風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的，機(jī)會(huì)是跌出來的。

2023年的投資時(shí)鐘進(jìn)入第三季度，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不及預(yù)期，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了些許波折。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率略低于預(yù)期的背景下，央行貨幣政策維持“穩(wěn)貨幣+寬信用”的組合?；仡橝股歷史，每一輪信用寬松周期下，資本市場(chǎng)都會(huì)迎來估值提升周期，當(dāng)前或許是中長(zhǎng)期布局的機(jī)會(huì)窗口期。

在這個(gè)珍貴的窗口期，國(guó)泰基金以“逆勢(shì)投資，低位建倉(cāng)，長(zhǎng)期持有”著稱的成長(zhǎng)風(fēng)格名將——徐治彪，再次發(fā)聲。

他認(rèn)為：從分母定買賣、分子定方向角度分析，分母端國(guó)債利率繼續(xù)下行到2.7以下，股債比已經(jīng)達(dá)到了歷史高位附近的1左右，股票權(quán)益資產(chǎn)是極具吸引力的；從分子角度宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，類似2013-2015年,以及2019-2020上半年這階段，因此成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)更大，上半年TMT表現(xiàn)更優(yōu)。但是下半年我們認(rèn)為新能源機(jī)會(huì)跟2019的醫(yī)藥類似，具備分子分母雙擊的大機(jī)會(huì)，因此下半年整體市場(chǎng)值得期待，尤其新能源板塊的優(yōu)質(zhì)龍頭。

好買點(diǎn)

首先來看，調(diào)整之后的A股市場(chǎng)：估值不貴，具備較強(qiáng)配置價(jià)值。

當(dāng)前，上證50、滬深300、中小綜指和創(chuàng)業(yè)板綜估值處于歷史中位偏低，市盈率（TTM）分別為9.72x、11.75x、36.1x和49x，處于歷史的26%、26.2%、31.66%和23.7%分位。

另外，中證1000、中證500、中小100和創(chuàng)業(yè)板指估值均處低位，分別為35x、25x、20x和31x，處于歷史的19%、23.3%、3.4%和3%分位。

其次是，衡量股票資產(chǎn)投資吸引力的權(quán)威指標(biāo)：股債比，也發(fā)出了明確信號(hào)。當(dāng)前A股股債收益比（全部A股股息率/10年期國(guó)債收益率），分母端國(guó)債利率繼續(xù)下行到2.7以下，股債比已經(jīng)達(dá)到了歷史高位附近的1.14，股票權(quán)益資產(chǎn)是極具吸引力的。這意味著，股票的性價(jià)比在提高，預(yù)計(jì)下半年有部分資金將從債券轉(zhuǎn)移到股票，提升股票估值。

回顧歷史，股債比一直都是非常有效的指標(biāo)之一。

例如，2016年年初，A股熔斷后，股債比向上突破0.8，隨后滬深300走出了底部區(qū)域。

再如，2020年春節(jié)后，受疫情影響A股市場(chǎng)恐慌性下跌，股債比最高升至0.9以上，如果當(dāng)時(shí)投資權(quán)益類資產(chǎn)，獲得可觀收益的概率非常高。

還有，2022年3月15日，受國(guó)際局勢(shì)及國(guó)內(nèi)投資者情緒影響，股債比上升至0.84，隨后，A股市場(chǎng)迎來了一波反彈。

好產(chǎn)品與好舵手

在A股中長(zhǎng)期的行情中，公募基金的專業(yè)投資能力也隨著時(shí)間的加持，優(yōu)勢(shì)非常明顯。近二十年以來，Wind普通股票型基金指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)長(zhǎng)期超越Wind全A指數(shù)，且絕對(duì)收益顯著。

眾所周知，“買基金就是選擇基金經(jīng)理”，每一只長(zhǎng)期優(yōu)秀的基金背后往往都有一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)管理這只基金的資產(chǎn)組合和交易策略。

侃見財(cái)經(jīng)一直在跟蹤研究公募基金領(lǐng)域的眾多基金經(jīng)理，其中國(guó)泰基金的徐治彪，長(zhǎng)期以來都是管理“好產(chǎn)品”的“好舵手”，值得關(guān)注。

