記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨姜雪

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

作為國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)毫無疑問的龍頭企業(yè)，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）上市以來一直是資本市場的“香餑餑”。

自2018年成功登陸A股之后，公司每年始終保持了20%以上的業(yè)績增長。今年上半年，邁瑞醫(yī)療營收與凈利潤增速分別達到20.32%、21.83%，從全球醫(yī)療器械上市公司市場排名來看，憑借2022年財年營收數(shù)據(jù)，公司也正式躋身行業(yè)第27位。 伴隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，邁瑞醫(yī)療近年來的銷售費用呈上升趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年A股醫(yī)療保健設(shè)備板塊中有7家公司銷售費用超10億元。其中，邁瑞醫(yī)療以約48.02億元位居榜首。

值得關(guān)注的是，在當前醫(yī)療反腐的背景下，不少銷售推廣與宣傳費用等高企的醫(yī)藥公司陷入輿情危機，這一點從資本市場上的反應(yīng)就能看出端倪。如今，邁瑞醫(yī)療股價遭受重創(chuàng)，其市值已從巔峰時6000億元大幅下滑至近期的3361億元左右，行業(yè)對于它的價值評判似乎正在重新洗牌。

伴隨著集采的推進以及后續(xù)醫(yī)療領(lǐng)域?qū)︶t(yī)療器械需求的減弱，作為醫(yī)療器械“一哥”的邁瑞醫(yī)療能否尋找新的增長點，將是其眼前急需解決的難題。

海外市場拓展不順 股價較最高點跌去四成

公開資料顯示，邁瑞醫(yī)療成立于1999年，是全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械以及解決方案供應(yīng)商，主要產(chǎn)品覆蓋三大領(lǐng)域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像。公司于2018年10月在深交所上市。

自2018年上市以來，邁瑞醫(yī)療業(yè)績持續(xù)較快增長。2018年-2022年，邁瑞醫(yī)療營業(yè)收入由137.5億元增長至303.7億元，年復(fù)合增長率22%；凈利潤由37.19億元增長至96.07億元，年復(fù)合增長率27%。

在2022年的致股東信中，董事長李西廷更是豪氣地表示“要做行業(yè)發(fā)展的‘燈塔’”。但在加速之下，邁瑞醫(yī)療也暗藏隱憂。

從整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，生命信息和支持業(yè)務(wù)占據(jù)邁瑞醫(yī)療營收的半壁江山，在2022年實現(xiàn)營收134億元，占比達44.14%；體外診斷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收102.6億元，占比達33.43%；醫(yī)學(xué)影像板塊實現(xiàn)營收64.6億元，占比達21.47%。

但從增速來看，邁瑞醫(yī)療近年來的業(yè)務(wù)增速卻在下滑。其中，體外診斷業(yè)務(wù)2022年增速為21.39%，低于2021年的27.12%；醫(yī)學(xué)影像板塊在三個板塊中增速最低，2022年增速為19.14%，較2021年的29.29%下降了近10個百分點。同時，邁瑞醫(yī)療的生命信息與支持和體外診斷類產(chǎn)品毛利率也存在下降的趨勢，在2022年分別同比下滑0.06%和2.16%。

在海外方面，邁瑞醫(yī)療也沒有閑著，2013年收購高端醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)軍企業(yè)ZONARE布局歐美市場業(yè)務(wù)，2021年收購Hytest完善IVD產(chǎn)業(yè)鏈上游。

只不過，邁瑞醫(yī)療的出海之路并非一帆風(fēng)順。從收入占比看，2020年邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)境外收入99.16億元，占總營收比例為47.16%，但此后便逐年下滑，截至2022年，邁瑞醫(yī)療的境外收入雖然增長至117億元，但是其占比已銳減至38.52%。

不可否認的是，在國內(nèi)醫(yī)療器械賽道上，邁瑞醫(yī)療是數(shù)一數(shù)二的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但放眼海外，邁瑞醫(yī)療想要進一步打開市場還需要更大的投入，顯然會是一場艱苦的持久戰(zhàn)。

另一方面，集采也成了壓在邁瑞醫(yī)療頭上的一座大山。但凡被采集選中的企業(yè)，就難逃股價下跌。

2021年7月底，安徽省傳出了醫(yī)療設(shè)備集采的風(fēng)聲，8月時正式開啟帶量采購。這段時間內(nèi)，邁瑞醫(yī)療的股價開啟了跳水模式，最低時跌至272.81元/股，與一個多月前的高價相比接近腰斬。

