隨著光伏經(jīng)濟性的提升與各國節(jié)能減排政策的推進，光伏行業(yè)持續(xù)景氣，2021年全球新增裝機達到170GW，同比增長28%。未來隨著各國政策的落實和國際能源結構持續(xù)優(yōu)化，光伏裝機量有望持續(xù)上升。光伏行業(yè)高景氣度推動膠膜需求上漲，EVA膠膜以其優(yōu)異的封裝性能、良好的耐老化性能和低廉的價格，占據(jù)了50%以上的市場份額，是目前使用最為廣泛的太陽能電池封裝膠膜材料。

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01

EVA概述

1.EVA簡介及應用范圍

EVA是乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（Ethylene-Vinyl Acetate Copolymer）的簡稱，是一種由乙烯（Ethylene）和醋酸乙烯（Vinyl Acetate）經(jīng)共聚反應制得的復合材料。EVA是乙烯重要的下游產(chǎn)品之一，是繼高密度聚乙烯（HDPE）、低密度聚乙烯（LDPE）和線性低密度聚乙烯（LLDPE）之后的第四大乙烯系列聚合物。由于在分子鏈中引入了醋酸乙烯單體，EVA的結晶度較低，在－50℃的溫度環(huán)境下仍可保持較強的可撓性。此外，EVA與填料的摻混性也很好，易于著色和成型加工，且具備良好的柔韌性、抗沖擊強度、耐環(huán)境應力、熱密封性、抗老化性及抗臭氧強度，因此被廣泛應用于光伏膠膜、發(fā)泡鞋材、電線電纜、熱熔膠、涂覆料、農(nóng)膜等領域。其中，發(fā)泡鞋材、熱熔膠及農(nóng)用膜是EVA的傳統(tǒng)應用領域，隨著新能源產(chǎn)業(yè)在我國的快速發(fā)展，光伏膠膜已成為2021年我國EVA消費量最大的應用領域。根據(jù)中國石化集團經(jīng)濟技術研究院數(shù)據(jù)：2021年我國光伏膠膜、發(fā)泡鞋材、電線電纜領域?qū)VA需求占比分別為39.72%、26.39%、16.12%；預計2025年我國光伏膠膜用EVA的需求占比最高可達45.05%。

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2.EVA性能及用途

VA含量在一定程度上決定了EVA的性能和用途，光伏級EVA的VA含量通常為28%-33%。EVA粒子中醋酸乙烯（VA）的含量越高，其彈性、密度和粘著性通常也越高，但硬度、剛性和熔點相對更低。按VA含量的不同，EVA可以被分為三大類品種：EVA樹脂（VA含量小于40%）、EVA彈性體（VA含量為40%-70%）以及EVA乳液（VA含量為70%-95%）。

不同VA比例的EVA對應的下游應用領域有所差異：VA含量小于5%的EVA樹脂主要用于制造電線電纜、LDPE改性劑及農(nóng)膜等；VA含量為5%-10%的EVA樹脂適用于制造農(nóng)用膜、醫(yī)用膜等薄膜及注塑、發(fā)泡制品等；VA含量為20%-28%的EVA樹脂通常用于熱熔粘合劑和涂層制品；VA含量達到38%-40%的EVA樹脂粘附性較強，可用于膠粘劑的生產(chǎn)。光伏組件封裝用的EVA膠膜要求低熔點和高透光率，具備此特性的EVA樹脂（通常為顆粒狀）的VA含量通常在28%-33%間，又被稱為光伏級EVA樹脂（粒子）或EVA光伏料。