“低位建倉(cāng)+長(zhǎng)期持有”的深度研究者

復(fù)盤過往的管理記錄發(fā)現(xiàn)，徐治彪是一位深度研究型選手。他認(rèn)為，自下而上選擇長(zhǎng)周期、未來趨勢(shì)加速向上的企業(yè)，特別是一些市場(chǎng)尚未關(guān)注的機(jī)會(huì)，這樣業(yè)績(jī)贏取戴維斯雙擊的概率更大。

從過往投資案例看，追求確定性和長(zhǎng)周期，不會(huì)追漲殺跌，一直以來，“逆勢(shì)投資，低位建倉(cāng)，長(zhǎng)期持有”是他鮮明的標(biāo)簽。

具體到組合層面，徐治彪在行業(yè)層面，整體配置均衡，重點(diǎn)布局醫(yī)藥生物行業(yè)，同時(shí)會(huì)以長(zhǎng)期投資視角進(jìn)行行業(yè)景氣輪動(dòng)。

個(gè)股選擇上，他偏好賽道好、卡位夠（龍頭企業(yè)）、老板有格局、市場(chǎng)溝通順暢、財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀、估值低的公司。

持股習(xí)慣上，他敢于長(zhǎng)期持有重倉(cāng)個(gè)股，換手較低，同時(shí)偏好擁擠度較低的股票，敢于逆向加倉(cāng)或減倉(cāng)。

以其掌舵的國(guó)泰大健康（001645）為例，該基金前十大重倉(cāng)股集中度在65-80%之間，集中度相對(duì)較高且持股周期較長(zhǎng)、換手率較低，印證了徐治彪對(duì)選股的自信。公開資料顯示，國(guó)泰大健康（001645）不僅在2022年8月榮獲《中國(guó)證券報(bào)》頒發(fā)的“三年期開放式股票型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹钡莫?jiǎng)項(xiàng)，而且還在2023年一季度，榮獲海通證券、銀河證券三年、五年“雙五星評(píng)級(jí)”。

得益于知行合一的風(fēng)格，徐治彪管理的其他產(chǎn)品業(yè)績(jī)同樣表現(xiàn)出色。例如即使在市場(chǎng)大幅震蕩的背景下，截至2023年一季度末，國(guó)泰研究?jī)?yōu)勢(shì)近兩年、成立以來，業(yè)績(jī)分別逆勢(shì)增長(zhǎng)10.71%和17.15%。從海通排名數(shù)據(jù)看，國(guó)泰研究?jī)?yōu)勢(shì)近兩年業(yè)績(jī)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，排名前12%左右，為持有人賺取了不錯(cuò)的收益。

“關(guān)鍵時(shí)刻”的珍貴聲音

更值得一提的是，徐治彪不跟風(fēng)，是市場(chǎng)中為數(shù)不多的”清醒者”并且把這份清醒帶給投資人。特別是在市場(chǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，例如“狂歡時(shí)分”或者“至暗時(shí)刻，徐治彪每次都通過直播向投資者發(fā)聲。

例如，在2020年年初疫情之后，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫、徐治彪通過媒體發(fā)聲“股債比處于歷史極值區(qū)域 ，堅(jiān)定看好A股市場(chǎng)”。

再如，在2021年春節(jié)前“核心資產(chǎn)”狂歡的節(jié)點(diǎn)、徐治彪認(rèn)為：一花獨(dú)放不是春，百花齊放春滿園，相較“核心資產(chǎn)”，更看好中盤成長(zhǎng)“，隨后“核心資產(chǎn)”的估值回歸和中小盤的反彈印證了他的預(yù)判。

還有，2021年年中醫(yī)藥板塊高位的節(jié)點(diǎn)，徐治彪理性的指出”提示一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提醒一點(diǎn)機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)在醫(yī)藥行業(yè)，機(jī)會(huì)在中游制造。

