文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

4月3日公布的2022年全年報顯示，七匹狼營業(yè)收入、凈利潤和扣非凈利潤均下跌，不僅如此，森馬服飾2022年也是營收凈利潤雙降。搜于特、美邦服飾等服裝企業(yè)業(yè)績下滑已是普遍現(xiàn)象，不同于娛樂餐飲等消費領(lǐng)域，服裝消費的恢復(fù)周期會長一些。

在這個背景下，主打男裝的廣州迪柯尼服飾股份有限公司（簡稱：迪柯尼）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次發(fā)行全部為新股，擬發(fā)行數(shù)量不超過3,000萬股，發(fā)行后公司股本總數(shù)不超過12,000萬股，本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不少于發(fā)行后公司股本總數(shù)的25%。擬募資7億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、設(shè)計研發(fā)中心建設(shè)項目、信息化系統(tǒng)升級項目和補(bǔ)充流動資金。

迪柯尼夫妻控股96.67%，韓國籍董事薪資高，理財超2億，分紅近補(bǔ)流；凈利潤波動大，2020年增收反降利，毛利率遠(yuǎn)高，依賴單一品牌；銷售費用占營收比例超5成，研發(fā)費用率在2%上下；直銷主要集中于百貨商場，直銷門店持續(xù)減少卻募資開新店；存貨余額較高，存貨跌價準(zhǔn)備金額合計近4億元，存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低；產(chǎn)品質(zhì)量遭投訴，拖欠承攬商項目款被訴。

夫妻控股96.67%，韓國籍董事薪資高，理財超2億，分紅近補(bǔ)流

迪柯尼設(shè)立于2012年10月，由許才君、鄭雪芬共同設(shè)立，注冊資本為2500萬元。2016年8月23日，迪柯尼有限進(jìn)行股改。截至招股說明書簽署日，冠璟投資為公司控股股東，直接持有公司61.11%的股份。公司實際控制人為許才君、鄭雪芬夫婦。許才君直接持有公司14.17%的股份，鄭雪芬直接持有公司13.61%的股份，許才君、鄭雪芬分別持有公司控股股東冠璟投資51.00%和49.00%的股權(quán)，冠璟投資直接持有公司61.11%的股份。

此外，許才君、鄭雪芬分別持有橫琴裕盛隆37.43%、0.14%的出資份額，鄭雪芬擔(dān)任橫琴裕盛隆的執(zhí)行事務(wù)合伙人，橫琴裕盛隆直接持有公司7.78%的股份。綜上，許才君和鄭雪芬夫婦二人直接及間接合計持有公司91.81%的股份，合計控制公司96.67%的股份，為公司的實際控制人。直接持股3.33%的鄭官華與鄭雪芬系兄妹關(guān)系。

這些年，中國的民營經(jīng)濟(jì)營商環(huán)境不斷在加強(qiáng)，國家對民營企業(yè)家也不斷釋放善意，以海南省為首的更多省份開始實施“三不”政策，放寬民營企業(yè)家的法律邊界，不過也擋不住更多的“潤”族，像許才君和鄭雪芬一樣，雖然都是中國國籍，擁有香港居住證還不妥，再弄個岡比亞共和國和幾內(nèi)亞比紹共和國的永居權(quán)才放心。西非小國岡比亞2016年3月17日同中國復(fù)交，幾內(nèi)亞比紹1998年4月23日同中國復(fù)交。

持有公司7.78%股份的員工持股平臺橫琴裕盛隆，存在一名韓國籍有限合伙人KANG BYOUNG SIK，其持有橫琴裕盛隆24.29%的出資份額，橫琴裕盛隆為外商投資合伙企業(yè)。KANG BYOUNG SIK任公司董事，2021年年薪為303.82萬元，是董事長薪酬的3倍之多。

2017年，公司分別通過員工持股平臺橫琴裕盛隆和自然人直接增資的方式實施了股權(quán)激勵，公司已按照合伙協(xié)議約定服務(wù)期限就上述股權(quán)激勵確認(rèn)了股份支付費用。2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-6月，公司確認(rèn)的股份支付金額分別為194.32萬元、237.10萬元、99.59萬元和132.66萬元，增加了當(dāng)期費用、減少了當(dāng)期營業(yè)利潤及凈利潤。

2019年-2021年，迪柯尼的現(xiàn)金分紅金額為990萬元、738萬元和5031萬。此外，報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)賬面價值分別為0萬元、5,517.92萬元、9,340.94萬元和8,819.86萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為0%、12.09%、17.49%和17.03%，報告期合計投入總額2.3679億元。公司交易性金融資產(chǎn)系公司為提升資金使用效率，根據(jù)資金規(guī)劃使用部分暫時閑置的資金購買的理財產(chǎn)品。