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3.EVA生產(chǎn)工藝

EVA生產(chǎn)主要采用高壓法連續(xù)本體聚合，生產(chǎn)裝置及工藝根據(jù)反應器的不同可以分為管式法和釜式法。

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管式法和釜式法的生產(chǎn)流程和工藝步驟大體相同，其高壓裝置均由以下五部分組成：乙烯壓縮、引發(fā)劑制備和注入系統(tǒng)、聚合反應器、分離系統(tǒng)、擠出造粒。兩種工藝最大的不同之處在于反應器的不同：釜式法的聚合裝置是帶攪拌器的高壓釜式反應器，管式法的聚合裝置是不帶攪拌器的管式反應器。管式法EVA樹脂的代表性生產(chǎn)工藝有巴塞爾管式法工藝、巴斯夫管式法工藝、俄羅斯管式法工藝、?？松梨诠苁椒üに?、住友化學管式法工藝等。釜式法的代表性工藝包括杜邦釜式法、?？松梨诟椒?、巴塞爾釜式法等。行業(yè)內(nèi)光伏級EVA樹脂的生產(chǎn)裝置主要采用巴塞爾管式法工藝和?？松梨诟椒üに?。

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由于聚合裝置的不同，兩種工藝在產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)中存在多方面的差異：

（1）生產(chǎn)工藝及參數(shù)

兩種裝置的聚合壓力、聚合溫度、引發(fā)劑、調(diào)節(jié)劑均有不同：管式法聚合壓力在240-300MPa，聚合溫度為250-340℃；釜式法聚合壓力為130-220MPa，聚合溫度為150-300℃。管式法可采用空氣或氧氣、有機過氧化物作為引發(fā)劑，釜式法主要采用有機過氧化物作為引發(fā)劑。管式法采用丙烯、丙烷、丙醛作為調(diào)節(jié)劑，而釜式法則主要采用異丁烯或正丁烷作為調(diào)節(jié)劑。

（2）生產(chǎn)能力及效率

管式法裝置的單線產(chǎn)能上限、反應轉(zhuǎn)化率更高：目前最大的高壓管式法裝置單線生產(chǎn)能力可達到40萬噸/年，單程反應轉(zhuǎn)化率為25-35%；而釜式法裝置的單線生產(chǎn)能力上限為15萬噸/年，單程反應轉(zhuǎn)化率為10-20%。

（3）經(jīng)濟效益

釜式法的總投資、生產(chǎn)成本更高：由于釜式法生產(chǎn)工藝需要的壓縮機規(guī)模、打氣量比、換熱器、冰機數(shù)量、料倉數(shù)和風機數(shù)量相對較多，因此同等生產(chǎn)規(guī)模的釜式法裝置的總投資比管式法高約9%。釜式法生產(chǎn)裝置的反應器結構復雜，在安裝調(diào)試中對工作人員的技術要求較高，后期維護和保養(yǎng)工作難度相對較大，后期運維成本也更高。此外，釜式法較低的轉(zhuǎn)化率導致生產(chǎn)相同規(guī)模的EVA產(chǎn)品，單位時間內(nèi)消耗的乙烯氣體也更多。更高的設備運維成本和原材料成本使得釜式法裝置后期的生產(chǎn)成本較管式法也更高。

（4）產(chǎn)品性能

釜式法EVA的VA含量較高，管式法EVA的光學性能更好：釜式法反應器內(nèi)的攪拌器可以確保反應器中的混合物高度混合，反應溫度和壓力相對均勻，可以形成更多的長支鏈聚合物，分子量分布相對較寬。因此釜式法生產(chǎn)的EVA抗沖強度較高，容易加工且VA含量相對更高。管式法裝置的反應溫度相對較高，壓力隨著反應管的延長不斷降低，物料在反應器內(nèi)停留的時間較長，因此長支鏈相對較少，分子量分布較窄，但生產(chǎn)的EVA光學性能更優(yōu)良，適用于薄膜加工。

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4.EVA成本決定因素

EVA生產(chǎn)成本與原油及煤炭價格強相關。EVA原材料主要為石油化工與煤化工衍生物，以光伏級EVA為例，其直接原材料醋酸乙烯與乙烯分別約占原材料成本的30%與70%，E而醋酸乙烯的生產(chǎn)原料為醋酸和乙烯，醋酸的生產(chǎn)原料為甲醇，乙烯的生產(chǎn)原料為甲醇和石腦油，因此EVA生產(chǎn)成本與原油、煤炭價格掛鉤。

