文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

近期，中央?yún)R金再次增持銀行股、證監(jiān)會(huì)調(diào)整優(yōu)化融券相關(guān)制度配置方面，二級股市有所好轉(zhuǎn)，中信建投證券認(rèn)為，近期科技板塊有所看好，中期看科創(chuàng)有成為主線的潛力。

10月12日終止擬在上交所主板上市進(jìn)程的國銘鑄管股份有限公司（簡稱：國銘鑄管），保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。擬公開發(fā)行股份不超過1.5億股，公司股東不公開發(fā)售股份，公開發(fā)行的新股不低于本次發(fā)行后總股本的10%。此次擬投入募集資金6.994億元用于國銘鑄管智能化升級改造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款（4.2億元）。

報(bào)告期各期末，國銘鑄管資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.42%、69.85%、69.31%、73.17%，公司流動(dòng)比率分別為0.85、0.98、1.05、1.08，速動(dòng)比率分別為0.66、0.80、0.88、0.79。報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)上市公司平均值，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率低于同行業(yè)上市公司平均值。

國銘鑄管系濟(jì)南市國資委控股，受限資金高企，現(xiàn)金分紅合計(jì)1.61億元；2022年全年凈利潤大降，毛利率連續(xù)大幅下滑；原燃料價(jià)格波動(dòng)大，應(yīng)收賬款和存貨高企；前五大客戶現(xiàn)零人參保，公司兩次受罰。

濟(jì)南市國資委控股，受限資金高企，現(xiàn)金分紅合計(jì)1.61億元

公司控股股東為濟(jì)鋼集團(tuán)，濟(jì)南市國資委通過控股濟(jì)鋼集團(tuán)為公司的實(shí)際控制人。濟(jì)鋼集團(tuán)持有公司發(fā)行前43.15%的股份，并通過與山東鑄信的一致行動(dòng)關(guān)系，控制公司發(fā)行前63.32%的表決權(quán)。本次發(fā)行后，濟(jì)鋼集團(tuán)、濟(jì)南市國資委仍將保持對公司的控制權(quán)。

截至招股說明書簽署日，濟(jì)鋼集團(tuán)持有公司股份數(shù)量為25,892.00萬股，占公司總股本比例約為43.15%；自2018年2月起，濟(jì)鋼集團(tuán)與山東鑄信建立一致行動(dòng)關(guān)系。通過一致行動(dòng)關(guān)系，濟(jì)鋼集團(tuán)合計(jì)控制發(fā)行人63.32%股份，為公司的控股股東。

2016年8月10日，公司由濟(jì)鋼集團(tuán)、金璽泰、員工共同出資設(shè)立，公司設(shè)立之初，擬由員工共同出資15,600.00元（占注冊資本總額的比例為26.00%），該等員工出資均登記在楊洪彬名下。2016年8月15日，楊洪彬?qū)⒚x持股轉(zhuǎn)讓給濟(jì)南鑄信。

山東鑄信為員工持股平臺(tái)，山東鑄信的實(shí)際持有人為公司員工，最初由251名員工參加，其中田梅平出資10萬元后因個(gè)人原因退回出資，退出持股平臺(tái)；侯家濱將其5萬元出資份額以出資價(jià)格1元/出資額轉(zhuǎn)讓給張朋（鑄管廠），因侯家濱未實(shí)際出資，由張朋（鑄管廠）受讓后直接向山東鑄信實(shí)繳出資。

2017年公司首批實(shí)際出資的下列249名員工逐步出資累計(jì)9,611.00萬元至山東鑄信。2022年，國銘鑄管中董事兼總經(jīng)理?xiàng)詈楸蚰晷綖?98.95萬元，其他超百萬年薪的有5名副總，一名董秘。2022年有一名副總退休，一名副總離任，一名董秘離任，變動(dòng)較大。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2019年-2021年，公司的現(xiàn)金分紅金額分別為5264.89萬元、5437.11萬元和5400萬元。

2022年6月末，公司受限貨幣資金中的“工程監(jiān)管資金”7,968.74萬元，系公司球墨鑄管客戶永城市水利工程技術(shù)服務(wù)中心使用地方政府專項(xiàng)債資金支付；公司受限資產(chǎn)高達(dá)11.722億元。

2022年全年凈利潤大降，毛利率連續(xù)大幅下滑

國銘鑄管主要從事球墨鑄管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為球墨鑄管及中間產(chǎn)品生鐵。報(bào)告期內(nèi)，公司球墨鑄管主要應(yīng)用于市政供排水、水利輸水等工程，生鐵作為大宗商品經(jīng)鑄造、進(jìn)一步冶煉后用于各行各業(yè)。因此，公司球墨鑄管產(chǎn)品市場需求受我國市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對外銷售的生鐵市場需求主要受我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等影響，與我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有較強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。

