斑馬消費(fèi) 楊柘

股東開炮、股債雙殺及評(píng)級(jí)下調(diào)，陽(yáng)光城瞬間跌入黑暗時(shí)空。

回望公司在今年上半年還是晴空一片，投拓計(jì)劃、發(fā)債順利進(jìn)行，多家機(jī)構(gòu)上調(diào)評(píng)級(jí)，直至三季報(bào)披露后驟然變臉，市場(chǎng)恐慌一片。

4年前，陽(yáng)光城大干快上，用時(shí)間換空間。如今，它更需要與時(shí)間賽跑，來(lái)挽回市場(chǎng)的信心。

股東開炮

自上周披露三季報(bào)后，陽(yáng)光城一直處于輿論的風(fēng)口浪尖之上。

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入413.33億元、歸母凈利潤(rùn)29.13億元，同比分別增長(zhǎng)8.59%和6.23%。但扣非凈利潤(rùn)0.87億元，同比下降96.89%。

公司第三季度經(jīng)營(yíng)受到重挫，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.01億元、歸母凈利潤(rùn)9.19億元，扣非凈利潤(rùn)-17.52億元，同比分別下降18.24%、11.57%和274.27%。三項(xiàng)指標(biāo)同時(shí)下滑，無(wú)疑向外界透露出危險(xiǎn)的信號(hào)。

經(jīng)營(yíng)不力馬上成為公司董事會(huì)議上的焦點(diǎn)，泰康系兩位董事陳奕倫、姜佳立同時(shí)向董事會(huì)開炮，并投出反對(duì)票。他們理由很簡(jiǎn)單：公司管理層對(duì)經(jīng)營(yíng)惡化，得給出一個(gè)合理的解釋。

去年，泰康系對(duì)陽(yáng)光城的未來(lái)還比較看好。當(dāng)年9月，泰康人壽、泰康養(yǎng)老及泰康資產(chǎn)攜手成為陽(yáng)光城第二大股東，持股比例合計(jì)13.61%，支付對(duì)價(jià)33.8億元。

在今年4月的2020業(yè)績(jī)會(huì)上，陳奕倫還表示看好陽(yáng)光城未來(lái)的發(fā)展。同月，雙方將合作推向深入，陽(yáng)光城控股股東陽(yáng)光控股和泰康系的合作，延伸到醫(yī)療、健康、教育等業(yè)務(wù)方面。

去年轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，陽(yáng)光城和泰康系簽下10年業(yè)績(jī)承諾，即2020年-2024年歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)不低于15%，實(shí)現(xiàn)累計(jì)歸母凈利潤(rùn)340.59億元；2025年-2029年，分別實(shí)現(xiàn)5%到10%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/span>

查閱公司過(guò)往業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，達(dá)到上述要求并非難事，2013年到2019年，公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率為35%。

截至前三季度，公司完成歸母凈利潤(rùn)29.13億元，同比增長(zhǎng)6.23%，距離15%的增長(zhǎng)目標(biāo)差別不小。

今年前三季度獲得投資收益48.58億元，同比大增320%。公司在第三季度與萬(wàn)物云的換股交易，僅此一筆就獲得歸母凈利潤(rùn)25.31億元。

通過(guò)賣資產(chǎn)保利潤(rùn)，顯然不是泰康系希望看到的，或許這是泰康系董事投下反對(duì)票的原因之一。

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股債雙跌

董事會(huì)議上爆發(fā)的分歧，早已影響到企業(yè)信用。盡管公司一再對(duì)三季報(bào)業(yè)績(jī)作出解釋，將原因歸咎于市場(chǎng)、政策調(diào)控及預(yù)售資金監(jiān)管等外部因素，還在11月1日對(duì)債務(wù)展期方案加入實(shí)控人全額擔(dān)保措施，并對(duì)8筆美元債提出要約，還是未能遏住股價(jià)大跌和債券價(jià)格振蕩。

公司股價(jià)自10月29日跌停之后未能止跌，11月1日收盤收?qǐng)?bào)2.98元，跌幅7.45%，總市值123.38億元，創(chuàng)公司上市以來(lái)新低。

此外，公司多筆債券繼10月28日大跌后跌勢(shì)難止，11月1日收盤，20陽(yáng)城01、20陽(yáng)城03和20陽(yáng)城04分別下跌38.11%、41.03%和7.63%。