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組件成本占比較低，價格具備向上空間。目前EVA膠膜在下游組件占比不足10%（使用硅料價格266元/kg、膠膜價格17.5元/平測算），光伏膠膜成本主要由EVA/POE粒子等原材料成本構成，按照膠膜克重500g/平、膠膜耗量0.1億平/GW測算，EVA樹脂含稅價格每提升1萬元影響組件成本約0.04元/W。隨著硅料產(chǎn)能逐步釋放，在下游光伏需求快速增長的背景下，預計光伏級EVA樹脂價格仍具有向上空間。

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02

光伏膠膜及EVA國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

1.國內(nèi)光伏膠膜行業(yè)最初由海外企業(yè)主導

2005年之前我國光伏組件企業(yè)EVA膠膜主要依賴進口，全球EVA膠膜由美國勝邦（STR）、日本三井化學、日本普利司通、德國Etimex四家公司壟斷，合計市占率超60%。之后經(jīng)歷了進口替代過程。自2006年起，隨著國內(nèi)福斯特等企業(yè)通過自主研發(fā)或者技術合作，逐步解決了EVA膠膜的抗老化、透光率等問題，打破了EVA膠膜的技術壁壘，國產(chǎn)EVA膠膜性價比凸顯，逐步開啟進口替代過程，歐美日韓企業(yè)逐漸淡出市場。

2.目前全球光伏膠膜行業(yè)由國內(nèi)企業(yè)主導

從目前光伏膠膜市場格局來看，核心廠商均集中在我國。2021年光伏膠膜行業(yè)產(chǎn)能占比前三的公司分別為福斯特、斯威克（東方日升旗下）、海優(yōu)新材，占有率分別為41%、20%、12%，三家在全球市占率達到73%，幾乎壟斷了全球光伏膠膜市場，國內(nèi)龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，已成為全球光伏膠膜市場的主導力量。

EVA/POE樹脂約占光伏膠膜成本的80%。在光伏膠膜的成本構成中，原材料占比高達90%，而樹脂成本又占原材料的90%左右，所以綜合來看，EVA/POE樹脂約占光伏膠膜成本的80%。

3.核心原料EVA和POE仍高低依賴進口

盡管目前全球光伏膠膜產(chǎn)能幾乎全部集中在中國，而EVA和POE作為核心原料，我國仍高度依賴進口，尤其是POE。由于聚合工藝、茂金屬催化劑、a-烯烴等多個環(huán)節(jié)存在較高的技術壁壘，POE產(chǎn)能主要集中在陶氏、三井、LG等幾家公司手中，中國當前仍未實現(xiàn)POE大規(guī)模工業(yè)化應用，但已有萬華化學、衛(wèi)星化學等多家企業(yè)攻關POE技術，未來一兩年內(nèi)有望迎來進口替代。

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進口依存度較高，國內(nèi)產(chǎn)能投產(chǎn)推動進口替代。2020年以前我國EVA樹脂進口依存度始終維持在60%以上，隨國內(nèi)新增產(chǎn)能逐步釋放，國產(chǎn)EVA樹脂供給逐漸增長，國內(nèi)EVA產(chǎn)量從2014年的35.27萬噸增加到2021年的100.74萬噸，2021年進口依存度下降至54.4%，2022年上半年進一步下降至42.4%。國產(chǎn)供給提升帶動EVA進口量逐步下降，2021年國內(nèi)進口EVA樹脂同比下降5.12%至112萬噸，2022年上半年同比下降9.1%至54.49萬噸。目前光伏EVA膠膜產(chǎn)能幾乎都集中在國內(nèi)，考慮到國產(chǎn)原料供給的便利性和經(jīng)濟性，預計未來光伏級EVA樹脂將持續(xù)進行國產(chǎn)替代，同時考慮其他領域需求的穩(wěn)步增長，預計EVA樹脂進口替代將持續(xù)推進，國內(nèi)新增EVA產(chǎn)能能夠得到有效消化。

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4.我國EVA主要市場

我國EVA樹脂市場主要集中在華東、華南兩大地區(qū)。華南地區(qū)消費量占全國總消費比例約為30%，華東地區(qū)的消費量因光伏膠膜產(chǎn)量快速增長，占全國總消費比例約為60%。

