.69%；2018-2019年及2020年1-6月，其他業(yè)務(wù)的毛利率分別為40.29%、21.56%、20.76%。

2019年，雅創(chuàng)電子的主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下滑。對(duì)此，雅創(chuàng)電子表示主要系其電容產(chǎn)品的毛利率下滑所致。

不僅如此，雅創(chuàng)電子扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率逐年下滑。

據(jù)招股書，2017-2019年，雅創(chuàng)電子扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為35.53%、21.57%、15.47%。

事實(shí)上，2017-2019年，雅創(chuàng)電子在中國電子元器件分銷業(yè)務(wù)市場份額或均不足1%。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，雅創(chuàng)電子主要經(jīng)營電子元器件分銷業(yè)務(wù)，并在此基礎(chǔ)上開展了電源管理IC的自主研發(fā)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。

2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子的電子元器件分銷業(yè)務(wù)收入分別為9.25億元、11.03億元、10.74億元、4.16億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、99.24%、96.15%、94.3%，為雅創(chuàng)電子貢獻(xiàn)了超九成主營業(yè)務(wù)收入。

據(jù)招股書，電子元器件分銷行業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)之一是收入規(guī)模和排名。

據(jù)招股書援引自《國際電子商情》公布的本土電子元器件分銷商排名，2017-2019年，雅創(chuàng)電子的電子元器件分銷業(yè)務(wù)排名分別為第25名、第23名、第31名。

據(jù)《國際電子商情》數(shù)據(jù)，其公布的本土電子元器件分銷商排名，主要系根據(jù)中國元器件分銷商的營收情況統(tǒng)計(jì)而來。2017-2018年，中國電子元器件分銷商排名TOP25的營收總額分別為1,209.11億元、1,441.35億元。

2017-2018年，雅創(chuàng)電子的營收分別為9.25億元、11.12億元。若市場份額按照營收規(guī)模占上述中國電子元器件分銷商TOP25的營收總額比重測(cè)算，則同期，雅創(chuàng)電子營收在該TOP25榜單中的市場份額或分別為0.77%、0.77%。

2019年，中國電子元器件分銷商排名TOP35的營收總額為2,021.54億元。同期，雅創(chuàng)電子的營業(yè)收入為10.74億元。由此測(cè)算，2019年，雅創(chuàng)電子營收在該TOP35榜單中的市場份額或?yàn)?.53%。

也就是說，按照最大值原則，若以電子元器件的營收規(guī)模作為市場份額指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，即2017-2019年，雅創(chuàng)電子在中國電子元器件分銷市場份額或均不足1%。

同時(shí)，據(jù)《國際電子商情》數(shù)據(jù)，2016-2018年，營業(yè)收入超百億元的電子元器件分銷商數(shù)量分別為3家、2家、6家。截至2018年年末，營業(yè)收入超百億元的6家電子元器件分銷商的營收總額為814.75億元，占TOP25營收總額的比例超56.5%，頭部廠商的市場份額或進(jìn)一步集中。

不難看出，2019年，雅創(chuàng)電子的凈利潤增速大幅下跌，增速較去年下滑了逾70個(gè)百分點(diǎn)。而另一方面，2017-2019年，雅創(chuàng)電子在中國電子元器件分銷市場份額或均不足1%，且隨著中國電子元器件分銷市場的集中度或進(jìn)一步提升，雅創(chuàng)電子市場競爭力能否經(jīng)受住“拷問”？不得而知。

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二、短期借款逐年上升資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，利息費(fèi)用或“吞噬”凈利潤

近年來，雅創(chuàng)電子資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司均值，短期借款亦持續(xù)攀升。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.25%、54.28%、53.99%、46.22%。

其中，2018年，雅創(chuàng)電子資產(chǎn)負(fù)債率同比下降了約17個(gè)百分點(diǎn)，主要系由于當(dāng)年獲得外部投資者投入的權(quán)益資金9,000萬元導(dǎo)致。

據(jù)東方財(cái)富Choice公開數(shù)據(jù)，2017-2019年末及2020年6月末，雅創(chuàng)電子同行業(yè)可比公司武漢力源信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“力源信息”）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.38%、29.23%、27.97%、24.21%；上海潤欣科技股份有限公司（以下簡稱“潤欣科技”）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.91%、39.55%、23.32%、19.42%；上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“韋爾股份”）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.85%、64.25%、54.48%、54.26%；英恒科技控股有限公司（以下簡稱“英恒科技”）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.35%、42.07%、45.44%、39.54%；南京商絡(luò)電子股份有限公司（以下簡稱“商絡(luò)電子”）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.17%、33.51%、22.29%、31.17%；華安鑫創(chuàng)控股(北京)股份有限公司（以下簡稱“華安鑫創(chuàng)”）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為16.06%、12.42%、17.43%、27.95%。