2019年-2022年1-6月，國銘鑄管的營業(yè)收入分別為36.009億元、40.62億元、50.58億元和22.512億元，凈利潤分別為1.158億元、2.119億元、1.672億元和4168.01萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-1.449億元、-1.719億元、-3.467億元、2.830億元。

2022年，公司球墨鑄管產(chǎn)量保持穩(wěn)定，但受新冠疫情及各地管控政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等外部因素影響，公司產(chǎn)品發(fā)貨銷售、客戶項(xiàng)目開工、新客戶開拓等方面均受到不利影響，同時(shí)，2022年4月下旬以來，受下游行業(yè)需求疲軟等因素影響，公司生鐵產(chǎn)品的市場價(jià)格出現(xiàn)較大下滑，導(dǎo)致公司2022年上半年凈利潤較去年同期有較大幅度下滑，2022年全年凈利潤亦將出現(xiàn)同比較大幅度下降。

公司主要產(chǎn)品為球墨鑄管和生鐵。報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為34.14億元、38.29億元、48.22億元和20.92億元，其中球墨鑄管產(chǎn)品收入金額分別為18.31億元、23.93億元、30.62億元和12.96億元，占比分別為53.63%、62.49%、63.50%和61.96%，均超過50%；報(bào)告期各期，生鐵產(chǎn)品收入金額分別為15.83億元、14.36億元、17.60億元和7.96億元，占比分別為46.37%、37.51%、36.50%和38.04%。

受上游原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)供應(yīng)格局、下游市場需求波動(dòng)等多方因素影響，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品價(jià)格存在較大幅度的波動(dòng)，在原材料價(jià)格波動(dòng)的共同影響下使得公司產(chǎn)品毛利率亦出現(xiàn)較大波動(dòng)。受疫情等因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動(dòng)，下游市場需求下降，生鐵價(jià)格大幅下降。受疫情影響，公司2022年上半年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降50.76%，且預(yù)計(jì)全年亦將出現(xiàn)較大比例的同比下降。

國銘鑄管主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為18.29%、14.81%、10.30%和9.14%。報(bào)告期各期，公司同行業(yè)可比上市公司的主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為23.28%、21.50%、20.15%和16.13%。與可比同行毛利率灰化土有所不同，公司主營毛利庇不斷下降。

目前，國內(nèi)的球墨鑄管行業(yè)市場集中度較高，行業(yè)地位較高的知名公司主要有新興鑄管、國銘鑄管、圣戈班、安鋼永通、本溪北臺(tái)等。據(jù)中國鑄造協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年國銘鑄管球墨鑄管產(chǎn)量為60.58萬噸，在我國球墨鑄管生產(chǎn)商中占比6.83%，市場排名第二。

2021年，我國生鐵產(chǎn)量約8.69億噸，公司產(chǎn)量95.99萬噸（其中44.71萬噸自用），占比約為0.11%。公司在生鐵市場份額占比小，為我國眾多生鐵生產(chǎn)廠商之一，在該細(xì)分領(lǐng)域市場地位較低。

原燃料價(jià)格波動(dòng)大，應(yīng)收賬款和存貨高企

報(bào)告期內(nèi)，國銘鑄管生產(chǎn)所需的主要外購原燃料包括鐵礦粉、焦炭、球團(tuán)礦、塊礦等。公司重要供應(yīng)商包括蘭陵信達(dá)石油能源有限公司、山東旺騰鋼鐵有限公司及其關(guān)聯(lián)方、青島乾鋼實(shí)業(yè)有限公司及其關(guān)聯(lián)方、日照市眾鴻貿(mào)易有限公司及其關(guān)聯(lián)方、山東慧普化工有限公司及其關(guān)聯(lián)方等，主要為公司提供焦炭、鐵礦粉、塊礦等。

公司成本結(jié)構(gòu)中原燃料占比較高，報(bào)告期各期占比分別為89.27%、85.48%、88.55%和90.10%，其中，主要原燃料鐵礦石、焦炭占比較高。未來，若該等原燃料價(jià)格持續(xù)上漲，且公司無法及時(shí)將價(jià)格上漲壓力傳導(dǎo)至下游，則可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報(bào)告期各期，國銘鑄管司生鐵單位成本分別為2,403.36元/噸、2,443.94元/噸、3,395.94元/噸、3,645.03元/噸，球墨鑄管單位成本分別為3,233.43元/噸、3,232.68元/噸、4,021.23元/噸、4,342.82元/噸。2021年度，生鐵單位成本上升38.95個(gè)百分點(diǎn)，主要原因系生鐵的主要原燃料鐵礦類及焦炭價(jià)格均出現(xiàn)較大規(guī)模的攀升，導(dǎo)致單位生產(chǎn)成本增加較多。

