臨近年末，募資端似乎迎來(lái)了一個(gè)個(gè)好消息。

最新一則令人振奮的消息是——日前，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”），其中提到在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)自愿前提下，支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等，為科技企業(yè)發(fā)展提供股權(quán)融資。

眾所周知，銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金等一直被視作私募股權(quán)投資市場(chǎng)上的理想資金，但目前這些資金并未被大量釋放出來(lái)，以“澆灌”渴求紓困的VC/PE。最具代表性的便是《資管新規(guī)》發(fā)布后，銀行資金縮緊入市股權(quán)投資領(lǐng)域，一批創(chuàng)投機(jī)構(gòu)因募資失敗而掙扎度日。

即將迎來(lái)2022年，久陷募資難的VC/PE依舊憧憬著新的希望。

銀行理財(cái)資金

已經(jīng)累計(jì)投了超100億元?

值得強(qiáng)調(diào)的是，這是在《資管新規(guī)》發(fā)布后，監(jiān)管層首次清晰、明確、具體地鼓勵(lì)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)等參與股權(quán)投資。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》中提到：

“積極支持科技企業(yè)直接融資。在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)自愿前提下，支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等，為科技企業(yè)發(fā)展提供股權(quán)融資。支持資產(chǎn)管理產(chǎn)品依法投資包括未上市科技企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品期限與其所投資資產(chǎn)期限相匹配、與科技企業(yè)成長(zhǎng)周期相匹配。鼓勵(lì)金融資產(chǎn)投資公司在業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，在上海依法依規(guī)試點(diǎn)開(kāi)展不以債轉(zhuǎn)股為目的的科技企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并在股權(quán)投資業(yè)務(wù)中建立符合早中期科創(chuàng)企業(yè)投資特點(diǎn)的容錯(cuò)和激勵(lì)約束機(jī)制。鼓勵(lì)中國(guó)保險(xiǎn)投資基金等加大科技創(chuàng)新投入，研究保險(xiǎn)資金設(shè)立服務(wù)國(guó)家科技戰(zhàn)略專項(xiàng)基金或其他支持科技發(fā)展母基金的可行性。”

毫無(wú)疑問(wèn)，這是創(chuàng)投領(lǐng)域的難得好消息，其中讓VC/PE感到興奮的是，無(wú)疑是期盼已久的銀行理財(cái)資金。

回到《資管新規(guī)》出臺(tái)前，當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行理財(cái)資金通過(guò)通道認(rèn)購(gòu)結(jié)構(gòu)化私募基金的優(yōu)先級(jí)是非常流行的一種募資渠道。每當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨新一輪基金募集的時(shí)候，第一個(gè)選擇去拜訪的便是銀行。

2018年，隨著《資管新規(guī)》及其配套規(guī)則出臺(tái)，一切戛然而止。一方面，《資管新規(guī)》提高了個(gè)人投資者參與投資私募股權(quán)基金的門(mén)檻，直接減少了個(gè)人合格投資者的數(shù)量及投資規(guī)模。另一方面，多層嵌套和募資通道等都受到了嚴(yán)格的限制，過(guò)往銀行、信托等渠道大量資金投資于私募股權(quán)基金的模式受阻。

當(dāng)時(shí)有這樣一則故事，一家金融圈內(nèi)資深機(jī)構(gòu)找到銀行募集一支基金，銀行方撓頭兩個(gè)星期，最終表示風(fēng)控部未通過(guò)，暫不出錢(qián)。

在《資管新規(guī)》的大背景下，銀行資金紛紛“失聯(lián)”。直至后來(lái)，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《銀行理財(cái)子公司管理辦法》，鼓勵(lì)銀行理財(cái)子公司設(shè)立，允許其發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品參與股權(quán)投資，參與方式即可以是直接投資模式（即直接投資未上市企業(yè)），也可以是LP模式（即投資股權(quán)投資基金）。

2019年6月3日，首家銀行系理財(cái)子公司建信理財(cái)開(kāi)業(yè)。資料顯示，建信理財(cái)在2020年10月和12月出資9億和37.5億分別投資了由武侯資本管理的成都武侯武資投資管理中心（有限合伙）和由廣東恒信基金管理的廣東建恒鄉(xiāng)村振興股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，截至2021年6月底，我國(guó)獲批籌建的理財(cái)子公司共有27家， 其中4家為合資理財(cái)子公司。在獲批籌建的理財(cái)子公司中，已有21家正式開(kāi)業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，其中10家探索進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)，通過(guò)做LP和直投的方式，已投資19支基金和3家企業(yè)，投資金額超100億人民幣。

今年以來(lái)，各方接連發(fā)文支持銀行理財(cái)資金參與股權(quán)投資。2021年1月31日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》，該方案第18條指出鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金等合作。

