出品 l 觀點(diǎn)財(cái)經(jīng)

作者 l 大釗

在“顏值即正義”今天，醫(yī)美行業(yè)正逐漸成為風(fēng)口。

近年來，國內(nèi)的醫(yī)美行業(yè)保持近20%年均增速，并已成為世界第二大的醫(yī)美市場，市場總額正在奔著萬億大跨步前進(jìn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2019年我國每千人醫(yī)美次數(shù)17.4次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的52.9次和韓國為91次，這意味著我國醫(yī)美市場依然有巨大的增長潛力。

巨大的市場需求下，也涌現(xiàn)出一批國內(nèi)醫(yī)美企業(yè)。日前，已經(jīng)在A股上市的愛美客（SZ300896）就向港交所提交了招股書，有望成為首個(gè)“A+H”股醫(yī)美上市公司。

資料顯示，2020年9月愛美客成功登陸A股，如今時(shí)隔不到一年又謀求赴港上市，難道愛美客真的如此急迫需要募資嗎？還是說上市另有原因？

去年剛上市，今年又募資？

愛美客成立于2004年6月，是國內(nèi)最早開展醫(yī)療美容生物醫(yī)用材料自主研發(fā)的公司。公司目前擁有五款不同類型的玻尿酸產(chǎn)品、一款童顏針產(chǎn)品及一款面部埋植線產(chǎn)品，在研產(chǎn)品(肉毒素、第二代埋植線、利拉魯肽注射液等)也具有前瞻性布局。

行業(yè)地位方面：

按銷量計(jì)愛美客已成為我國最大的玻尿酸產(chǎn)品制造商、2020年市場份額為27.2%；

按銷售額計(jì)公司2020年市場份額為14.3%，在我國所有玻尿酸產(chǎn)品制造商中排名第一、在全球制造商中排名第三。

也正是基于愛美客的行業(yè)地位，去年9月28日愛美客登陸創(chuàng)業(yè)板時(shí)，發(fā)行價(jià)118.27元/股，上市當(dāng)天股價(jià)大漲187.56%，直接躋身A股股價(jià)第八高，市值超過736億。

而此次赴港上市，愛美客是否能延續(xù)在A股的神奇表現(xiàn)還要從它的業(yè)績出發(fā)做判斷。

招股書顯示，2018年-2020年，愛美客的營收分別為3.21億、5.57億、7.09億人民幣；凈利潤分別為1.15億、2.97億、4.33億。同期公司毛利率分別為87.2%、91.7%及91.4%，今年一季度的毛利率更是高達(dá)92%！

作為對比，同在A股上市的華熙生物過去三年毛利率分別為79.92%、79.66%和81.41%，二者存在一定差距。

而愛美客高達(dá)248的市盈率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于華熙生物的159，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于昊海生科的108。

按道理來說，公司存在一定競爭優(yōu)勢、利率也高于對手、市盈率也遙遙領(lǐng)先，愛美客為什么還要著急上市募資？

愛美客官方表示：“此次集資資金將全部用于公司業(yè)務(wù)發(fā)展，可能用于提升研發(fā)能力及用于內(nèi)外部研發(fā)項(xiàng)目、國內(nèi)外商業(yè)合作、品牌建設(shè)、營銷能力提升、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)行潛在收購及投資、營運(yùn)資金及一般公司用途?！?/p>

在招股說明書中，愛美客多次提及提高品牌知名度和產(chǎn)品接受度對公司的重要意義，而是否能實(shí)現(xiàn)這些，很大程度上取決于研發(fā)工作和市場拓展。然而研發(fā)與市場是商業(yè)世界的兩大“吞金獸”，即使愛美客賬面上目前還趴著32億的現(xiàn)金，也依然需要更多的資金支持。

不過需要注意的是，截至8月20日收盤，愛美客的股價(jià)為539.99元/股，比起今年7月1日的高點(diǎn)820元/股，已經(jīng)跌去了三分之一。

愛美客本次計(jì)劃集資20-30億美元，融資的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年的融資額，愛美客是真的是業(yè)務(wù)發(fā)展需求，又或者是割韭菜呢？

一招鮮還能吃遍天嗎？

資料顯示，愛美客是國內(nèi)少數(shù)獲得Ⅲ類醫(yī)療器械水光批證的企業(yè)，其水光類產(chǎn)品主要為透明質(zhì)酸+營養(yǎng)素類，拳頭產(chǎn)品“嗨體系列”也屬于水光產(chǎn)品。

透明質(zhì)酸產(chǎn)品按用途可分為填充塑形類（塑形、填充淚溝、蘋果肌、法令紋等）和水光類（以無交聯(lián)或微交聯(lián)玻尿酸為核心成分之一，主要作用為補(bǔ)水）。

愛美客旗下嗨體是國內(nèi)首款且唯一一款適應(yīng)癥用于頸紋修復(fù)的注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品，差異化競爭優(yōu)勢使其具備強(qiáng)勁的市場競爭力。

2019年“嗨體”的收入占比為43.50%。2020年，溶液類產(chǎn)品收入占比達(dá)63.07%。由于溶液類包括產(chǎn)品“嗨體”與“逸美”，且“逸美”收入占比非常小，所以可以粗略的將溶液類注射產(chǎn)品收入情況近似為“嗨體”收入情況，則2020年其營收占比預(yù)計(jì)提升至60%以上，同比增速達(dá)80%以上。

