過(guò)去幾個(gè)月對(duì)美股上市的太陽(yáng)能股來(lái)說(shuō)是可怕的。因?yàn)榻谔?yáng)能板塊的調(diào)整已經(jīng)使部分股票下跌了50%以上，大部分股票都跌破了200日均線(xiàn)。景順太陽(yáng)能投資組合ETF (TAN)一年多來(lái)也首次跌破了200日均線(xiàn)。近期的市場(chǎng)調(diào)整可能與高beta 系數(shù)股票因利率上升而平倉(cāng)有關(guān)。

成本的上升也擠壓了許多太陽(yáng)能組件制造商的利潤(rùn)率，也加劇了市場(chǎng)的負(fù)面情緒。大全新能源(DQ)的股價(jià)也受到重創(chuàng)，該股的股價(jià)已經(jīng)從最高點(diǎn)下跌了40%以上，但仍保持在200日均線(xiàn)以上。作為上游原材料供應(yīng)商，大全新能源受益于多晶硅價(jià)格的上漲。如果全球的高需求使多晶硅價(jià)格保持在較高水平，那么大全新能源的預(yù)期收益將達(dá)到8倍，將會(huì)幫助分散太陽(yáng)能板塊帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

大全新能源2020年第四季度收益概要
大全新能源在2020年第四季度的盈利讓人略感失望。盡管營(yíng)收比華爾街預(yù)期的高了1500萬(wàn)美元，但每股收益卻差了約10%。正如猛獸財(cái)經(jīng)在之前的文章中指出的，大全新能源有很多過(guò)剩的多晶硅庫(kù)存，這可能會(huì)增加更多的出貨量。大全新能源在第四季度的多晶硅出貨量是23186噸，遠(yuǎn)高于之前的21000噸指引。然而，平均售價(jià)卻遠(yuǎn)低于預(yù)期，為10.79美元/公斤。這比我們預(yù)計(jì)的每公斤價(jià)格低了1美元，導(dǎo)致非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則EPS比我們預(yù)計(jì)的1.20美元少了0.13美元。

大全新能源公布的多晶硅平均售價(jià)連續(xù)兩個(gè)季度低于現(xiàn)貨市場(chǎng)平均水平。在其2020年第三季度財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上，管理層表示，在本季度末價(jià)格上漲后，客戶(hù)不再購(gòu)買(mǎi)高價(jià)產(chǎn)品。在第四季度業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)議上，管理層指出，大部分銷(xiāo)量是在去年12月售出的，當(dāng)時(shí)價(jià)格處于該季度的最低水平。如下圖所示，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格僅在2020年第四季度短暫跌破11美元/公斤。除非絕大部分銷(xiāo)量是在這兩周內(nèi)售出的，否則平均售價(jià)應(yīng)該遠(yuǎn)高于11美元/公斤。

在過(guò)去多晶硅價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，這一點(diǎn)并不明顯。在這段時(shí)間里，大全新能源的平均售價(jià)與現(xiàn)貨市場(chǎng)密切相關(guān)，盡管有輕微的下降。然而，一旦多晶硅的價(jià)格較上一季度大幅上漲，大全新能源就會(huì)通過(guò)推遲漲價(jià)為客戶(hù)提供一些緩沖。這種做法類(lèi)似于下游模塊制造商，他們不會(huì)立即提高價(jià)格來(lái)應(yīng)對(duì)投入成本的增加。

這種做法可以上讓供應(yīng)鏈中的每個(gè)人都有時(shí)間重新調(diào)整價(jià)格，從而控制利潤(rùn)的大幅下降，這也意味著投資者應(yīng)繼續(xù)預(yù)期大全新能源公布的平均售價(jià)將跟隨當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，直到價(jià)格穩(wěn)定超過(guò)一個(gè)季度。
大全新能源2021年第一季度收益預(yù)測(cè)
在2021年第一季度，大全新能源預(yù)計(jì)將生產(chǎn)2萬(wàn)至2.1萬(wàn)噸多晶硅。這個(gè)數(shù)量基本上是它的正常生產(chǎn)效率，所以即使在今年最慢的季度，大全新能源也在銷(xiāo)售其產(chǎn)品。此外，大全新能源的單級(jí)生產(chǎn)水平已接近99%，因此只剩下1-2%的低純度多級(jí)產(chǎn)品將以較低的價(jià)格銷(xiāo)售。由于該公司的大部分過(guò)剩庫(kù)存已經(jīng)在上一季度售出，因此在本季度出現(xiàn)大量出貨的可能性較小。

猛獸財(cái)經(jīng)對(duì)大全新能源2021年第一季度收益的預(yù)測(cè)

1、收入:2.705億美元
2、毛利率:55%

3、毛利潤(rùn):1.49億美元

4、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用:1200萬(wàn)美元

5、凈利息支出：900萬(wàn)美元

6、稅前凈收入:1.28億美元
7、稅收（20%）：2600萬(wàn)美元
8、凈收入:1.02億美元
9、公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益：1.33美元?
10、非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益：1.38美元?