在華東地區(qū)，EVA消費領域多集中于光伏、涂覆、電纜等高新行業(yè)；在華南地區(qū)，以傳統(tǒng)需求行業(yè)為主，發(fā)泡類用途最為廣泛。發(fā)泡鞋材需求多集中于廣東的東莞、汕頭、番禺、中山，福建的廈門、泉州、晉江等地，而熱熔膠需求多集中于珠三角一帶；在華北地區(qū)，作為全國主要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基地，EVA農(nóng)業(yè)薄膜是一大消費領域，主要集中在山東、河南、北京、天津等地，以上地區(qū)EVA農(nóng)膜產(chǎn)量占據(jù)全國總產(chǎn)量的70%以上。除此以外，電纜料需求多集中于河北寧晉，發(fā)泡需求則集中于河北石家莊。

03

EVA相關公司

1.聯(lián)泓新科：以EVA為明星產(chǎn)品的新材料平臺越做越大

聯(lián)泓新科成立于2009年，為新材料平臺型企業(yè)。公司以甲醇制烯烴裝置為基礎，丙烯做成聚丙烯高端專用料，乙烯一部分和醋酸乙烯合成EVA，另外一部分做成EO，進而制成EOD。產(chǎn)品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，廣泛應用于光伏、線纜、鞋材、塑料、日化、紡織、建筑、涂料等領域，特別是在EVA和聚丙烯薄壁注塑專用料方面，已經(jīng)成為國內(nèi)重要的供應商。

同時，公司不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，在上游收購新能鳳凰，即聯(lián)泓（山東）化學，年產(chǎn)甲醇約100萬噸/年，自給率可以達到80%。在下游收購江蘇超力，將環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸至聚羧酸減水劑。另外，對于公司主要的產(chǎn)品EVA，規(guī)劃有9萬噸/年VA產(chǎn)能，未來將進一步增強EVA的產(chǎn)品盈利能力。

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聯(lián)泓集團持有公司51.77%股權，為公司控股股東，中國科學院控股有限公司為公司戰(zhàn)略投資者。

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公司聚丙烯專用料產(chǎn)品采用陶氏的Unipol工藝生產(chǎn)，產(chǎn)品均為高端專用料；公司乙烯-醋酸乙烯共聚物產(chǎn)品采用?？松梨诘母椒üに嚿a(chǎn)，同樣聚焦于高附加值的高端產(chǎn)品；公司環(huán)氧乙烷產(chǎn)品采用美國科學設計公司的乙烯直接氧化工藝；公司環(huán)氧乙烷衍生物采用意大利D.B.I的烷氧基化生產(chǎn)工藝。

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2022Q2盈利創(chuàng)單季新高。2022年一季度，募投項目“EVA裝置管式尾技術升級改造項目”改造完成，達到預期效果，EVA產(chǎn)能增加，單位產(chǎn)品能耗降低約25%，產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化，光伏膠膜料排產(chǎn)占比穩(wěn)定在80%以上，顯著增強了公司盈利能力。2022年一季度由于項目改造影響產(chǎn)品產(chǎn)銷量，但是上半年整體來說，EVA產(chǎn)能增加疊加光伏需求旺盛，實現(xiàn)營收39.4億元，同比+2.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.6億元，同比-16.09%，其中2022Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元，創(chuàng)單季盈利新高。

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EVA為公司主要利潤來源。EVA仍有20萬噸規(guī)劃產(chǎn)能，且原料配套項目進一步增強盈利能力。多領域布局，新材料平臺越做越大，成長性顯著。

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2.東方盛虹——全產(chǎn)業(yè)鏈一體化聚酯龍頭，收購斯爾邦進軍化工新材料領域

聚酯龍頭打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化格局。公司前身為江蘇盛虹科技旗下子公司國望高科，2017年盛虹科技將旗下化纖業(yè)務全部轉(zhuǎn)移至國望高科名下，2018年借殼東方市場上市，更名為江蘇東方盛虹股份有限公司，證券簡稱更名為“東方盛虹”，實際控制人由吳江區(qū)國資辦變更為繆漢根、朱紅梅夫婦。目前公司控股股東為江蘇盛虹科技股份有限公司。

