《金證研》北方資本中心 嘉月/作者 出云 沐靈 映蔚/風(fēng)控

目前，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)雖然過去已全面實施GMP和GSP認(rèn)證，淘汰了一批落后企業(yè)，但醫(yī)藥企業(yè)市場集中度低、研發(fā)投入有限的問題仍凸顯，具備國際競爭能力的龍頭企業(yè)仍系行業(yè)“稀缺品”。作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的“一份子”，吉林省西點藥業(yè)科技發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“西點藥業(yè)”）2020年的研發(fā)費用率不足3%，未來能否“無縫銜接”享受高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，或系未知數(shù)。

且此次上市，西點藥業(yè)或“荊棘叢生”。西點藥業(yè)的細(xì)分市場抗貧血用藥市場及精神障礙用藥市場規(guī)模的增速均下降；核心制劑產(chǎn)品“益源生”，在含鐵制劑抗貧血用藥醫(yī)院市場的市占率整體下滑。在此背景下，2020年，西點藥業(yè)的營業(yè)收入及凈利潤雙降，而且其銷售費用率、市場推廣費占營業(yè)收入的比重，三年均高于同行均值，令人唏噓。除此之外，西點藥業(yè)募投項目建設(shè)周期及監(jiān)事兼職職務(wù)，均與官宣“對不上”。此外，西點藥業(yè)擬募資1.06億元用于擴充的片劑和膠囊劑，產(chǎn)能利用率皆不足九成尚未飽和，新增產(chǎn)能或難“消化”。

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一、行業(yè)市場規(guī)模增速放緩，核心制劑產(chǎn)品“益源生”市占率下滑

行業(yè)分析對指導(dǎo)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)劃和發(fā)展具有重要意義。此方面，西點藥業(yè)屬于醫(yī)藥制造行業(yè)，而2012-2020年，國內(nèi)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)增加值增速總體呈下降態(tài)勢。

據(jù)西點藥業(yè)簽署日為2021年12月7日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），西點藥業(yè)所屬行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)。

據(jù)國家統(tǒng)計聯(lián)網(wǎng)直報門戶2018年4月28日發(fā)布的《2017年醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟運行報告》（以下簡稱“2017年醫(yī)藥工業(yè)報告”），2012-2017年，國內(nèi)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)增加值同比增速分別為14.5%、12.7%、12.5%、9.8%、10.6%、12.4%。

據(jù)國家統(tǒng)計聯(lián)網(wǎng)直報門戶2021年7月21日發(fā)布的《2020年中國醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟運行報告》，2018-2020年，國內(nèi)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)增加值同比增速分別為9.7%、6.6%、5.9%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2012-2020年，國內(nèi)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)增加值的同比增速整體呈下降趨勢。相較于2012年，2020年的國內(nèi)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)增加值同比增速下滑近9個百分點。

而且，2013-2019年，國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速亦整體呈下降態(tài)勢。

據(jù)2017年醫(yī)藥工業(yè)報告，2013-2017年，國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的同比增速分別為16.5%、13.4%、9%、9.9%、12.2%。

據(jù)國家統(tǒng)計聯(lián)網(wǎng)直報門戶2020年6月4日發(fā)布的《2019年中國醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟運行報告》，2018-2019年，國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的同比增速分別為12.6%、8%。

不僅如此，2017-2019年，西點藥業(yè)所處細(xì)分行業(yè)化學(xué)藥品原料藥制造的營業(yè)收入同比增速連年下滑。

據(jù)招股書，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GB/T4754-2017），西點藥業(yè)所屬行業(yè)為醫(yī)藥制造業(yè)中的化學(xué)藥品原料藥制造和化學(xué)藥品制劑制造。

根據(jù)國家統(tǒng)計聯(lián)網(wǎng)直報門戶發(fā)布數(shù)據(jù)，2016-2019年，國內(nèi)化學(xué)藥品原料藥制造行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的同比增速分別為8.4%、14.7%、10.4%、5%。

而較2018年，2019年國內(nèi)化學(xué)藥品制劑制造行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入同比增速有所放緩。

根據(jù)國家統(tǒng)計聯(lián)網(wǎng)直報門戶發(fā)布數(shù)據(jù)，2016-2019年，國內(nèi)化學(xué)藥品制劑制造行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入同比增速分別為10.8%、12.9%、19.4%、11.5%。

