迪士尼最新一季的“答卷”，透露著不小的寒氣。

近日，迪士尼披露了2023財(cái)年第三季度（自然年2023年Q2）業(yè)績報(bào)告，營收223.3億美元，同比僅增長4%，低于市場預(yù)期的225.1億美元；歸母凈虧損為4.6億美元，去年同期凈利潤為14.09億美元，罕見地出現(xiàn)了季度凈虧損的現(xiàn)象。

圖源：迪士尼

不過因迪士尼宣布將上調(diào)流媒體訂閱費(fèi)，并減少約30億美元內(nèi)容支出，投資者還是給予了一定支持。財(cái)報(bào)發(fā)布第二天，迪士尼股價(jià)上漲4.85%，報(bào)收91.73美元/股。與此同時(shí)，Rosenblatt維持迪士尼評級為買入，最新目標(biāo)價(jià)為102.00美元/股。

但亮眼的股價(jià)并不能掩飾迪士尼各業(yè)務(wù)線的發(fā)展壓力。

由于傳統(tǒng)的有線電視網(wǎng)絡(luò)、主題樂園業(yè)務(wù)面臨增長天花板，迪士尼接下來的運(yùn)營重點(diǎn)還是以流媒體為主。同時(shí)，迪士尼已經(jīng)不打算無止境地為流媒體業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)容投入，而是把盈利當(dāng)成階段性目標(biāo)?？紤]到流媒體撬動消費(fèi)者的利器就是內(nèi)容，內(nèi)容投入大幅縮減的背景下，迪士尼想要回正流媒體業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，充滿了挑戰(zhàn)。

業(yè)務(wù)成長性不足，流媒體業(yè)務(wù)仍為重要抓手?

2023財(cái)年第三季度，迪士尼能實(shí)現(xiàn)營收微增，一大原因在于多業(yè)務(wù)布局。

目前，迪士尼擁有有線電視網(wǎng)絡(luò)、直面消費(fèi)者（以Disney+為代表的流媒體）、內(nèi)容銷售/許可及其他、主題樂園體驗(yàn)和產(chǎn)品四大業(yè)務(wù)線，其中，主題樂園體驗(yàn)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)對營收增長做出較大貢獻(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2023財(cái)年第三季度，迪士尼樂園、體驗(yàn)和產(chǎn)品營收為83.26億美元，同比增長13%。對此，迪士尼做出解釋，主題樂園體驗(yàn)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)的營收大幅增長，主要系“上海迪士尼度假區(qū)與香港迪士尼度假區(qū)的收入帶動”。

具體而言，2023年以來，我國旅游業(yè)重新繁榮。與此同時(shí)，2023年6月23日，上海迪士尼第四次調(diào)高了門票價(jià)格，因而帶動迪士尼整體的主題樂園體驗(yàn)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收上漲。

而從利潤端來看，迪士尼的壓力不小。其實(shí)早在艾格回歸之初，迪士尼的階段性虧損就已經(jīng)注定。

2022年11月，艾格重返迪士尼再次擔(dān)任CEO一職，宣布了重組迪士尼媒體和娛樂部門的計(jì)劃。迪士尼的公告顯示，“重組和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的改變一旦確定，可能會產(chǎn)生減值費(fèi)用”。2023財(cái)年第三季度，迪士尼之所以出現(xiàn)虧損，也正是因?yàn)橹亟M和減值費(fèi)用錄得約26.5億美元，上年同期該費(fèi)用僅4200萬美元。

盡管迪士尼的虧損與瞬時(shí)性的策略有關(guān)，并不會持續(xù)陷入虧損的泥潭，但其主營業(yè)務(wù)的盈利困境卻具有很強(qiáng)的延續(xù)性。

2023財(cái)年第三季度，迪士尼有線電視網(wǎng)絡(luò)營收66.9億美元，同比下跌7%，經(jīng)營利潤為 18.9 億美元，同比大幅下降 23% ；直面消費(fèi)者業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收55.25億美元，同比增長9%，運(yùn)營虧損從去年同期的10.61億美元縮減至5.12億美元，同比上漲52%；主題樂園業(yè)務(wù)營業(yè)利潤為24.3億美元，較去年增長11%；內(nèi)容銷售及授權(quán)業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損大幅增長至 2.4 億美元。