2017-2019年末及2020年6月末，上述同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為43.12%、36.84%、31.82%、32.76%。

這意味著，雅創(chuàng)電子資產(chǎn)負(fù)債率雖然呈下滑趨勢(shì)，但是高于同行業(yè)可比公司均值。

另外，2020年6月末，雅創(chuàng)電子短期借款高達(dá)1.67億元，貨幣資金僅0.32億元。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年6月末，雅創(chuàng)電子無長期借款；同期，其短期借款分別為7,225.01萬元、8,702.52萬元、13,328.84萬元、16,735.75萬元；一年內(nèi)到期的其他應(yīng)付款分別為2,377.63萬元、2,278.36萬元、333.01萬元、356.72萬元。

其中，2017-2018年，雅創(chuàng)電子的其他應(yīng)付款以應(yīng)付關(guān)聯(lián)方的款項(xiàng)為主，主要內(nèi)容為實(shí)際控制人代香港雅創(chuàng)臺(tái)信電子有限公司（雅創(chuàng)電子全資子公司昆山雅創(chuàng)電子零件有限公司的全資子公司）支付的報(bào)告期外的員工薪酬。

2017-2019年及2020年6月末，雅創(chuàng)電子的貨幣資金分別為788.2萬元、2,245.39萬元、4,307.14萬元、3,234.19萬元。

2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.55億元、-4.17億元、-2.92億元、-2.17億元。同期，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為230.08萬元、585.09萬元、3,489.68萬元、2,507.69萬元。

報(bào)告期內(nèi)，雅創(chuàng)電子的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)流出。對(duì)此，雅創(chuàng)電子表示主要系受經(jīng)營模式、客戶供應(yīng)商貨款支付模式等因素的綜合影響。

除資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，多年處于“失血”狀態(tài)外，雅創(chuàng)電子利息支出占凈利潤比例逾三成。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1,184.56萬元、2,476.41萬元、1,762.54萬元、1,084.49萬元。其中，利息費(fèi)用分別為1,239.75萬元、1,659.5萬元、1,438.96萬元、684.92萬元。報(bào)告期內(nèi)，雅創(chuàng)電子利息費(fèi)用合計(jì)為5,023.14萬元。

2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子的凈利潤分別為2,487.66萬元、4,268.53萬元、4,303.97萬元、549.79萬元。即同期，2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子利息費(fèi)用占同期凈利潤的比例分別為49.84%、38.88%、33.43%、124.58%。

近年來，雅創(chuàng)電子資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值，短期借款持續(xù)攀升。截至2020年6月末，雅創(chuàng)電子的短期借款及一年內(nèi)到期的其他應(yīng)付款合計(jì)1.71億元，而貨幣資金僅為0.32億元。值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，雅創(chuàng)電子利息費(fèi)用占同期凈利潤的比例均在3成以上，2020年上半年甚至高達(dá)124%，或“吞噬”凈利潤。

而雅創(chuàng)電子或上市前“突擊”申請(qǐng)專利，同樣是其“繞不開”的問題之一。

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三、核心技術(shù)或尚未取得專利授權(quán)，“突擊”扎堆申請(qǐng)專利

隨著技術(shù)服務(wù)能力在電子元器件分銷市場競爭中的重要性或愈發(fā)明顯，反觀雅創(chuàng)電子，其成立十三年，其核心技術(shù)或并尚未原始取得授權(quán)專利。

值得一提的是，近年來，雅創(chuàng)電子研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)均值。

據(jù)招股書， 2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子的研發(fā)費(fèi)用分別為604.65萬元、1,293.39萬元、1,916.53萬元、1,134.7萬元；同期，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.65%、1.16%、1.72%和2.57%。

