報(bào)告出品方：中信建投

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一、 全球：歐美發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)行業(yè)，工業(yè)級(jí)競(jìng)爭(zhēng)格局良好

增材制造行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額較大，新興企業(yè)發(fā)展迅速。行業(yè)發(fā)展早期，以 EOS、SLM Solution、3D Systems、Stratasys 為代表的龍頭企業(yè)擁有技術(shù)和專利優(yōu)勢(shì)，搶占了大量市場(chǎng)份額，客戶群穩(wěn)定。2009 年以來隨著以 SLM 為代表的一批技術(shù)專利陸續(xù)到期，一批新興企業(yè)快速涌現(xiàn)，擠占龍頭份額。根據(jù) Wohlers Associates，以價(jià)格計(jì)算，龍頭 Stratasys 和 3D Systems 18A/19A/20A 的合計(jì)市場(chǎng)份額分別為 13.8%/10.7%/8.5%；以 工 業(yè) 級(jí) 增 材 制 造 出 貨 量 計(jì) 算 ， CR3/CR5/CR10 從 17A 的 45.0%/51.6%/64.6% 下降至 21A 的30.3%/41.5%/53.8%，龍頭市場(chǎng)份額明顯受到新興企業(yè)擠壓。

近年來，3D 打印設(shè)備制造商的數(shù)量增長(zhǎng)迅速。根據(jù)《Wohlers Report 2022》披露的數(shù)據(jù)，2021 年，全球有 266 家制造商生產(chǎn)和銷售工業(yè) 3D 打印系統(tǒng)(價(jià)格高于 5000 美元)，與 2020 年相比，增加了 38 家，自 2012 年以來，工業(yè)系統(tǒng)制造商的數(shù)量增長(zhǎng)了近 8 倍；且 2021 年有 39 家公司的工業(yè) 3D 打印系統(tǒng)銷量超過了 100 套。
這 266 家系統(tǒng)制造商來自于世界各地，其中中國(guó)制造商數(shù)量從 20 年 26 家增長(zhǎng)到了 21 年的 37 家。美國(guó)系統(tǒng)制造商同期從 47 家增長(zhǎng)到 59 家。

金屬增材制造市場(chǎng)頭部效應(yīng)明顯。根據(jù) SmarTech Publishing，2017 年 EOS、Concept Laser、SLM Solutions分別占據(jù)全球金屬增材制造市場(chǎng)份額的 28.0%、18.1%、12.6%，CR3 達(dá) 58.7%，市場(chǎng)集中度較高。2016 年 GE收購(gòu) Concept Laser 和 Arcam，成為金屬增材制造行業(yè)頭號(hào)玩家之一；2022 年 Nikon 收購(gòu) SLM Solutions 入局金屬增材制造。

國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 EOS、惠普（HP）、SLM solutions 等跨國(guó)公司相比，業(yè)務(wù)體量、行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、品牌影響力、資源網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)覆蓋面等方面尚存在一定差距。根據(jù) Wohlers Associates 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球增材制造產(chǎn)值（包括產(chǎn)品和服務(wù)）152.44 億美元，其中設(shè)備銷售收入 31.74 億美元，SLM Solutions設(shè)備銷售市場(chǎng)占有率為 2.15%，3D Systems 設(shè)備銷售市場(chǎng)占有率為 6.89%，華曙高科設(shè)備銷售市場(chǎng)占有率為1.42%，鉑力特設(shè)備銷售市場(chǎng)占有率為 1.06%。
全球 3D 打印市場(chǎng)美國(guó)占據(jù)約 1/3，中國(guó) 3D 打印市場(chǎng)規(guī)模仍然離美國(guó)有很大差距。2020 年美國(guó) 3D 打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球比重 34.4%，中國(guó)為 10.8%。作為 3D 打印起步較晚的中國(guó)，近幾年，抓緊自主創(chuàng)新和研發(fā)，雖然和國(guó)外的技術(shù)還有一定差距，但也一步步朝著精細(xì)化和專業(yè)發(fā)展。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)巨大的市場(chǎng)潛能，也吸引了不少國(guó)外 3D 打印行業(yè)巨頭的目光和投資，進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó) 3D 打印產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

