投資僅半年，休閑食品企業(yè)良品鋪子就清空了近一兩年火出圈的零食集合店“趙一鳴”的股份。

10月17日，良品鋪子公告，公司全資子公司寧波廣源聚投資有限公司（簡稱“廣源聚億”）擬以約1.05億元的總價轉(zhuǎn)讓其所持宜春趙一鳴食品科技有限公司（簡稱“趙一鳴”）3%的股權(quán)。

表面上看，良品鋪子該筆出售半年就獲得近6000萬的投資收益，但趙一鳴從今年初到9月底門店數(shù)量從約700家增加到2300家，暴增兩倍，而今年上半年趙一鳴凈利潤已是去年全年凈利潤的兩倍。然而，面對這樣一個超高速增長的標的，良品鋪子此次出售股權(quán)估值僅約23倍，不少投資者質(zhì)疑有“賤賣”之嫌。

2020年上市的良品鋪子，上市前業(yè)績復(fù)合增速超過50%，但上市后立即變臉，從失速很快轉(zhuǎn)為下滑。今年半年報數(shù)據(jù)顯示，良品鋪子營收下滑幅度超過18%，歸屬上市公司股東凈利潤下滑2.04%。長期投資良品鋪子的高瓴資本和今日資本，在上市后也持續(xù)減持，迅速離場。

趙一鳴股權(quán)遭賤賣？

良品鋪子公告顯示，公司全資子公司廣源聚億擬將所持“趙一鳴”3%的股權(quán)以總計約1.05億元的價格轉(zhuǎn)讓給兩家公司，預(yù)計產(chǎn)生約6000萬元的投資收益。交易完成后廣源聚億不再持有趙一鳴股權(quán)。

“趙一鳴”是一家從江西起家的量販零食連鎖企業(yè)。2023年4月，廣源聚億投資4500萬元獲得“趙一鳴”3%的股份。良品鋪子當(dāng)時稱，量販零食迎合了消費者對零食豐富度、價格、體驗感等方面新的追求，良品鋪子通過投資“趙一鳴”等多種模式快速拓展布局該業(yè)務(wù)。

但沒想到的是，起初從戰(zhàn)略布局考慮的一筆長期投資，僅僅過了半年就出售，徹底演變成一次純財務(wù)投資。公司稱，本次出售結(jié)合“趙一鳴”業(yè)務(wù)發(fā)展狀況與融資市場環(huán)境，與交易各方友好協(xié)商，確定交易價格，最終3%的趙一鳴股權(quán)賣了1.05億元。

表面上看，良品鋪子對趙一鳴的投資收益率半年就超過一倍，不可謂不豐厚。但面對超高速增長且仍在生命周期中早期的趙一鳴，也有另外一種聲音認為，良品鋪子此次出售除了起初的戰(zhàn)略布局落空，定價也有賤賣之嫌。

公告信息顯示，2022年“趙一鳴”營收為12.15億元，凈利潤為3844萬元；2023年上半年，“趙一鳴”營收為27.86億元，凈利潤為7631萬元，今年上半年的其營業(yè)收入和凈利潤已經(jīng)是去年全年的兩倍。另外，據(jù)趙一鳴公司官網(wǎng)披露，趙一鳴零食店門店數(shù)量由去年底的約700家增加到目前的超2300家，短短九個月也增加兩倍多。

而公司此次出售的估值是多少呢？

按照趙一鳴今年上半年凈利潤7631萬元計算，此次出售動態(tài)市盈率僅約23倍，趙一鳴整體估值約35億元。需要指出的是，趙一鳴零食店在急速增長過程中，即便四季度保持目前的門店數(shù)量，其下半年的凈利潤大概率也將遠好于上半年，換句話說，如果按35億估值全年凈利出爐后趙一鳴的市盈率大概率遠低于23倍。