可以看出，除了直面消費(fèi)者業(yè)務(wù)、主題樂園業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)線均不具備較強(qiáng)的成長性。而再從行業(yè)視角剖析直面消費(fèi)者業(yè)務(wù)、主題樂園業(yè)務(wù)的發(fā)展境況，可以發(fā)現(xiàn)迪士尼的選擇確實(shí)不多。

雖然主題樂園業(yè)務(wù)可以稱得上迪士尼的“現(xiàn)金?！?，但是該業(yè)務(wù)輻射的人群有限，再加上全球經(jīng)濟(jì)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，隨著瞬時(shí)性的消費(fèi)熱情退卻，迪士尼的主題樂園業(yè)務(wù)能否持續(xù)釋放增長潛力，具有較大的不確切性。這種情況下，流媒體業(yè)務(wù)的作用也更加顯著。

目前，流媒體業(yè)務(wù)還未擺脫虧損，但相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)大幅收窄，行業(yè)前景也似乎更加明朗。實(shí)際上，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的滲透率逐漸走高，流媒體逐漸取代有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的地位，擁有巨大的商業(yè)價(jià)值。Grand View Research調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)全球流媒體市場規(guī)模將從2021年的2125億美元增長至2028年的1.05萬億美元，復(fù)合年增速為25.64％。

不過，值得注意的是，流媒體業(yè)務(wù)虧損收窄背后，迪士尼落實(shí)漲價(jià)格、控成本的策略，一定程度上也使流媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展走入另一層困境。

漲價(jià)格、控成本，Disney+面臨巨大挑戰(zhàn)

由于內(nèi)容成本高昂，流媒體平臺難以避免“入不敷出”的挑戰(zhàn)。以迪士尼為例，早在2020年末，迪士尼就對外表示，計(jì)劃四年內(nèi)成為流媒體巨頭，預(yù)計(jì)屆時(shí)相關(guān)支出為每年140-160億美元。不斷的成本投入下，僅2023年以來，迪士尼流媒體業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損額總計(jì)就達(dá)到了22.24億美元。

不可否認(rèn)的是，大手筆地內(nèi)容投放，確實(shí)吸引了諸多用戶。截至2022年第三財(cái)季末，迪士尼擁有 2.211 億名流媒體訂閱用戶，超過Netflix的2.207億人。此時(shí)距離迪士尼首次切入流媒體賽道，不過五年時(shí)間。

與大手筆投入建設(shè)內(nèi)容同步，迪士尼對用戶也足夠“慷慨”。此前Disney+每月訂閱價(jià)格僅7.99美元，并且提供捆綁銷售計(jì)劃，用戶每月僅需支付13.99美元即可同時(shí)收看 Disney+、Hulu、ESPN+的內(nèi)容。作為對比，Netflix、Amazon Prime Video、HBO Max等平臺的月訂閱費(fèi)大多在15美元左右。

然而迪士尼的持續(xù)虧損，也反過來證明了，Disney+等產(chǎn)品的低價(jià)策略不足以平衡高昂的內(nèi)容成本。

為了給投資者交代，迪士尼已經(jīng)宣布了流媒體業(yè)務(wù)盈利的“deadline”。財(cái)報(bào)電話會上，迪士尼首席執(zhí)行官Bob Chapek對外表示，“預(yù)計(jì)未來流媒體業(yè)務(wù)虧損將會收窄，Disney +將于2024財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利”。

迪士尼的具體做法是，效仿主題樂園業(yè)務(wù)，提高流媒體業(yè)務(wù)的定價(jià)，并且控制內(nèi)容成本。

財(cái)報(bào)電話會議上，迪士尼對外表示，2023年10月后，無廣告版Disney+服務(wù)月訂閱費(fèi)將從10.99美元上漲至13.99美元，無廣告版Hulu的月訂閱費(fèi)將從14.99美元漲至17.99美元，帶有廣告版本的服務(wù)月費(fèi)價(jià)格不變。