然而，在連續(xù)分紅和大額購買理財產(chǎn)品的情況下，此次募集資金中公司使用7500萬元用于補(bǔ)充流動資金，則顯得十足可笑。

凈利潤波動大，2020年增收反降利，毛利率遠(yuǎn)高，依賴單一品牌

迪柯尼主要從事品牌男裝的研發(fā)、銷售和品牌管理，2019年-2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為7.118億元、7.988億元、9.201億元和3.814億元，2020年和2021年增幅分別為12.21%和15.18%；各期凈利潤分別為6986.63萬元、5278.38萬元、8103.38萬元和4244.00萬元，2020年凈利潤下滑24.45%，2021年較2020年增長53.52%。

公司旗下?lián)碛卸ㄎ挥谥懈叨硕际猩虅?wù)男裝的“DIKENI”品牌及定位于輕奢設(shè)計師品牌的“CARSYDA”品牌。2021年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.20億元，2021年直銷門店的單店店效達(dá)到293.93萬元/店。

從收入結(jié)構(gòu)看，公司外套、T恤、褲子銷售占比較高，報告期各期合計占營業(yè)收入比例分別為63.06%、64.30%、63.34%及68.32%。

從收入結(jié)構(gòu)看，“DIKENI”品牌收入占比高于“CARSYDA”品牌，“DIKENI”品牌收入報告期各期占主營業(yè)務(wù)收入分別為81.69%、82.40%、82.15%和84.03%。對品牌分類來說，迪柯尼形成對“DIKENI”單一的依賴。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為72.64%、80.04%、80.55%及82.17%，公司毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均水平。

截至招股說明書簽署日，迪柯尼共有7家全資子公司，1 家參股公司。公司及子公司各擁有不同的功能定位，其中迪柯尼負(fù)責(zé)“DIKENI”品牌的直營和采購，曲水迪柯尼負(fù)責(zé)“DIKENI”品牌的加盟，廣州柏文負(fù)責(zé)“CARSYDA” 品牌的直營、加盟和采購，其余子公司負(fù)責(zé)各區(qū)域的銷售。

銷售費用占營收比例超5成，研發(fā)費用率在2%上下

報告期內(nèi)，迪柯尼期間費用占營業(yè)收入的比例分別為53.36%、64.78%、64.31%和64.22%。公司期間費用率水平高于同行業(yè)可比公司均值35.01%、36.17%、38.33%和40.92%。

報告期內(nèi)，迪柯尼銷售費用分別為2.91億元、4.394億元、5.091億元及2.099億元，占營業(yè)收入比例分別為40.88%、55.01%、55.34%及55.04%，遠(yuǎn)高于可比同行均值23.97%、25.42%、26.98%和29.51%。迪柯尼的重銷售輕研發(fā)的形態(tài)可謂長期難解。

報告期各期，公司的研發(fā)費用支出分別為1,533.19萬元、1,397.55萬元、1,353.57萬元及709.63萬元，占營收比例分別為2.15%、1.75%、1.47%和1.86%。

報告期內(nèi)，公司的產(chǎn)品采購包括面輔料采購、成衣采購、委托加工采購，其中以成衣采購為主，報告期各期成衣采購占當(dāng)期采購總額的比例分別為84.20%、85.46%、84.32%、68.57%。

直銷主要集中于百貨商場，直銷門店持續(xù)減少卻募資開新店

報告期內(nèi)，迪柯尼主要通過直銷、經(jīng)銷、代銷、電商銷售等模式進(jìn)行銷售，以直銷為主要銷售模式。公司線下直銷收入分別為5.07億元、6.281億元、6.878億元元和2.82億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為71.39%、78.77%、75.03%和74.15%，公司線下直銷業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比例較高。

截至2022年6月30日，公司共有221家直銷門店、199家加盟門店，建立了覆蓋全國除港、澳、臺以外大部分省、自治區(qū)、直轄市的銷售網(wǎng)絡(luò)。在直銷模式下，公司與商業(yè)物業(yè)方簽署聯(lián)營協(xié)議或者租賃協(xié)議，通過百貨商場店、購物中心店等形式，直接向最終消費者銷售產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司通過直銷渠道實現(xiàn)的銷售收入占比達(dá)到70%以上；公司通過加盟模式實現(xiàn)的收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為26.61%、16.79%、19.90%和18.65%。

公司的部分直銷門店采取托管模式進(jìn)行運營，公司與商場方簽訂聯(lián)營合同或租賃合同，由商場方提供場地，貨款最終劃轉(zhuǎn)至公司，托管商不負(fù)責(zé)貨款收?。还九c托管商簽訂托管合同，另行支付管理費。在托管商的職責(zé)劃分方面，托管模式可以劃分為“大托管”、“小托管”兩種模式：大托管模式下，店鋪員工由托管商聘請并發(fā)放工資，托管商同時負(fù)責(zé)店鋪日常管理、與商場的商業(yè)洽談、公關(guān)和日常溝通以及當(dāng)?shù)厥袌鲩_發(fā)等工作；小托管模式下，店鋪員工由公司聘請并發(fā)放工資，托管商負(fù)責(zé)零售監(jiān)督、協(xié)助公司進(jìn)行貨款催收工作和維護(hù)商場關(guān)系。