再觀利潤方面，國內(nèi)化學(xué)藥品原料藥制造行業(yè)和化學(xué)藥品制劑制造行業(yè)的利潤總額同比增速，均總體下降。

根據(jù)國家統(tǒng)計聯(lián)網(wǎng)直報門戶發(fā)布數(shù)據(jù)，2016-2019年，國內(nèi)化學(xué)藥品原料藥制造行業(yè)利潤總額的同比增速分別為25.9%、13.7%、15.4%、4.1%。

同期，國內(nèi)化學(xué)藥品制劑制造行業(yè)利潤總額的同比增速分別為16.8%、22.1%、8.7%、14.6%。

?此外，西點藥業(yè)細(xì)分市場抗貧血用藥市場規(guī)模增速整體下降。

據(jù)招股書，西點藥業(yè)核心制劑產(chǎn)品為商品名為益源生的復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片、商品名為可同的利培酮口崩片、草酸艾司西酞普蘭片。其中，復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片屬于抗貧血用藥類別中的抗貧血化學(xué)藥物，利培酮口崩片和草酸艾司西酞普蘭片屬于治療精神障礙用藥類別中的抗精神病藥物。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片的收入分別為1.54億元、1.7億元、1.48億元、0.69億元，占西點藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為55.24%、52.51%、52.05%、50.93%。

同期，西點藥業(yè)利培酮口崩片的收入分別為0.86億元、1.05億元、1億元、0.41億元，占西點藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.7%、32.63%、35.14%、30.11%。

同期，西點藥業(yè)草酸艾司西酞普蘭片的收入分別為1,961.54萬元、1,693.44萬元、744.64萬元、448.7萬元，占西點藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.04%、5.24%、2.61%、3.31%。

據(jù)招股書援引自國家藥監(jiān)局南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所（以下簡稱“NMPA南方所”）數(shù)據(jù)，2014-2019年，國內(nèi)抗貧血用藥市場總規(guī)模分別為183.85億元、209.6億元、219.52億元、242.08億元、251.52億元、252.59億元。2015-2019年，國內(nèi)抗貧血用藥市場總規(guī)模的同比增速分別為14.01%、4.73%、10.28%、3.9%、0.43%。

由此，2014-2019年，國內(nèi)抗貧血用藥市場總規(guī)模的同比增速整體呈下降趨勢。相比2015年，2019年，國內(nèi)抗貧血用藥市場總規(guī)模同比增速下滑逾13個百分點。

且2017-2019年，西點藥業(yè)品牌名為“益源生”的復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片，在含鐵制劑抗貧血用藥醫(yī)院市場的市占率整體有所下滑。

據(jù)招股書援引自NMPA南方所數(shù)據(jù)，在含鐵制劑抗貧血用藥醫(yī)院市場中，前十大品牌已占整個含鐵制劑抗貧血用藥市場約73%的市場份額。其中，在2017-2019年國內(nèi)含鐵制劑抗貧血化學(xué)藥醫(yī)院市場銷售額排名前十位品牌中，西點藥業(yè)品牌名為益源生的復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片的市占率分別為6.51%、5.6%、5.6%。

除此之外，西點藥業(yè)另外兩大核心制劑，其所處的治療精神障礙類藥物市場的銷售額同比增速，在2017年達(dá)到31.29%后已連續(xù)兩年下滑。

據(jù)招股書，2014-2019年，國內(nèi)精神障礙用藥的總體銷售額分別為124.17億元、137.09億元、140.17億元、184.03億元、212.5億元、229.37億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2015-2019年，國內(nèi)精神障礙用藥總體銷售額的同比增速分別為10.41%、2.25%、31.29%、15.47%、7.94%。

且2015-2019年，國內(nèi)利培酮銷售額的增速整體呈下降趨勢，2019年銷售額“開倒車”。

據(jù)招股書，治療精神障礙用藥主要分為四大類，包括抗精神病用藥、抗抑郁癥用藥、抗焦慮癥用藥、抗狂躁癥用藥。其中，抗精神病用藥主要用于治療精神分裂癥，利培酮等為臨床上常見的品種。

據(jù)招股書援引自NMPA南方所數(shù)據(jù)，2014-2019年，國內(nèi)利培酮的銷售額分別為11.93億元、13.18億元、13.31億元、14.24億元、14.78億元、14.55億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2015-2019年，國內(nèi)利培酮銷售額的同比增速分別為10.48%、0.99%、6.99%、3.79%、-1.56%。