報(bào)告期各期末，國銘鑄管應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為10.15億元、9.74億元、11.25億元和11.81億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為32.71%、30.74%、32.22%和28.49%，占比較高。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較快，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為90.13天、88.15天、74.68天和92.19天（年化）。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.99億元、3.59億元、3.53億元和7.71億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為12.86%、11.34%、10.11%和18.59%，占比較高。2022年4月下旬以來，受下游行業(yè)需求疲軟等因素影響，生鐵價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度下降，出現(xiàn)了市場價(jià)格低于公司庫存生鐵可變現(xiàn)凈值的情形，公司對2022年6月末的生鐵計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備682.25萬元。若未來遇到管理不善或者客戶需求發(fā)生重大變動(dòng)，則可能增加公司存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

前五大客戶現(xiàn)零人參保，公司兩次受罰

報(bào)告期各期，公司前五名客戶（受同一實(shí)際控制人控制的客戶合并計(jì)算）占公司營業(yè)收入的比例分別為36.52%、19.12%、24.91%和23.31%。其中萊蕪米碩鋼鐵貿(mào)易有限公司現(xiàn)更名為山東米碩實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司，2020年向公司采購7,048.87萬元，占比4.91%。公開資料顯示，其成立于2017年，參保人數(shù)持續(xù)為0人，已顯示為未實(shí)繳狀態(tài)。

國銘鑄管前五大客戶之一，山東兗礦國際焦化有限公司2021年向公司采購8,893.81萬元，占比5.05%，公開資料顯示，其為行政處罰專業(yè)戶，連續(xù)受到15次處罰，最近一條為濟(jì)環(huán)兗罰字〔2021〕93號(hào)，排放超標(biāo)被罰款60萬元以上。

報(bào)告期內(nèi)，國銘鑄管因產(chǎn)品質(zhì)量問題向客戶賠償金額分別為107.89萬元、415.61萬元、620.20萬元和5.29萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為0.03%、0.12%、0.12%和0.00%。

報(bào)告期內(nèi)，公司球墨鑄管的產(chǎn)量分別為39.01萬噸、51.38萬噸、60.58萬噸和31.48萬噸，產(chǎn)能利用率分別為78.02%、102.76%、121.16%和125.94%，報(bào)告期前期的產(chǎn)能利用率較低，報(bào)告期內(nèi)，公司球墨鑄管的銷量分別為39.49萬噸、53.60萬噸、61.30萬噸和24.12萬噸，產(chǎn)銷率分別為101.22%、104.32%、101.19%和76.62%。

球墨鑄管鑄造需以生鐵為基礎(chǔ)原材料，外購生鐵不僅原材料質(zhì)量、供應(yīng)穩(wěn)定性難以得到可靠保證，外購生鐵再熔化用于鑄造還加大了能源消耗及相關(guān)成本。而隨著我國節(jié)能減排及相關(guān)政策趨嚴(yán)，生鐵冶煉目前已形成較高的準(zhǔn)入門檻。此外，《關(guān)于重點(diǎn)區(qū)域嚴(yán)禁新增鑄造產(chǎn)能的通知》等文件，對鑄造行業(yè)新增產(chǎn)能進(jìn)行了較嚴(yán)格限制，客觀上加高了公司所處行業(yè)的政策準(zhǔn)入壁壘。

2019年8月28日，臨沂市應(yīng)急管理局對公司進(jìn)行檢查，發(fā)現(xiàn)公司某電工作業(yè)人員未取得電工特種作業(yè)操作證上崗作業(yè)。針對上述事項(xiàng)，臨沂市應(yīng)急管理局于2019年11月13日出具《行政處罰決定書》（（臨）應(yīng)急罰[2019]4315號(hào)），對公司給予5,000元罰款。

據(jù)蘭陵環(huán)罰字[2018]66號(hào)顯示，2018年6月5日，蘭陵縣環(huán)境保護(hù)局發(fā)現(xiàn)公司環(huán)保搬遷項(xiàng)目2臺(tái)35t/h燃?xì)獍l(fā)電鍋爐大氣污染物排放自動(dòng)監(jiān)測設(shè)備未按照規(guī)定與省環(huán)保廳監(jiān)控設(shè)備聯(lián)網(wǎng)，處罰類型為罰款10萬及以上、20萬以下。