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B站2022年報

2023-08-14 12:07 作者:苦瓜香菜蓋澆飯 0人讀過 | 我要投稿

以下截圖數(shù)據(jù)均來自B站20-F年報、季報和季報演講稿。只列出我覺得有價值的點。文章帶有強(qiáng)烈主觀情感，不構(gòu)成任何投資建議。?

4大業(yè)務(wù)中，游戲基本是三年沒增長，在極缺版號下，能做到這樣很不容易，超出我個人預(yù)期；廣告業(yè)務(wù)2022只比2021增長10%，廣告收入接近游戲收入。一家頭部視頻網(wǎng)站，廣告收入還不如游戲，高情商說法是業(yè)務(wù)潛力巨大，低情商說法是廣告主不愿意投。主要原因是大環(huán)境，但和B站2022年的反資本氛圍也絕對有關(guān)；增值業(yè)務(wù)是增長最快，主要是大會員和直播，應(yīng)該受益于2022年疫情，2023Q1已經(jīng)開始下滑；電商和其他業(yè)務(wù)兩年基本不增長。

頭部3款游戲收入占總收入繼續(xù)下滑，從2020年的23.8%下滑到8.5%。B站獨占游戲毛利更高，但獨占游戲收入占比游戲收入也從75.3%下滑到65%。兩個數(shù)字都說明，在游戲版號持續(xù)供小于求情況下，B站拿到獨代游戲越來越難，成本也越來越高。所以自研游戲雖然難，但也是唯一的路。B站主管游戲業(yè)務(wù)的高級副總裁張峰在2022年離職，現(xiàn)在是陳睿親自抓游戲。策略是精品+海外發(fā)行。我擔(dān)心的是，在國內(nèi)大環(huán)境下，會不會有更多玩家從氪金手游轉(zhuǎn)向單人3A游戲？B站如果現(xiàn)在開發(fā)的全是手游，可能又會慢半拍；但B站目前又完全沒開發(fā)3A游戲的能力。游戲業(yè)務(wù)對B站最終盈利很重要，但短期的確很難。只能看在海外能不能出爆款。

2022年沒有一款游戲收入占總收入超過10%。游戲業(yè)務(wù)收入占總收入比例從2020年的40%下降到23%。一方面是B站業(yè)務(wù)多元化，另一方面是B站再也沒出過像FGO那樣的爆款游戲。這里吐槽下B站年報公布的數(shù)字越來越少。之前年報中會說前三名的游戲是什么，在運營多少款獨代游戲（2020年和2021年獨代游戲數(shù)量是43、59）今年年報這些都不提了。

2023Q1季報演示稿的數(shù)據(jù)，DAU和DAU/MAU一直在增長。

和年報一樣，2023年B站季報演示稿（季報中還能找到）也開始隱藏數(shù)字。比如不再公布MAU。B站的解釋是，DAU比MAU更能反映用戶活躍度和質(zhì)量。我覺得更多原因是MAU數(shù)據(jù)不好看，MAU連續(xù)兩個季度下滑，從22Q3?3.33億下滑到22Q4?3.26億，再到23Q1 3.15億。2022的MAU增長多少歸功于疫情。現(xiàn)在距離2024年4億MAU的目標(biāo)更遠(yuǎn)了，管理層最近幾個季度在電話會議中也沒在說MAU的目標(biāo)。我覺得這是好事，之前花大錢拉MAU，很浪費還沒帶來明顯的MPU和收入增長。

2021Q4后，B站季報演示稿中就開始不再公布大會員數(shù)，季報中也沒有。把不好的數(shù)字刻意藏起來，真的讓人很無語。

2022大會員數(shù)在年報中披露了，2.14億，相比2021Q4 2.01億，也幾乎不增長。我預(yù)計2023年大概率會不增長，甚至下降，主要是大環(huán)境不好，人們會減少不必要支出。另外這兩年B站的OGV內(nèi)容實在不行。動漫是進(jìn)口審核刪減原因; 自制和獨家內(nèi)容也沒有任何能和《風(fēng)犬少年》那樣出圈的OGV節(jié)目；S級項目《三體》更別提了，作為主要投資方的B站，是怎么能讓藝畫開天在這么重要的內(nèi)容上，完全放飛自我的，實在不理解。希望B站以后能吸取經(jīng)驗，把手里的大IP口碑延續(xù)下去，然后好好變現(xiàn)。