2017-2019年及2020年1-6月，雅創(chuàng)電子同行業(yè)可比公司力源信息的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.35%、0.32%、0.31%、0.34%；潤欣科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.65%、1.79%、1.66%、1.8%；韋爾股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.53%、3.21%、9.41%、10.05%；英恒科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.07%、5.93%、6.6%、6.7%；華安鑫創(chuàng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.36%、1.49%、1.14%、2.02%。2019及2020年1-6月，商絡(luò)電子的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.13%、0.14%。即同期，上述同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為2.39%、2.55%、3.21%、3.51%。

不僅研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值，其關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位和行業(yè)歸類也遭問詢。

據(jù)雅創(chuàng)電子首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件第三輪審核問詢函的回復(fù)報(bào)告（以下簡稱“第三輪問詢函回復(fù)”），結(jié)合營業(yè)收入構(gòu)成情況、電子元器件分銷業(yè)務(wù)的特點(diǎn)等，圍繞創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的生產(chǎn)經(jīng)營及成長性等情況，雅創(chuàng)電子需說明其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，相關(guān)行業(yè)歸類是否符合證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類指引，歸類是否準(zhǔn)確。

而雅創(chuàng)電子回復(fù)稱，其分銷業(yè)務(wù)的經(jīng)營特點(diǎn)是“供應(yīng)鏈服務(wù)+技術(shù)服務(wù)”，且為客戶提供的不僅僅是具有實(shí)物形態(tài)的電子元器件產(chǎn)品，同時(shí)也包括電子元器件產(chǎn)品所承載的創(chuàng)新技術(shù)和創(chuàng)新方案，其符合創(chuàng)業(yè)板關(guān)于創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的定位，將所屬行業(yè)歸類為“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”具有合理性。

而實(shí)際上，所屬行業(yè)為“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”，雅創(chuàng)電子9項(xiàng)核心技術(shù)或尚尚未原始取得專利授權(quán)。

據(jù)招股書，截至簽署日2021年1月8日，雅創(chuàng)電子共有9項(xiàng)核心技術(shù)，分別為“多重曲面設(shè)計(jì)配合LED線光源應(yīng)用于車用照明日行燈技術(shù)”、“嵌入式語音AI識(shí)別技術(shù)”、“應(yīng)用于汽車照明與指示燈的藍(lán)光芯片激發(fā)熒光粉轉(zhuǎn)換紅光黃光白光線面光源技術(shù)”、“利用紅光黃光白光CSP面光源COB制備技術(shù)”、“車機(jī)復(fù)雜電磁波干擾調(diào)試和消除技術(shù)”、“多系統(tǒng)車機(jī)互聯(lián)技術(shù)”、“汽車座艙多頻段聲音調(diào)諧技術(shù)”、“模擬電路微型化技術(shù)”、“模擬電路SoC技術(shù)”。

其中，雅創(chuàng)電子未申請(qǐng)專利的3項(xiàng)核心技術(shù)分別為“車機(jī)復(fù)雜電磁波干擾調(diào)試和消除技術(shù)”、“多系統(tǒng)車機(jī)互聯(lián)技術(shù)”、“汽車座艙多頻段聲音調(diào)諧技術(shù)”，均主要應(yīng)用于系統(tǒng)解決方案設(shè)計(jì)服務(wù)，其余6項(xiàng)已申請(qǐng)專利。

核心技術(shù)正在申請(qǐng)專利的另一面，雅創(chuàng)電子目前原始取得的專利授權(quán)中，或并無對(duì)應(yīng)的核心技術(shù)。

據(jù)招股書，截至2020年6月末，雅創(chuàng)電子共有21項(xiàng)專利。其獲得授權(quán)的境內(nèi)專利16項(xiàng)中，原始取得并獲得授權(quán)的專利有11項(xiàng)；境外專利5項(xiàng)，均為受讓所得。

觀其獲得授權(quán)的專利情況，其中，“一種基于壓接式IEGT的三電平大容量水冷變流器組件”、“一種基于熱電制冷的機(jī)柜除濕器”、“一種便攜式水冷散熱裝置”等10項(xiàng)專利均應(yīng)用于水冷設(shè)備，僅1項(xiàng)名為“一種改進(jìn)型汽車大燈的厚壁”的專利應(yīng)用于電源管理IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書，雅創(chuàng)電子應(yīng)用于電子元器件分銷業(yè)務(wù)的4項(xiàng)核心技術(shù)，分別為“多重曲面設(shè)計(jì)配合LED線光源應(yīng)用于車用照明日行燈技術(shù)”、“嵌入式語音AI識(shí)別技術(shù)”、“應(yīng)用于汽車照明與指示燈的藍(lán)光芯片激發(fā)熒光粉轉(zhuǎn)換紅光黃光白光線面光源技術(shù)”、“利用紅光黃光白光CSP面光源COB制備技術(shù)”。