2019年公司設立江蘇盛虹石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（全資子公司），隨后收購盛虹煉化、虹港石化100%股權，投資建設“盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目”，項目2018年底開工建設，2022年5月首批核心裝置已經(jīng)投料開車，預計2022年內(nèi)實現(xiàn)正式投產(chǎn)。至此，公司形成了“原油-芳烴/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化格局，可以獲取全產(chǎn)業(yè)鏈的利潤，平滑業(yè)績波動。另外，盛虹大煉化項目作為連云港石化產(chǎn)業(yè)基地唯一的煉化一體化項目，毗鄰江蘇省和山東省需求重地，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢。

收購斯爾邦進軍化工新材料領域，盈利空間可期。2021年，公司收購斯爾邦石化100%股權，進一步向化工新材料領域拓展。斯爾邦以甲醇（MTO裝置240萬噸/年）為主要原料制取乙烯、丙烯、C4等，進而合成高附加值烯烴衍生物，主要產(chǎn)品包括EVA（30萬噸/年）、EO（20萬噸/年）等乙烯下游產(chǎn)品，以及丙烯腈（78萬噸/年）、MMA（17萬噸/年）等丙烯下游產(chǎn)品。其中，斯爾邦是國內(nèi)最大的光伏料EVA供應商之一，現(xiàn)有產(chǎn)能約為30萬噸，還規(guī)劃建設75萬噸/年EVA產(chǎn)能（60萬噸光伏級+15萬噸熱熔級），將形成百萬噸EVA產(chǎn)能。

未來斯爾邦將繼續(xù)產(chǎn)業(yè)延伸，提升盈利能力。公司C3產(chǎn)業(yè)鏈仍在擴展中。2022年4月，70萬噸/年PDH裝置投產(chǎn)，丙烯總產(chǎn)能達到120萬噸/年，甲醇制烯烴和丙烷脫氫制烯烴兩條路線實現(xiàn)優(yōu)勢互補。另外，2021年4月，斯爾邦與內(nèi)蒙古鄂爾多斯政府簽訂綠色新材料循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園項目投資協(xié)議，預計投資1270億元建設甲醇及下游化工新材料項目。

3.榮盛石化——綜合實力領先的煉化聚酯巨頭，新材料板塊再添EVA

從聚酯到煉油，垂直一體化產(chǎn)業(yè)布局打造領先的綜合實力。公司成立于1995年9月，當時主要業(yè)務為傳統(tǒng)紡織，2010年在深圳證券交易所上市，2015年，中金石化160萬噸PX項目投產(chǎn)，形成了“PX-PTA-聚酯-紡絲”產(chǎn)業(yè)鏈，2019年12月，浙石化一期2000萬噸煉油裝置投產(chǎn)，具備400萬噸PX、140萬噸乙烯的生產(chǎn)能力，從聚酯延伸到煉油石化領域。

2022年1月13日，浙石化2期全面投產(chǎn)，相比一期，浙江石化二期的成品油收率進一步壓縮，配套了兩套140萬噸乙烯，比一期多一套，且烯烴下游配套了更豐富的高端化工材料，除苯乙烯、PE、EO/EG之外，還配套有醋酸乙烯、EVA、1-己烯。

高碳α烯烴作為國內(nèi)緊缺資源，是制備高端聚烯烴、POE的關鍵材料，浙石化二期配備有5萬噸的1-己烯，此舉有利于浙石化沖擊高端聚烯烴領域，產(chǎn)品的差異化和高端化將帶來顯著超額收益。

新材料板塊包括PC、DMC、EVA等明星產(chǎn)品。公司在煉化產(chǎn)業(yè)鏈基礎上繼續(xù)向新材料領域延伸，如在聚碳酸酯PC領域，浙石化一期26萬噸/年產(chǎn)能；二期布局26萬噸/年產(chǎn)能，共計52萬噸/年。在DMC領域，受益于鋰電行業(yè)的快速發(fā)展，公司20萬噸/年產(chǎn)能釋放，帶來利潤增量；在EVA領域，浙石化二期30萬噸/年LDPE/EVA聯(lián)產(chǎn)裝置已于2021年12月28日一次投料成功，目前已穩(wěn)定生產(chǎn)光伏料。

