《金證研》北方資本中心 陸北/作者 聽竹 沐靈 映蔚/風(fēng)控

“絢麗絲綢云涌動，霓裳歌舞美仙姿”。眾所周知，絲綢文化是具有中國特色的文化之一，絲綢產(chǎn)業(yè)作為中國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，有著獨(dú)特的魅力和深刻的文化內(nèi)涵。時(shí)至今日，“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)潮席卷各行各業(yè)，一些企業(yè)順勢而上，利用天貓、京東以及其他互聯(lián)網(wǎng)平臺推廣營銷。身處時(shí)代浪潮之下，杭州萬事利絲綢文化股份有限公司（以下簡稱“萬事利”）或無可避免。

值得注意的是，經(jīng)《金證研》北方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，萬事利兩家天貓官方旗艦店的粉絲總數(shù)，在同行中排名“墊底”。與此同時(shí)，近年來，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤負(fù)增長，且從中國絲綢樣本企業(yè)的內(nèi)銷額和中國絲綢出口額來看，萬事利所在行業(yè)的景氣下滑，其未來成長能力或承壓。在行業(yè)降溫的情況下，萬事利無有息負(fù)債，且賬上趴著超3億元，卻擬募資1.3億元用于“補(bǔ)血”，合理性存疑。

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一、紡織服裝及絲綢行業(yè)“降溫”，未來成長能力或承壓

十余年間，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤增速放緩，甚至利潤已陷入負(fù)增長。在大環(huán)境的影響下，萬事利所在的絲綢行業(yè)或已進(jìn)入存量競爭時(shí)代，未來發(fā)展空間或承壓。

據(jù)萬事利簽署日為2021年7月5日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2017）和中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）規(guī)定，萬事利屬于“紡織服裝、服飾業(yè)（C18）”。

據(jù)招股書，2018-2020年，萬事利來源于絲綢文化創(chuàng)意品的收入分別為3.99億元、4.08億元、3.47億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為53.73%、56.43%、47.47%；來源于絲綢紡織制品的收入分別為3.44億元、3.15億元、2.09億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為46.27%、43.57%、28.55%；來源于口罩的收入分別為0元、0元、1.75億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0%、0%、23.98%。

顯然，絲綢文化創(chuàng)意品和絲綢紡織制品是萬事利主要的收入和利潤來源。

據(jù)招股書，絲巾、組合套裝、家紡、品牌服裝、圍巾和絲綢工藝品是絲綢文化創(chuàng)意品的主要細(xì)分產(chǎn)品。絲綢面料、貼牌服裝和數(shù)碼印花加工是絲綢紡織制品的主要細(xì)分產(chǎn)品和服務(wù)。

也就是說，紡織服裝行業(yè)是萬事利所在的行業(yè)，絲綢行業(yè)是萬事利所在的細(xì)分行業(yè)。

縱觀國內(nèi)紡織服裝、服飾業(yè)，2017-2019年，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤陷入負(fù)增長。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012-2017年，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入分別為1.73萬億元、1.95萬億元、2.11萬億元、2.22萬億元、2.37萬億元、2.09萬億元。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2012-2019年，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤分別為1,147.78億元、1,272.2億元、1,330.76億元、1,345.67億元、1,410.89億元、1,203.16億元、1,051.68億元、858.59億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2013-2017年，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速分別為12.55%、8.22%、5.6%、6.79%、-12%。2013-2019年，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤增速分別為10.84%、4.6%、1.12%、4.85%、-14.72%、-12.59%、-18.36%。

2013-2017年，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的增速總體呈下降趨勢，2017-2019年，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤負(fù)增長，這或意味著，中國紡織服裝、服飾業(yè)未來的增長空間或有限。

在整個(gè)大行業(yè)的影響下，絲綢行業(yè)的情況或也不樂觀。

據(jù)招股書，2018-2020年，萬事利來自于中國境內(nèi)的收入分別為6.61億元、6.51億元、6.74億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.95%、90.1%、92.26%，來自于中國境外的收入分別為8,206.44萬元、7,152.27萬元、5,657.63萬元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.05%、9.9%、7.74%。

從萬事利在中國境內(nèi)及境外收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例來看，中國絲綢行業(yè)內(nèi)銷及外銷的市場變動均會對萬事利的銷售收入造成影響。

據(jù)招股書援引商務(wù)部市場運(yùn)營和消費(fèi)促進(jìn)司、中國國際電子商務(wù)中心發(fā)布的《中國繭絲綢行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2012-2018年，中國絲綢樣本企業(yè)內(nèi)銷額分別為46億元、48億元、44億元、47億元、45億元、46億元、41億元，分別同比增長10%、4%、-9%、7%、2%、7%、2%。

也即是說，2012-2018年，中國絲綢樣本企業(yè)的內(nèi)銷額維持在40億元到50億元之間，從其增速來看，中國絲綢樣本企業(yè)的內(nèi)銷額增長潛力或顯疲軟。

