《金證研》北方資本中心 白澤/作者 午月 映蔚/風(fēng)控

近年來，中國生物制藥企業(yè)在生物藥、細(xì)胞免疫治療及體外診斷等方面在向國際生物醫(yī)藥行業(yè)接軌。重組蛋白作為生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)及生產(chǎn)中的關(guān)鍵生物試劑，隨著下游行業(yè)的發(fā)展而呈現(xiàn)增長的趨勢。2019年，全球重組蛋白科研試劑市場從2015年的5億美元增長到8億美元，期間年復(fù)合增長率為14.5%。在此背景下，北京百普賽斯生物科技股份有限公司（以下簡稱“百普賽斯”）能否在發(fā)展的洪流中站穩(wěn)腳跟？

此番上市，百普賽斯或面臨諸多問題，2018-2020年，百普賽斯的凈利潤增速上演“過山車”，且主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率“雙降”?；厮萜浒l(fā)明專利獲取時(shí)間，百普賽斯超七成已授權(quán)發(fā)明專利集中在2020年及以后申請，其或“突擊”申請專利。而令人費(fèi)解的是，百普賽斯子公司卻出現(xiàn)與“不相干”公司地址重疊的異象，其是否存在經(jīng)營混淆的嫌疑？另一方面，百普賽斯報(bào)告期內(nèi)的一家前五客戶，陷入虧損的“泥潭”，該客戶未來能否為百普賽斯帶來收入？尚未可知。此外，百普賽斯募投項(xiàng)目的環(huán)評單位，曾兩度因編制的環(huán)評報(bào)告質(zhì)量問題遭失信記分，且因失信而被列入了“重點(diǎn)監(jiān)督檢查”名單，令人唏噓。

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一、凈利潤增速上演“過山車”，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率“雙降”

2020年，百普賽斯的營業(yè)收入和凈利潤都出現(xiàn)增長，而回顧2019年，其凈利潤增速還曾出現(xiàn)負(fù)增長情況。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2017-2020年，百普賽斯的營業(yè)收入分別為4,717.94萬元、6,984.16萬元、10,329.3萬元、24,631.86萬元，凈利潤分別為651.83萬元、1,134.15萬元、1,104.88萬元、11,568.95萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，百普賽斯的營業(yè)收入分別同比增長48.03%、47.9%、138.47%，凈利潤分別同比增長73.99%、-2.58%、947.08%。

不難看出，2018-2020年，百普賽斯的凈利潤增速上演“過山車”。

據(jù)百普賽斯簽署日為2021年9月24日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），百普賽斯的主要產(chǎn)品為重組蛋白。2018-2020年，重組蛋白銷售收入占百普賽斯當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為98%、96.34%、89.25%，檢測服務(wù)銷售收入占其當(dāng)期主營收入比例分別0.37%、1.57%、2.46%。

其中，百普賽斯檢測服務(wù)的毛利率則出現(xiàn)了下滑趨勢。

據(jù)簽署日為2021年1月20日簽署的招股書（以下簡稱“1月版招股書”）及招股書，2017-2020年，檢測服務(wù)的毛利率分別為92.82%、71.35%、55.29%、68.52%。

可見，報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年，百普賽斯的凈利潤增速上演“過山車”，且其檢測服務(wù)的毛利率總體呈下滑趨勢。

需要注意的是，在全球及國內(nèi)生物科研試劑市場用戶以科研用戶為主導(dǎo)的背景之下，百普賽斯定位為主要向工業(yè)客戶提供重組蛋白。

據(jù)招股書，北京義翹神州科技股份有限公司（以下簡稱“義翹科技”）是百普賽斯的同行業(yè)可比公司，產(chǎn)品類型包括重組蛋白、基因、抗體、培養(yǎng)基、蛋白表達(dá)和純化服務(wù)、抗體表達(dá)和純化服務(wù)、抗體試劑開發(fā)和免疫學(xué)分析與檢測服務(wù)等。

據(jù)招股書援引自Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，生物科研試劑可分為細(xì)胞類、蛋白類和核酸類三種，其中蛋白類試劑又分為抗體、重組蛋白和其他。2019年，蛋白類生物科研試劑市場占國內(nèi)生物科研試劑總體市場的29.4%，其中抗體占蛋白類生物科研試劑的67%，重組蛋白占21.3%，剩余為其他蛋白類生物科研試劑。

