?據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會披露的信息，“哈勃科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司”(簡稱哈勃投資)在今年1月14日完成了私募基金管理人備案登記，機構(gòu)類型是私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。這家公司成立于2019年4月23日，最新注冊資本高達(dá)30億元人民幣，注冊和辦公地都在深圳市福田區(qū)。

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哈勃投資是華為旗下的資本運作公司，在此之前，哈勃投資已經(jīng)投資超過30家企業(yè)，包括多家A股上市公司，投資方向以芯片產(chǎn)業(yè)鏈為主。

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不完全統(tǒng)計，哈勃投資已經(jīng)有五家公司IPO上市，包括天岳先進、思瑞浦、東芯股份、燦勤科技、炬光科技。

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天岳先進是一家搞碳化硅芯片的，思瑞浦是一家做基站芯片的，東芯股份則是做中小存儲芯片的，燦勤科技是搞濾波器的，炬光科技是生產(chǎn)激光雷達(dá)的… …

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這些公司有一個共同點：都是華為的供應(yīng)商。

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一直傳言的華為造芯計劃，莫非是以資本的形式落地？

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華為雖然不上市，卻孵化了大批上市公司。承擔(dān)了眾多惡名之后，我們從上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，除了競爭非常激烈的手機行業(yè)，華為的供應(yīng)商，尤其是基站等相關(guān)領(lǐng)域，毛利率相當(dāng)高。

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星空君曾經(jīng)讀過一本任正非的采訪錄，稱華為通常會給上游合作伙伴留夠40%的毛利率，讓產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展。

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一、天岳先進有多先進

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2022年1月，天岳先進在科創(chuàng)板上市。公司是一家國內(nèi)領(lǐng)先的寬禁帶半導(dǎo)體襯底材料制造商，核心業(yè)務(wù)是碳化硅襯底的研發(fā)和生產(chǎn)。

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碳化硅又被稱作第三代半導(dǎo)體材料（第三代半導(dǎo)體材料包括碳化硅SiC、氮化鎵GaN、氧化鋅ZnO、金剛石、氮化鋁AlN等），但實際上這個定義有一定的迷惑性。因為第三代和第一代、第二代并沒有繼承和替代關(guān)系。

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三者在應(yīng)用范圍方面有著不同的分工，第三代半導(dǎo)體主要適用于半導(dǎo)體照明、功率器件、微波器件和激光器探測器等領(lǐng)域。

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從行業(yè)應(yīng)用來說，在5G、特高壓、城際交通、新能源等領(lǐng)域，應(yīng)用廣泛。

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據(jù)招股書，2019年和2020年，公司已躋身半絕緣型碳化硅襯底市場的世界前三。

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但星空君對這個數(shù)字是存疑的，因為公司2020年全年銷售額只有4.2億元，折合大約7000萬美刀，7000萬刀就能成為世界第三的領(lǐng)域，是不是有水分？

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從招股書對技術(shù)先進性的表述來看，公司的創(chuàng)新技術(shù)獲得過2019年國家科技進步一等獎，在技術(shù)封鎖的情況下，實現(xiàn)自主可控，牽頭承擔(dān)了國家高技術(shù)研究發(fā)展計劃（863 計劃）中“高質(zhì)量第三代半導(dǎo)體材料關(guān)鍵技術(shù)”?主題項目中的“6 英寸 SiC 襯底制備及同質(zhì)外延技術(shù)研究”課題。

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這意味著公司的技術(shù)實力是真實可靠的，銷售額比較低主要原因是這個細(xì)分領(lǐng)域的市場空間還很小。

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二、大客戶依賴

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公司對前五大客戶的銷售額超過9成，大客戶依賴度極高。

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其中第一大客戶（客戶B）的銷售額差不多一半，并且銷售占比在持續(xù)增加。

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從招股書的表述來看，這家大客戶剛剛成為其關(guān)聯(lián)方，大概率是通過哈勃投資向公司注資的華為。

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客戶A是航空航天領(lǐng)域的供應(yīng)商，有些神秘，我們也不做過多猜測，這個領(lǐng)域強調(diào)絕對的自主可控，相對比較穩(wěn)定。

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讓人費解的是，公司其他大客戶都是珠寶公司。

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莫非珠寶公司也開始轉(zhuǎn)型搞半導(dǎo)體了？

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星空君查了下資料，發(fā)現(xiàn)莫桑石等珠寶，都是人工合成的，而合成的原材料，正是碳化硅。

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這個跨界倒是蠻欣慰的，萬一半導(dǎo)體市場受到什么影響，公司可以轉(zhuǎn)型成為一家珠寶商。

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三、發(fā)展空間受限

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對于絕大多數(shù)公司來說，上市的目的是為了融資，是為了擴大規(guī)模。擴大規(guī)模的方式包括新建廠房生產(chǎn)線、并購等。

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但，對于天岳先進來說，并購這條路線格外艱難。

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寬禁帶半導(dǎo)體是有源相控陣?yán)走_(dá)、毫米波通信設(shè)備、激光武器、?“航天級” 固態(tài)探測器、耐超高輻射裝置等軍事裝備中的核心組件，因而受到國際上《瓦森納協(xié)定》的出口管制，并且對外收購相關(guān)企業(yè)也會受到西方發(fā)達(dá)國家的嚴(yán)格審查。國內(nèi)行業(yè)通過外延式收購的方式進行發(fā)展的難度較大。同樣的原因，公司被并購的可能性也不大。

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在這種情況下，公司未來的發(fā)展空間就非常有限。

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這是一家天花板非常清晰的公司，它的投資價值，主要是依賴大客戶（華為）來體現(xiàn)。一旦客戶結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，公司的經(jīng)營就會受到重大影響。

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四、毛利率變動分析

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和華為的大規(guī)模合作，始于2020年。

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招股書可以看出，在2018年你的時候，來自華為的銷售額只有148萬元，是個非常普通的客戶。到了2019年，銷售額增加到1595萬元，占比大約8.56%，這是一個正?？蛻舻匿N售額。

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但是到了2020年，銷售額迅速攀升到1.4億，占比提高到40.29%。這個比例，性質(zhì)就不一樣了。說明經(jīng)過兩年的試探性采購，雙方建立了密切的信任關(guān)系。

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以至于華為決定進行投資，持股占比6.34%，成為公司第四大股東。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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正如上文所言，華為給的毛利率非常充足，給公司未來的發(fā)展留夠了利潤。

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五、總結(jié)

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華為投資的上市公司，進行客觀的評價非常困難。

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1、在資本運作的宣傳方面，華為的實力非同小可，這點也飽受詬病。所以和華為沾邊的概念，都可能上天。

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2、天岳先進的技術(shù)實力沒有問題，但市場空間有限，且受到很多資本市場的制約。

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3、大客戶是公司未來的發(fā)展動力，也是發(fā)展過程中的桎梏，要辯證的看。

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4、即便是大客戶有什么大的變化，公司另外兩類大客戶，航空航天和珠寶，依然能“保底”