圍繞著聯(lián)營合同，迪柯尼分別與西安世紀(jì)金花賽高購物有限公司、西安世紀(jì)金花珠江時代廣場購物有限公司、長春卓展時代廣場百貨有限公司、天津百吉商貿(mào)有限公司產(chǎn)生糾紛。

報告期內(nèi)，迪柯尼員工數(shù)量分別為1,611人、1,413人、1,239人和1,196人，2020年末較2019年末減少198人，2021年末較2020年末減少174人，2022年6月末較2021年末減少43人。其中，銷售人員2020年和2021年分別減少167人和203人，減少人數(shù)較多。公司稱，主要系報告期內(nèi)公司關(guān)閉了一些經(jīng)營狀況不佳的門店以及公司員工轉(zhuǎn)為托管商員工，從而導(dǎo)致銷售人員減少所致。

報告期各期，公司直銷門店單店收入分別為268.79萬元/店、248.28萬元/店、293.93萬元/店和255.16萬元/店。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，公司2019年-2022年1-6月，直銷門店數(shù)量分別為275家、253家、234家和221家，2020年、2021年和2022年6月末，直銷門店比上一年末分別減少22家、19家、13家。

令人困惑的是，在直銷門店持續(xù)減少的情況下，公司募資開店。此次募投項目中，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目主要包括線下直銷門店建設(shè)和線上新零售渠道擴(kuò)展兩部分。首先，公司擬針對“DIKENI”與“CARSYDA”兩個男裝品牌以商場聯(lián)營與店鋪租賃的方式開拓新增直銷門店，加強(qiáng)公司營銷網(wǎng)絡(luò)在全國范圍內(nèi)的戰(zhàn)略布局。項目預(yù)計未來三年內(nèi)將在全國主要城市新增234家直銷門店，合計營業(yè)面積34,813平方米。項目建設(shè)期為三年，計劃總投資為4.781億元，其中：工程費用1.511億元，工程建設(shè)其他費用1,142.75萬元，市場推廣費用1.003億元，人力成本投入1.55億元，預(yù)備費812.41萬元，鋪底流動資金5,215.41萬元。

存貨余額較高，存貨跌價準(zhǔn)備金額合計近4億元，存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低

報告期各期末，迪柯尼存貨賬面價值分別為2.27億元、1.491億元、2.102億元和1.883億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為33.29%、20.49%、24.23%和22.64%，計提的存貨跌價準(zhǔn)備分別為8,152.35萬元、1.057億元、1.082億元和1.006億元，占公司存貨賬面余額的比例分別為26.42%、41.48%、33.97%和34.83%，存貨規(guī)模較大。

公司存貨主要為庫存商品，報告期各期占存貨比例分別為85.66%、92.60%、91.29%和88.92%。截至2022年6月30日，公司庫存商品金額為2.628億元，跌價準(zhǔn)備9537.57萬元。

與同行業(yè)可比上市公司相比，公司對1-2年庫存商品計提比例為50%，對2年以上庫存商品計提比例為100%。報告期公司實際存貨跌價準(zhǔn)備計提比例高于同行業(yè)上市公司計提水平。2019年末-2022年6月末，公司存貨跌價準(zhǔn)備計提比例分別為26.42%、41.48%、33.97%和34.83%，高于可比同行均值15.62%、19.89%、19.44%和19.20%。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.66、0.57、0.62和0.45，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值2.00、2.20、2.59和2.26。

此外，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為8,908.36萬元、1.417億元、1.303億元和9,030.11萬元，占營業(yè)收入比例分別為12.51%、17.74%、14.16%和23.67%。壞賬準(zhǔn)備分別為2021.73萬元、1944.49萬元、2024.71萬元和1811.59萬元。

各期期后回款比例分別為85.68%、90.23%、86.48%和76.40%，回款比例起伏走低。

產(chǎn)品質(zhì)量遭投訴，拖欠承攬商項目款被訴

2023年03月09日有消費者在黑貓投訴網(wǎng)投訴，2月底在唯品會購買迪柯尼單西裝一件，價保有效期內(nèi)發(fā)現(xiàn)降價近三百元，在申請價保時告知我購買的尺碼斷貨了，不能申請價保。但同款其他尺碼都在賣，迪柯尼單品降價策略或見一斑。2022年08月20日有消費者投訴在京東買了一個迪柯尼的衣服商品質(zhì)量太差。

2019年11月28日，陜西省西咸新區(qū)空港新城綜合行政執(zhí)法局向廣州柏文投資發(fā)展有限公司空港新城分公司出具《行政處罰決定書》（空港綜執(zhí)罰字[2019]第073號），就廣州柏文投資發(fā)展有限公司空港新城分公司未經(jīng)核準(zhǔn)擅自處置建筑垃圾的情形，責(zé)令其立即整改并對其處以10,000元罰款。此外報告期迪柯屁還有5次稅務(wù)上的處罰。

高碑店市錦弘裝飾工程有限公司曾承攬迪柯尼所屬迪柯尼品牌的專賣店＼專柜的制作和安裝，以及部分天地裝修與整改項目，兩者就項目款項和逾期付款的訴訟持續(xù)到2021年12月。