文：權衡財經研究員 李力

編：許輝

一個產品講究包裝，正如一個人講究面子，雖然近些年過度包裝為人詬病，但基本的商品包裝必不可少，在包裝行業(yè)，紙包裝占據(jù)了36%的市場份額。在智能化的年代，全自動或半自動的包裝機械代替人工是個趨勢，我國的包裝行業(yè)現(xiàn)狀如何？

相比于發(fā)達國家前五大整體包裝印刷服務外包企業(yè)能達到70-80%的市場份額，而國內集中度不高，前10大企業(yè)市場份額只占到8%。那么國內這種多而小的行業(yè)格局下，極有希望從中競爭出幾大包裝企業(yè)。2019年1-4月我國包裝專用設備產量為36,424萬臺，同比下降4.1%。

或許，大專夫妻檔深耕十八載的廣東鴻銘智能股份有限公司（下稱：鴻銘智能）有望借助資本的力量擠進大企業(yè)的行列，鴻銘智能于7號遞交了科創(chuàng)板上市申請，本次擬公開發(fā)行新股 1,250 萬股，占公司發(fā)行后總股數(shù)的 25%。募集資金3個億。

夫妻搭配干活不累，鴻銘智能拉上大客戶沖關科創(chuàng)板，能否保持經營的獨立性或存在疑問；應收賬款居高不下，大客戶賒銷是否影響公司的流動性，經營規(guī)范有待加強，投資者能否看好這對夫妻檔？

夫妻檔搭配大客戶，"家天下"難保股東利益

金健直接持有公司 46.50%股份，蔡鐵輝直接持有公司 34.00%的股份。金健和蔡鐵輝是夫妻關系，兩人通過涵和祺頌和灝德祺頌各間接持有公司 4.50%股份，合計持有公司 89.50%的股份，是公司的控股股東及實際控制人。按發(fā)行后的對應計算，夫妻檔仍持有67.125%股權。

一旦涉及到融資，借貸，擔保，眾多投資者又如何確保上市公司資金不會被挪用到家事中呢？一旦兩人夫妻關系生變或有不合傳言，也或將對公司的股價產生巨大的波動。

不僅如此，鴻銘智能還拉上了大客戶深圳市裕同包裝科技股份有限公司（下稱：裕同科技）來"證婚"，招股書里如此介紹，裕同科技向發(fā)行人采購包裝設備及零配件，是發(fā)行人的客戶。裕同科技是深圳證券交易所上市公司，股票代碼為 002831。為國內領先的包裝整體解決方案服務商，主要從事紙質印刷包裝產品的研發(fā)、生產與銷售。

這樣股權高度集中的企業(yè)，在經營過程中有利有弊，在經營決策上更易做出決斷，主業(yè)也深度捆綁客戶，一榮俱榮。但個中奧妙卻不能為眾多分散股東所接受，作為公眾企業(yè)，分散股東又如何保障自己的利益不受損害？夫妻檔搭配，再加上大客戶參與，這讓眾多的小股東又如何放心，公司即為家，家即為公司，以"家天下"為重，還是以股東利益為主？

子公司均虧損形同虛設，大客戶應收賬居高不下

公司參股或控股的子公司為鴻博科技和鴻禧科技，均為100%控股，查詢子公司的報表，總資產高低不論，均是虧損形同虛設。如東莞市鴻博科技有限公司凈利潤為－6.72萬元。江蘇鴻禧科技有限公司的2019年凈利潤為－159.96萬元。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為0.64億元、0.89億元、1.02億元，占流動資產比例分別為 26.00%、29.43%和 28.91%。，相應公司應收賬款壞賬準備余額分別為 767.21 萬元、896.52 萬元和 1,015.72 萬元。報告期各期末，公司一年以內的應收賬款余額占比為 83.21%、86.07%和 86.24%。

鴻銘智能選擇了第一大客戶裕同科技做股東，如何保證公司經營的獨立性成疑問，大客戶占用公司資金甚至形成壞賬的可能性還是存在的。

招股書披露，深圳市君信供應鏈管理有限公司為裕同科技的全資子公司，報告期期末，第一大客戶裕同科技及其關聯(lián)方應收賬款余額和壞賬計提額如下：

據(jù)《權衡財經》研究發(fā)現(xiàn)，2017-2019年，鴻銘智能銷售給小股東兼第一大客戶裕同科技及其關聯(lián)子公司的銷售額度分別為2817.24萬元，2540.78萬元，2305.63萬元，對應的應收賬款占用當年的銷售額度比重達51.95%，102.35%與84.28%；貨已出，款項卻長期占用。賒銷現(xiàn)象的持續(xù)存在，話語權的缺少顯而易見，鴻銘智能又如何向青睞其產業(yè)前景的眾多投資者展示其經營獨立性。

關聯(lián)交易有可能使交易的價格、方式等在非競爭的條件下出現(xiàn)不公正情況，形成對股東或部分股東權益的侵犯，也易導致債權人利益受到損害。

報告期各期末，應收賬款前五名合計金額占應收賬款余額的比例分別為52.95%、47.05%和 41.05%，公司應收賬款余額前五名客戶中不存在持有公司 5%（含 5%）以上表決權股份的股東單位及其他關聯(lián)方。這里鴻銘智能和大客戶裕同科技，以4.5%的股權很好地規(guī)避了披露，但0.5%的差距或無法消去其他股東的擔憂。

此外，鴻銘智能的存貨賬面也一路攀升，公司存貨賬面價值分別為0.7億元、1.07億元、1.14億元，占流動資產的比例分別為 28.74%、35.37%和 32.33%。報告期內公司主營業(yè)務毛利率分別為 51.43%、49.34%和 44.58%，主營業(yè)務毛利率下降預示了公司盈利能力的減弱，幾方夾擊，對公司經營流動性或帶來不小的隱患。

訴訟不斷，合同糾紛頻發(fā)考驗經營規(guī)范

《權衡財經》查裁判文書網信息發(fā)現(xiàn)，鴻銘智能這些年的買賣合同訴訟不斷。其中有與客戶發(fā)生的，如2017年的深圳市宏基偉包裝印刷有限公司、深圳市七彩年華印刷有限公司、江西萬寶醫(yī)藥包裝有限公司、第一金租賃（成都）有限公司。還有跟供應商發(fā)生的，如東莞市新友源電子電器有限公司，前后都訴訟長達整個報告期。

不僅鴻銘智能的訴訟不斷，連同第一客戶裕同科技，2019年第三大客戶東莞市美盈森環(huán)?？萍加邢薰揪卸囗撛V訟在冊，時間跨度長達2013至今。買賣合同頻發(fā)，有雙方的原因，有產品質量問題，也有雙方在買賣合同執(zhí)行過程的規(guī)范問題，從某種程度上也反映出了公司管理層的經營能力問題。

在守法經營方面，遵循勞動法，合法用工也是基本要求，鴻銘智能在這方面有著瑕疵，據(jù)（2019）粵19民特56號文件的民事裁決，終審裁定鴻銘公司解除員工劉和峰屬于違法解除，應支付相應的違法解除勞動合同賠償金。這也給鴻銘智能補上了一堂勞動法的課。

逆勢投資能否拉動消費市場的回暖，紙包裝設備行業(yè)能否在消費低迷的情況下，形成一股清流，鴻銘智能能否順利過上市關，有待《權衡財經》和投資者持續(xù)關注。