第741期

強(qiáng)周期輕資產(chǎn)現(xiàn)金奶牛行業(yè)，政策加碼頭部品牌效應(yīng)顯著。

根據(jù)?WEC?統(tǒng)計，2019?年全球人力資源服務(wù)市場規(guī)模為?4946?億歐元，同增?4.5%。人力行業(yè)是典型的強(qiáng)周期輕資產(chǎn)行業(yè)，WEC?將其細(xì)分成?Agency Work/MSP/ Direct Recruitment/RPO/Career Management?五個賽道，其中?Agency Work?占比最大為?79%。

代理業(yè)務(wù)本質(zhì)上是組織效率的優(yōu)化，在促進(jìn)就業(yè)、減少勞動力市場摩擦方面，發(fā)揮了重要的彈性墊作用，發(fā)達(dá)地區(qū)滲透率較高。另外，由于服務(wù)非標(biāo)準(zhǔn)化、客戶粘性高&服務(wù)商先發(fā)優(yōu)勢顯著的特征，人服行業(yè)較難出現(xiàn)絕對集中的超大企業(yè)，20?年全球?CR3?為?15%。但區(qū)域性行業(yè)性龍頭跑出值得期待，如?2020?年在法國市場，第一名?Adecco?市占率為?22%，第三名?Ranstard?市占率為?16%。

我們將海外人力龍頭總結(jié)為以下 兩 類 ：一 是 傳 統(tǒng) 外 包 企 業(yè) ， 以Adecco/Manpower/Ranstad/RHI?為代表；二是在此基礎(chǔ)上迎合時代趨勢演變出來的（類）平臺型企業(yè)，典型的譬如打造廣深信息服務(wù)平臺的?Recruit、云驅(qū)動?HCM?服務(wù)商?ADP、在線零工平臺?FVRR。復(fù)盤其發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)：

①先發(fā)優(yōu)勢的特征決定了踩準(zhǔn)時代節(jié)點(diǎn)對于人服企業(yè)搶占客戶高地十分關(guān)鍵。

如?Manpower?和?RHI?均成立于二戰(zhàn)后勞動力短缺時期；Adecco?和?Randstad?都起源于上世紀(jì)?60?年代歐洲人服政策逐漸放開之際。

②技術(shù)是打造核心競爭力，提升營運(yùn)效率和客戶服務(wù)體驗(yàn)的重要手段。

如?ADP?在每一輪信息革命中都不遺余力地進(jìn)行技術(shù)投資及平臺建設(shè)，先后創(chuàng)建了?HCM?自動化、移動化、集成化以及云化，確定行業(yè)領(lǐng)先地位；FVRR?將零工業(yè)務(wù)從線下搬到線上，通過技術(shù)手段將勞動服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榘葱瓒ㄖ频漠a(chǎn)品，2020?年R&D?營收占比?24%。

③由于跨區(qū)域跨工種難度較大，并購是龍頭拓展業(yè)務(wù)和市場最具性價比的方式。

Recruit?面對日本人口老齡化問題，2010?年以來系統(tǒng)性推進(jìn)海外收購，海外業(yè)務(wù)營收占比從?12?年的?20%增長到?19?年的?45%。

復(fù)盤歐美日成熟市場發(fā)展歷程，我們認(rèn)為政策是驅(qū)動人力行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動因，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提檔，人口紅利從數(shù)量向質(zhì)量切換的大背景下，疊加組織形態(tài)轉(zhuǎn)變和文化潮流趨勢，我國人力行業(yè)已從品牌化階段邁向產(chǎn)業(yè)化階段，頭部龍頭步入生態(tài)化布局階段，有望再造歐美?90?年代的黃金十年。

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