不僅如此，除2018年外，2012-2019年，中國絲織物出口金額均“開倒車”。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011-2019年，中國絲織物出口金額分別為10.67億美元、10.65億美元、9.65億美元、9.07億美元、7.56億美元、6.45億美元、6.16億美元、6.47億美元、5.97億美元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2012-2019年，中國絲織物出口金額增速分別為-0.18%、-9.47%、-5.96%、-16.64%、-14.71%、-4.56%、5.15%、-7.7%。

據(jù)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會2020年3月3日發(fā)布的《中國2019年1-12月絲綢商品進(jìn)出口情況》，2019年，中國真絲綢商品進(jìn)出口總額為24.09億美元，同比下降24.33%。其中，中國真絲綢商品出口額為21.69億美元，同比下降26.66%。

據(jù)中國紡織工業(yè)聯(lián)合會2021年4月21日發(fā)布的《中國2020年絲綢商品進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)簡報(bào)》，2020年，中國真絲綢商品進(jìn)出口總額為13.33億美元，同比下降44.67%。其中，中國真絲綢商品出口額為10.71億美元，同比下降50.62%。

此外，從中國絲綢樣本企業(yè)的內(nèi)銷額和中國絲綢出口額來看，中國絲綢行業(yè)市場或已進(jìn)入存量競爭時(shí)代，而由于絲綢材質(zhì)的特殊性，其競爭力下降。

據(jù)招股書，受國際市場競爭加劇及全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，絲綢出口需求大幅下降。同時(shí)，絲綢材質(zhì)固有的屬性，如易褪色、易勾絲、易起皺、難護(hù)理等，以及繭絲生產(chǎn)周期長的特點(diǎn)難以滿足現(xiàn)代快捷生活的需要，強(qiáng)競爭力替代品，如化纖、滌綸的出現(xiàn)逐步導(dǎo)致絲綢行業(yè)景氣度下降。

需要注意的是，2017-2019年，中國紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤負(fù)增長。從中國絲綢樣本企業(yè)的內(nèi)銷額和中國絲綢出口額來看，萬事利所在行業(yè)的景氣下滑，其未來成長能力或承壓。

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二、天貓線上平臺粉絲數(shù)量不及可比公司，或在同行中“墊底”

事實(shí)上，經(jīng)《金證研》北方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，萬事利在天貓上開設(shè)的旗艦店的粉絲數(shù)量在同行中“墊底”。

據(jù)招股書，萬事利線上平臺渠道主要包括天貓萬事利官方旗艦店、京東萬事利官方旗艦店、萬事利好絲綢店（有贊微商城）、小紅書萬事利品牌店、網(wǎng)易考拉萬事利官方旗艦店等。

據(jù)招股書，2018-2020年，萬事利來源于天貓萬事利官方旗艦店的收入分別為825.29萬元、1,134.93萬元、1,911.99萬元，來源于京東萬事利官方旗艦店的收入分別為196.8萬元、236.82萬元、275.47萬元，來源于萬事利好絲綢店（有贊微商城）的收入分別為215.13萬元、219.42萬元、1,448.87萬元。

2018-2020年，從三個(gè)網(wǎng)店的收入來看，天貓萬事利官方旗艦店是萬事利主要的線上銷售平臺。

需先說明的是，在天貓平臺上，萬事利開設(shè)萬事利官方旗艦店和萬事利內(nèi)衣旗艦店。

據(jù)天貓，萬事利官方旗艦店和萬事利內(nèi)衣旗艦店分別為萬事利、萬事利全資子公司杭州七仁數(shù)碼科技有限公司開設(shè)。截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，萬事利官方旗艦店的粉絲數(shù)是16.6萬人，萬事利內(nèi)衣旗艦店的粉絲數(shù)是4,746人，兩家天貓官方旗艦店粉絲數(shù)總計(jì)17.07萬人。

再觀萬事利可比同行業(yè)公司的天貓平臺旗艦店粉絲數(shù)量。

據(jù)招股書，萬事利的同行業(yè)可比公司分別為安正時(shí)尚集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“安正時(shí)尚”）、寧波太平鳥時(shí)尚服飾股份有限公司（以下簡稱“太平鳥”）、朗姿股份有限公司（以下簡稱“朗姿股份”）、地素時(shí)尚股份有限公司（以下簡稱“地素時(shí)尚”）、日播時(shí)尚集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“日播時(shí)尚”）、深圳歌力思服飾股份有限公司（以下簡稱“歌力思”）、錦泓時(shí)裝集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“錦泓集團(tuán)”）、浙江嘉欣絲綢股份有限公司（以下簡稱“嘉欣絲綢”）、欣賀股份有限公司（以下簡稱“欣賀股份”）。

據(jù)公開信息，安正時(shí)尚目前擁有“JZ玖姿”、“IMM尹默”、“安正”三大品牌。

其中，據(jù)天貓及公開信息，玖姿官方旗艦店為安正時(shí)尚全資子公司開設(shè)，截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，玖姿官方旗艦店的粉絲數(shù)是185.9萬人。