1.1 EOS——全球最大的金屬增材制造設(shè)備提供商

德國(guó) EOS 成立于 1989 年，是金屬和高分子材料工業(yè) 3D 打印的領(lǐng)導(dǎo)者。EOS 公司現(xiàn)在已經(jīng)成為全球最大的金屬增材制造設(shè)備提供商，產(chǎn)品類型覆蓋增材制造設(shè)備、打印服務(wù)、材料、工藝和咨詢服務(wù)等。公司實(shí)力強(qiáng)勁，2017 年全球市占率達(dá) 28%，EOS 公司目前已經(jīng)成為全球最大的金屬增材制造設(shè)備提供商。
EOS 所設(shè)計(jì)的 3D 打印機(jī)最初運(yùn)用于汽車領(lǐng)域，德國(guó)慕尼黑的寶馬汽車公司是第一個(gè)用戶。物理學(xué)博士Hans J. Langer 于 1989 年成立了 EOS GmbH Electro Optical Systems 公司。在 1990 年，公司開始研發(fā)第一款產(chǎn)品，寶馬汽車制造商無法在美國(guó)市場(chǎng)上找到一種滿足其規(guī)格的基于樹脂的 3D 打印機(jī)，因此在 EOS 還只是設(shè)計(jì)階段的時(shí)候，就為專門滿足寶馬要求的激光 3D 打印機(jī)項(xiàng)目提供了風(fēng)險(xiǎn)投資。1991 年，EOS 交付了 STEREOS400，其能滿足慕尼黑汽車制造商的要求與期望。因此，一時(shí)之間，EOS 成為首家也是唯一一家歐洲高端快速原型系統(tǒng)供應(yīng)商。
1992 年，3D 打印在汽車領(lǐng)域的成功吸引了其他汽車制造商的關(guān)注，EOS 繼續(xù)奉行其發(fā)展戰(zhàn)略，推出了市場(chǎng)上的第二臺(tái) 3D 打印機(jī) STEREOS600，并提供給奔馳公司使用。1993 年，第一次商業(yè)銷售 2 臺(tái) STEREOS600 給日本日立公司，前兩臺(tái) EOSCAN 100 分別安裝在 BMW 和 IPT Aachen。1995 年，EOSINT S 350 是第一款采用激光燒結(jié)技術(shù)制作金屬砂模的系統(tǒng)，為寶馬公司制作金屬鑄造件。1996 年，EOSINT S 700 砂質(zhì)激光燒結(jié)系統(tǒng)在寶馬公司安裝。
EOS 持續(xù)開拓海外業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)與上下游整合。1991 年，EOS 在法國(guó)開設(shè)了第一家分支機(jī)構(gòu) EOS Electro Optical Systems S.A.。1997 年，意大利公司 EOS s.r.l. Electro Optical Systems 在米蘭成立。2000年，在芬蘭成立 EOS Oy，用于研究金屬材料。2001 年，在英國(guó)成立 EOS Electro Optical System Ltd.，在美國(guó)成立 EOS of North America, Inc.。在 2005 年，在印度成立 EOS India Branch Office。在 2006 年，在新加坡成立EOS Singapore Pte. Ltd。在 2007 年，在韓國(guó)成立 EOS GmbH Korea Branch Office。在 2008 年，EOS 成立開姆尼茨的子公司，專門從事微型激光燒結(jié)。在 2010 年，在瑞典成立 Electro optical Systems Nordic AB，面向北歐與波羅的海國(guó)家。在 2012 年，在中國(guó)香港成立 EOS GmbH Electro Optical Systems Ltd.。在 2013 年，在上海成立 office and technology center。在 2016 年，隨著在德克薩斯州開設(shè)新辦事處，公司在美國(guó)的業(yè)務(wù)得到了擴(kuò)展。在 2018 年，公司在日本成立 EOS Electro Optical Systems Japan K.K.。

公司主要產(chǎn)品包括 EOS M 290、EOS M 300 系列、EOS M 400、EOS M 400-4 等多種型號(hào)，尺寸覆蓋250*250*325mm3到 400*400*400mm3，全球裝機(jī) 4180 多個(gè)，面向全球進(jìn)行服務(wù)，且在 15 個(gè)國(guó)家設(shè)有銷售和服務(wù)辦事處。