良品鋪子為何此時急于清空超高速增長的趙一鳴股份？良品鋪子對外僅籠統(tǒng)表示“本次交易基于公司自身經(jīng)營發(fā)展需要，以提升資產(chǎn)運營效率，公司將持續(xù)拓展布局量販零食業(yè)務(wù)，把握量販零食市場機遇”。

凈利下滑急需“沖業(yè)績”

分析人士指，良品鋪子出售趙一鳴股份或為改善業(yè)績，尤其是在其交出一份十分難看的中報之后。

良品鋪子2023年中報顯示，今年上半年其營業(yè)收入為39.87億元，同比下降18.55%；歸屬上市公司股東凈利潤為1.89億元，同比下降2.04%；扣非凈利潤為1.24億元，同比下跌3.49%。此次6000萬的投資收益，已經(jīng)占到公司上半年扣非凈利潤的一半。

實際上，上市后良品鋪子營收和凈利潤水平就失速，并很快轉(zhuǎn)為下滑。上市當(dāng)年（2020年），良品鋪子的營收增速就由2019年的接近21%大幅回落至僅有2.32%，扣非凈利潤增速由32%降為0.57%。2021年，其扣非凈利潤更轉(zhuǎn)為大幅下滑25%；2022年雖止住下滑趨勢，但扣非凈利潤增速也僅不到2%，2023年上半年良品鋪子凈利潤又重新轉(zhuǎn)為下滑。

行業(yè)內(nèi)人士分析，良品鋪子遭遇成長天花板的原因在于其線上渠道銷售額的快速下滑、線下渠道單店營收提升能力有限，而其高端化戰(zhàn)略受挫，更讓其毛利率長期無法提升。

財報顯示，公司線上渠道收入一季度同比下跌了32.43%至12.06億元，二季度同比下跌了40.92%至6.15億。

線下渠道方面，上半年良品鋪子大量關(guān)店，同時大量開店，關(guān)店數(shù)是250家，新增門店數(shù)是323家。截至今年6月底，良品鋪子線下門店數(shù)量為3299家。按照二季度線下收入計算，良品鋪子單店月均營收僅約10.7萬元，單店月均盈利僅約4104元。

此外，良品鋪子雖力推“高端零食”戰(zhàn)略，但其毛利率水平卻長期徘徊在30%以下。財報顯示，今年上半年良品鋪子的毛利率為28.95%，包含線上線下、團購在內(nèi)的所有渠道毛利率均下滑1到2個百分點。

未來，如何提升線下店營收和盈利能力是擺在良品鋪子面前的一道巨大難題。

知名資本減持退場

曾經(jīng)，良品鋪子被高瓴資本創(chuàng)始人張磊作為價值投資的優(yōu)質(zhì)案例寫進其扛鼎力作《價值》一書中。資料顯示，出于看好良品鋪子的長期價值，2017年9月、12月，高瓴資本通過旗下子公司參與良品鋪子B、C兩輪融資，投資額共計8.21億元。良品鋪子上市時，高瓴資本合計持倉4860萬股，占比達11.67%。

不過2021年2月，一年的首發(fā)限售期一滿，高瓴資本就迅速開啟減持模式，兩年至少減持四輪，每一輪之間基本無縫對接。良品鋪子中報顯示，截至2023年6月30日，高瓴旗下HHLPPZ（HK）HoldingsLimited的持股比例已經(jīng)降至5%，較上市之初減少一大半。

不止高瓴資本，今年5月，陪伴了良品鋪子長達13年的今日資本也選擇離場。今日資本掌舵人是有著“風(fēng)投女王”之稱的徐新，其以投資消費品賽道著稱。這次徐新在解禁兩年后套現(xiàn)離場，讓良品鋪子的長期價值再次被審視。

股價來看，在公告出售趙一鳴股份后，10月17日良品鋪子的股價表現(xiàn)平平，10月18日則下跌約2%，收報20.82元，市值僅83.49億。良品鋪子目前最新市值比上市之初高峰時的300多億，縮水高達76%，數(shù)萬散戶被套。

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