?近日，美麗田園醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美麗田園”）通過港交所上市聆訊，將成為“美容院第一股”。

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增長(zhǎng)瓶頸已現(xiàn)

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2019-2021年，美麗田園的營(yíng)業(yè)收入分別為14.04億元、15.03億元和17.81億元，凈利潤(rùn)分別為1.47億元、1.52億元和2.08億元；2022年上半年，因?yàn)橐咔?，美麗田園的營(yíng)業(yè)收入下滑12.3%至7.34億元，凈利潤(rùn)為5060萬元。其中，2019-2021年及2022年上半年，直營(yíng)店的營(yíng)收比例為91.7%、93.9%、94.1%、93.9%。

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很明顯，美麗田園的營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

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實(shí)際上，對(duì)比2021年12月31日數(shù)據(jù)，美麗田園的加盟店還增加了15家。

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截至2022年6月30日，美麗田園已建立由177家直營(yíng)店組成的全國(guó)門店網(wǎng)絡(luò)，包括位于一線城市的84家門店及位于新一線城市的73家門店。此外，美麗田園還擁有175家由加盟商經(jīng)營(yíng)的門店。其中，定位傳統(tǒng)美容服務(wù)的美麗田園直營(yíng)及加盟店139個(gè)，定位傳統(tǒng)美容服務(wù)的貝黎詩(shī)直營(yíng)及加盟店15個(gè)，定位傳統(tǒng)美容服務(wù)的秀可兒醫(yī)美直營(yíng)及加盟店18個(gè)，定位亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)的研源醫(yī)療直營(yíng)及加盟店5個(gè)。

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毛利率不斷下降

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2019-2021年及2022年上半年，美麗田園的毛利率分別為43.1%、37.7%、38.4%和32.5%；

貝黎詩(shī)的毛利率分別為42.7%、25.9%、37.5%和16.9%；

秀可兒的毛利率分別為61.2%、59.3%、57.4%和56%；

研源的毛利率分別為43.3%、37.8%、43%和37.7%；

美麗田園整體的毛利率分別為50.4%、46.6%、46.8%和42.8%。

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毛利率的下降，一方面是營(yíng)收下降，另一方面是員工成本沒有減少。如果美麗田園的營(yíng)收不能很好解決，毛利率持續(xù)下降也是必然趨勢(shì)。

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活躍會(huì)員消費(fèi)減少

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招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，美麗田園的傳統(tǒng)美容服務(wù)活躍會(huì)員平均消費(fèi)分別為10596元、10866元、11843元、6008元；

醫(yī)療美容服務(wù)平均消費(fèi)分別為36631元、39471元、39833元、22087元；

亞健康評(píng)估及干預(yù)服務(wù)的平均消費(fèi)分別為33959元、27567元、16364元、11930元。

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很明顯，消費(fèi)者單次的消費(fèi)金額在減少，美麗田園的的核心競(jìng)爭(zhēng)力在減弱。同時(shí)也說明消費(fèi)者越來越理性了。未來，美麗田園只能通過不斷降價(jià)的方式鼓勵(lì)消費(fèi)多到門店消費(fèi)，但如果遇到疫情這樣的事情，營(yíng)收還要大幅降低。

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后疫情時(shí)代，國(guó)家不再要求對(duì)新冠肺炎進(jìn)行檢測(cè)，線下門店是否有足夠的吸引力讓消費(fèi)者到門店消費(fèi)，這是一個(gè)社會(huì)性大問題，也是美麗田園亟需解決的重要問題。

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研發(fā)寥寥無幾

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招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，美麗田園的研發(fā)開支分別為914.2萬元、1267萬元、1802.9萬元和1499.2萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的0.7%、0.8%、1%和2%。雖然美麗田園的研發(fā)投入在不斷增加，但對(duì)比同行業(yè)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

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對(duì)于一個(gè)企業(yè)來講，如果沒有長(zhǎng)期的研發(fā)投入，很難想象在市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中如何搶占市場(chǎng)先機(jī)，如何保持高毛利的競(jìng)爭(zhēng)力，又如何抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷跟隨模仿和挖墻腳？

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清揚(yáng)君查閱資料發(fā)現(xiàn)，美麗田園目前披露的重大專利只有8個(gè)，多數(shù)還是外觀專利，這足以說明美麗田園的研發(fā)積累不足。

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董事長(zhǎng)缺錢？

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美麗田園的董事長(zhǎng)是李陽(yáng)，李陽(yáng)的女兒李方雨，連松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏六名一致行動(dòng)人合計(jì)持股約55.77%。其中，李陽(yáng)間接持股為17.25%，直接持股為0.97%；李方雨間接持股為20.56%。

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2019—2021年，美麗田園分別向股東派息7710萬元、7280萬元和8670萬元，三年半時(shí)間里，美麗田園累計(jì)向股東分紅3.566億元。

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值得關(guān)注的是，美麗田園如此大手筆的分錢，李陽(yáng)還在通過質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行融資。

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企查查數(shù)據(jù)顯示，李陽(yáng)通過獨(dú)資公司上海麗爾諾實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司對(duì)外投資了22家企業(yè)，且出質(zhì)股權(quán)21筆，其中有幾筆都是400-500萬元的。

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企業(yè)創(chuàng)始人可以質(zhì)押股權(quán)，但如果資金壓力大，很容易因?yàn)樽陨碓蛴绊懫渲鳂I(yè)經(jīng)營(yíng)。

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需要投資者特別關(guān)注的是，美麗田園及李陽(yáng)等人的股權(quán)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，僅李陽(yáng)通過一家全資子公司就投資了22家美容醫(yī)療企業(yè)，這些企業(yè)并不全都屬于美麗田園。而這些企業(yè)有多少和美麗田園有關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)或同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，單單看招股書是看不出來的。如果投資者連這些基本的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)都搞不清楚，那么如果涉及這些企業(yè)的利益輸送或財(cái)務(wù)造假，投資者又如何能分清呢？

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其他的虛假宣傳、醫(yī)療事故等等，也是美麗田園需要解決的問題。這些在前文《劉濤代言的美麗田園沖刺“美容院第一股” 糾紛不斷三年退賠5130萬》有說明，本文不再贅述。

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最后，清揚(yáng)君想說的是，很多投資人并不清楚，美容院屬于封閉的銷售渠道，國(guó)內(nèi)幾乎所有的大品牌，除了丸美股份都逐步放棄了這一渠道。并不是說這個(gè)渠道不好，而是這個(gè)渠道問題太多，而且短期很難改正。如果完全守法銷售，產(chǎn)品賣不了那么好。大家看看去年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的上海文峰美發(fā)美容有限公司是如何賺錢的就明白了，道理大同小異。