根據(jù) Wohlers Report 2022，當(dāng)增材制造服務(wù)供應(yīng)商被問到 2021 年盈利性最強(qiáng)的增材制造設(shè)備時(shí)，16.8%的供應(yīng)商首選了來自 EOS 的聚合物粉末床熔融，而同時(shí) EOS 的金屬增材制造設(shè)備也成為了 9.5%的服務(wù)供應(yīng)商的首選，表明 EOS 在整個(gè)增材制造行業(yè)中的龍頭地位。

1.2 SLM Solutions——技術(shù)為王，世界一流金屬增材設(shè)備商

SLM Solutions（AM3D.DF）是世界領(lǐng)先的金屬激光增材制造設(shè)備生產(chǎn)商。公司成立于 1996 年，2003 年公司發(fā)布首款商用 SLM 打印機(jī) SLM 250，2014 年公司在德意志交易所上市；2016 年曾與 GE Additive 洽談收購(gòu)事宜，但最終收購(gòu)失?。?022 年 11 月尼康（Nikon）宣布完成 SLM Solutions 92.38%的股份的收購(gòu)。公司實(shí)力強(qiáng)勁，2017 年全球市占率達(dá) 12.6%。
SLM Solutions Group AG 是一家上市公司，總部位于德國(guó)呂貝克，該公司是選擇性激光熔化工藝的發(fā)明者，于 1996 年獲得 SLM 技術(shù)專利，專利布局較早奠定發(fā)展基礎(chǔ)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占增材制造市場(chǎng)。公司專注于開發(fā)和分銷最具創(chuàng)新性、以生產(chǎn)為導(dǎo)向的金屬增材制造系統(tǒng)。SLM Solutions 是第一家將多激光引入 SLM 系統(tǒng)中并將其產(chǎn)業(yè)化的公司，是多激光器技術(shù)領(lǐng)域先驅(qū)，且 100%投入到金屬增材制造設(shè)備以及材料的研究。SLM解決方案所采用的選擇性激光熔化技術(shù)，特別是激光束-粉床融合技術(shù)（LB-PBF）仍然是增材制造領(lǐng)域的主導(dǎo)技術(shù)，其中金屬 PBF 是最大的單一創(chuàng)收技術(shù)，占系統(tǒng)供應(yīng)商創(chuàng)收的 40%左右。咨詢公司 AMPOWER 將選擇性激光熔化(SLM)技術(shù)評(píng)為金屬基增材制造領(lǐng)域最知名的領(lǐng)先技術(shù)。在總共 18 種技術(shù)中，選擇性激光熔化被評(píng)估為具有最高的技術(shù)成熟度，因此是唯一可以廣泛用于工業(yè)的技術(shù)。此外，根據(jù)安裝基地的規(guī)模，粉末床熔化技術(shù)(PBF)的總市場(chǎng)份額為 84%。且 SLM Solutions 的動(dòng)態(tài)產(chǎn)品組合與多激光器系統(tǒng)為客戶提供了廣泛的利益，以滿足他們的需求，從而很好地從這種增長(zhǎng)中受益。

公司主要 產(chǎn)品包括 SLM125 、SLM280、SLM500、SLM800、NXG XII 600 多種型號(hào) ，尺寸 覆蓋125*125*125mm3 到 600*600*600mm3，，截止 2022 年 9 月，全球裝機(jī)數(shù)量超過 800 臺(tái)，其中 SLM125、SLM280、SLM500&SLM800、NXG XII 600 裝機(jī)數(shù)量占比為 17%、63%、19%、1%。公司下游客戶包括羅爾斯·羅伊斯、BMW、保時(shí)捷、波音、空客、博世、NASA 等，客戶質(zhì)量較高。

公司于 2020 年發(fā)布的 NXG XII 600 打印機(jī)系全球最先進(jìn)的大尺寸 SLM 打印機(jī)之一，打印效率較上一代提升約 500%。該系列打印機(jī)配有 12 個(gè)激光器，打印速率可達(dá) 1000cm3/h，打印尺寸達(dá) 600*600*600 mm3，系最先進(jìn)大尺寸 SLM 打印設(shè)備之一。