由于股價下跌太厲害，現(xiàn)在必須特別特別關(guān)注B站的可轉(zhuǎn)債問題。B站總共三個可轉(zhuǎn)債，第一個是2026四月到期的5億美金。當(dāng)時價格是ADR?24.75美金。如果股價在2024年（注意不是2026年）4月1日依然低于這個價，那么債主大概率會選擇放棄要B站定向增發(fā)，而是要B站回購全部本金和利息。

第二個是2027８億美金可轉(zhuǎn)債。如果股價低于40.73,　債主可以在2023年6月15日和2025年6月15日要求B站回購全部債務(wù)本金和利息。由于2023年6月15已過，剩下的7.37億美金是隨時會被要求回購的。類似，第三個是2026十二月到期 16億美金可轉(zhuǎn)債，ADR股價低于93.97,債主在2024年12月1日有權(quán)要求B站回購全部債務(wù)本金和利息。這兩個回購要求，對B站的現(xiàn)金壓力很大。

因為股價離93.97美金太遙遠(yuǎn)，B站在2022年回購了2026年16億美金可轉(zhuǎn)債中的7.68億；股價離40.73美金并沒那么遠(yuǎn)，所以只回購了2027年8億美金可轉(zhuǎn)債中的5400萬。B站2023年1月以26.65美金增發(fā)，籌集了3.84億美金。截止2023年3月31日，B站的三個可轉(zhuǎn)債務(wù)本金分別是，4.3億，4.5億和7.4億美金，加起來是16.2億美金。B站市值目前大概是68億美金。債務(wù)基本是市值的1/4。

截止23Q1，B站現(xiàn)金儲備還有28億美金，短期支付債務(wù)利息沒問題，但本金還是早晚要還的。

2021年3月香港上市，籌集到了193億人民幣。2022年3月管理層授權(quán)在未來2年，回購最多5億美金的股票。截止2022年12月31號，只回購了5360萬美金的股票，差不多是到授權(quán)的1/10。未來大概率也不會回購太多，因為債務(wù)壓力太大，錢要優(yōu)先用來回購可轉(zhuǎn)債。

最近一個季度，DAU在增長，MAU下滑，MPU（月付費用戶）也在下滑。而且從22Q2開始，MPU的統(tǒng)計數(shù)字中開始不去重（強(qiáng)調(diào)不去重）的加入電視用戶付費數(shù)。不清楚為何這個數(shù)字不能去重。

毛利率從2020的23.7%下滑到2022的17.6%。主要原因是內(nèi)容共享分成增多。銷售費用同比下降了15%，但行政和研發(fā)費用同比分別上升37%和68%，總費用同比上升17%。不知道是不是因為碰巧股價高點融了幾億美金的可轉(zhuǎn)債，手里有錢，對比別的互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其是愛奇藝和快手在節(jié)儉開支上的大刀闊斧和立竿見影的效果，B站在2021和2022的降本增效反應(yīng)實在是太慢了，晚了整整一年。這一點，讓我對管理層失望。

B站收入成本中，收入共享占了50.5%，也就是給游戲開發(fā)者，APP渠道，支付渠道，UP主和主播的分成。這么大一塊成本，B站應(yīng)該更細(xì)分下，讓投資者看的更清楚。從這圖可以看出，毛利率下降就是因為內(nèi)容共享成本大增。我猜和2022年大力吸引、補(bǔ)貼直播主播有關(guān)。B站要盈利，共享成本一定要控制到30%。2023年UP的視頻播放收益大減，看看年末效果如何。

B站解釋成本大增的原因是收入共享成本和內(nèi)容成本增加。其中共享成本的增加，主要是由于給直播主播和分發(fā)渠道的成本上升。

2022年銷售費用占比大減，從55%降到40%。但我覺得這個力度依然不夠。行政和研發(fā)費用大增，應(yīng)該是和裁員，尤其是和游戲部門的裁員補(bǔ)償有關(guān)。