同樣地，2019年，草酸艾司西酞普蘭片銷售額的增速放緩。

據(jù)招股書，抗抑郁藥是一類主要治療情緒低落、心情郁郁寡歡、悲觀、消極的藥物，草酸艾司西酞普蘭是臨床常用藥物的主要品種之一。

據(jù)招股書援引自NMPA南方所數(shù)據(jù)，2017-2019年，國內(nèi)草酸艾司西酞普蘭片的銷售額分別為16.03億元、20.87億元、21.19億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2018-2019年，草酸艾司西酞普蘭片銷售額的增速分別為30.19%、1.53%。

即是說，西點藥業(yè)所處醫(yī)藥制造行業(yè)，而近年來國內(nèi)規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)增加值的增速及主營業(yè)務(wù)收入增速均整體呈下降態(tài)勢，2019年化學(xué)制藥原料藥和化學(xué)藥品制劑制造行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入同比增速亦均下降。且2018-2019年，西點藥業(yè)細(xì)分市場中，抗貧血用藥市場及精神障礙用藥市場規(guī)模增速均滑坡。其中，對比2017年，2019年西點藥業(yè)品牌名為益源生的復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片的市占率有所下滑。面對行業(yè)的市場規(guī)模增速放緩，西點藥業(yè)未來將如何提升其市場競爭力？

在此背景下，西點藥業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)或并不“給力”。

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二、營收開倒車凈利潤增速坐過山車，毛利率逐年走低

進入2020年，西點藥業(yè)營業(yè)收入“開倒車”，而后2021年1-6月實現(xiàn)正增長。

據(jù)西點藥業(yè)簽署日為2020年12月14日的招股說明書申報稿（以下簡稱“招股書申報稿”）、招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)的營業(yè)收入分別為2.74億元、2.8億元、3.25億元、2.86億元、1.36億元。2018-2020年，西點藥業(yè)營業(yè)收入的同比增速分別為2.45%、15.96%、-11.88%。

不止于此，2018-2020年，西點藥業(yè)的凈利潤增速坐“過山車”，而后2021年1-6月回正。

據(jù)招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)的凈利潤分別為4,562.53萬元、4,136.02萬元、5,461.35萬元、4,974.24萬元、2,308.24萬元。2018-2020年，西點藥業(yè)凈利潤的同比增速分別為-9.35%、32.04%、-8.92%。

而且，2017-2020年，西點藥業(yè)綜合毛利率逐年走低。

據(jù)招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)的綜合毛利率分別為87.29%、86.48%、85.68%、84.66%、83.96%。

問題仍在繼續(xù)，報告期內(nèi)，即2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)的銷售費用率均高于同行平均水平，且三年走勢異于同行，與同行差距整體拉大。

據(jù)招股書，西點藥業(yè)在化學(xué)制劑行業(yè)選取為珠海潤都制藥股份有限公司（以下簡稱“潤都股份”）、山西仟源醫(yī)藥集團股份有限公司（以下簡稱“仟源醫(yī)藥”）、福建廣生堂藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“廣生堂”）、南京海辰藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“海辰藥業(yè)”）、江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)環(huán)藥業(yè)”）、江蘇吉貝爾藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“吉貝爾”）作為同行業(yè)可比公司。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潤都股份的銷售費用率分別為54.01%、48.29%、35.21%、36.93%，仟源醫(yī)藥的銷售費用率分別為54.95%、59.33%、65.58%、50.22%，廣生堂的銷售費用率分別為52.18%、51.58%、39.27%、45.17%，海辰藥業(yè)的銷售費用率分別為61.52%、59.21%、54.57%、58.55%，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的銷售費用率分別為47.41%、40.78%、31.19%、29.28%，吉貝爾的銷售費用率分別為51.35%、52.5%、50.82%、51.12%。

同期，西點藥業(yè)上述6家同行業(yè)可比公司銷售費用率的均值分別為53.57%、51.95%、46.11%、45.21%，西點藥業(yè)的銷售費用率分別為54.76%、54.65%、57.46%、52.84%。

可見，2020年，西點藥業(yè)的銷售費用率高出同行均值逾11個百分點。到2021年1-6月，西點藥業(yè)的銷售費用率與同行平均水平仍相差超7個百分點。

在西點藥業(yè)銷售費用中，2018-2020年，其市場推廣費占營業(yè)收入比重均高于同行均值且差距趨向擴大。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)的市場推廣費分別為1.44億元、1.69億元、1.56億元、0.68億元，占當(dāng)期銷售費用的比例分別為93.86%、95.2%、94.95%、94.07%。