華爾街分析師目前預(yù)計(jì)大全新能源在第一季度的收入為2.98億美元，每股收益為1.32美元。雖然分析師預(yù)期的每股收益與我們預(yù)期的差不多，但我們很難想象大全新能源在出貨量沒(méi)有大幅上升的情況下能實(shí)現(xiàn)2.98億美元的收入。

我們認(rèn)為大全新能源需要在其指引之上再出貨10%，或?qū)崿F(xiàn)每公斤14.50美元左右的平均售價(jià)才能實(shí)現(xiàn)華爾街預(yù)期的收入。假設(shè)多晶硅的平均售價(jià)較高，大全新能源的季度每股收益應(yīng)該能超過(guò)1.32美元。因此，分析師們共同認(rèn)為，大全新能源的出貨量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)指引，但其平均售價(jià)水平遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨市場(chǎng)。在我們看來(lái)，大全新能源很可能達(dá)不到華爾街的收入預(yù)期，但在每股收益上會(huì)超過(guò)華爾街當(dāng)前的預(yù)期。

未來(lái)展望
大全新能源未能實(shí)現(xiàn)2020年第四季度的預(yù)期或者可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)2021年第一季度的營(yíng)收預(yù)期，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)該是無(wú)關(guān)緊要的。最重要的是多晶硅現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格目前處在什么水平，以及什么時(shí)候可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。在猛獸財(cái)經(jīng)關(guān)于大全新能源的上一篇文章中，當(dāng)時(shí)多晶硅價(jià)格在15美元/公斤左右時(shí)，我們注意到，鑒于當(dāng)前行業(yè)的供需動(dòng)態(tài)，多晶硅的價(jià)格可能會(huì)上升到20美元/公斤。如今，多晶硅的價(jià)格已經(jīng)接近每公斤24美元了。

雖然目前多晶硅的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)高于20美元/公斤，短期內(nèi)可能還會(huì)繼續(xù)上漲，但我們認(rèn)為未來(lái)一兩年多晶硅的價(jià)格應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定在20美元/公斤左右。當(dāng)多晶硅的價(jià)格跌至每公斤12美元以下時(shí)，美國(guó)、歐洲和韓國(guó)的許多生產(chǎn)商都將受到限制或關(guān)閉多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)?，F(xiàn)有產(chǎn)能的逐步重啟將有將有助于防止多晶硅的價(jià)格超過(guò)20美元/公斤，除非2021年的需求超過(guò)預(yù)測(cè)的18.5吉瓦的中間值。

明年大全新能源的產(chǎn)能將再增加50GW，到2022年年中，價(jià)格應(yīng)會(huì)回到每公斤10%以上的高位。大全新能源管理層預(yù)計(jì)，明年多晶硅的價(jià)格仍將接近每公斤20美元。即使明年的平均價(jià)格為17美元/公斤，增加的產(chǎn)能也將使大全新能源的每股收益增長(zhǎng)超過(guò)20%，達(dá)到至少11美元。
結(jié)論
在過(guò)去幾年，全球?qū)μ?yáng)能的需求激增，疫情的爆發(fā)也導(dǎo)致許多政府降低了利率，并向金融體系注入了大量流動(dòng)性。這使得投資太陽(yáng)能極具吸引力。由于美國(guó)的平均能源成本已經(jīng)低于煤炭，在公用事業(yè)層面，其經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)落后于太陽(yáng)能。

大全新能源的管理層已經(jīng)被證明對(duì)太陽(yáng)能市場(chǎng)有很強(qiáng)的洞察力，至少對(duì)中國(guó)市場(chǎng)是如此。根據(jù)最新的政策，大全新能源管理層預(yù)測(cè)，中國(guó)對(duì)太陽(yáng)能的的年平均需求量應(yīng)該會(huì)超過(guò)70吉瓦，甚至有可能超過(guò)100吉瓦。價(jià)格上漲的部分原因是中國(guó)在逐步淘汰化石燃料發(fā)電，另一個(gè)重要原因是中國(guó)在大力電動(dòng)汽車(chē)。

這些政策肯定會(huì)刺激這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，如果制定目標(biāo)，就一定會(huì)實(shí)現(xiàn)。中國(guó)的大部分太陽(yáng)能產(chǎn)能最終也會(huì)滿(mǎn)足其國(guó)內(nèi)需求。