04

EVA市場空間

1.供給端：2025年之前我國EVA光伏料新增產(chǎn)能釋放有限，市場結構或?qū)⒕S持供需緊平衡

（1）目前我國EVA光伏料產(chǎn)能占比較低，且新增產(chǎn)能釋放緩慢

目前我國EVA總產(chǎn)能為192.2萬噸/年，預計2022年光伏級EVA產(chǎn)能為98.4萬噸/年。國內(nèi)EVA產(chǎn)能合計192.2萬噸/年，主要包含電纜料、發(fā)泡料、光伏料。由于工藝路線的差異以及各家公司的產(chǎn)品定位，各家產(chǎn)商對于三種EVA產(chǎn)品的產(chǎn)能分配不同。截至目前，北京東方石油化工、燕山石化裝置共24萬噸/年產(chǎn)能不具備EVA光伏料生產(chǎn)能力；斯爾邦石化的20萬噸巴塞爾管式裝置、浙江石化30萬噸巴塞爾管式裝置均規(guī)劃為100%生產(chǎn)光伏料。除以上四套裝置規(guī)劃明確，其他廠商的EVA產(chǎn)能均可在電纜料、發(fā)泡料和電纜料間做分配調(diào)整：除中化泉州具備100%生產(chǎn)光伏料的能力外，其他廠商可能難以實現(xiàn)100%產(chǎn)出光伏料，原因有兩點：①EVA光伏料產(chǎn)能利用率較低：EVA光伏料為高VA含量產(chǎn)品，粘度較高，裝置易結垢、堵塞，因此需要進行頻繁的裝置清洗和檢修，影響裝置開車時長，導致裝置產(chǎn)能利用率降低。②EVA生產(chǎn)商亦需一定程度上滿足電纜料、發(fā)泡料客戶的采購需求。綜合以上因素，我們預計2022年國內(nèi)光伏級EVA產(chǎn)能約為98.4萬噸，占國內(nèi)192.2萬噸/年EVA總產(chǎn)能的51.20%。

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EVA光伏料新建產(chǎn)能釋放節(jié)奏較為緩慢。由于我國EVA廠商生產(chǎn)工藝均為海外專利商提供，如利安德巴塞爾、?？松梨诘?，裝置訂購和項目建設周期較長。裝置建設完成，投料開車之后仍需要進行“LDPE-低VA含量的EVA產(chǎn)品-高VA含量的EVA產(chǎn)品”的爬坡和過渡階段，需要額外的調(diào)試時間，因此產(chǎn)能釋放節(jié)奏較為緩慢，預計截至2025年，我國EVA光伏料產(chǎn)能增量釋放有限。

（2）2022-2023年我國光伏級EVA供需結構或?qū)⒕S持緊平衡

預計2022-2023年我國光伏級EVA市場結構將處于緊平衡狀態(tài)。根據(jù)CPIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年我國光伏組件產(chǎn)量約182GW，對應光伏膠膜需求量約20.93萬平方米、光伏級EVA粒子需求量約85.19萬噸。根據(jù)公司公告，2021年我國光伏級EVA產(chǎn)能約52.9萬噸/年，假設2021年我國光伏級EVA產(chǎn)能利用率為95%、光伏級EVA進口量占EVA進口量的40%，我們推算出2021年我國光伏級EVA供給量（國內(nèi)產(chǎn)量加進口量）與需求量的差值僅為7.42萬噸，供需結構偏緊。

我們測算出2022-2024年中國光伏級EVA的市場缺口（需求量-供給量）分別為9.40萬噸、2.48萬噸、-22.45萬噸，預計2022-2023年我國光伏級EVA樹脂供需結構將維持緊平衡狀態(tài)。

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2.需求端：光伏景氣度延續(xù)，EVA光伏料需求穩(wěn)步提升