在藍(lán)光發(fā)展、新力控股及花樣年陸續(xù)爆雷之后，陽(yáng)光城也嘗到“股債雙殺”的滋味。

受此波及，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)陽(yáng)光城的信用評(píng)級(jí)下調(diào)?；葑u(yù)將陽(yáng)光城長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從B+降B-，并展望負(fù)面；將公司高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從B+調(diào)至B-。

惠譽(yù)披露，今年9月以來(lái)，陽(yáng)光城在岸及離岸資本市場(chǎng)融資渠道收緊，2022年-2023年到期債券的交易價(jià)格處于不良水平。

惠譽(yù)認(rèn)為，未來(lái)12個(gè)月里陽(yáng)光城有大量短債到期，今年剩余時(shí)間到期規(guī)模約為53億元，還有包括ABS等債務(wù)合計(jì)185億元將在2022年到期。

截至今年9月，公司貨幣資金271.8億元，足以應(yīng)付1年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債171.5億元。

不過(guò)，惠譽(yù)表示并非所有現(xiàn)金會(huì)拿出來(lái)償債，監(jiān)管部門本來(lái)就對(duì)預(yù)售收益使用的嚴(yán)格限制，部分資金可能會(huì)被鎖定。

在市場(chǎng)及樓市調(diào)控因素疊加影響之下，陽(yáng)光城這個(gè)冬季恐怕備受煎熬。

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“雙斌”大干的4年

今年前9個(gè)月，陽(yáng)光城累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額1539.07億元，完成年度銷售計(jì)劃的7成。9月單月，公司實(shí)現(xiàn)銷售額209.09億元，同比增長(zhǎng)11.3%，環(huán)比增長(zhǎng)9.9%，是全國(guó)39家典型上市房企中唯一一家同比、環(huán)比雙增的企業(yè)。

行業(yè)紅利逐漸消失之時(shí)，有這樣的銷售表現(xiàn)實(shí)屬不易。

陽(yáng)光城從年銷售規(guī)模不及千億到跨進(jìn)2000億俱樂(lè)部，與老板林騰蛟舍得放權(quán)，“雙斌”全面操盤企業(yè)經(jīng)營(yíng)不無(wú)關(guān)系。

2017年11月，林騰蛟挖了碧桂園的“墻角”，將時(shí)任碧桂園聯(lián)席總裁朱榮斌、執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官吳建斌請(qǐng)進(jìn)陽(yáng)光城。

從碧桂園“空降”之前，朱榮斌、吳建斌先后在碧桂園、中海、富力等房企浸淫多年，歷經(jīng)工程、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)及資本運(yùn)作等多個(gè)環(huán)節(jié)歷練，積累了豐厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，尤其二人同時(shí)輔佐楊國(guó)強(qiáng)多年。

朱吳兩人進(jìn)駐后，林騰蛟則當(dāng)起甩手掌柜。至今來(lái)看，林騰蛟可能是地產(chǎn)行業(yè)最灑脫的老板。

公司上一次輝煌，還是在明星職業(yè)經(jīng)理人陳凱操盤下，3年為公司帶來(lái)增長(zhǎng)10倍銷售規(guī)模，陳凱離任之后，公司銷售增速放緩。

2018年，萬(wàn)科已在大喊“活下去”，朱吳二人祭出高周轉(zhuǎn)大旗全國(guó)擴(kuò)張，逐漸成為“另一家碧桂園”。陽(yáng)光城銷售規(guī)模2018年突破千億，實(shí)現(xiàn)1629億元；2019年再破2000億元，躋身全國(guó)房企TOP15。

沖刺幾年之后逐漸體力不支，增長(zhǎng)大幅放緩。2020年，公司實(shí)現(xiàn)銷售額2180億元，同比僅增長(zhǎng)3.32%，也就是比上年多賣了70億。

銷售放緩之時(shí)，盈利能力下滑。

梳理過(guò)往3年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司毛利率、凈利率呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)，尤其毛利率在今年前三季度較上年同期降幅6.01個(gè)百分點(diǎn)，凈利率在7%左右徘徊，遠(yuǎn)低于行業(yè)整體水平。

期間，公司總負(fù)債卻在不斷增大。2017年負(fù)債合計(jì)1827億元，至今年9月增至3160億元。

公司現(xiàn)金流問(wèn)題懸之又懸，截至三季報(bào)末，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金量?jī)纛~、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，同比分別下降4.70%和298.86%。