文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 李力

編：許輝

日前，新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板試行辦法，讓新三板轉(zhuǎn)板話題再次成為熱點，而改制后的創(chuàng)業(yè)板，頗受新三板企業(yè)的青睞；如能抑制股東的減持"套現(xiàn)"沖動，新三板的活力也能激了出來，也為投資者認(rèn)可。

2016年9月14日就在新三板掛牌的山東隆華新材料股份有限公司(下稱"隆華新材")選擇了停牌沖刺創(chuàng)業(yè)板，2020年12月3日隆華新材申請獲得上市委審議通過。不過，針對隆華新材股權(quán)分布較為集中，實際控制人近親屬擔(dān)任部分董事、監(jiān)事和高級管理人員，以及2015年7月價格相差很大的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上市委也分別給了問詢。

其官網(wǎng)顯示，隆華新材成立于2011年3月，位于山東省淄博市高青經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)濰高路289號，是國內(nèi)專業(yè)的聚醚多元醇、聚合物多元醇系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的規(guī)模化企業(yè)，國家級高新技術(shù)企業(yè)。注冊資本3.6億元，占地300畝，現(xiàn)有聚醚多元醇車間及聚合物多元醇車間，產(chǎn)能20萬噸/年。

脫胎于隆信家族集團(tuán)，隆華新材與之的切割或為勉強(qiáng)，拉上客戶、供應(yīng)商組團(tuán)發(fā)展，關(guān)心關(guān)聯(lián)交易的投資者頗難理清，未上市淪為被執(zhí)行人，多次違規(guī)避而不談，員工總數(shù)與研發(fā)人員及管理層變動大，可持續(xù)經(jīng)營讓人起疑。

脫胎于隆信家族集團(tuán)，客戶供應(yīng)商加財務(wù)投資

隆華新材的前身山東隆華化工科技有限公司成立于2011年3月28日，整體變更為股份公司是在2015年7月31日。彼時未分配利潤為-1,905.32萬元，存在未彌補(bǔ)虧損的情況。而查閱高管的履歷可知，山東隆信控股集團(tuán)有限公司可謂高頻出現(xiàn)，韓志剛2001年5月至2015 年10月歷任山東隆信控股集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事、經(jīng)理、監(jiān)事、董事；單既錦2005年7月至2016年2月歷任山東隆信控股集團(tuán)有限公司部門經(jīng)理、董事；劉德勝2008年-2016年在隆信集團(tuán)及其下屬企業(yè)任職員，2010年4月至2016年2月任山東隆信 控股集團(tuán)有限公司董事；竇風(fēng)美2002年3月至2005年6月任山東隆信控股集團(tuán)有限公司職員；2005年6月至2011年3月任 山東隆信藥業(yè)有限公司職員?？梢哉f隆華新材除獨董外的高管大多來自于隆信控股集團(tuán)，兩者存在的重疊的供應(yīng)商和客戶，隆華新材的管理層又如何規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。

隆華新材的股權(quán)結(jié)構(gòu)看似簡單，由韓志剛持有39.67%，韓潤澤持有21.79%，新余隆振持有7.3%，其他26名股東持有31.24%。而不簡單的，也在于這其他26名股東里。

隆華新材通過增資方式引入新余隆振、新余隆福、新余隆靜為股東主要原因為融資需要。其2014年及以前年度未分配利潤均為負(fù)值，公司自2011年3月注冊成立后，前期建設(shè)固定資產(chǎn)投資較大，主要依靠銀行貸款及關(guān)聯(lián)方借款進(jìn)行融資。

至2014年末，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79.39%。由于外部直接融資較為困難，只能憑借韓志剛先生個人信用在親朋好友之間，尋求對韓志剛先生認(rèn)可度較高的主體進(jìn)行融資，自然公司客戶、供應(yīng)商及其相關(guān)方就是認(rèn)可度高的對象。3家持股平臺的合伙人之中還出現(xiàn)了客戶、供應(yīng)商或其關(guān)聯(lián)方的身影。正是有著客戶和供應(yīng)商的利益關(guān)系，再加上實控人較強(qiáng)勢的控制，同樣很難讓人排除公司在上市之后不會發(fā)生一些不公允的關(guān)聯(lián)交易的可能性。通過前述增資，公司共融入資金5,137.51萬元，再加上企業(yè)出借款的清理，使得一年后長短期借款由原有的3.22億元下降至1.13億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降至55.32%。