招股書顯示，上述4項(xiàng)應(yīng)用于電子元器件分銷業(yè)務(wù)的核心技術(shù)，來源均為自主研發(fā)，均已申請(qǐng)專利。

也就是說，截至2020年6月末，雅創(chuàng)電子原始取得并獲得授權(quán)的專利中，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品及服務(wù)并不包括應(yīng)用于電子元件分銷業(yè)務(wù)的4項(xiàng)專利。即雅創(chuàng)電子披露的4項(xiàng)應(yīng)用于電子元件分銷業(yè)務(wù)的核心技術(shù)所申請(qǐng)的專利，尚未獲得授權(quán)。

而同樣地，雅創(chuàng)電子2項(xiàng)應(yīng)用于電源管理IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的核心技術(shù)，涉及的兩項(xiàng)已申請(qǐng)專利，或尚未獲得授權(quán)。

招股書披露，“模擬電路微型化技術(shù)”、“模擬電路SoC技術(shù)”兩項(xiàng)主要應(yīng)用于電源管理IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的技術(shù)來源為自主研發(fā)。其中，“模擬電路微型化技術(shù)”系通過完善的電路設(shè)計(jì)和熱分析應(yīng)用布局layout技術(shù)，優(yōu)化所使用的工藝組件，并選擇用于具有相同特性的產(chǎn)品的金屬寬度來最大程度地減小高溫下每個(gè)特性的變化；“模擬電路SoC技術(shù)”提出了一種借由SoC技術(shù)，將原先通過多個(gè)IC和分立半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)的功能在一顆IC上進(jìn)行集成，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了減少PCB空間、降低BOM成本和提高產(chǎn)品效率的功能。

然而，雅創(chuàng)電子的電源管理IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)僅有1項(xiàng)專利系由原始取得，而該專利的名稱為“一種改進(jìn)型汽車大燈的厚壁”，專利號(hào)為ZL201920239314.5。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，專利名稱為“一種改進(jìn)型汽車大燈的厚壁”的實(shí)用新型專利，專利號(hào)為CN201920239314.5，發(fā)明目的為提供一種改進(jìn)型汽車大燈的厚壁，能夠給使得光型衰減式地向外擴(kuò)散。其有益效果為光效高，在同樣滿足法規(guī)的情況下，需要的光源光通量少，整體成本會(huì)降低，結(jié)構(gòu)簡單，具有很好的實(shí)用性。

可見，通過對(duì)比發(fā)明目的及有益效果，“一種改進(jìn)型汽車大燈的厚壁”這項(xiàng)專利，與“模擬電路微型化技術(shù)”、“模擬電路SoC技術(shù)”2項(xiàng)核心技術(shù)或不匹配。

問題并未結(jié)束，雅創(chuàng)電子擁有的21項(xiàng)已授權(quán)專利，近半數(shù)系靠受讓所得。

截至2020年6月末，雅創(chuàng)電子擁有的21項(xiàng)專利中，其中有10項(xiàng)均為受讓取得。

具體來看，2018年7月，雅創(chuàng)電子子公司上海旭禾節(jié)能技術(shù)有限公司（以下簡稱“旭禾節(jié)能”）自上海綠凡電力科技有限公司（以下簡稱“綠凡電力”）受讓1項(xiàng)專利號(hào)為ZL201410412190.8的發(fā)明專利。

2019年3月，旭禾節(jié)能自自然人許亞陽、鐘順超、陳英分別受讓取得4項(xiàng)實(shí)用新型專利。

2019年4月，雅創(chuàng)電子另一家子公司TamUL POWER SEMICONDUCTOR LLC（以下簡稱“韓國譚慕”）自Tamul Multimedia Co., Ltd.（以下簡稱“Tamul”）受讓5項(xiàng)境外專利。該5項(xiàng)專利對(duì)應(yīng)產(chǎn)品及服務(wù)為電源管理IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，雅創(chuàng)電子原始取得且獲得授權(quán)的11項(xiàng)專利中，有10項(xiàng)均由王學(xué)奎發(fā)明而來。

據(jù)招股書，雅創(chuàng)電子所擁有的21項(xiàng)專利中，除受讓的10項(xiàng)專利外，還有11項(xiàng)實(shí)用新型專利為原始取得而來。