其實(shí)早在2022年12月， Disney+就曾借推出廣告版漲價(jià)，標(biāo)準(zhǔn)版的月訂閱費(fèi)從7.99美元上漲至10.99美元。得益于此，截至2023財(cái)年第三季度末，Disney+國內(nèi)和國際每位付費(fèi)訂閱用戶平均月收入分別同比上漲了2%和1%。

而流媒體平臺漲價(jià)也并不少見。2022年初，Netflix就調(diào)整了美國市場的訂閱費(fèi)，其中高價(jià)套餐從17.99美元漲至19.99美元。無獨(dú)有偶，2022年10月，Apple TV+的個(gè)人月費(fèi)也從4.99美元上漲至6.99美元。

但漲價(jià)為消費(fèi)者帶來了更高的使用成本，也要求平臺提供更具競爭力的內(nèi)容。

比如，意識到韓國內(nèi)容受全球觀眾觀影后，2023年4月，Netflix就對外表示，預(yù)計(jì)將于未來4年內(nèi)，向韓國投資25億美元，以制作劇集、電影及其他電視節(jié)目。此前，Netflix已經(jīng)在韓國市場打造了《魷魚游戲》《王國》《黑暗榮耀》等爆款內(nèi)容。

反觀迪士尼，為了控制流媒體業(yè)務(wù)的虧損，宣布漲價(jià)的同時(shí)，還計(jì)劃減少內(nèi)容投入。財(cái)報(bào)電話會議上，代理首席財(cái)務(wù)官Kevin Lansberry對外表示，預(yù)計(jì)今年迪士尼的內(nèi)容支出總額約為270億美元。通常情況下，迪士尼每年的支出大約為300億美元左右，這也意味著今年迪士尼要減少30億美元的內(nèi)容投入。

事實(shí)上，在此之前，迪士尼的內(nèi)容質(zhì)量已經(jīng)廣受詬病。2019年以來，隨著《復(fù)仇者聯(lián)盟》以及《星球大戰(zhàn)》系列紛紛完結(jié)，迪士尼再沒有創(chuàng)造過百億美元票房奇跡。2023年，不論是《瘋狂元素城》還是《小美人魚》，均陷入口碑、票房雙輸?shù)睦Ь场?/p>

對此，2023年6月，《華爾街日報(bào)》就曾發(fā)文指出，“迪士尼比任何公司都更依賴于其創(chuàng)意產(chǎn)出，而創(chuàng)意產(chǎn)出卻沒有發(fā)揮作用——目前還不清楚出了什么問題”。

雖然漲價(jià)和控成本的策略還沒有充分落實(shí)，但Disney+的影響力已經(jīng)開始下降。2023財(cái)年第三季度，Disney+的用戶數(shù)為1.461億，環(huán)比下跌7%，低于分析師預(yù)期的1.548億。這主要是因?yàn)榈鲜磕嵩谟《劝迩虺壜?lián)賽（IPL）流媒體轉(zhuǎn)播權(quán)的競標(biāo)中失利，使得印度地區(qū)的Disney+用戶流失了24%。

圖源：迪士尼

盡管印度并不是Disney+的主要市場，但也昭示了流媒體行業(yè)亙古不變的定律：內(nèi)容失利極易引發(fā)用戶流失。

因此，目前迪士尼面前的挑戰(zhàn)，或許并不是能否回正流媒體業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，而是在控制內(nèi)容成本和提高訂閱費(fèi)的“蹺蹺板”上，找到一個(gè)恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)，一方面打造出更具共情能力的精品內(nèi)容，另一方面，通過有限的內(nèi)容，撬動無限的消費(fèi)者。

好在，經(jīng)歷百年滄桑，迪士尼擁有眾多極具知名度的IP，接下來，迪士尼最應(yīng)該做的，或許就是保證內(nèi)容質(zhì)量的同時(shí)，進(jìn)一步挖掘這些IP的隱形價(jià)值，打動更多的消費(fèi)者。

作者：天宇

來源：美股研究社