本次銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)一步細(xì)化。由于銀行屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型機(jī)構(gòu)，而創(chuàng)投天生具有風(fēng)險(xiǎn)的屬性，為鼓勵(lì)銀行大膽嘗試私募股權(quán)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》在提出要求銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)完善專業(yè)化內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的同時(shí)，也提出改進(jìn)專門(mén)考核機(jī)制，即延長(zhǎng)科技信貸人員績(jī)效考核周期，細(xì)化落實(shí)激勵(lì)約束和盡職免責(zé)政策。

可以看出，監(jiān)管層正不斷加大銀行資金對(duì)股權(quán)投資的支持力度。2021年11月1日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浿行陌l(fā)布了一組數(shù)據(jù)——截至三季度末，銀行理財(cái)規(guī)模存續(xù)余額27.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.27%。不久的將來(lái)，VC/PE會(huì)迎接銀行理財(cái)這個(gè)大LP的強(qiáng)勢(shì)回歸。

再次鼓勵(lì)險(xiǎn)資、信托資金進(jìn)場(chǎng)

VC/PE翹首以盼

除了銀行渠道，本次《指導(dǎo)意見(jiàn)》還提到鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和信托公司參與股權(quán)投資。

關(guān)于保險(xiǎn)資金入市，投資界此前在多篇文章中提到這一趨勢(shì)。近些年，在長(zhǎng)期利率承壓下行的環(huán)境下，出于對(duì)收益性的要求，保險(xiǎn)資金將目光轉(zhuǎn)向利潤(rùn)豐厚且期限最為匹配的私募股權(quán)投資。

銀保監(jiān)會(huì)資金部副主任郗永春曾在保險(xiǎn)資金私募股權(quán)投資圓桌會(huì)議暨2020年度私募股權(quán)投資基金管理人評(píng)價(jià)工作交流會(huì)上表示，要深刻認(rèn)識(shí)股權(quán)投資是保險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)型升級(jí)的必由之路。

在《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕103號(hào)）等多份文件鼓勵(lì)下，險(xiǎn)資巨頭正扎推成立私募基金。其中最近的一則新聞便是11月29日，包括15家險(xiǎn)資企業(yè)在內(nèi)的18位機(jī)構(gòu)，聯(lián)合成立了一家百億私募基金——中保融信私募基金有限公司，注冊(cè)資本148億元人民幣。

根據(jù)中資協(xié)2021年9月28日披露的最新數(shù)據(jù)，截至目前，共有18家保險(xiǎn)私募管理人注冊(cè)基金3893.29億元，主要投向醫(yī)養(yǎng)健康、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。

而信托公司是私募股權(quán)市場(chǎng)上的另一股重要力量。當(dāng)前，在開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，特別是布局直投業(yè)務(wù)時(shí)，設(shè)立全資或者控股的PE子公司是最主要的方式之一，這種模式具有節(jié)約成本、稅收優(yōu)惠、主動(dòng)管理、風(fēng)險(xiǎn)隔離等方面的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。

本次《指導(dǎo)意見(jiàn)》鼓勵(lì)信托公司堅(jiān)守受托人定位，創(chuàng)新服務(wù)模式，積極支持科技自立自強(qiáng)。

經(jīng)工商信息查詢及不完全統(tǒng)計(jì)，在68家信托公司中，已有20多家信托公司擁有全資、控股或擔(dān)任實(shí)際控制人的PE子公司，占比已接近3成；此外，信托公司還普遍存在參股PE公司的情況。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)很多大中型信托公司，如建信信托、中信信托、平安信托、興業(yè)信托、上海信托、中融信托等，紛紛設(shè)立了專業(yè)化的私募股權(quán)投資子公司。其中，建信信托擁有的PE子公司數(shù)量最多，比較有代表性的是建信（北京）投資基金管理有限公司，是國(guó)內(nèi)較早一批開(kāi)展PE業(yè)務(wù)的信托子公司之一，管理有多支成長(zhǎng)基金，同時(shí)還作為L(zhǎng)P投資了多支FOF基金和成長(zhǎng)基金。

根據(jù)清科研究中心私募通數(shù)據(jù)，截至2020年底，信托PE子公司累計(jì)披露投資案例超過(guò)350起，總投資金額超過(guò)700億元人民幣。

謹(jǐn)慎樂(lè)觀地看待，從銀行理財(cái)資金到保險(xiǎn)資金、信托資金，一旦正常化進(jìn)入VC/PE行業(yè)，無(wú)疑會(huì)極大改善當(dāng)前人民幣募資窘境。但任何事物都不是一蹴而就，達(dá)到這個(gè)結(jié)果可能還需等待漫長(zhǎng)一段時(shí)間。