今年庫克來了中國兩次，第二次尤其意味深長。

他先被各部長接見，然后去了立訊精密。劃重點(diǎn)，沒有去富士康。

之后新聞稱，富士康因?yàn)槎悇?wù)和用地等問題被查。

奇怪的是，為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)給三資企業(yè)“超國民”待遇的時(shí)候，政策制定方被罵；當(dāng)經(jīng)濟(jì)帶動起來開始富士康們享受同等待遇的時(shí)候，政策制定方還是被罵。

仿佛離了富士康，經(jīng)濟(jì)就崩潰了。

富士康的主體工業(yè)富聯(lián)在A股破格（國務(wù)院特批）上市，2022年?duì)I收5000億，看似巨無霸吧？

立訊精密2022年?duì)I收2000億。

比亞迪（沒錯(cuò)就是造車的那個(gè)）的手機(jī)業(yè)務(wù)2022年?duì)I收1000億。以代工華為手機(jī)和蘋果iPad為主。

富士康重要嗎？

重要。

離了富士康就不轉(zhuǎn)了？

我是不信的。

一夜之間，

把富士康的牌子換成立訊精密或者比亞迪，

我一點(diǎn)都不意外。

有日本媒體拆解iPhone15稱，中國企業(yè)的零部件占比只有2%。

星空君對這個(gè)數(shù)據(jù)存疑，在蘋果的top200供應(yīng)商中，大陸和香港的供應(yīng)商差不多占比三分之一強(qiáng)，感覺起碼15%是比較合理的。但這個(gè)數(shù)據(jù)很能說明問題：中國的果鏈企業(yè)賺的是最苦最低端的利潤，卑微到塵埃里。

一、果鏈新寵，立訊精密

喬布斯給了蘋果靈魂，庫克給了蘋果價(jià)值。

作為供應(yīng)鏈大師，庫克整合了全球最優(yōu)秀的供應(yīng)商，來給蘋果賣命。

可以說，沒有庫克，就沒有蘋果如今的近3萬億市值。

為了確保供應(yīng)鏈安全，庫克習(xí)慣不把雞蛋放在一個(gè)籃子里。哪怕富士康，庫克也信不過。

于是有了立訊精密。

2023年三季報(bào)顯示，前三季度凈利潤73.74億元，同比增長15.22%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

公司第三季度單季營收下降，但凈利潤表現(xiàn)出色。第三季凈利潤30.18億元，同比增長15.37%。

原因有四個(gè)，一是公司策略性放棄了一些通訊產(chǎn)業(yè)利潤率較低的 OEM 業(yè)務(wù)；二是可穿戴產(chǎn)品客戶未推出新品且進(jìn)行了庫存管控；三是部分 SiP 產(chǎn)品由直銷轉(zhuǎn)內(nèi)銷；四是Mini LED 產(chǎn)品銷售狀況不急預(yù)期；五是客戶相比往年嚴(yán)控自身庫存，對公司營收確認(rèn)產(chǎn)生一定影響。

可以預(yù)見的未來，隨著圣誕購物季來臨，iPhone15進(jìn)入旺銷階段，立訊精密的業(yè)績有望持續(xù)攀升。

預(yù)計(jì)2023年凈利潤107.6億元-112.2億元，同比增長17.5%–22.5%。

在2023年年報(bào)發(fā)布之前，結(jié)合蘋果、立訊精密2022年的數(shù)據(jù)，我們做個(gè)對比分析。

2022年，蘋果營收為3943億美元，與上年的3658億美元相比增長8%。

同期，立訊精密實(shí)現(xiàn)營收2140.28億元，增幅39%，歸屬上市公司股東凈利潤91.63億元，增幅30%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

分業(yè)務(wù)板塊來看：

消費(fèi)電子營收分別為1796.67億；

電腦營收112.80億；

汽車電子營收61.49億；

通訊128.34億。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

營收占比分別為83.95%、5.27%、2.87%和6.00%。

從營收構(gòu)成看，公司的核心業(yè)務(wù)是消費(fèi)電子，從公司大客戶占比情況看，接近四分之三的銷售額來自于第一大客戶。

蘋果的營收增幅遠(yuǎn)超立訊精密的營收增幅，這意味著蘋果給了立訊精密更多的訂單。

說好的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移呢？

其實(shí)看看世界地圖就懂了，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移？

資本幾乎沒有別的選擇。

二、電子廠心中永遠(yuǎn)的痛：存貨

2023年三季報(bào)，公司的存貨達(dá)到了377億，史上最高。

公司第三季度營收下滑的原因之一，是客戶開始嚴(yán)控存貨，導(dǎo)致營收確認(rèn)時(shí)間點(diǎn)延后。這說明在消費(fèi)電子的低谷期，蘋果的庫存壓力也非常大，

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

對于果鏈企業(yè)來說，配件從進(jìn)入倉庫第一天，就開始貶值。

按照現(xiàn)在的存貨體量，如果存貨貶值了10%，公司就要損失接近40億的利潤！

想想都是汗，而且這樣的貶值，著實(shí)在發(fā)生。

2022年，公司年報(bào)中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備高達(dá)7.6億，較2021年翻了一番還多。2023年年報(bào)最終會出現(xiàn)多少存貨跌價(jià)準(zhǔn)備？

還要看這個(gè)雙十一和圣誕季iPhone15賣的好不好。

三、資金壓力驟增

進(jìn)入2023年，立訊精密遇到一個(gè)更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：現(xiàn)金流。

蘋果控庫存帶來的后果，是果鏈壓庫存，而壓庫存的背后，是資金鏈緊張。為了緩解現(xiàn)金流，立訊精密選擇了最簡單的方式：貸款。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

據(jù)公司2023年三季報(bào)，長短期借款（含一年內(nèi)到期的長期借款）逼近450億。

從這個(gè)角度看，星空君也不得不贊嘆蘋果的會計(jì)師，把庫存壓給供應(yīng)商，自己的報(bào)表就會好看... ...

結(jié)合公司現(xiàn)金流量表，我們會發(fā)現(xiàn)公司的現(xiàn)金流狀況比較緊張。

衡量一家企業(yè)現(xiàn)金流的最有效的指標(biāo)，是自由現(xiàn)金流。

自由現(xiàn)金流是一家公司真正可以用來投入再生產(chǎn)的現(xiàn)金，代表了公司真實(shí)的盈利能力，不過嚴(yán)格意義上的自由現(xiàn)金流計(jì)算公式比較復(fù)雜，普通投資者計(jì)算起來比較繁瑣。

為了方便理解，星空君用簡化公式來計(jì)算：現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額減去購建固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流，二者的差可以約等于自由現(xiàn)金流。

一般來說，發(fā)展期的初創(chuàng)企業(yè)，新建生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)投資比較大，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流緊張。立訊精密雖然仍在擴(kuò)張，但不應(yīng)該再出現(xiàn)擴(kuò)張用的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額的情況。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

從近年來的現(xiàn)金流量表看，公司的自由現(xiàn)金流壓力非常大，僅2019年為正數(shù)，其他年份都是較大額的負(fù)數(shù)。

增收增利不增錢，是果鏈企業(yè)很長一段時(shí)間都要面對的困境。

解決方案很簡單也不簡單：像庫克那樣，不把雞蛋放到同一個(gè)籃子里，尤其是期待汽車電子行業(yè)大爆發(fā)。