文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

截止上周末，因4家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)被立案調(diào)查，42家擬IPO項(xiàng)目被中止審查，其中創(chuàng)業(yè)板共有34家公司IPO中止。因評(píng)估機(jī)構(gòu)開元資產(chǎn)評(píng)估被受累的IPO中止的企業(yè)17家；為天元律所受累的企業(yè)15家；為華龍證券、中興華會(huì)計(jì)所受累的企業(yè)各1家。

有幸避開這四家中介機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)常州祥明智能動(dòng)力股份有限公司（簡(jiǎn)稱：祥明智能），正常進(jìn)程顯示為已問詢狀態(tài)，7月29日回復(fù)了第三輪問詢，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。本次擬發(fā)行新股不超過1,700萬(wàn)股，占比不低于25%，擬募資3.65億元用于電機(jī)、風(fēng)機(jī)改擴(kuò)建項(xiàng)目、生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。其中1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在電機(jī)風(fēng)機(jī)改擴(kuò)建項(xiàng)目中鋪底流動(dòng)資金為3148.9萬(wàn)元，生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目中鋪底流動(dòng)資金為3758.8萬(wàn)元，合計(jì)補(bǔ)流金額為1.69億元，占募資總額的比例為46.3%。

祥明智能曾因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)對(duì)賭失敗，保薦機(jī)構(gòu)持股4.62%卻稱不影響?yīng)毩⑿?；營(yíng)收凈利雙下滑，2019年市占率僅為0.13%；前五大客戶毛利率差異大，應(yīng)收高企，周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷延長(zhǎng)；第一大供應(yīng)商社保繳納人數(shù)為0人，祥明智能曾受環(huán)保處罰。

曾因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)對(duì)賭失敗，保薦機(jī)構(gòu)持股4.62%卻稱不影響?yīng)毩⑿?/strong>

截至招股說明書簽署日，祥興信息直接持有祥明智能68.57%的股份，為公司控股股東。張國(guó)祥、張敏分別持有祥興信息55%、45%的股份。本次股票發(fā)行前，張國(guó)祥通過祥興信息間接持有公司37.71%的股份，并擔(dān)任公司董事；張敏通過祥興信息、祥華咨詢合計(jì)間接持有公司32.40%的股份，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。祥明智能的實(shí)際控制人為張國(guó)祥、張敏父子，二人簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》。

值得注意的是，此次并非祥明智能首次申請(qǐng)上市，此前公司曾分別于2017年、2019年兩次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)的保薦機(jī)構(gòu)為東方花旗證券。祥明智能首次于2017年6月13日申報(bào)，后因公司2017年扣非歸母凈利潤(rùn)低于5,000萬(wàn)元，公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件并于2018年3月28日終止；2019年5月9日，公司進(jìn)行第二次申報(bào)，因預(yù)計(jì)2019年全年業(yè)績(jī)會(huì)有較大幅度下滑，公司管理層決定調(diào)整上市計(jì)劃，終止第二次申報(bào)，于2019年7月25日終止。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，祥明智能分別于2016年和2019年因業(yè)績(jī)承諾條款不達(dá)標(biāo)對(duì)賭失敗。

此次為祥明智能第三次擬創(chuàng)業(yè)板上市，于2020年12月8日申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)換成了民生證券。權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2020年6月23日，民生證券投資有限公司與楊劍芬簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓楊劍芬持有的公司235.8101萬(wàn)股股份，經(jīng)協(xié)商確定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為 1,933.6428萬(wàn)元，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.20元。民生證券入股祥明智能，間接持有4.62%股份。

本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)民生證券持有本公司股東民生投資100%的股權(quán)，通過民生投資間接持有本公司股份；民生證券負(fù)責(zé)人及高級(jí)管理人員通過共青城民新投資合伙企業(yè)（有限合伙）、共青城民信投資合伙企業(yè)（有限合伙）、共青城民隆投資合伙企業(yè)（有限合伙）間接持有祥明智能不到0.01%的股份，祥明智能三番兩次沖刺資本市場(chǎng)未果，若引入保薦機(jī)構(gòu)名下投資公司卻一舉過關(guān)，是否會(huì)給投資者一個(gè)合適的印象？祥明智能解釋稱，不存在影響保薦機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的情形，不存在不當(dāng)利益輸送安排。

營(yíng)收凈利雙下滑，2019年市占率僅為0.13%

祥明智能主要從事微特電機(jī)、風(fēng)機(jī)及智能化組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為 HVACR（采暖、通風(fēng)、空調(diào)、凈化與冷凍）、交通車輛、通信系統(tǒng)、醫(yī)療健康等行業(yè)客戶提供定制化、智能化、模塊化的組件及整體解決方案。2018年-2020年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為5.6億元、5.24億元和5.51億元，2019年較2018年下滑6.43%，2020年較2019年雖然略有增長(zhǎng)，但是仍低于2018年；凈利潤(rùn)分別為6267.71萬(wàn)元、4475.39萬(wàn)元和5964.61萬(wàn)元，凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2019年較2018年下滑28.6%，2020年較2019年增長(zhǎng)33.28%。值得注意的是，在營(yíng)收凈利整體下滑的情況下，2018年-2020年公司合計(jì)分紅4,500萬(wàn)元，超過了2019年全年凈利潤(rùn)。