據(jù)潤都股份2019-2020年年度報告，2018-2020年，潤都股份的市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費分別為5.29億元、6.17億元、3.97億元。

據(jù)仟源醫(yī)藥2019-2020年年度報告，2018-2020年，仟源醫(yī)藥的市場推廣費用分別為4.71億元、5.55億元、4.45億元。

據(jù)廣生堂2019-2020年年度報告，2018-2020年，廣生堂的市場推廣費分別為1.52億元、1.64億元、1.08億元。

據(jù)海辰藥業(yè)2019-2020年年度報告，2018-2020年，海辰藥業(yè)的市場開發(fā)費分別為2.39億元、2.97億元、2.18億元。

據(jù)聯(lián)環(huán)藥業(yè)2019-2020年年度報告，2018-2020年，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的市場開發(fā)費分別為3.76億元、3.98億元、3.69億元。

據(jù)吉貝爾簽署日為2020年5月12日的招股說明書及2020年年度報告，2018-2020年，吉貝爾的學(xué)術(shù)推廣費分別為1.07億元、1.28億元、1.43億元。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，潤都股份的營業(yè)收入分別為10.44億元、13.6億元、12.53億元，仟源醫(yī)藥的營業(yè)收入分別為11.37億元、11.32億元、8.48億元，廣生堂的營業(yè)收入分別為4.02億元、4.15億元、3.68億元，海辰藥業(yè)的營業(yè)收入分別為7.12億元、9.25億元、7.06億元，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的營業(yè)收入分別為10.19億元、12.9億元、13.86億元，吉貝爾的營業(yè)收入分別為4.85億元、5.43億元、5.66億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年，西點藥業(yè)市場推廣費占營業(yè)收入的比例分別為51.39%、52.03%、54.56%，西點藥業(yè)上述6家同行業(yè)可比公司市場推廣(開發(fā))費占營業(yè)收入比例的均值分別為37.07%、36.76%、32.69%。

可見，2018-2020年，西點藥業(yè)凈利潤增速坐“過山車”，其營業(yè)收入2020年陷入負(fù)增長。而同期，西點藥業(yè)綜合毛利率逐年下降的同時，其銷售費用率和市場推廣費占營收的比例均高于同行平均水平，且其市場推廣費占營收比例的走勢異于同行均值。

與西點藥業(yè)“居高不下”的銷售費用率形成鮮明對比的，是其逐年下滑的研發(fā)費用率。

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三、九年無申請專利，研發(fā)費用率不足3%稅收優(yōu)惠或難“無縫銜接”

創(chuàng)新能力為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供動力。而2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)的研發(fā)費用率低于同行均值。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，潤都股份的研發(fā)費用率分別為6.32%、7.92%、8.18%、6.9%，仟源醫(yī)藥的研發(fā)費用率分別為4.71%、3.85%、8.54%、5.97%，廣生堂的研發(fā)費用率分別為17.31%、12.17%、12.88%、16.84%，海辰藥業(yè)的研發(fā)費用率分別為5.27%、3.55%、4.51%、5.23%，聯(lián)環(huán)藥業(yè)的研發(fā)費用率分別為3.73%、2.93%、3.18%、3.14%，吉貝爾的研發(fā)費用率分別為4.04%、5.69%、5.93%、6.77%。

同期，西點藥業(yè)上述6家同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率的均值分別為6.9%、6.02%、7.2%、7.47%，西點藥業(yè)的研發(fā)費用率分別為7.34%、5.1%、1.52%、5.77%。

即2018-2020年，西點藥業(yè)研發(fā)費用率持續(xù)走低，且2020年，其研發(fā)費用率下降至1.52%。

據(jù)招股書，2020年9月10日，西點藥業(yè)取得了吉林省科學(xué)技術(shù)廳、吉林省財政廳、國家稅務(wù)總局吉林省稅務(wù)局聯(lián)合批準(zhǔn)的高新技術(shù)企業(yè)證書，證書編號為GR202022000116，有效期為三年。2020年度，西點藥業(yè)繼續(xù)享受關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)的稅收優(yōu)惠，減按15％的稅率計繳企業(yè)所得稅。