據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測，2021-2024年我國注射類透明質(zhì)酸產(chǎn)品整體同比增速預(yù)計(jì)分別為25%、24%、23%、23%，2025年水光產(chǎn)品終端規(guī)模有望達(dá)到200億元以上。也就是說，未來幾年里像嗨體這樣的注射用透明質(zhì)酸產(chǎn)品依然有足夠大的想象空間。

圖片來源：東吳證券

但是隨著競爭對手的增加，愛美客“一招鮮吃遍天”的日子可能一去不復(fù)返。

截至2021年7月，包括華熙生物的“潤致娃娃針”和“潤致熨紋針”以及瑞典Q-Med的瑞藍(lán)唯瑅均已切入水光針領(lǐng)域。其他水光類的合規(guī)產(chǎn)品還包括雙美的膠原蛋白類水光針“膚柔美”。

愛美客似乎也意識到了單一產(chǎn)品的不確定性，加大了醫(yī)療器械、生物藥品、化學(xué)藥品三個(gè)產(chǎn)品線7款產(chǎn)品的研發(fā)。但這幾款在研產(chǎn)品都是臨床上常用的類目，并非新產(chǎn)品，即便花費(fèi)精力研發(fā)成功，但是也要與其他產(chǎn)品競爭。

據(jù)悉愛美客下一步還將拓展的產(chǎn)品組合包括童顏針“濡白天使”、醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、第二代埋植線產(chǎn)品、肉毒素等產(chǎn)品。其中“A型肉毒毒素”將成為愛美客的下一個(gè)重磅產(chǎn)品，預(yù)計(jì)最快2023年上市。

家族化管理藏隱憂

愛美客背后掌舵者是一位女創(chuàng)始人——簡軍。

在創(chuàng)辦愛美客之前，她與醫(yī)美行業(yè)沒有一絲交集。1985年，國際貿(mào)易專業(yè)畢業(yè)的簡軍進(jìn)入到中國糧油食品進(jìn)出口總公司工作，從事國際貿(mào)易業(yè)務(wù)。在1990年代初的出國熱潮中，簡軍放棄了來之不易的央企鐵飯碗，出國闖蕩。

此后幾年，她先后在美國BestrendInt’lInc.公司和巴拿馬Abatecedora Textil S.A.公司工作。2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充劑獲得美國FDA批準(zhǔn)，美容注射品注射到面部皮下組織，能夠改善面部皺紋。

這種產(chǎn)品剛上市，便機(jī)緣巧合地進(jìn)入了簡軍的視野。一次偶然的機(jī)會(huì)，簡軍親眼目睹到被稱為“午餐美容”的注射美容類的項(xiàng)目。歐美人表情夸張，皺紋也比較深。一位70多歲的女士面部皺紋比較多，當(dāng)她注射完玻尿酸以后，她的皺紋明顯減輕了。

簡軍曾回憶道：“求美者可以非常便捷地改善自己的膚質(zhì)和外貌，而且效果立竿見影。所以我就覺得這是一個(gè)非常好的市場，當(dāng)時(shí)國內(nèi)大家還沒有意識到，但是我們看到了這個(gè)市場的潛力。”

簡軍親眼目睹了玻尿酸的神奇功效后，做了一個(gè)決定：回國創(chuàng)業(yè)。2004年，41歲的簡軍決定辭職回國，并與丈夫姚京及朋友，出資創(chuàng)立了北京英之煌生物科技有限公司。2005年底更名為愛美客。

按照招股書顯示，目前創(chuàng)始人簡軍持有公司30.96%的股份，系第一大股東也是實(shí)際控制人。

圖片來源：招股書

但經(jīng)過觀察后我們發(fā)現(xiàn)，愛美客的主要股東中，存在著明顯親戚關(guān)系。如簡軍的弟弟簡勇是公司董秘，直接持股2.42%。

姐弟二人對愛美客的直接持股比例已經(jīng)達(dá)到33.38%，還不算他們持有公司員工激勵(lì)平臺(tái)的股份。

另外，2010年就入職愛美客的老員工石毅峰，其個(gè)人持股比例也達(dá)到4.85%，通過持股平臺(tái)也持有一定股份。

今年二月，愛美客披露了上市后的首份年度報(bào)告，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.09億元，凈利潤4.4億元，成績非常亮眼，雖然與華熙生物整體體量還不能相比，但毛利率已經(jīng)超過了華熙生物。

業(yè)績公布不久后，股東們就迫不及待要分紅，愛美客也公布了一份非?？犊姆旨t方案，向全體股東派現(xiàn)4.21億元，也就是說公司96%的利潤都被拿去分紅了。那么按照分紅比例，有將近40%的金額進(jìn)入了簡氏姐弟口袋中。

股東分紅無可厚非，但外界質(zhì)疑的地方在于，愛美客上市才一年左右，就拿出了如此高比例的分紅，是否會(huì)對公司現(xiàn)金流造成影響。而且，既然有錢大額分紅，為什么又在半年后開始尋求赴港上市融資呢？

如此“魔幻”的做法，實(shí)在讓人摸不到頭腦。

總結(jié)來看，由于近年來刮起的醫(yī)美大潮，愛美客赴港上市應(yīng)該問題不大，打新的場景估計(jì)也會(huì)十分火爆。但這樣那樣的問題也確實(shí)不能忽視，是進(jìn)是退還需投資者自己考量。

在此，大機(jī)構(gòu)的動(dòng)作或許可以透露出一些他們的態(tài)度。截至今年一季度末，共39家合并機(jī)構(gòu)股東持股愛美客，相比2020年末，已減少74家，持股比例也有所下降。

聲明：本文僅作為知識分享，只為傳遞更多信息，不構(gòu)成任何投資建議，任何人據(jù)此做出投資決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。