祥明智能主要產(chǎn)品分為兩類，第一類是微特電機(jī)，包括交流異步電機(jī)、直流有刷電機(jī)、直流無(wú)刷電機(jī)三大系列；第二類是風(fēng)機(jī)，包括離心風(fēng)機(jī)、橫流風(fēng)機(jī)、軸流風(fēng)機(jī)、特種定制風(fēng)機(jī)四大系列。其中交流異步電機(jī)占比分別為37.23%、45.35%和43.96%；風(fēng)機(jī)占比分別為37.79%、34.38%和34.56%，二者合計(jì)占比超70%。公司內(nèi)銷以交流異步電機(jī)為主，占內(nèi)銷收入比重約為50%。

祥明智能境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為25.48%、25.90%和21.98%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重約為四分之一。主要出口地區(qū)為歐洲、亞洲、美洲。近年來(lái)，國(guó)際貿(mào)易摩擦有所加劇，主要海外客戶或主要海外市場(chǎng)的政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易政策等發(fā)生較大變化或經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，我國(guó)出口政策產(chǎn)生較大變化或我國(guó)與這些國(guó)家或地區(qū)之間發(fā)生較大貿(mào)易摩擦等情況，均可能對(duì)公司的出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響公司收入規(guī)模。

2018年-2020年祥明智能毛利率分別為24.23%、22.98%和22.73%，呈逐年下滑態(tài)勢(shì)。祥明智能預(yù)計(jì)2020年1-6月營(yíng)業(yè)收入較2019年同期增幅近40%上下，但凈利潤(rùn)變動(dòng)卻在0.76%-6.26%之間，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)變動(dòng)較少。

祥明智能解釋稱，受市場(chǎng)環(huán)境影響，原材料大幅漲價(jià)，公司雖與客戶進(jìn)行價(jià)格談判，但產(chǎn)品銷售價(jià)格調(diào)整存在時(shí)間差；2021年社保減免政策取消，恢復(fù)全額征收，使得人工薪酬增加；2020年8月綜合辦公樓轉(zhuǎn)固使用，導(dǎo)致2021年上半年折舊及攤銷費(fèi)用增加；2020年上半年受疫情影響，期間費(fèi)用支出大幅度減少，2021年上半年業(yè)務(wù)恢復(fù)正常且收入規(guī)模增加，使得期間費(fèi)用支出增加。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，公司業(yè)務(wù)規(guī)模與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中的上市公司和全球領(lǐng)先企業(yè)相比具備一定差距，市場(chǎng)份額較小。根據(jù)Zion Market Research的數(shù)據(jù)測(cè)算，2019年，祥明智能全球市場(chǎng)份額僅為0.13%，對(duì)比同行大洋電機(jī)2.00%、依必安派特4.14%、施樂佰全球市場(chǎng)份額1.20%，祥明智能處于墊底。

此外，報(bào)告期內(nèi)，祥明智能研發(fā)費(fèi)用分別為2,082.09萬(wàn)元、2,279.37萬(wàn)元和2,162.89萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.72%、4.35%和3.93%，可比同行研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為5.11%、5.8%和6%，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例低于同行業(yè)可比上市公司平均值，研發(fā)能力與國(guó)際先進(jìn)水平存在差距。

面對(duì)營(yíng)收凈利雙雙下滑，毛利率下滑，市場(chǎng)占有率如此之低，研發(fā)費(fèi)用不及同行的情況下，祥明智能的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或令人擔(dān)憂。

前五大客戶毛利率差異大，應(yīng)收高企，周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷延長(zhǎng)

2018年-2020年，祥明智能對(duì)前五大客戶合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為40.31%、48.07%和43.17%，公司客戶集中度相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)，青島海信一直是公司第一大客戶，向公司采購(gòu)交流異步電機(jī)，銷售占比分別為37.43%、44.14%和45.38%，公司銷售給青島海信交流異步電機(jī)毛利率分別為5.33%、6.73%和9.20%。值得注意的是，祥明智能主要向青島海信銷售，由于青島海信采用招標(biāo)方式選取供應(yīng)商，青島海信的議價(jià)能力較強(qiáng)，導(dǎo)致公司向青島海信銷售的交流電機(jī)毛利率較低。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，祥明智能銷售給青島海信、天加環(huán)境、上海新晃交流異步電機(jī)毛利率均低于平均水平，公司稱，對(duì)方采購(gòu)量大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司的營(yíng)銷策略傾向于薄利多銷，以規(guī)?；a(chǎn)為主，故銷售價(jià)格及毛利率較低。