據(jù)國科發(fā)火〔2016〕32號文件，認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)須同時滿足的條件包括“最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%”。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，西點藥業(yè)未設(shè)立子公司，也不存在對外投資參股行為。

也就是說，2020年，西點藥業(yè)的研發(fā)費用率為1.52%，即不足3%。若西點藥業(yè)編號為GR202022000116的高新技術(shù)企業(yè)證書到期，未來西點藥業(yè)的研發(fā)費用率能夠回升至3%不得而知，其或面臨難“無縫銜接”享受關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)的稅收優(yōu)惠的窘境。

需要指出的是，西點藥業(yè)在招股書中表示，若其未來不能通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證或相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，使得其無法全部或部分享受相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，其所得稅費用會有所上升，這將對其未來的盈利能力產(chǎn)生一定不利影響。

此外，截至2021年11月26日，西點藥業(yè)已授權(quán)的專利數(shù)量于同行“墊底”。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局，截至查詢?nèi)?021年11月26日，西點藥業(yè)共獲得7項授權(quán)專利。

同期，潤都股份母公司共獲得93項授權(quán)專利，仟源醫(yī)藥母公司共獲得10項授權(quán)專利，廣生堂母公司共獲得67項授權(quán)專利，海辰藥業(yè)母公司共獲得8項授權(quán)專利，聯(lián)環(huán)藥業(yè)母公司共獲得19項授權(quán)專利，吉貝爾母公司共獲得15項授權(quán)專利。

觀其身后，自2013年以來，西點藥業(yè)超九年未申請專利。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年1月20日，西點藥業(yè)共申請過8項專利。其中，名為“一種復(fù)方硫酸亞鐵葉酸片的生產(chǎn)方法”、專利號為2012104262841的專利，申請日為2012年10月31日；名為“瑞香素在制備治療風(fēng)濕、類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、跌打扭傷藥物中的用途”、專利號為2010101481829的專利，申請日為2010年4月16日；名為“一種利培酮的口腔崩解片及其制備方法”、專利號為2007100645834的專利，申請日為2007年3月21日，名為“7，8-二羥基-2-氧代-2H-苯并吡喃類衍生物及合成方法和醫(yī)藥用途”、專利號為2006100168493的專利，申請日為2006年5月16日。

另外，西點藥業(yè)名為“白首烏有效部位的制備方法及其在治療失眠藥物中的用途”、專利號為2006100167965的專利，申請日為2006年4月26日；名為“一種合成瑞香素的新工藝”、專利號為2006100167310的專利，申請日為2006年3月31日；名為“一種7、8-二羥基香豆素合成工藝”、專利號為2004100107522的專利，申請日為2004年3月26日；名為“復(fù)方硫酸亞鐵片”、專利號為98104770X的專利，申請日為1998年2月17日。

則西點藥業(yè)上述8項專利的申請年份包括1998年、2004年、2006年、2007年、2010年、2012年，分別申請了1項、1項、3項、1項、1項、1項專利。

由此看來，西點藥業(yè)的研發(fā)費用率近兩年低于可比同行平均水平，且其2020年的研發(fā)費用率不足3%，若其2020年9月10日取得的高新技術(shù)企業(yè)證書到期，或難“不間斷”地享受關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)的稅收優(yōu)惠。且截至2022年1月20日，西點藥業(yè)逾九年未申請專利權(quán)，現(xiàn)僅有7項專利授權(quán)，其研發(fā)創(chuàng)新能力幾何？亟待解答。

問題尚未結(jié)束，西點藥業(yè)的信息披露現(xiàn)疑云。

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四、募投項目建設(shè)周期及監(jiān)事兼職職務(wù)與官宣“對壘”，信披質(zhì)量或遭拷問

招股書披露的信息應(yīng)當(dāng)完整、真實。然而，關(guān)于西點藥業(yè)一項募投項目的建設(shè)周期，招股書與官宣“打架”。

據(jù)招股書，此番上市，西點藥業(yè)擬投入募集資金3.41億元，分別用于“綜合固體制劑車間建設(shè)項目”（以下簡稱“固體制劑車間項目”）、“中藥現(xiàn)代化提取車間建設(shè)項目”、“草酸艾司西酞普蘭原料藥生產(chǎn)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”。其中，“固體制劑車間項目”總投資額及擬投入募集資金均為1.06億元。

