陳欣/文

本周美國(guó)WTI原油5月期貨合約暴跌至負(fù)價(jià)格，引發(fā)市場(chǎng)的極大關(guān)注。但油價(jià)的大幅波動(dòng)和我國(guó)大多數(shù)投資者的直接關(guān)系并不緊密，我國(guó)投資者也沒(méi)有親身感受。然而，中國(guó)銀行發(fā)行了“原油寶”的系列理財(cái)產(chǎn)品，其中之一就剛好掛鉤這個(gè)跌至負(fù)油價(jià)的WTI原油5月期貨合約。原油寶是紙?jiān)托再|(zhì)的賬戶交易類產(chǎn)品，不能提取實(shí)物，可以進(jìn)行多空操作。正常情況下，購(gòu)買紙?jiān)筒捎萌~保證金，不具備杠桿效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)并不高。

原油寶負(fù)油價(jià)結(jié)算引發(fā)爭(zhēng)議

4月22日，中國(guó)銀行正式回應(yīng)原油寶客戶，經(jīng)和芝加哥商品交易所核實(shí)，將以WTI原油5月期貨合約4月20日的收盤價(jià)-37.63美元/桶作為理財(cái)產(chǎn)品的有效結(jié)算價(jià)格。中國(guó)銀行于4月21日為多頭客戶進(jìn)行軋差交割，對(duì)空頭客戶則進(jìn)行移倉(cāng)處理。這意味著持有空頭原油寶產(chǎn)品的投資者可獲得暴利；但所有買入多頭原油倉(cāng)位理財(cái)產(chǎn)品的投資者，不僅血本無(wú)歸，還倒欠中行266.12元/桶的平倉(cāng)損失。如無(wú)法歸還欠款，銀行有權(quán)向人民銀行申請(qǐng)將欠款記錄納入其征信。

該消息馬上引發(fā)市場(chǎng)熱議。到底誰(shuí)應(yīng)該承擔(dān)負(fù)油價(jià)引發(fā)的損失，是銀行，還是買理財(cái)產(chǎn)品的客戶？

有投資者質(zhì)疑，中行“原油寶”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在較大缺陷，導(dǎo)致在目前的情況下虧損的產(chǎn)生不可避免。

移倉(cāng)交易設(shè)計(jì)成本高

持有原油期貨和原油現(xiàn)貨面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同，原油期貨在進(jìn)行換月交易時(shí)存在一定價(jià)差。尤其是疫情期，原油遠(yuǎn)月和近月期貨之間的價(jià)差已趨擴(kuò)大，如果一直持有，光換月的移倉(cāng)交易就能讓投資者虧損慘重。比如，當(dāng)前WTI原油6月合約的期貨價(jià)格不足12美元/桶，但7月合約則超過(guò)了20美元。如果進(jìn)行移倉(cāng)交易，單月?lián)p失就達(dá)8美元/桶以上。

該設(shè)計(jì)缺陷在WTI原油5月期貨合約到期時(shí)也凸顯出來(lái)，以至于 “多頭客戶看到負(fù)結(jié)算價(jià)格，客戶希望更改到期處理方式，不希望繼續(xù)移倉(cāng)，希望改成軋差”。

倉(cāng)位集中單月風(fēng)險(xiǎn)大

而且，“原油寶”的設(shè)計(jì)將該產(chǎn)品的倉(cāng)位集中于5月單月的期貨合約。在美國(guó)疫情導(dǎo)致原油供應(yīng)與存儲(chǔ)失衡時(shí)，單月合約的風(fēng)險(xiǎn)就凸顯出來(lái)。專業(yè)的原油基金一般不會(huì)按中行“原油寶”的設(shè)計(jì)來(lái)配置其倉(cāng)位，一般只會(huì)在最近月持有相對(duì)較少的期貨倉(cāng)位，而在更遠(yuǎn)月期貨，比如7、8月合約持有更高比例的倉(cāng)位。

選擇過(guò)晚帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

“原油寶”將持倉(cāng)客戶選擇到期移倉(cāng)或軋差交割的時(shí)間設(shè)為于期貨合約的倒數(shù)第二個(gè)交易日。中國(guó)銀行的判斷是，“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，不同日期的官方結(jié)算價(jià)根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況波動(dòng)，沒(méi)有顯著的好壞之分”。這個(gè)根據(jù)“歷史經(jīng)驗(yàn)”的判斷是否可靠，存在爭(zhēng)議。

然而，在期貨合約到期前，若有較為重大的信息出現(xiàn)，市場(chǎng)容易發(fā)生較大波動(dòng)，給交易帶來(lái)不必要的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)疫情期，將持倉(cāng)客戶交易選擇的時(shí)間設(shè)為期貨合約到期前，無(wú)疑具有較大風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，中國(guó)銀行表示，“4月20日美國(guó)原油期貨價(jià)格首次跌為負(fù)數(shù)，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致我行對(duì)原油持倉(cāng)客戶無(wú)法進(jìn)行正常移倉(cāng)交易”。

風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分？

有投資者批評(píng)中國(guó)銀行沒(méi)有在充分揭示“原油寶”的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和明確過(guò)這個(gè)產(chǎn)品是期貨產(chǎn)品等方面進(jìn)行充分的信息披露。中行對(duì)此的答復(fù)是，在其官網(wǎng)和手機(jī)銀行具有產(chǎn)品的詳細(xì)說(shuō)明，也明確過(guò)產(chǎn)品掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)也在對(duì)客渠道入口進(jìn)行過(guò)精準(zhǔn)彈窗提示和公告提醒。

然而，這些簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)提示并不涉及以上本文所提及的深層次風(fēng)險(xiǎn)。投資者是否真的能意識(shí)到“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計(jì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？

投資者保護(hù)有待加強(qiáng)

下一步銀保監(jiān)會(huì)可以介入進(jìn)行調(diào)查，厘清“原油寶”系列理財(cái)產(chǎn)品到底是否存在產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷和投資者風(fēng)險(xiǎn)提示不足的情況。

此次中行“原油寶”的負(fù)油價(jià)結(jié)算事件也是一次很好的投資者教育機(jī)會(huì)，讓大家意識(shí)到金融市場(chǎng)存在各種難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于各自不熟悉的交易品種要心存戒懼。同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可利用這次經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對(duì)于相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。

（作者為上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授，作者公眾號(hào)：財(cái)經(jīng)周末）