據(jù)天貓及公開信息，太平鳥官方旗艦店為太平鳥全資子公司開設(shè)，截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，太平鳥官方旗艦店的粉絲數(shù)是1,088.8萬人。

據(jù)天貓，朗姿官方旗艦店為朗姿股份開設(shè)，截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，朗姿股份官方旗艦店的粉絲數(shù)是105.9萬人。

據(jù)公開信息，地素時(shí)尚目前擁有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d'zzit”三大品牌。

其中，據(jù)天貓及公開信息，dazzle官方旗艦店和dzzit官方旗艦店均為地素時(shí)尚全資子公司開設(shè)，截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，dazzle官方旗艦店的粉絲數(shù)是423.3萬人，dzzit官方旗艦店的粉絲數(shù)是221.1萬人，兩家天貓官方旗艦店的粉絲數(shù)總計(jì)644.4萬人。

據(jù)公開信息，日播時(shí)尚目前旗下?lián)碛腥笃放?，分別為“broadcast播”、“Personal Point”、“CRZ”。

其中，據(jù)天貓及公開信息，播官方旗艦店為日播時(shí)尚全資子公司開設(shè)，截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，播官方旗艦店的粉絲數(shù)是202.1萬人。

據(jù)天貓及公開信息，歌力思官方旗艦店為歌力思開設(shè)，截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，歌力思官方旗艦店的粉絲數(shù)是99.3萬人。

據(jù)公開信息，錦泓集團(tuán)目前擁有品牌“V GRASS”。

據(jù)天貓，vgrass女裝旗艦店為錦泓集團(tuán)全資子公司開設(shè)，截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，vgrass女裝旗艦店的粉絲數(shù)是30.8萬人。

據(jù)招股書，嘉欣絲綢旗下主要品牌包括金三塔、DI SETA等。

其中，據(jù)天貓及公開信息，金三塔內(nèi)衣旗艦店為嘉欣絲綢全資子公司開設(shè)，截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，金三塔內(nèi)衣旗艦店的粉絲數(shù)是44.3萬人。

據(jù)公開信息，欣賀股份旗下?lián)碛蠮ORYA、JORYAWEEKEND、GIVHSHYH（巨式國際）、ANMANI（恩曼琳）、caroline、AIVEI(艾薇)六個(gè)品牌。

其中，據(jù)天貓，jorya官方旗艦店、ANMANI恩曼琳官方旗艦店、caroline官方旗艦店、aivei官方旗艦店均為欣賀股份開設(shè)。截至查詢?nèi)掌?021年8月9日，jorya官方旗艦店的粉絲數(shù)是128.7萬人、ANMANI恩曼琳官方旗艦店的粉絲數(shù)是51.9萬人、caroline官方旗艦店的粉絲數(shù)是43.6萬人、aivei官方旗艦店的粉絲數(shù)是63.9萬人。則上述四家天貓官方旗艦店的粉絲數(shù)總計(jì)288.1萬人。

從萬事利及其同行開設(shè)的天貓官方旗艦店的粉絲數(shù)來看，萬事利的線上粉絲規(guī)?；蛟谕袠I(yè)可比公司中“墊底”。

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三、賬上“趴著”逾3億元且資產(chǎn)負(fù)債率逐年走低，“不差錢”反募資“補(bǔ)血”

此次上市，萬事利擬募集資金1.3億元用于“補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目”。觀其背后，萬事利或并不“差錢”。

據(jù)招股書，此番上市，萬事利擬募集資金3.2億元，其中1.3億元用于補(bǔ)充流動資金。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2017-2020年，萬事利的營業(yè)收入分別為7.13億元、7.53億元、7.29億元、7.36億元，凈利潤分別為5,811.42萬元、5,001.43萬元、5,933.46萬元、6,308.13萬元。

2018-2020年，萬事利營業(yè)收入分別同比增長5.52%、-3.19%、0.99%，凈利潤分別同比增長-13.94%、18.64%、6.31%。

與此同時(shí)，萬事利資產(chǎn)負(fù)債率逐年走低，且無長短期借款，或無償債壓力。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2017-2020年，萬事利的資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.67%、39.35%、36.3%、30.9%。

同期，萬事利無短期借款、長期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債。

另一方面，萬事利經(jīng)營性凈現(xiàn)金流逐年增長，且2020年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅超兩千萬元。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2017-2020年，萬事利的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,202.41萬元、7,548.4萬元、9,064.99萬元、11,745.92萬元。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2017-2020年，萬事利的貨幣資金分別為1.38億元、1.92億元、2.69億元、3.21億元。同期，萬事利的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1.37億元、1.89億元、2.66億元、3.18億元。

據(jù)招股書，2020年，萬事利現(xiàn)金分紅2,018.06萬元。

由此可見，萬事利資產(chǎn)負(fù)債率逐年走低，且無長短期負(fù)債，或無償債壓力。同時(shí)，萬事利貨幣資金、現(xiàn)金流充足，或不“差錢”卻募資1.3億元“補(bǔ)血”，其合理性存疑。

“逆流而上”亦需審時(shí)度勢，萬事利此次上市之路將何去何從？