作者：翟東升，王雪瑩

根據(jù)美國財(cái)政部國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）的數(shù)據(jù)，中國持有的美國國債（以下簡(jiǎn)稱美債）規(guī)模呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，截至2023年6月底，已降至8353.9億美元。自美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月起開始實(shí)施加息政策至2023年6月，僅短短15個(gè)月，中國所持美債規(guī)模已縮水17.5%，相當(dāng)于1778.1億美元。在此背景下，部分媒體和自媒體將中國所持美債規(guī)模的縮水理解為“大幅拋售”，甚至將此舉解讀為中國對(duì)美國的反制與脫鉤之舉。

然而，這類報(bào)道往往忽視了一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：中國持有美債規(guī)模減少的主要原因在于加息背景下長期美債的價(jià)格下跌，而非實(shí)際的拋售行為。一國持有美債規(guī)模的變動(dòng)，大抵可分為估值效應(yīng)與交易效應(yīng)兩部分：前者指美債價(jià)格波動(dòng)所致的持有規(guī)模變動(dòng)，后者則涵蓋持有者進(jìn)行買賣行為所致的規(guī)模波動(dòng)。自2022年3月底至2023年6月底，中國凈出售長期美債235.7億美元。（這一時(shí)期，中國總買入長期美債4840.4億美元，總出售長期美債4816.9億美元。）在中國所持的美債中，長期債券占據(jù)了絕大多數(shù)。（截至2022年年中，中國持有美國長期國債占持有美國總國債的比例是84.6%，短期的比例是0.2%，TIPS占到15.2%。）假如按照相同比例來估算各期限債券的拋售情況，可以得出在2022年3月底至2023年6月底，中國凈拋售美債278.6億美元的結(jié)論。換言之，僅有15.7%的持有規(guī)模變動(dòng)可歸因于凈拋售行為，而剩余的84.3%則主要受美債價(jià)格下降的影響。如圖二所示，2022年3月以來，中國凈出售長期美債的月份并不多，甚至在一些月份，中國還凈買入了長期美債。

部分媒體對(duì)于“減持”與“拋售”的概念混用或許不僅僅源自對(duì)數(shù)據(jù)的過分解讀，更反映了一種普遍的期許，即美國日益膨脹的巨額國債、不負(fù)責(zé)任的貨幣政策等因素理應(yīng)導(dǎo)致全球拋售美債，從而動(dòng)搖美元的霸權(quán)地位。然而，這種一廂情愿的期許并不應(yīng)干擾專業(yè)研究者的理性判斷。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策的確在全球范圍內(nèi)引發(fā)了“美元荒”和各國的不滿，但目前尚未出現(xiàn)一種可以取代美元和美債，堪任國際貨幣體系價(jià)值基準(zhǔn)的儲(chǔ)備資產(chǎn)。正如我此前多次指出的那樣，歐元區(qū)的國債其發(fā)行主體是歐洲各國，各國之間貨幣統(tǒng)一但是財(cái)政未能統(tǒng)一，因此歐元區(qū)各國國債可以視同為中國各省的地方債，遠(yuǎn)處看是一片港灣，近處看則是十幾個(gè)大大小小的池塘。那與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相當(dāng)?shù)闹袊兀恐袊牡胤絺?guī)模太大而國債規(guī)模太小，債務(wù)結(jié)構(gòu)明顯不合理。

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因此到目前為止，美元美債并沒有真正意義上的競(jìng)爭(zhēng)者。也正因?yàn)槿绱耍覍?duì)于最近剛剛開始的金磚貨幣的醞釀寄以厚望。如果能夠以此為基礎(chǔ)打造一種比美元購買力更靠譜且更有市場(chǎng)廣度和深度國際資產(chǎn)池，那么整個(gè)世界才能擺脫美元的統(tǒng)治。