據(jù)招股書，“固體制劑車間項目”選址為吉林省磐石經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)西點大街777號，項目總建筑面積為8,736平方米，該項目擬建立年產(chǎn)2億片草酸艾司西酞普蘭片劑、2,000萬粒瑞香素膠囊的綜合固體制劑車間。

據(jù)吉林省磐石市環(huán)境保護局2020年4月13日發(fā)布的《吉林省西點藥業(yè)科技發(fā)展股份有限公司綜合固體制劑車間建設(shè)項目-報批版(1)》（以下簡稱“環(huán)評文件”），名稱為“吉林省西點藥業(yè)科技發(fā)展股份有限公司綜合固體制劑車間建設(shè)項目”的項目，建設(shè)地點為吉林省磐石經(jīng)濟開發(fā)區(qū)西點大街777號，總投資為1.06億元，建筑面積為8,736平方米，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)5mg草酸艾司西酞普蘭片和10mg草酸艾司西酞普蘭片各1億片、瑞香素膠囊2,000萬粒。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，環(huán)評文件中披露的“吉林省西點藥業(yè)科技發(fā)展股份有限公司綜合固體制劑車間建設(shè)項目”，與招股書披露的“固體制劑車間項目”的項目名稱、投資總額、建筑面積、項目選址及建設(shè)規(guī)模基本一致，兩項目或為同一項目。

值得注意的是，關(guān)于“固體制劑車間項目”的建設(shè)周期，招股書披露數(shù)據(jù)與環(huán)評文件中的公示信息“對壘”，招股書披露數(shù)據(jù)與環(huán)評文件相差3個月。

據(jù)招股書，“固體制劑車間項目”的實施期為15個月。項目在建設(shè)周期內(nèi)主要按以下幾個階段進行：立項及可行性研究、施工圖設(shè)計及設(shè)備采購、土建施工、設(shè)備安裝調(diào)試、內(nèi)部裝修及試運行、聯(lián)合試車運轉(zhuǎn)、投產(chǎn)驗收及通過GMP符合性檢查等。

而據(jù)環(huán)評文件，“固體制劑車間項目”建設(shè)周期為18個月。

不寧唯是，西點藥業(yè)對監(jiān)事潘賢平兼職職務(wù)的披露，與官方數(shù)據(jù)或不一致。

據(jù)招股書，潘賢平為西點藥業(yè)監(jiān)事，兼任東辰投資控股有限公司（以下簡稱“東辰投資”）董事總經(jīng)理及監(jiān)事。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，東辰投資成立于2015年5月12日，在東辰投資的主要人員信息中，潘賢平任東辰投資的監(jiān)事，施世林任東辰投資的董事兼總經(jīng)理。

截至查詢?nèi)?021年11月26日，在東辰投資的變更信息中，并未出現(xiàn)潘賢平任職的變更記錄，潘賢平或系自東辰投資成立以來任監(jiān)事。

也就是說，西點藥業(yè)招股書中關(guān)于募投項目“固體制劑車間項目”的建設(shè)周期及其監(jiān)事潘賢平的兼職職務(wù)的信披，或均與官方數(shù)據(jù)“對不上”。西點藥業(yè)信披質(zhì)量或遭“拷問”。

另外，西點藥業(yè)的募投項目或面臨新增產(chǎn)能或難消化的情形。

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五、擬擴產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率尚未飽和，新增產(chǎn)能或難“消化”

關(guān)于“固體制劑車間項目”的問題仍未結(jié)束。實際上，西點藥業(yè)“固體制劑車間項目”新增片劑年產(chǎn)能為其現(xiàn)有片劑年產(chǎn)能的45.45%，膠囊劑的新增年產(chǎn)能為其現(xiàn)有膠囊劑年產(chǎn)能的超5倍。

據(jù)招股書，此番上市，西點藥業(yè)擬募集資金1.06億元用于“固體制劑車間項目”。

據(jù)招股書，“固體制劑車間項目”擬建成年產(chǎn)片劑2億片、硬膠囊劑2,000萬粒。

該項目主要用于草酸艾司西酞普蘭片及瑞香素膠囊的擴產(chǎn)。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)片劑的產(chǎn)能分別為4.4億片、4.4億片、4.4億片、2.2億片，膠囊劑的產(chǎn)能分別為350萬粒、350萬粒、350萬粒、175萬粒。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，西點藥業(yè)“固體制劑車間項目”的新增片劑年產(chǎn)能為其現(xiàn)有片劑年產(chǎn)能的45.45%，膠囊劑的新增年產(chǎn)能為其現(xiàn)有膠囊劑年產(chǎn)能的5.71倍。