（1）光伏級EVA樹脂是光伏封裝膠膜的主要原材料

光伏封裝膠膜按照基體材料可分為EVA膠膜、POE膠膜及EPE膠膜。光伏封裝膠膜用于光伏組件的封裝，對電池片具有保護和增效作用。由于光伏電池板布設于露天環(huán)境下，因此光伏膠膜對透光率，以及耐低溫、耐高溫、耐紫外線、抗氧化等耐性指標均有較高要求。按照基體材料的不同，當前市場上的光伏膠膜可分為EVA膠膜、POE膠膜、共擠型EPE膠膜三種。

EVA膠膜：使用光伏級EVA樹脂制成的光伏膠膜，是當前市場上最主流的光伏膠膜。EVA膠膜可進一步分為透明EVA膠膜和白色增效EVA膠膜，白色增效EVA膠膜在EVA樹脂中添加了鈦白粉、氧化鋯等白色填料，具有更高的反射率、更優(yōu)異的材料兼容性、較強的抗?jié)駸崂匣白贤饫匣芰Α０咨鲂VA膠膜主要用于電池片下層，用于提升組件發(fā)電效率；透明EVA膠膜在組件下層的應用量逐步被白色高效EVA膠膜所替代，但透明EVA膠膜被雙層使用或配套使用在組件上層，仍存在較大需求。

POE膠膜：POE（Polyolefin elastomer）即聚烯烴彈性體，是新一代膠膜材料，POE膠膜的阻水性能和抗PID（電勢誘導衰減）性能非常優(yōu)秀。

EPE膠膜（共擠型POE膠膜）：通過共擠工藝將POE樹脂和EVA樹脂擠出制造，結構為兩層EVA中間夾一層POE。EPE膠膜具有既具備POE材料的高阻水性和高抗PID性能，也具備EVA材料的雙玻組件高成品率的層壓工藝特性，且市場售價比純POE膠膜低，受POE樹脂供應短缺的影響較小。

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EVA膠膜是目前市占率最高的光伏封裝膠膜，預計2022-2025年EVA光伏料在光伏膠膜中的用量占比將維持在80%以上。

根據(jù)能源咨詢公司PVInfoLink數(shù)據(jù)，2021年全球光伏封裝膠膜市場中，透明EVA膠膜市占率約52%，白色EVA膠膜市占率23%，EVA膠膜市占率合計75%；而POE膠膜市場占比為10%，EPE膠膜占比為14%，其中EPE膠膜由兩層EVA和一層POE組成；我們假設EVA與POE用量比例為2:1，可以推算出2021年EVA材料與POE材料在全球光伏膠膜市場中的用量占比分別約為84.38%和14.62%，EVA占據(jù)較大份額。目前POE膠膜市場占比增速不快，主要由于以下兩個原因：（1）POE膠膜易出現(xiàn)滑移問題：POE分子為非極性，而光伏膠膜中采用的功能助劑多為極性分子，因此POE膠膜對于助劑的吸收弱于EVA膠膜，助劑在POE膠膜中較易析出，疊放電池片、玻璃與POE膠膜時，界面易滑移，影響產(chǎn)品質(zhì)量。（2）POE光伏料產(chǎn)能緊俏，產(chǎn)能供給受限：POE最早由陶氏杜邦開發(fā)，生產(chǎn)技術壁壘較高，目前僅有陶氏、三井化學、LG化學、沙比克、埃克森美孚等幾家海外化工巨頭具備規(guī)?；a(chǎn)的能力。國內(nèi)廠商目前僅萬華化學擁有中試線產(chǎn)能，進口價格較為昂貴。共擠型POE膠膜兼具性能與成本，性價比突出，我們認為未來具有較大的增長潛力；白色EVA膠膜具有出色的增效功能，透明EVA膠膜價格低廉、技術工藝成熟穩(wěn)定，市占率有望長期維持。

根據(jù)CPIA預測，2030年之前POE膠膜的滲透率將維持在10%左右，EPE膠膜滲透率有望從2021年的14%提升至2030年的25%。按照EPE膠膜中EVA和POE用量占比為2:1計算，我們預計2022-2025年EVA光伏料在全球光伏膠膜材料中的用量占比將維持在80%以上。