而在這11項(xiàng)原始取得的實(shí)用新型專利中，有10項(xiàng)的發(fā)明人均為王學(xué)奎。

據(jù)招股書，“一種基于壓接式IEGT的三電平大容量水冷變流器組件”專利號(hào)為ZL201821366360.3；“一種基于熱電制冷的機(jī)柜除濕器”專利號(hào)為ZL201821308307.8；“一種便攜式水冷散熱裝置”專利號(hào)為ZL201920266985.0；“一種電動(dòng)巴士用水冷裝置”專利號(hào)為ZL201920266922.5；“一種電驅(qū)動(dòng)雙面散熱IGBT功率模塊散熱裝置”專利號(hào)為ZL201920271509.8；“一種高壓變頻水冷系統(tǒng)”專利號(hào)為ZL201920266905.1；“一種高壓無功補(bǔ)償裝置用水冷系統(tǒng)”專利號(hào)為ZL201920266921.0；“一種恒溫水冷試驗(yàn)機(jī)”專利號(hào)為ZL201920266917.4；“一種基于壓接式IEGT的大容量自冷型直流斷路器組件”專利號(hào)為ZL201920266904.7；“一種礦用變頻器用冷卻水箱”專利號(hào)為ZL201920266918.9。

據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，專利號(hào)為CN201821366360.3的“一種基于壓接式IEGT的三電平大容量水冷變流器組件”、專利號(hào)為CN201821308307.8的“一種基于熱電制冷的機(jī)柜除濕器”、專利號(hào)為CN201920266985.0的“一種便攜式水冷散熱裝置”、專利號(hào)為CN201920266922.5的“一種電動(dòng)巴士用水冷裝置”、專利號(hào)為CN201920271509.8的“一種電驅(qū)動(dòng)雙面散熱IGBT功率模塊散熱裝置”、專利號(hào)為CN201920266905.1的“一種高壓變頻水冷系統(tǒng)”、專利號(hào)為CN201920266921.0的“一種高壓無功補(bǔ)償裝置用水冷系統(tǒng)”、專利號(hào)為CN201920266917.4的“一種恒溫水冷試驗(yàn)機(jī)”、專利號(hào)為CN201920266904.7的“一種基于壓接式IEGT的大容量自冷型直流斷路器組件”、專利號(hào)為CN201920266918.9的“一種礦用變頻器用冷卻水箱”的實(shí)用新型專利的發(fā)明人均為王學(xué)奎。

也就是說，11項(xiàng)原始取得的專利中10項(xiàng)系王學(xué)奎發(fā)明，王學(xué)奎對(duì)雅創(chuàng)電子重要性或“可見一斑”。然而《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，王學(xué)奎是2018年4月通過簽署協(xié)議在雅創(chuàng)電子處任職，現(xiàn)已離職。

據(jù)招股書，王學(xué)奎系綠凡電力的實(shí)際控制人。2018年4月23日，雅創(chuàng)電子與王學(xué)奎簽訂《合作協(xié)議》，約定王學(xué)奎將其控制的綠凡電力現(xiàn)有及未來關(guān)于電子電力散熱產(chǎn)品水冷系統(tǒng)的業(yè)務(wù)資源（包括但不限于客戶訂單、客戶信息、銷售渠道、銷售資源等）全部轉(zhuǎn)移至雅創(chuàng)電子。

2018年4月，王學(xué)奎入職雅創(chuàng)電子。值得一提的是，招股書披露，2020年5月，王學(xué)奎因身體原因于雅創(chuàng)電子提出離職申請(qǐng)。

即是說，雅創(chuàng)電子擁有的11項(xiàng)原始取得的專利中，其中10項(xiàng)的發(fā)明人為王學(xué)奎，且該10項(xiàng)專利申請(qǐng)日在王學(xué)奎入職后，即王學(xué)奎與雅創(chuàng)電子簽訂合作協(xié)議前，雅創(chuàng)電子獲得授權(quán)的專利“寥寥無幾”。

另外，截至招股書簽署日2021年1月8日，雅創(chuàng)電子正在申請(qǐng)的專利共有18項(xiàng)，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品及服務(wù)主要為電源管理 IC 設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)和電子元器件分銷業(yè)務(wù)。