隆華新材在新三板實際發(fā)行了兩次增資：2017年3月2日實際發(fā)行股份850萬股，募集資金5,100萬元，由卓惠欣群（私募基金）全額認(rèn)購，用于償還銀行貸款。2017年10月27日實際發(fā)行股份803.33萬股，募集資金4,819.98萬元，由開寶投資、易凌君然及朱雙勝等18名投資者認(rèn)購，用于支付在建工程款、設(shè)備款及償還銀行貸款。

隆華新材報告期內(nèi)沒有現(xiàn)金分紅，只是進(jìn)行了轉(zhuǎn)增股，2018年5月16日以2017年12月31日的總股本191,371,800股為基數(shù)，以未分配利潤向權(quán)益分派實施時股權(quán)登記日全體在冊股東每10股送3.7717 股，以資本公積向權(quán)益分派實施時股權(quán)登記日全體在冊股東10股轉(zhuǎn)增5.03985股。

業(yè)無信不興，報告期四度淪為被執(zhí)行人

翻閱隆華新材的官方網(wǎng)站，赫然記載著：人無信不立，業(yè)無信不興。信用是評為標(biāo)桿企業(yè)的重要條件之一。隆華在董事長的帶領(lǐng)下，堅守本心，個人守信，企業(yè)不失信，以信立足；隆華以人為本，按時交納賦稅，不拖欠員工薪資，對國家盡責(zé)，對員工無愧；隆華尊法守法，法制是社會文明的標(biāo)志，依法治國既是當(dāng)代中國發(fā)展的必然結(jié)果，也是中國進(jìn)一步發(fā)展的必要保障；隆華從創(chuàng)立伊始到現(xiàn)在無任何違規(guī)違紀(jì)行為，公司將法制從個人到企業(yè)貫徹執(zhí)行到底；隆華保護(hù)環(huán)境，在大力發(fā)展的同時走的是可持續(xù)發(fā)展道路，嚴(yán)抓環(huán)境保護(hù)，從無危害生態(tài)環(huán)境的事情發(fā)生。

先看看其誠信之舉，報告期接二連三淪為被執(zhí)行人，或缺少點"有錯認(rèn)罰"的勇氣。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj查閱裁判文書網(wǎng)，隆華新材作為被執(zhí)行人的執(zhí)行類案件就有四起，其中有兩起勞動糾紛，(2019)魯0322執(zhí)1138號樊芬芬起訴隆華新材，（2020）魯0322執(zhí)326號的孫洪梅起訴隆華新材，兩起均由山東省高青縣人民法院執(zhí)行完結(jié)。而法人層面的較量上，據(jù)執(zhí)行文件（2017）魯0322執(zhí)770號，由江蘇遠(yuǎn)方迪威爾設(shè)備科技有限公司作為申請執(zhí)行人，就與隆華新材承攬合同糾紛一案，也由山東省高青縣人民法院執(zhí)行完結(jié)。

而最近的一起，則是（2020）魯0322執(zhí)保282號文件，申請人山東博科真空科技有限公司于2020年8月6日向山東省高青縣人民法院申請訴前財產(chǎn)保全，請求對被申請人山東隆華新材的銀行存款在38萬元以內(nèi)予以凍結(jié)，或查封其相應(yīng)價值的財產(chǎn)。高青縣人民法院經(jīng)審查并于2020年8月10日立案執(zhí)行。

不論是勞動糾紛還是合同糾紛，敗訴主動承擔(dān)賠償?shù)牧x務(wù)，亦是遵紀(jì)守法的基本要求；一旦淪為被執(zhí)行人，頗有點"無賴"的意氣之舉。人無信不立，而企業(yè)也是一樣，"誠信經(jīng)商"是每一個企業(yè)的基礎(chǔ)，只有把誠信立本作為企業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)，業(yè)績才能長青。一般的企業(yè)都是如此，而上市公司甚至IPO企業(yè)更應(yīng)該珍惜自己"誠信"羽毛，而不是扔一邊留待何人拾撿？對其中某些害群之馬，眾多的投資者自然會選擇用腳投票啊。