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（2）光伏發(fā)電具備低裝機成本和低平準化度電成本優(yōu)勢，碳中和背景下全球新增光伏裝機量快速提升

全球主要國家為實現(xiàn)碳中和定下時間表。為應對全球氣候變化挑戰(zhàn)，減緩全球變暖趨勢，2015年12月近200個締約方共同通過了《巴黎協(xié)定》，其主要目標是將21世紀全球氣溫升幅控制在2.0℃以內(nèi)。抑制全球變暖的關鍵在于減少全球碳排放，因此全球主要國家正積極推進能源轉(zhuǎn)型，為實現(xiàn)碳中和推進立法或制度政策。

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2010-2021年光伏發(fā)電成本大幅降低，助力光伏發(fā)電推廣普及。從2010年至2021年，光伏發(fā)電裝機成本由4,806美元/千瓦時下降至857美元/千瓦，降幅達82.17%。光伏發(fā)電的平準化度電成本由0.417美元/千瓦時下降至0.048美元/千瓦時，降幅達88.49%。從2010年至2021年，光伏發(fā)電容量因子由13.8%提升至17.2%，增幅達24.64%。綜上所述，由于裝機成本的壓縮，度電成本的優(yōu)化，以及容量因子的提高，光伏發(fā)電的整體成本大幅降低，目前光伏發(fā)電成為低碳發(fā)電方式中最具性價比的選擇之一，推廣普及因此受益。

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光伏行業(yè)高景氣度延續(xù)，預計2022年全球新增裝機量在200GW以上。由于光伏發(fā)電具備安裝成本及平準化度電成本優(yōu)勢，在碳中和背景下光伏新增裝機量有望持續(xù)提升。

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（3）全球新增光伏裝機量快速增長，帶動EVA光伏料需求持續(xù)向上

光伏景氣度延續(xù)驅(qū)動上游光伏級EVA市場需求穩(wěn)步增長，我們預計2022年全球EVA光伏料需求量為115.28-140.59萬噸。根據(jù)上海天洋公告，平均1GW新增光伏裝機量所需要的光伏封裝膠膜面積為1,000-1,300萬平方米，我們?nèi)【?,150萬平方米。根據(jù)海優(yōu)新材招股書，一平方米光伏膠膜的平均重量約為500g。

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3.EVA其他下游需求增速預計保持穩(wěn)健

電纜料的需求與通信、計算機等景氣度較高的行業(yè)相關，出于安全考慮更換環(huán)保型阻燃電纜線的需求，預計未來幾年電纜料需求增速至少可達到10%；按照聯(lián)泓新科招股書引用的金聯(lián)創(chuàng)預測，2024年，國內(nèi)EVA電纜料產(chǎn)量、消費量分別為40萬噸、44萬噸，市場供不應求。熱熔膠產(chǎn)品主要用于服裝、鞋帽、板式家具、書籍等物件粘連，雖然相關行業(yè)增速較低，但由于EVA為無嗅無害且粘連性強的環(huán)保產(chǎn)品，能對傳統(tǒng)的苯基膠水形成替代，預計增速也可維持在10%。

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EVA前景預期

核心邏輯：中期看好下半年需求環(huán)比高增，而供給增量有限下的景氣周期，且亞洲增量有限疊加歐洲冬季天然氣緊缺導致的EVA供給緊張將導致海外供給偏緊，長期看好未來2年行業(yè)景氣周期。

1.中期

9-10月后隨著光伏需求景氣上行，發(fā)泡、線纜等需求季節(jié)性旺季來臨，需求環(huán)比高增長，而光伏供給增量有限，且部分裝置有停車檢修技改等預期，以及海外供應可能發(fā)生不可抗力，全球供需持續(xù)趨緊下價格將大幅上行。

2.長期

未來兩年EVA行業(yè)價格保持高景氣，寶豐能源25萬噸投產(chǎn)后將是本輪產(chǎn)能擴張最后一套產(chǎn)能，下一輪擴張將在2024年下半年至年底繼續(xù)開始。因此，在終端需求保持持續(xù)高景氣周期下，預計光伏級EVA將有望持續(xù)2年左右景氣周期。