公司營(yíng)收自 2012 年以來快速增長(zhǎng)，2017 年后陷入調(diào)整，2020 年后逐步企穩(wěn)回升。公司營(yíng)收自 2012 年的1780 萬(wàn)歐元增長(zhǎng)至 2017 年的 8250 萬(wàn)歐元，5 年 CAGR 達(dá) 35.85%，但此后營(yíng)收急速下跌至 2019 年的 4900 萬(wàn)歐元。公司營(yíng)收下跌或與 SLM 技術(shù)專利于 2016 年到期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，和 3D 打印需求增長(zhǎng)不及預(yù)期有關(guān)。新冠疫情爆發(fā)嚴(yán)重沖擊全球供應(yīng)鏈，供應(yīng)鏈依賴度更低的 3D 打印技術(shù)受到市場(chǎng)青睞，公司也在 2020/2021/2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6180/7510/10571 萬(wàn)歐元，同比增長(zhǎng) 26.1%/21.6%/40.7%。公司毛利率總體保持在 50%以上水平，盈利能力優(yōu)秀。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，設(shè)備及輔件銷售和粉末等商品銷售兩個(gè)板塊占比約為 1：4，結(jié)構(gòu)總體穩(wěn)定。

公司營(yíng)收主要來自歐洲和北美，亞太營(yíng)收占比持續(xù)走低。從營(yíng)收地區(qū)來源看，22A 來自德國(guó)/亞太/歐洲（非德國(guó)）/北美的營(yíng)收占比分別為 13.12%/17.10%/21.24%/47.81%，17A-22A 來自亞太的營(yíng)收占比分別為28.21%/32.08%/28.82%/23.50%/9.18%/17.10%。亞太地區(qū)營(yíng)收下滑嚴(yán)重，或與亞太地區(qū)新興 3D 金屬打印設(shè)備制造商崛起有關(guān)。

1.3 3D Systems——世界上首家 3D 打印公司，增材制造行業(yè)龍頭

1983 年創(chuàng)立 3D Systems，至今已 30 余年。3D Systems 公司由 3D 打印技術(shù)之父 Charles (“Chuck”) Hull 參與創(chuàng)建，至今已發(fā)展成為一家全球化的 3D 解決方案提供商，憑借世界一流專業(yè)知識(shí)與先進(jìn)的數(shù)字化制造流程，為客戶解決業(yè)務(wù)、設(shè)計(jì)和工程等各方面的需求。從數(shù)字化、設(shè)計(jì)與仿真，到制造、檢驗(yàn)和管理，全方位的技術(shù)產(chǎn)品組合提供可定制的一體化工作流程，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與工藝優(yōu)化，同時(shí)加速制造成果產(chǎn)出。憑借先進(jìn)的軟硬件和材料資源，以及按需制造服務(wù)和全球?qū)＜覉F(tuán)隊(duì)，3D Systems 將通過制造創(chuàng)新，擔(dān)當(dāng)企業(yè)變革的領(lǐng)路人。

公司金屬 3D 打印機(jī)主要產(chǎn)品包括 DMP Flex 100、DMP Flex 200、DMP Factory 350 系列、DMP Flex 350系列、DMP Factory 500 Solution 等多種型號(hào)，尺寸覆蓋 100*100*90mm3到 500*500*500mm3。
公司營(yíng)收自 2009 年以來快速增長(zhǎng)，2014 年后陷入調(diào)整，規(guī)模并購(gòu)或?qū)Χ唐跇I(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫?，但長(zhǎng)期來看有助于龍頭地位鞏固。公司營(yíng)收自 2009 年的 11283.5 萬(wàn)美元增長(zhǎng)至 2014 年的 65365.2 萬(wàn)美元，5 年 CAGR 達(dá)42.10%，但此后營(yíng)收基本在 6 億美元左右波動(dòng)。3D Systems 自 2015 年以來營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)陷入停滯，或與公司大規(guī)模并購(gòu)行為密切相關(guān)。雖然大規(guī)模并購(gòu)行為對(duì)公司短期業(yè)績(jī)?cè)斐闪藟毫ΓL(zhǎng)期而言具有以下優(yōu)勢(shì)：1）布局多技術(shù)路線有助于保持企業(yè)技術(shù)先進(jìn)性；2）整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈有助于提升公司行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，例如通過優(yōu)勢(shì)地位強(qiáng)制捆綁銷售打印材料；3）兼并競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有助于公司實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。因此盡管近年來業(yè)績(jī)承壓，行業(yè)龍頭仍在進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)，龍頭效應(yīng)不斷提升。

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