截止2022年，B站有1萬1千多員工。除了上?？偛?，在成都，南京和武漢的員工數(shù)都高與500，這些在之前年報中沒有披露過。我知道武漢大多數(shù)是審核，成都有游戲動畫工作室，不太清楚在南京員工主要是什么。

B站竟然在2021年，中概股危機(jī)的時候，員工數(shù)還能增加42%。2022年裁員了1200人，占10%。但值得注意的是，其中審核人員還是增加了23%，運營和研發(fā)裁了20%，這也側(cè)面驗證了研發(fā)費用大增的原因就是裁員補(bǔ)貼。游戲部門的裁員應(yīng)該占了大頭，因為看到B站停止了好多游戲項目的研發(fā)。

B站2021年報披露了有六個游戲工作室，超過1000人。2022年報中沒有披露這個數(shù)據(jù)。

這圖對理解B站的成本和費用結(jié)構(gòu)很重要。分母都是總收入。收入共享成本23Q1占比下降，但依然高達(dá)39%；另外銷售占比降到17%。22年的運營利潤率是-38%， 23Q1的調(diào)整利潤率是-21%。B站要在2025年做到盈虧平衡，這21%大頭只能從共享成本和銷售費用中減。我曾經(jīng)以為共享成本很好減，現(xiàn)在看并不是。這也是讓我最困惑的一點，這個共享成本中，給游戲開發(fā)商、渠道、主播和UP的分成到底各占多少？如果前兩者占大頭，那確實不好降，因為B站話語權(quán)?。坏珜P和主播來說，B站話語權(quán)大。

B站的廣告業(yè)務(wù)，會給廣告主返現(xiàn)。這可能也是銷售費用高的原因之一。說起廣告，我個人依然覺得B站還是要走Youtube模式。我現(xiàn)在不贊同管理層表達(dá)的貼片廣告只占行業(yè)廣告收入5%，如果上就沒辦法和短視頻競爭，用戶會大量流失的說法。長短視頻是可以共存的。B站計劃用播放時長取代播放次數(shù)，也說明了B站還是選擇偏向長視頻。那貼片廣告就是長視頻，尤其是PUGV最成熟的盈利模式。可以把一條視頻中加不加貼片廣告的選擇權(quán)交給UP，這樣才能讓UP和平臺獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。

月投稿數(shù)從2021年的930萬上升到2022年的1470萬。月活UP從260萬增長到370萬。視頻收入減少并沒有影響UP主數(shù)量。但2022年是削減創(chuàng)作收益第一年，視頻數(shù)量和短視頻有關(guān)，UP主數(shù)量收益于疫情宅家。等2023年的數(shù)據(jù)會更能說明真實情況。

中概股的退市風(fēng)險雖然降低，但依然存在。因為PCAOB（會計審查委員會）每年都要審查中概股在香港的審計公司，連續(xù)兩年不行就依然要退市。這主要取決于中美關(guān)系。

相比2021年，徐逸持股沒變化；李旎增持33萬股（不清楚是否包含股權(quán)激勵）；陳睿增持130萬股（應(yīng)該有股權(quán)激勵）。

22Q1季報中披露，CEO陳睿自己買了10萬股ADR，總價300萬美金，折合均價30美金一股。

讀完2022年報，總體感覺：

1. DAU用戶增長還行，MAU和MPU增長乏力；游戲業(yè)務(wù)收入竟然沒下滑，超預(yù)期；增值服務(wù)得力于直播，增長不錯；廣告受2022年大環(huán)境和極端反資本社區(qū)氛圍影響，增長遠(yuǎn)不及預(yù)期。

2. B站管理層在降本增效方面，動作慢了而且力度不夠大，2022年效果并不明顯，尤其是共享成本，幾乎沒改善。

3. ?B站股價回撤的太多，導(dǎo)致B站未來3年要回購可轉(zhuǎn)債，對現(xiàn)金壓力很大；如果2025年不能做到盈虧平衡，股價不能回到50左右，那么大概率還要增發(fā)，或者發(fā)新債。

4. 2022年，對B站和整個中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都是艱難和轉(zhuǎn)折的一年。很多投資邏輯完全變了。

聲明：投資有風(fēng)險，本文不構(gòu)成任何投資建議。

標(biāo)簽：Bili 20F B站投資年報美股中概股

B站2022年報的評論 (共條)

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