2018年末-2020年末，祥明智能應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.26億元、1.31億元和1.49億元，2019年和2020年同比增長(zhǎng)3.97%和13.74%；應(yīng)收票據(jù)金額分別為1.05億元、0.85億元和0.8億元，二者合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為63.54%、55.02%和53.58%。

祥明智能主要客戶信用政策有月結(jié)30天、45天、60天、90天以及120天，其中大部分客戶信用期為90天，報(bào)告期各期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為75.43天、88.38天和91.45天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷延長(zhǎng)。

值得注意的是，公司在2020年放寬了江蘇富泰凈化科技股份有限公司和蘭舍通風(fēng)的信用期，從月結(jié)60天改為月結(jié)90天。

此外，祥明智能存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為1.77%、1.84%和3.60%，低于同行業(yè)可比公司平均水平4.72%、6.29%和7.61%，證監(jiān)會(huì)要求公司補(bǔ)充披露存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行業(yè)可比公司的原因及合理性，測(cè)算若按照同行業(yè)可比公司平均水平計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的影響。

第一大供應(yīng)商社保繳納人數(shù)為0人，祥明智能曾受環(huán)保處罰

查公開資料顯示，祥明智能2014年曾因未向環(huán)保部門如實(shí)申報(bào)危險(xiǎn)廢物的產(chǎn)生量、貯存、處置、流向等資料，包裝袋上未設(shè)置危險(xiǎn)廢物識(shí)別標(biāo)識(shí)被常州市環(huán)境保護(hù)局處以罰款2萬(wàn)元。

從供應(yīng)商來(lái)看，張家港富爾樂電工有限公司為祥明智能2018年-2020年第一大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)漆包線金額分別為4248.19萬(wàn)元、4780.32萬(wàn)元和4862.18萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)額的比例分別為11.99%、14.21%和13.56%。張家港富爾樂電工有限公司，成立于2016年10月12日，2017年即成為公司前五大供應(yīng)商，當(dāng)期采購(gòu)金額1,401.58萬(wàn)元。查公開資料顯示，2017年-2020年其社保繳納人數(shù)均為0人。

第二大供應(yīng)商上海亮泉實(shí)業(yè)有限公司，成立于2009年，行業(yè)為批發(fā)業(yè)，2016年-2020年參保人數(shù)分別為3人、5人、6人、7人和9人。

從募投項(xiàng)目具體情況來(lái)看，祥明智能的募投項(xiàng)目主要為：電機(jī)、風(fēng)機(jī)改擴(kuò)建項(xiàng)目（對(duì)現(xiàn)有的電機(jī)和風(fēng)機(jī)生產(chǎn)線進(jìn)行自動(dòng)化、智能化技術(shù)升級(jí)，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有廠房各功能分區(qū)進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化和調(diào)整）、生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目（建設(shè)智能化、現(xiàn)代化的生產(chǎn)大樓，以生產(chǎn)電機(jī)、風(fēng)機(jī)為主。）和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，前面兩個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目取得備案許可均為2018年9月17日和2018年11月30日，招股書顯示，前一項(xiàng)目新建面積為14,410平方米，建設(shè)周期為 2 年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將年產(chǎn)各類電機(jī)150萬(wàn)臺(tái)和風(fēng)機(jī)70萬(wàn)臺(tái)，總投資1.30億元；項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均實(shí)現(xiàn)銷售收入為3.62億元，實(shí)現(xiàn)年均凈利潤(rùn)3,798.29萬(wàn)元。后一項(xiàng)目將利用現(xiàn)有廠區(qū)空地，同時(shí)還將利用原有廠房拆除改建所新增的廠房面積，項(xiàng)目將占用建筑面積23,880平方米，項(xiàng)目投資金額為1.36億元；項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)周期為 2 年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將年產(chǎn)各類電機(jī)115萬(wàn)臺(tái)和風(fēng)機(jī)50萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)每年實(shí)現(xiàn)銷售收入為2.83億元、凈利潤(rùn)為2,648.51萬(wàn)元。

從公開新聞報(bào)道，常州市武進(jìn)區(qū)人民政府2019年5月17日發(fā)文《綠色發(fā)展，智啟未來(lái)！祥明智能電機(jī)項(xiàng)目開工奠基儀式圓滿舉行》，文章涉及到規(guī)模和預(yù)計(jì)產(chǎn)值：祥明智能電機(jī)項(xiàng)目作為企業(yè)募投項(xiàng)目，利用原有廠區(qū)26.28畝土地，建設(shè)研發(fā)中心、生產(chǎn)基地等總建筑面積4.22萬(wàn)平方米，將集研發(fā)中心、博士后工作站、CNAS實(shí)驗(yàn)檢測(cè)中心、辦公行政、職工之家等功能于一體，計(jì)劃總投資3億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值5.37億元。2019年5月17日開工奠基項(xiàng)目或難為祥明智能其他項(xiàng)目，應(yīng)為其募投項(xiàng)目，如此上述報(bào)道或與招股書所示有所出入。

祥明智能多番沖刺資本市場(chǎng)未果，再度發(fā)起，其最終的結(jié)局如何，還有待觀察。