據(jù)招股書，重組蛋白的客戶主要分為工業(yè)客戶及科研客戶，工業(yè)客戶主要為藥企、CRO、診斷試劑及生物科技公司等企業(yè)，科研客戶主要為高校、醫(yī)院、政府研究機(jī)構(gòu)等科研機(jī)構(gòu)。

據(jù)義翹科技簽署于2021年7月30日的招股書（以下簡稱“義翹科技招股書”），生物科研試劑的客戶群體主要為科研機(jī)構(gòu)用戶和工業(yè)用戶?？蒲袡C(jī)構(gòu)用戶包括高等院校、各類研究所等。2019年，全球生物科研試劑市場按用戶類型拆分，科研用戶市場規(guī)模達(dá)到112億美元，占比約63.8%；而工業(yè)用戶市場約63億美元，占比約36.2%。

據(jù)義翹科技招股書援引自Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，國內(nèi)生物科研試劑市場同樣以科研客戶為主導(dǎo)。2019年，國內(nèi)生物試劑市場中科研用戶市場規(guī)模達(dá)到99億元，占比約72.4%；而工業(yè)用戶市場約38億元，占比約27.6%。

也就是說，重組蛋白處于全球生物科研試劑行業(yè)，而生物試劑市場用戶中以科研用戶為主，2019年，全球生物試劑市場中科研用戶市場規(guī)模占比超六成，在國內(nèi)該比例達(dá)到七成。

在此背景下，百普賽斯的客戶，以工業(yè)客戶為主。

據(jù)招股書，百普賽斯處于生物藥產(chǎn)業(yè)鏈的上游，主要為全球制藥企業(yè)、生物科技公司、科研機(jī)構(gòu)提供重組蛋白、抗體等生物試劑。

據(jù)招股書，2018-2020年，重組蛋白收入占百普賽斯當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為98%、96.34%、89.25%。

招股書顯示，百普賽斯的下游客戶主要集中在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)客戶，科研客戶占比較少，直銷客戶中工業(yè)客戶占比分別為93.82%、93.31%和90.33%。

而值得一提的是，百普賽斯募資擴(kuò)充產(chǎn)能背后，其報(bào)告期內(nèi)重組蛋白產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率總體呈下滑趨勢。

據(jù)1月版招股書及招股書，2017-2020年，百普賽斯重組蛋白的產(chǎn)能分別2,400升、3,600升、6,300升、11,280升，產(chǎn)量分別為2,274升、3,261升、4,706升、8,982.07升，重組蛋白產(chǎn)能利用率分別為94.75%、90.58%、74.7%、79.63%。

同期，百普賽斯重組蛋白的產(chǎn)成品產(chǎn)量分別為10.43克、7.79克、14.43克、30.7克，產(chǎn)成品銷量分別為4.41克、6.82克、9.9克、16.2克，重組蛋白產(chǎn)銷率分別為42.24%、87.58%、68.62%、52.76%。

不難看出，2018-2020年，百普賽斯的重組蛋白產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率總體呈下滑趨勢。

而百普賽斯，存在一項(xiàng)建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容為擴(kuò)充重組蛋白產(chǎn)能。

據(jù)百普賽斯官網(wǎng)公示的《北京百普賽斯生物科技股份有限公司免疫相關(guān)重組蛋白開發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書》，免疫相關(guān)重組蛋白開發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目總投資額為8,201萬元，在利用原廠址基礎(chǔ)上，租用宏達(dá)工業(yè)園4幢3層西1,067㎡和4幢2層2,433㎡，項(xiàng)目總建筑面積擴(kuò)增到5,633㎡。

該項(xiàng)目通過技術(shù)升級和設(shè)備改進(jìn)，年生產(chǎn)批次由54批/a提高到108批/a，免疫相關(guān)重組蛋白產(chǎn)品年產(chǎn)能由54g/a提升到1,429g/a，增加重組蛋白副產(chǎn)品細(xì)胞株產(chǎn)品3,000支/a。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年5月開工建設(shè)，2021年9月建成投產(chǎn)。