由此可見，截至招股書簽署日2021年1月8日，雅創(chuàng)電子所披露的9項(xiàng)核心技術(shù)，或尚未原始獲取專利授權(quán)，雅創(chuàng)電子核心競爭力幾何？不僅如此，雅創(chuàng)電子11項(xiàng)自主取得并已授權(quán)的專利中，近乎全部在報(bào)告期內(nèi)取得，雅創(chuàng)電子是否存在“突擊”申請(qǐng)專利之嫌？且貢獻(xiàn)超九成原始獲得專利的發(fā)明人已離職，雅創(chuàng)電子如何保持其創(chuàng)新能力？不得而知。

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四、華安鑫創(chuàng)系同行業(yè)公司，雅創(chuàng)電子監(jiān)事親屬卻在華安鑫創(chuàng)任高管

原則上，發(fā)行人與關(guān)聯(lián)企業(yè)在經(jīng)營場所、人員、財(cái)務(wù)等方面應(yīng)分開、獨(dú)立。此方面，雅創(chuàng)電子監(jiān)事親屬在同行業(yè)可比公司任職高管。

需先指出的是，據(jù)第三輪問詢函回復(fù)，雅創(chuàng)電子曾被問詢與（前）員工控制或擔(dān)任股東、主要崗位的單位的交易情況。

對(duì)此，雅創(chuàng)電子表示，何攀曾系雅創(chuàng)電子銷售經(jīng)理、北方區(qū)總經(jīng)理。2004-2012年，何攀先后在上海雅創(chuàng)電子有限公司及雅創(chuàng)電子任職，后設(shè)立華安鑫創(chuàng)。

此外，三輪問詢函回復(fù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，華安鑫創(chuàng)與雅創(chuàng)電子存在延鋒偉世通投資有限公司及其控制的子公司、浙江億咖通科技有限公司、法雷奧（Valeo）等共同客戶。

而據(jù)招股書，華安鑫創(chuàng)亦系雅創(chuàng)電子同行業(yè)可比公司之一。在液晶屏市場，雅創(chuàng)電子與華安鑫創(chuàng)的業(yè)務(wù)中均包括車用液晶屏等電子元器件分銷業(yè)務(wù)。

而《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，華安鑫創(chuàng)副總經(jīng)理鄒忠成，與雅創(chuàng)電子的監(jiān)事兼產(chǎn)品經(jīng)理鄒忠紅，系親屬關(guān)系。

據(jù)招股書，截至簽署日2021年1月8日，鄒忠紅在雅創(chuàng)電子擔(dān)任監(jiān)事一職，任職時(shí)間為2019年7月29日-2022年7月29日，提名人為實(shí)控人謝力書。

此外，2003年3月-2019年7月，鄒忠紅在雅創(chuàng)電子擔(dān)任采購經(jīng)理。2019年7月起，鄒忠紅擔(dān)任雅創(chuàng)電子監(jiān)事、資深產(chǎn)品經(jīng)理。

值得注意的是，雅創(chuàng)電子監(jiān)事鄒忠紅的哥哥鄒忠成，在同行業(yè)公司華安鑫創(chuàng)擔(dān)任副總經(jīng)理。

據(jù)華安鑫創(chuàng)簽署日期為2020年12月14日的招股書（以下簡稱“華安鑫創(chuàng)招股書”），2003年3月-2012年12月，鄒忠成任雅創(chuàng)電子稅務(wù)申報(bào)員、銷售部經(jīng)理，現(xiàn)在華安鑫創(chuàng)擔(dān)任副總經(jīng)理一職，任期為2020年8月-2023年8月。

可見，鄒忠成曾經(jīng)在雅創(chuàng)電子任職，鄒忠紅和鄒忠成分別在雅創(chuàng)電子、華安鑫創(chuàng)任職高管的時(shí)間，存在交疊。

且歷史上，雅創(chuàng)電子和華安鑫創(chuàng)存在關(guān)聯(lián)交易。

招股書顯示，2017-2018年，雅創(chuàng)電子分別向華安鑫創(chuàng)銷售通用集成IC等產(chǎn)品、其他分銷產(chǎn)品，銷售總金額分別為449.6萬元、1.03萬元。

也即是說，雅創(chuàng)電子監(jiān)事的親屬，同時(shí)在其同行公司任職高管。

資本市場上，黯然離場者有之，星夜趕考者亦有之。那么，上述問題是否會(huì)成為雅創(chuàng)電子上市路上的“攔路虎”？猶未可知。