作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，湖北江瀚新材料股份有限公司（下稱江瀚新材）主板IPO獲上交所受理，保薦機構(gòu)為中信證券。

雖然身為國內(nèi)硅烷偶聯(lián)劑行業(yè)的“老大哥”，但江瀚新材近幾年來的營業(yè)收入、毛利率等都出現(xiàn)了不同程度下滑，而上市前的高額分紅和連年降低的產(chǎn)能利用率也讓此次募資顯得不那么“理直氣壯”。

業(yè)績增幅下滑，原材料價格上升或壓低毛利

江瀚新材前身系江漢精細化工廠，成立于1992年，1998年企業(yè)改革后設(shè)立荊州市江漢精細化工有限公司（江漢有限）。2020年，江漢有限整體變更為江瀚新材。

江瀚新材主營業(yè)務為功能性有機硅烷及其他硅基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括硅烷偶聯(lián)劑和硅烷交聯(lián)劑，應用于復合材料、橡膠加工、塑料、粘合劑、涂料及表面處理等領(lǐng)域，能夠改善材料的各種性能。

經(jīng)中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會認定，2016-2020年江瀚新材的硅烷偶聯(lián)劑在國內(nèi)市場占有率均為第一，在全球市場占有率排名第三。

然而，近幾年來，江瀚新材的業(yè)績卻呈下降趨勢。

2018-2020年，江瀚新材分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.79億元、15.06億元、13.63億元，2019年、2020年營收增幅分別為1.78%、-9.48%。

同期其凈利潤分別為3.28億元、3.21億元、3.1億元，2019年、2020年凈利增幅分別為-2.16%、-3.27%。

2021年1-3月，江瀚新材的營業(yè)收入為4.6億元，凈利潤為1.01億元。

收入的減少很大程度上源于外銷收入的減少。

報告期內(nèi)，江瀚新材客戶構(gòu)成總體上比較分散，但前5大客戶幾乎均為外國企業(yè)。

2018-2020年以及2021年前3個月，江瀚新材外銷收入分別為8.28億元、7.68億元、6.52億元和2.56億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為56.06%、51.12%、47.9%和55.88%。

江瀚新材主營業(yè)務收入的銷售區(qū)域分布

凈利潤的下跌則逃不開價格下降的影響。

2018-2021年前3個月，江瀚新材整體產(chǎn)品每噸平均銷售價格分別為23653.27元、21501.08元、19778.62元和21450.89元。

在招股書中，江瀚新材表示售價下調(diào)的原因主要是上游原材料價格下降、疫情影響、境內(nèi)外收入結(jié)構(gòu)變化等。

江瀚新材的毛利率也在同步下降。2018-2020年以及2021年前3個月，其主營業(yè)務毛利率分別為40.48%、39.81%、33.95%和32.05%。

一個背景是，2021年以來，主要原材料三氯氫硅及氯丙烯價格均有明顯上行。

據(jù)財聯(lián)社消息，三氯氫硅報價自今年5月起開始大幅上漲，目前最高漲幅超過300%。受下游需求疊加上游貨源緊缺多重影響，三氯氫硅在前期漲幅的基礎(chǔ)上，10月價格繼續(xù)大幅上漲。

另據(jù)江瀚新材氯丙烯的主要供應商濱化股份（601678.SH）三季報顯示，其三季度氯丙烷均價同比上漲46.34%，環(huán)比上漲4.22%。

江瀚新材在招股書中表示，主要原材料的價格波動會對毛利率及盈利水平帶來一定影響。若未來上述原材料價格繼續(xù)大幅上漲，且無法將原材料成本的上升完全、及時地轉(zhuǎn)移給下游客戶，則有可能導致產(chǎn)品毛利率下降，進而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

產(chǎn)能利用率下降，大手筆分紅，募資用途存疑

招股書顯示，此次發(fā)行，江瀚新材計劃募集資金20.59億元，主要用于功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項目、年產(chǎn)2000噸高純石英砂產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、年產(chǎn)6萬噸三氯氫硅項目、年產(chǎn)2000噸氣凝膠復合材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、科研中心與辦公中心建設(shè)項目以及補充流動資金。

此次募集資金總額及投資項目

其中，功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體建設(shè)項目預計使用募集資金5.13億元，項目建成后，將形成年產(chǎn)9萬噸功能性硅烷產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

而目前江瀚新材主要產(chǎn)品，即功能性硅烷的產(chǎn)能約為7.5萬噸，也就是說，項目投產(chǎn)后，江瀚新材的產(chǎn)能將至少翻一番。

然而，此次擴產(chǎn)的必要性卻存在一些疑問。

2018-2020年，江瀚新材主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，分別為86.2%、81.4%、79.74%。

對于產(chǎn)能利用率下降的原因，江瀚新材并沒有說明，只是表示現(xiàn)有產(chǎn)能已不能滿足日益增長的市場需求，成為制約快速發(fā)展的重要因素，可能會削弱其未來在國內(nèi)外市場的核心競爭力。

此外，本次募集的資金中，將有6.18億用于補充流動資金。但江瀚新材真的缺少流動資金嗎？

自2018年以來，江瀚新材共進行5次股利分配，分紅金額合共約13.65億元。2020年兩次共分紅10.01億元，是當年凈利潤的2.77倍。

僅最近的2020年11月及2021年4月兩次，分紅的金額就達到6.15億，接近此次募集資金所要用于補流的金額。

這種情況下就難免令人懷疑募資的合理性和必要性。

2020年的高達10億元的分紅使江瀚新材的總資產(chǎn)由2019年末的15.82億元大幅減少至11.07億元，降幅達30.05%，償債能力也一落千丈。

2020年末，江瀚新材的流動比率由2019年末的6.68下降至2.06，遠低于行業(yè)平均值8.46；速動比率也從6.11下降至1.77，而可比公司的同期平均值為7.38。

2018-2021年3月，江瀚新材的資產(chǎn)負債率分別為19.11%、14.15%、39.37%、35.37%。

可比公司償債能力指標比較

在江瀚新材發(fā)展的歷史過程中，曾有部分股東存在公務員身份瑕疵。

其實際控制人之一甘書官，1996年1月被吸收錄用為國家干部，2008年7月被登記為公務員。自1998年7月江漢有限改制設(shè)立后至2017年3月退休前，甘書官保留公務員身份并享受公務員待遇。

2021年4月，經(jīng)相關(guān)部門研究決定，甘書官自1998年7月荊州江漢化工廠改制之時起退出公務員序列。

此外，還有6名持股5%以下股東為公務員或事業(yè)編身份的情況，目前其中已有5人將股份轉(zhuǎn)讓給各自子女，還有1人保留行政（事業(yè)編）身份關(guān)系，但不再擔任行政職務，不再享受行政待遇。目前6人共持有江瀚新材7.31%的股份。

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