可見，百普賽斯在重組蛋白產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷利用率雙雙下滑的情況下，其上述建設(shè)項(xiàng)目擴(kuò)充重組蛋白產(chǎn)能，新增產(chǎn)能能否消化？或該打上一個(gè)“問號”。

除此之外，百普賽斯或存在“突擊”申請專利的情況。

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二、“突擊”申請專利，逾七成發(fā)明專利申請于2020年及以后

創(chuàng)新能力是企業(yè)成長的基石，也是企業(yè)的核心競爭力之一。而2013-2019年，百普賽斯七年僅四項(xiàng)發(fā)明專利申請。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年9月24日，百普賽斯共擁有24項(xiàng)專利，其中20項(xiàng)為發(fā)明專利，2項(xiàng)為實(shí)用新型專利，2項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?021年9月27日，百普賽斯共有23項(xiàng)發(fā)明專利，其中20項(xiàng)為授權(quán)發(fā)明專利。其中，百普賽斯獲得授權(quán)的發(fā)明專利，于2013-2021年申請的數(shù)量分別為1項(xiàng)、0項(xiàng)、1項(xiàng)、0項(xiàng)、1項(xiàng)、0項(xiàng)、1項(xiàng)、5項(xiàng)、11項(xiàng)。

據(jù)證監(jiān)會公開信息，2020年6月，招商證券股份有限公司和百普賽斯簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。

可見，百普賽斯逾七成發(fā)明專利申請于2020年及以后，其是否存在“突擊”申請專利的嫌疑？

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三、子公司與“不相干”企業(yè)地址重疊，涉嫌經(jīng)營混淆

值得注意的是，百普賽斯一家子公司存在與“不相干”企業(yè)共用地址的異象。

據(jù)招股書，杭州韜圃科技有限公司（以下簡稱“杭州韜圃科技”）為百普賽斯的控股子公司。杭州韜圃科技成立于2019年10月28日，股東為百普賽斯、王廣昌，分別對其持股70%、30%。

且招股書顯示，杭州韜圃科技主要從事生物醫(yī)藥行業(yè)會議服務(wù)；不屬于百普賽斯的主營業(yè)務(wù)范圍。

據(jù)招股書，杭州韜圃科技的住所為浙江省杭州市濱江區(qū)浦沿街道火炬大道581號C座1104室。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，杭州濱晟企業(yè)管理咨詢有限公司（以下簡稱“杭州濱晟”），成立于2019年1月，登記的住所同樣為浙江省杭州市濱江區(qū)浦沿街道火炬大道581號C座1104室。杭州濱晟的經(jīng)營范圍為企業(yè)管理咨詢、市場營銷策劃、品牌策劃、經(jīng)濟(jì)信息咨詢、市場調(diào)查、第二類增值電信業(yè)務(wù)中的服務(wù)業(yè)務(wù)（僅限互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)）；設(shè)計(jì)、制作、代理、發(fā)布國內(nèi)廣告。

換言之，百普賽斯的控股子公司杭州韜圃科技，與“不相干”的杭州濱晟共用地址，個(gè)中是否涉嫌經(jīng)營混淆？不得而知。

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四、直銷第三大客戶常年虧損，未來合作或存變數(shù)

需要關(guān)注的是，百普賽斯報(bào)告期內(nèi)的一家前五客戶，陷入虧損的“泥潭”，未來合作或“生變”。

據(jù)招股書，百普賽斯的客戶覆蓋信達(dá)生物制藥（以下簡稱“信達(dá)生物”）等國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)。

據(jù)信達(dá)生物2020年報(bào)，信達(dá)生物制藥（蘇州）有限公司（以下簡稱“信達(dá)蘇州”）為信達(dá)生物的子公司。

招股書顯示，信達(dá)蘇州是百普賽斯的直銷客戶，其2013年開始與百普賽斯合作，百普賽斯向其銷售重組蛋白及抗體。

據(jù)招股書，2018-2020年，信達(dá)蘇州分別為百普賽斯的第二大、第三大、第三大直銷客戶，百普賽斯向其分別銷售269.02萬元、292.81萬元、426.69萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的3.85%、2.83%、1.73%。