違規(guī)不斷，經(jīng)營有待規(guī)范

從經(jīng)營層面來看，隆華新材官網(wǎng)自己宣示安全無違規(guī)外，招股書要面對投資者和監(jiān)管部門，自然要求信披如一，就質(zhì)監(jiān)層面，招股書披露了一次處罰：高青縣質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督管理局在對公司進(jìn)行執(zhí)法檢查時，發(fā)現(xiàn)公司使用的9臺氣體報警器未按規(guī)定進(jìn)行計量檢定，2018年5月8日，高青縣質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督管 理局向公司送達(dá)"（高）質(zhì)檢罰字[2018]10 號"的《行政處罰決定書》，責(zé)令停止使用未檢定的強(qiáng)制檢定計量器具，予以800.00元罰款。但未處罰不等于沒有違規(guī)，從高青縣政府網(wǎng)站上看，隆華新材可謂違規(guī)不斷，2020年9月18日發(fā)布了一份中央生態(tài)環(huán)保督察"回頭看"反饋問題的相關(guān)公示就顯示，隆華新材曾有一臺企業(yè)自建的危險廢物焚燒爐不達(dá)標(biāo)(后被拆除)。

而在最近的12月1 日，高青縣政府網(wǎng)站的行政處罰公示，高青縣應(yīng)急管理局執(zhí)法檢查情況（2020年11月）里，隆華新材有13項未達(dá)標(biāo)，被要求責(zé)令限期改正：

而在2020年5月22日，隆華新材還有8處生產(chǎn)不規(guī)范被責(zé)令限期整改。

在4月13號的市局檢查中，也有9處安全隱患：及21處不規(guī)范

員工人數(shù)減少，庫存商品占比越高

報告期各期末，隆華新材應(yīng)收賬款賬面價值分別為707.48萬元、1,475.89萬元、1,134.90萬元和411.12萬元，占流動資產(chǎn)比重分別為2.41%、3.79%、2.66%和0.90%，占比較低。

隆華新材報告期各期未的存貨凈額分別為1.86億元、1.92億元、1.57億元和1.49億元,占期末資產(chǎn)總額比重分別為31.56%、28.75%、23.00%和20.66%，因主要原材料采購價、產(chǎn)成品的銷售定價受市場影響而波動較快，可能出現(xiàn)存貨減值。

存貨中庫存商品的比例逐年走高，顯得頗為不利。對此隆華新材解釋為，主要原因系公司根據(jù)發(fā)貨計劃以及未來發(fā)貨需求預(yù)測等安排生產(chǎn)，需生產(chǎn)出滿足發(fā)貨需求的庫存商品；加之公司產(chǎn)品牌號較多，為提高生產(chǎn)效率，公司采用批量生產(chǎn)方式，結(jié)合對客戶未來需求的預(yù)測情況，在生產(chǎn)過程中預(yù)備了一定的安全庫存。

2018年度、2019年度和2020年1-6月，營收保持增長，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別達(dá)到0.79億元、1.57億元和0.62億元，經(jīng)營積累是公司貨幣資金增加的主要原因。從銀行存款來看，一路走高，從2017年的0.62億元上升至2020年6月份的2.56億元。

對照其募集的資金，擬募集2.7億資金，正好只稍多于其公司的銀行存款，其中用于擴(kuò)大產(chǎn)能的僅1.1億，還有0.8億是用于流動資金；這對于手握2.56億銀行存款的企業(yè)來說，會不會稍顯多此一舉。

在報告期，隆華新材也出現(xiàn)了員工總數(shù)一路下降的情況，直至上半年才有所回升。而規(guī)模的縮小，員工受教育程度偏低，隆華新材的持續(xù)經(jīng)營穩(wěn)定性令人起疑。從管理層變動上看，隆華新材變化也不小，2017年12月22日劉德勝先生辭任董事職務(wù)，2017年12月22日；李新知女士辭任監(jiān)事職務(wù)，作為核心技術(shù)人員湯振英于2019年12月自公司處離職,新增了生產(chǎn)部兼安環(huán)部總監(jiān)陳昌衛(wèi)、研發(fā)部主任李磊為核心技術(shù)人員。

最近三年及一期，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額占當(dāng)期公司利潤總額的比重分別為7.55%、6.36%、4.30%和5.44%。2019 年度公司研發(fā)人員較2018年度減少5人，2018年度研發(fā)人員數(shù)量較2017年度減少2人。

對此公司稱報告期內(nèi)通過購置先進(jìn)的實驗器材替代了部分人工檢測，提高了實驗的準(zhǔn)確性及實驗效率，減少了研發(fā)人員數(shù)量。 以機(jī)器代替人工，或許是未來的趨勢，這更多體現(xiàn)在生產(chǎn)型企業(yè)上，對立足以技術(shù)驅(qū)動業(yè)績的改制后兩板企業(yè)，反而并不是很迫切的需求，或許隆華新材有自己的發(fā)展戰(zhàn)略。