2022年以來，邁瑞醫(yī)療的股價逐漸從400元回落至如今的300元左右保持穩(wěn)定。鰲頭財經(jīng)注意到，截至2023年9月15日收盤，邁瑞醫(yī)療股價報收277.19元/股，距離2021年7月1日近500元的歷史高點價格已經(jīng)跌去了44.6%，總市值為3361億元

醫(yī)藥行業(yè)反腐升級 邁瑞醫(yī)療面臨嚴峻考驗

自上市后，邁瑞醫(yī)療一直被視為A股醫(yī)藥器械龍頭，該公司近5年的營業(yè)收入和凈利潤年均保持超過20%的增長。從數(shù)據(jù)來看，2023年上半年依然維持了這一增長速度，這也為其向高端突破和豐富產(chǎn)業(yè)鏈提供了底氣和基礎(chǔ)。

2023年上半年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入184.76億元，同比增長20.32%；實現(xiàn)凈利潤64.42億元，同比增長21.83%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達44.83億元。

但與此同時，該公司銷售費用也在不斷增加。年報數(shù)據(jù)顯示，2018年—2022年，邁瑞醫(yī)療銷售費用分別為32.02億元、36.06億元、36.12億元、39.99億元、48.02億元，占營收比例分別為23.28%、21.77%、17.17%、15.82%、15.81%。

值得注意的是，鰲頭財經(jīng)以2022年年報數(shù)據(jù)為比較范圍，拉取Wind數(shù)據(jù)顯示，A股醫(yī)療保健設(shè)備板塊有7家上市公司銷售費用超10億元。包括邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療（300003.SZ）、聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）、百洋醫(yī)藥（301015.SZ）、奧佳華（002614.SZ）、九安醫(yī)療（002432.SH）和魚躍醫(yī)療（002223.SH）。

其中，邁瑞醫(yī)療2022年48.02億元的銷售費用居榜首，較2021年的約40億元增長超8億元。

從銷售費用具體構(gòu)成來看，邁瑞醫(yī)療2022年產(chǎn)生的約48億元銷售費用中，職工薪酬費用占比最大，約為28.75億元。截至2022年末，公司員工人數(shù)合計16099人，其中銷售人員4071人，占比約25.28%。

然而作為對比，2018年—2022年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)費用分別僅為14.20億元、14.66億元、18.69億元、25.24億元、29.23億元，這意味著2018年—2022年，邁瑞醫(yī)療的銷售費用相比研發(fā)費用高出17.82億元、21.4億元、17.43億元、14.75億元、18.79億元。

由此可見，該公司存在“重銷售輕研發(fā)”的問題，作為一家醫(yī)藥公司，研發(fā)投入遠遠少于銷售費用，“畸形”逐漸顯現(xiàn)。

而銷售費用歷來是國家醫(yī)療反腐的重點。據(jù)公開報道顯示，銷售費用高企形成的藥價高企頑疾或是醫(yī)藥反腐的一個重要導(dǎo)火索。2018年國家醫(yī)保局就提到，通過集采擠掉藥品銷售費用、改變“帶金銷售”模式，凈化醫(yī)務(wù)人員行醫(yī)環(huán)境，促進合理用藥。

在2023年中的業(yè)績說明會上，邁瑞醫(yī)療曾表示，“公立醫(yī)院可能會暫時性地減少一些設(shè)備采購，因此使得這部分招標采購延遲”。不過，邁瑞醫(yī)療亦表示，“但這些需求并沒有消失，正常情況下，今年的采購預(yù)算還是會在年內(nèi)執(zhí)行?！?/p>

事實上，邁瑞醫(yī)療的經(jīng)銷商曾多次被報道有涉嫌賄賂的行為。2017年6月27日，溫州市中級人民法院公布楊文濤行賄二審刑事判決書。楊文濤作為邁瑞醫(yī)療等公司的代理商，向衛(wèi)生局、醫(yī)院等11位相關(guān)人員行賄，涉及財物104.83萬元。法院二審判處楊文濤5年有期徒刑。

愈演愈烈的醫(yī)療反腐風(fēng)暴，波及眾多醫(yī)械企業(yè)。長期來看，整治醫(yī)療領(lǐng)域腐敗問題是凈化營商環(huán)境、激發(fā)生產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)新活力的必經(jīng)之路，未來醫(yī)療行業(yè)集中度將會持續(xù)提升。