值得注意的是，2017-2020年，信達(dá)蘇州母公司信達(dá)生物連年虧損。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2017-2020年及2021年上半年，信達(dá)生物的營業(yè)收入分別為0.19億元、0.09億元、10.48億元、38.44億元、19.42億元，凈利潤分別為-5.62億元、-57.71億元、-17.2、-9.98億元、-11.75億元。

可見，直銷大客戶信達(dá)蘇州母公司信達(dá)生物，2017-2020年連年虧損，該客戶未來能否為百普賽斯帶來收入？尚未可知。

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五、募投項(xiàng)目環(huán)評單位兩度遭失信記分，因失信被列入“重點(diǎn)監(jiān)督檢查”名單

一波未平一波又起。百普賽斯募投項(xiàng)目的環(huán)評單位，因失信問題而被列入“重點(diǎn)監(jiān)督檢查”名單。

據(jù)招股書，2020年年末，北京萬澈環(huán)境科學(xué)與工程技術(shù)有限責(zé)任公司（以下簡稱“萬澈環(huán)境”），系百普賽斯預(yù)付賬款余額的第一名供應(yīng)商。

事實(shí)上，萬澈環(huán)境系百普賽斯募投項(xiàng)目的環(huán)評單位。

據(jù)招股書，“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”系百普賽斯募投項(xiàng)目之一，該項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于北京市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)內(nèi)永昌工業(yè)園，預(yù)計(jì)投資總額為4.69億元。北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)行政審批局已于2020年8月3日就該項(xiàng)目出具京技審項(xiàng)（備）[2020]158號備案通知。

據(jù)萬澈環(huán)境官網(wǎng)，公布的《北京百普賽斯生物科技股份有限公司研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡稱“環(huán)評報(bào)告”），“百普賽斯研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，建設(shè)單位為百普賽斯，建設(shè)地點(diǎn)為北京市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)內(nèi)永昌工業(yè)園3幢6層南，項(xiàng)目總投資額為4.69億元，該項(xiàng)目立項(xiàng)審批部門為北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)行政審批局，批準(zhǔn)文號為京技審項(xiàng)（備）[2020]158號。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，由于項(xiàng)目名稱、總投資額、審批部門和備案文號一致，環(huán)評報(bào)告披露的項(xiàng)目即為百普賽斯的募投項(xiàng)目“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

而據(jù)國家生態(tài)環(huán)境部環(huán)境影響評價(jià)信用平臺數(shù)據(jù)，2019年10月至2020年10月，萬澈環(huán)境在第1記分周期中被失信記分10分。

據(jù)環(huán)境影響評價(jià)信用平臺數(shù)據(jù)，2020年9月4日，萬澈環(huán)境因其編制的《暢和東路（潞陽大街-大營東街）道路工程環(huán)境影響報(bào)告表》中，存在降低聲環(huán)境影響評價(jià)工作等級、污染源源強(qiáng)核算結(jié)果錯(cuò)誤等問題，被北京市生態(tài)環(huán)境局記以失信扣分5分。

據(jù)環(huán)境影響評價(jià)信用平臺數(shù)據(jù)，2020年7月29日，萬澈環(huán)境因其編制的《年開采20萬噸玻璃用石英巖項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書》中，存在生態(tài)評價(jià)等級判定錯(cuò)誤、地下水環(huán)境現(xiàn)狀調(diào)查與評價(jià)內(nèi)容不全等問題，被四川省生態(tài)環(huán)境廳記以失信扣分5分，并通報(bào)批評。

此外，環(huán)境影響評價(jià)信用平臺顯示，2020年10月28日，萬澈環(huán)境因1個(gè)記分周期內(nèi)失信記分累計(jì)達(dá)到警示分?jǐn)?shù)，被列入重點(diǎn)監(jiān)督檢查名單。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，作為百普賽斯一項(xiàng)募投項(xiàng)目的環(huán)評單位，萬澈環(huán)境兩度因編制的環(huán)評報(bào)告質(zhì)量問題遭失信記分，且因失信而被列入了“重點(diǎn)監(jiān)督檢查”名單。百普賽斯與前述“問題”環(huán)評單位合作，其募投項(xiàng)目的環(huán)評報(bào)告質(zhì)量或存隱憂。

“問題”纏身的百普賽斯，未來能否贏得投資者的青睞？還有待考驗(yàn)。