至少在接下來(lái)的幾年里，多晶硅市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)供不應(yīng)求。平均價(jià)格很可能會(huì)在今年超過(guò)20美元/公斤，明年的價(jià)格也可能超過(guò)17美元/公斤，通過(guò)這些估算，大全新能源今年的每股收益仍將高于9美元，明年也會(huì)高于11美元。因此，盡管大全新能源的股價(jià)在過(guò)去一年經(jīng)歷了大幅上漲之后，接下來(lái)仍有可能延續(xù)漲勢(shì)，但今年和明年的市盈率可能不到8倍。至少在估值方面，大全新能源的股價(jià)即使不是完全便宜，也是合理的，尤其是與當(dāng)前市場(chǎng)的平均市盈率相比。

令人驚訝的是，盡管該板塊暴跌，但大全新能源仍保持強(qiáng)勁，如上圖所示，景順太陽(yáng)能投資組合ETF跌破了其200日均線(xiàn)。而大全新能源是其唯一持有200日均線(xiàn)的美股主要太陽(yáng)能股。盡管這可能在60美元低位提供支撐，但投資者需要考慮到該板塊的疲弱以及整體市場(chǎng)指數(shù)可能出現(xiàn)的暴跌?？萍脊珊驼w指數(shù)的持續(xù)性下跌也可能導(dǎo)致大全新能源跌破其200日均線(xiàn)。在以景順太陽(yáng)能投資組合ETF為代表的板塊恢復(fù)到200日均線(xiàn)以上之前，所有的太陽(yáng)能投資者在短期內(nèi)都應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。

此外，可能會(huì)有個(gè)別關(guān)于大全新能源新疆多晶硅工廠(chǎng)的負(fù)面消息。繼新疆棉花產(chǎn)業(yè)被西方抹黑扣上“強(qiáng)迫勞動(dòng)”的帽子之后，新疆的光伏產(chǎn)業(yè)也成為了西方新的狙擊目標(biāo)。美國(guó)在新疆問(wèn)題上的言辭也越來(lái)越激烈，有跡象表明可能會(huì)抵制新疆生產(chǎn)的多晶硅。

2021年1月初，美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)協(xié)會(huì)(SEIA)宣布組建所謂“反強(qiáng)迫勞動(dòng)”聯(lián)盟，2月，SEIA在官網(wǎng)公告，聯(lián)署承諾的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到175家，有行業(yè)文章分析發(fā)現(xiàn)，參與聯(lián)署的主要是美國(guó)境內(nèi)開(kāi)發(fā)光伏電站需要使用光伏組件的公司，少部分是組件供應(yīng)商，換句話(huà)說(shuō)，這個(gè)聯(lián)盟里的公司都是中國(guó)光伏企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

但是大全新能源已經(jīng)駁斥了所有強(qiáng)迫勞動(dòng)的說(shuō)法，并安排了參觀(guān)新疆工廠(chǎng)的活動(dòng)。無(wú)論如何，美國(guó)的政策可能更多的是基于政治而不是現(xiàn)實(shí)，所以不能排除美國(guó)對(duì)新疆多晶硅的抵制。

這樣的抵制可能會(huì)給大全新能源的股價(jià)帶來(lái)短期下跌壓力。但需要指出的是，新疆多晶硅的產(chǎn)量連國(guó)內(nèi)的需求都滿(mǎn)足不了，更別說(shuō)出口了，而且美國(guó)每年的太陽(yáng)能需求量很小，行業(yè)供應(yīng)鏈很容易改變，因此，即使美國(guó)及其盟友對(duì)大全新能源實(shí)施抵制，也不會(huì)對(duì)太陽(yáng)能供應(yīng)鏈產(chǎn)生什么影響，完全可以抵消美國(guó)抵制帶來(lái)的負(fù)面影響。

雖然短期負(fù)面因素可能會(huì)對(duì)大全新能源的股價(jià)造成壓力，但大全新能源的基本面和估值都對(duì)多頭有利。太陽(yáng)能的經(jīng)濟(jì)性，再加上發(fā)電和運(yùn)輸不再使用化石燃料的長(zhǎng)期趨勢(shì)，全球各國(guó)肯定會(huì)在未來(lái)幾年繼續(xù)推動(dòng)全球太陽(yáng)能裝機(jī)容量的增長(zhǎng)。在這種趨勢(shì)下投資大全新能源的長(zhǎng)期投資者肯定會(huì)獲得回報(bào)。

以上僅作為投資交流，不代表投資建議

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