同時，西點藥業(yè)片劑產(chǎn)能利用率不足九成，膠囊劑產(chǎn)能利用率不足七成。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)片劑的產(chǎn)量分別為3.24億片、3.54億片、3.78億片、1.81億片，產(chǎn)能利用率分別為73.63%、80.54%、85.8%、82.23%。同期，西點藥業(yè)草酸艾司西酞普蘭片的產(chǎn)量分別為1,176.39萬片、687.53萬片、838.49萬片、1,552.36萬片。

據(jù)招股書，2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)膠囊劑的產(chǎn)量分別為232.03萬粒、140.93萬粒、70.56萬粒，產(chǎn)能利用率分別為66.29%、40.27%、40.32%。此外，2018年西點藥業(yè)變更瑞香素原料藥的生產(chǎn)地址，2018年無瑞香素原料藥用于生產(chǎn)瑞香素膠囊，2018年未生產(chǎn)膠囊劑。

不難看出，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)片劑的產(chǎn)能利用率均不足九成。而2019-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)膠囊劑的產(chǎn)能利用率均不足七成，且2020年膠囊劑的產(chǎn)能利用率較2019年下滑逾26個百分點。

而且，2019年，西點藥業(yè)擬擴產(chǎn)的草酸艾司西酞普蘭片的市場份額不足2%。

據(jù)招股書援引自NMPA南方所數(shù)據(jù)，2019年，國內(nèi)草酸艾司西酞普蘭片銷售額排名的前三大生產(chǎn)企業(yè)，分別為丹麥靈北藥廠、山東京衛(wèi)制藥有限公司、四川科倫藥業(yè)股份有限公司，市場份額分別為37.49%、34.69%、20.32%。同年，西點藥業(yè)草酸艾司西酞普蘭片的市場份額為1.52%。

即是說，2019年，國內(nèi)草酸艾司西酞普蘭片前三大生產(chǎn)企業(yè)的市場份額合計為92.5%。這是否表明，西點藥業(yè)在國內(nèi)草酸艾司西酞普蘭片市場的競爭空間或遭“擠壓”？

不僅如此，西點藥業(yè)草酸艾司西酞普蘭片的毛利率及平均銷售單價持續(xù)雙降。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)草酸艾司西酞普蘭片的平均銷售單價分別為每片2.19元、1.75元、0.9元、0.79元。

可以看出，2018-2020年，西點藥業(yè)草酸艾司西酞普蘭片的平均銷售單價從每片2.19元持續(xù)走低至每片0.9元。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)草酸艾司西酞普蘭片的毛利率分別為86.41%、84.6%、74.18%、71.2%。

此外，西點藥業(yè)的另一擬擴產(chǎn)產(chǎn)品瑞香素膠囊的毛利率整體下滑。

據(jù)招股書申報稿及招股書，2017-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)瑞香素膠囊的營業(yè)收入分別為78.29萬元、184.11萬元、276.42萬元、399.65萬元、197.89萬元。2018-2020年，西點藥業(yè)瑞香素膠囊營業(yè)收入的增速分別為135.16%、50.14%、44.58%。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，西點藥業(yè)瑞香素膠囊的毛利率分別為92.23%、82.26%、72.15%、80.24%。即2018-2020年，西點藥業(yè)瑞香素膠囊的毛利率一路走低。

這意味著，西點藥業(yè)擬擴產(chǎn)的片劑、膠囊劑產(chǎn)能利用率均未飽和，另外，西點藥業(yè)擬擴產(chǎn)的片劑產(chǎn)品草酸艾司西酞普蘭片的毛利率及平均銷售單價走低，2019年市占率不足2%，且擬擴產(chǎn)的膠囊劑產(chǎn)品瑞香素膠囊營收增速放緩，毛利率下滑。然而，西點藥業(yè)擬募資超億元對上述兩種產(chǎn)品進行擴產(chǎn)，兩種產(chǎn)品相較于2020年產(chǎn)能分別擬新增0.45倍、5.71倍，其新增的產(chǎn)能能否消化？猶未可知。

面對營業(yè)收入“開倒車”、專利數(shù)量“墊底”于同行等問題，在行業(yè)市場規(guī)模增速放緩的背景下，西點藥業(yè)能否抓住機遇并扭轉(zhuǎn)局勢？待時間檢驗。