談到接下來的產(chǎn)品組合，徐治彪最新季報(bào)中表示，會(huì)以“5年年化15%以上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)估值偏低”的標(biāo)準(zhǔn)篩選公司，追求戴維斯雙擊，整體組合方向相對(duì)均衡。左手以醫(yī)藥、消費(fèi)等為長(zhǎng)期基石倉(cāng)位，右手以新能源科技為代表的進(jìn)攻方向，加上自下而上選擇的部分標(biāo)的，覆蓋估值偏低的各細(xì)分優(yōu)質(zhì)公司。他認(rèn)為，好公司、估值低、業(yè)績(jī)好，這是長(zhǎng)期收益最大的來源，是組合風(fēng)險(xiǎn)控制最佳的辦法，也是收益能不斷創(chuàng)新高的保障。

更多信息，可以關(guān)注7月27日的徐治彪策略會(huì)觀點(diǎn)，希望大家都穩(wěn)住能贏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文中觀點(diǎn)僅供參考。所提及成分股不作為推介，指數(shù)基金存在跟蹤誤差。購(gòu)買前請(qǐng)認(rèn)真閱讀 《基金合同》《招募說明書》等法律文件，選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資需謹(jǐn)慎。截至2022年12月31日，徐治彪管理的產(chǎn)品包括國(guó)泰大健康、國(guó)泰研究精選、國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典、國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)、國(guó)泰醫(yī)藥健康、國(guó)泰研究?jī)?yōu)勢(shì)和國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)。以下數(shù)據(jù)來自相關(guān)產(chǎn)品定期報(bào)告，我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，過往表現(xiàn)不代表未來。國(guó)泰大健康成立于2016.2.3，徐治彪自2017.10.30起管理至今，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證健康產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*80%+中證綜合債指數(shù)收益率*20%，該產(chǎn)品A類份額2018-2022年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：-23.45/-27.80，81.60/16.06，55.59/18.38，20.51/0.34，-14.92/-18.24。國(guó)泰研究精選成立于2019.12.24，徐治彪自成立日起管理至今，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*80%+中債綜合指數(shù)收益率*20%，該產(chǎn)品2019-2022年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：1.66/2.65，55.77/21.73，22.66/-3.52、-8.36/-17.37。國(guó)泰價(jià)值經(jīng)典成立于2010.8.13，徐治彪自2020.7.24起管理至今，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*60%+中證全債指數(shù)收益率*40% ，該產(chǎn)品2018-2022年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：-23.72/-12.69，40.60/23.23，28.31/17.68，24.01/-0.60，-12.14/-11.98。國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)成立于2002.5.8，徐治彪自2020.7.24起管理至今，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*80%+中證綜合債指數(shù)收益率*20%，該產(chǎn)品2018-2022年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：-24.03/-19.28，41.06/29.52，22.86/22.46，19.33/-2.94，-15.85/-16.91。國(guó)泰醫(yī)藥健康成立于2020.8.27，徐治彪自成立日起管理至今，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率*70%+中債綜合指數(shù)收益率*20%+中證港股通綜合指數(shù)(人民幣)收益率*10%，該產(chǎn)品2020-2022年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：-5.65/0.66，3.12/-9.10、-12.90/-16.38。國(guó)泰研究?jī)?yōu)勢(shì)成立于2020.9.29，徐治彪自成立日起管理至今，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*80%+中債綜合指數(shù)收益率*20%，該產(chǎn)品2020-2022年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：-2.97/11.03，26.35/-3.52、-10.43/-17.37。國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)成立于2013.2.19，徐治彪自2022.3.22起管理至今，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*80%+中證全債指數(shù)收益率*20% ，該產(chǎn)品A類份額2018-2022年增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（%）：-43.51/-19.17，50.72/29.59，66.27/22.48，-6.17/-2.89，-21.12/-16.88。以上數(shù)據(jù)來自基金季報(bào)，數(shù)據(jù)截至2022/12/31，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)已經(jīng)過托管行復(fù)核，國(guó)泰基金整理。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，過往業(yè)績(jī)不代表未來。以上基金分屬于不同類型，風(fēng)險(xiǎn)收益等級(jí)各不相同，購(gòu)買前請(qǐng)?jiān)旈喕鸱晌募；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。