斑馬消費(fèi) 范建

教中國學(xué)生解題20年，學(xué)大教育終于遇到了自己也無解的題。

“雙減”政策落地，公司一直專注的K12教育培訓(xùn)遭遇摧毀性打擊。

巨額債務(wù)懸頂，公司又急需轉(zhuǎn)型。金鑫剛剛重掌學(xué)大教育控制權(quán)，他將如何力挽狂瀾？

“雙減”鎖喉

命運(yùn)總是喜歡和大學(xué)教育“開玩笑”。

2001年，李如彬、金鑫、姚勁波以家教中介起步，創(chuàng)立了學(xué)大教育，三人并稱為“學(xué)大三君子”。9年之后，他們一起將公司送上了紐交所。

上市之初，公司股價(jià)高歌猛進(jìn)，市值一度接近10億美元。隨后，進(jìn)入漫長的下行周期，市值曾在很長一段時(shí)間維持在2億美元之下。

當(dāng)時(shí)，A股上市公司銀潤投資營收連續(xù)多年在千萬級徘徊，已是奄奄一息。

和學(xué)大教育一樣，很多在美上市的中概股被嚴(yán)重低估，一時(shí)間回A成為潮流。一旦在A股成功上市，市值就會(huì)翻著跟頭上漲。

2016年，兩家公司一拍即合。學(xué)大教育以約23億元估值從紐交所完成私有化，投入銀潤投資的懷抱，曲線實(shí)現(xiàn)了A股上市。

銀潤投資業(yè)績慘淡，哪里來這么多錢收購學(xué)大教育呢？收購所需資金，全部是向控股股東借款。然后，同步推進(jìn)定增，計(jì)劃用定增籌集的資金償還借款。

現(xiàn)金收購如期完成，定增的事卻黃了，市公司就此背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。2016年以來，公司的資產(chǎn)負(fù)債率都在96%以上，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。

學(xué)大教育回A之后，銀潤投資（后更名為“學(xué)大教育”）股價(jià)曾短暫大幅上漲，又快速下墜。

此時(shí)，大洋彼岸中概股教育公司卻迎來了春天，新東方、好未來等，都曾站上千億級市值的高位。

“雙減”政策的出臺(tái)，A股受影響最大的上市公司當(dāng)屬學(xué)大教育（000526.SZ），該公司幾乎全部收入都來自K12階段的教育培訓(xùn)，且以學(xué)科類培訓(xùn)為主。公司的培訓(xùn)業(yè)務(wù)覆蓋全學(xué)科、全學(xué)段，其特色是“一對一輔導(dǎo)”、“個(gè)性化小組輔導(dǎo)”等。

截至2020年末，公司在全國30個(gè)省份、110個(gè)城市擁有532家個(gè)性化學(xué)習(xí)中心，覆蓋主要一、二線城市，并輻射三、四線發(fā)達(dá)城市，在A股K12教育公司中覆蓋城市數(shù)量位列第一。

資料顯示，學(xué)大教育的教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入中，高中階段占比60%、義務(wù)教育階段占比40%。

公司表示，為貫徹國家“雙減”政策，將調(diào)整現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營策略，進(jìn)一步提高普通高中階段培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入占比，規(guī)范義務(wù)教育階段的學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)模式。

需要注意的是，雖然“雙減”政策主要針對義務(wù)教育階段，但《意見》中也明確提出，不再審批新的面向?qū)W齡前兒童的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和面向普通高中學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。對面向普通高中學(xué)生的學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的管理，參照義務(wù)教育階段的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

可以肯定的是，K12階段針對學(xué)科類的校外培訓(xùn)已喪失了繼續(xù)擴(kuò)張的可能性。

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再轉(zhuǎn)型失利

向教育培訓(xùn)轉(zhuǎn)型后，學(xué)大教育的業(yè)績?nèi)詻]有發(fā)生根本性的改觀，2016年甚至虧損近億元。沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)之下，2018年-2020年，公司連續(xù)3年扣非凈利潤虧損。

于是，上市公司進(jìn)一步尋求轉(zhuǎn)型。

2018年，公司籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，以236億元收購天山鋁業(yè)100%股權(quán)。交易完成后，公司控股股東將變成錦隆能源，實(shí)際控制人變更為曾超懿、曾超林。

上述交易完成后，上市公司將轉(zhuǎn)型為國內(nèi)領(lǐng)先的具有較完善的鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢和較強(qiáng)能源優(yōu)勢的生產(chǎn)商。

為了徹底轉(zhuǎn)型，公司同時(shí)簽署框架協(xié)議，在重組完成后，將教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出上市公司，并用出售價(jià)款償還對股東的借款。

該項(xiàng)重大資產(chǎn)重組歷時(shí)近一年，在2019年2月宣告終止。公司表示，本次重大資產(chǎn)重組推進(jìn)期間宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國內(nèi)外資本市場情況發(fā)生較大的變化，公司及相關(guān)方就本次重大資產(chǎn)重組情況進(jìn)行了論證談判，認(rèn)為繼續(xù)推進(jìn)重組無法達(dá)到雙方預(yù)期。

公司只得繼續(xù)堅(jiān)守教育培訓(xùn)主業(yè)，對股東的巨額借款多次展期，目前仍有超過15億元沒有歸還。

不久之后，天山鋁業(yè)借殼新界泵業(yè)上市，當(dāng)前市值超過370億元。

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股價(jià)暴跌

2016年從美股私有化后，李如彬、姚勁波已從公司退出，各自開辟新的事業(yè)，只有金鑫仍以高管的身份在學(xué)大堅(jiān)守。

不過，對這個(gè)自己一手養(yǎng)大的孩子，金鑫一直沒有放棄對控制權(quán)的追逐。2019年底，金鑫開始通過股權(quán)受讓、增持等手段，直指上市公司控制權(quán)。

2019年11月末，金鑫控制的天津安特與銀潤控股集團(tuán)有限公司、浙江臺(tái)州銀潤投資有限公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以2.63億元對價(jià)，受讓后兩者共同持有椰林灣投資策劃有限公司100%股權(quán)，從而獲得上市公司12.93%的股份。

今年3月，金鑫旗下的晉豐文化以38.53元/股，合計(jì)2.31億元認(rèn)購學(xué)大教育非公開發(fā)行的599.53萬股，占公司總股本的5.09%。至此，其控制的天津安特等三家企業(yè)，合計(jì)持有學(xué)大教育24.65%股權(quán)，金鑫再度成為學(xué)大教育的實(shí)際控制人。

流年不利。“雙減”政策降臨，學(xué)大教育股價(jià)大跌。本周一開始，公司股價(jià)連續(xù)跌停。

昨日，控股股東和一致行動(dòng)人宣布，計(jì)劃在未來6個(gè)月內(nèi)，增持公司1%-2%股份。即便如此，當(dāng)天公司股價(jià)仍以跌停開盤，盤中曾有資金短暫撬板，午后再度封死在跌停板上，以17.70元/股報(bào)收，總市值已不到21億元。