文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

10月20日上午，鋰電池概念股震蕩走弱，龍頭企業(yè)寧德時(shí)代跌超5%，現(xiàn)成交額19.04億元，市值9959億元。同行業(yè)其他企業(yè)也不見好，璞泰來、星源材質(zhì)、珠海冠宇、恩捷股份等多股跌超5%。寧德時(shí)代從8月24號(hào)的574.35元/股高位下來，甚至10月10日跌破400元大關(guān)，收盤價(jià)為最低位392.86元/股。

背靠寧王的上海思客琦智能裝備科技股份有限公司（簡稱：思客琦）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，9月30日審核狀態(tài)為中止。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2,172.60萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬投入募集資金5.66億元用于新能源智能裝備建設(shè)項(xiàng)目（4.21億元）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（9493.35萬元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（5000萬元）。

思客琦歷史大量股權(quán)代持，創(chuàng)始人多有思爾特履歷，就職過往或不實(shí)；受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響大，毛利率持續(xù)下滑，遠(yuǎn)低于同行均值12個(gè)點(diǎn)；2021年寧德時(shí)代貢獻(xiàn)超六成，應(yīng)收賬款和存貨雙高，客戶回款比例銳減；資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行均值，創(chuàng)建十年零發(fā)明專利在手，補(bǔ)流或?yàn)闇愴?xiàng)目。

歷史大量股權(quán)代持，創(chuàng)始人多有思爾特履歷，就職過往或不實(shí)

公司前身為上海思客琦自動(dòng)化工程有限公司，思客琦有限成立于2012年1月19日。錢廣、楊小蘭、毛歡慶、張莉首次繳納的注冊資本合計(jì)人民幣100萬元，出資方式為貨幣出資。思客琦有限設(shè)立時(shí)，錢廣持有的思客琦有限57%股權(quán)的實(shí)際出資人為付文輝，錢廣受付文輝委托代為持有思客琦有限的股權(quán)。

付文輝、毛歡慶等人曾經(jīng)在上海思爾特機(jī)器人科技有限公司（以下簡稱“上海思爾特”）共事。上海思爾特為新三板企業(yè)思爾特835532全資子公司，注銷于2017年12月。而公司董事中孔令康、劉增衛(wèi)都有思爾特的履歷。2012年，毛歡慶離職創(chuàng)業(yè)，擬設(shè)立思客琦有限，其中付文輝決定以財(cái)務(wù)投資的形式給予支持，發(fā)起人根據(jù)各自的家庭資金寬裕情況認(rèn)繳出資。付文輝因有全職工作，不參與思客琦有限的經(jīng)營，委托錢廣代持思客琦有限股權(quán)。2014年末，付文輝從上海思爾特離職，計(jì)劃創(chuàng)業(yè)，經(jīng)與思客琦有限其他股東協(xié)商后，加入思客琦有限。

付文輝在加入思客琦有限之前，要求增加持股比例且絕對控股，思客琦有限其他股東亦看好付文輝的能力，當(dāng)時(shí)思客琦有限的全體股東協(xié)商后決定調(diào)整公司的股權(quán)架構(gòu)，付文輝決定與錢廣解除股權(quán)代持關(guān)系，同時(shí)受讓公司其他股東轉(zhuǎn)讓的股權(quán)至持股70%。

本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人付文輝直接持有公司43.7228%的股份，并通過上海維杜間接控制公司7.5117%的股份，合計(jì)控制公司51.2345%的股份。按本次發(fā)行新股2,172.60萬股計(jì)算，發(fā)行后付文輝合計(jì)控制公司38.4259%的股份，仍為公司實(shí)際控制人。

招股書記載，付文輝2001年-2006年就職于福州松興焊接自動(dòng)化有限公司，不過公開資料顯示，后者成立于2002年7月10日，晚了一年。

無獨(dú)有偶，公司的核心技術(shù)人員之一現(xiàn)任新能源設(shè)計(jì)一部經(jīng)理周道芳，招股書顯示，其2001年5月至2015年7月就職于福州慶翔機(jī)械有限公司，擔(dān)任課長。不過公開資料顯示，后者成立日期為2002年10月17日，2020年和2021年連續(xù)未披露年報(bào)被列入經(jīng)營異常企業(yè)名錄。

上海復(fù)鼎直接持有公司5,291,890股股份，占公司總股本的8.1191%，上海復(fù)鼎屬于私募基金；上海維杜主要定位為公司員工持股平臺(tái)，直接持有公司489.6萬股股份，占公司總股本的7.5117%。截至招股說明書簽署日，公司股東寧德國投系國有股東，寧德國投持有公司120萬股股份，占公司總股本的1.8411%。

公司實(shí)際控制人付文輝與公司股東上海復(fù)鼎、浙江朗裔、長江晨道、寧德國投、上海梵晞、貴陽蜂巢、劉正民之間簽署的股份回購協(xié)議僅約定投資者享有股份回購權(quán)的特殊權(quán)利，且僅由公司實(shí)際控制人付文輝作為回購條款的承擔(dān)義務(wù)方，公司不作為回購條款的簽署方及義務(wù)主體人。

公司最近一年共新增2名股東，其中包括1名機(jī)構(gòu)股東貴陽蜂巢和1名自然人股東劉正民。劉正民為上海復(fù)鼎的執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表，而上海宗科為劉正民個(gè)人投資的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)。

受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響大，毛利率持續(xù)下滑，遠(yuǎn)低于同行均值12個(gè)點(diǎn)

思客琦是一家專業(yè)從事智能裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司專注于智能制造領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)與創(chuàng)新，致力于為客戶提供以智能裝備為核心的智能制造整體解決方案。智能裝備行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，涉及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響較大，若宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，制造業(yè)產(chǎn)能投放也將放緩，進(jìn)而導(dǎo)致智能裝備行業(yè)發(fā)展增速放緩甚至下降，從而可能對公司的收入及利潤水平產(chǎn)生不利影響。

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的生產(chǎn)制造。2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為1.674億元、2.754億元和8.586億元，2020年和2021年公司營收增幅分別為64.52%和211.76%；各期凈利潤分別為-750.53萬元、1007.93萬元和6930.01萬元，2020年開始扭虧為盈，2021年凈利潤增幅為587.55%。

公司深度扎根新能源智能裝備領(lǐng)域，以動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池智能裝備為核心，產(chǎn)品涵蓋電芯裝配、模組成型、PACK封裝、電池回收拆解等鋰電池制造流程，賦能鋰電池智造創(chuàng)新高速發(fā)展。2019年-2021年，公司新能源智能裝備產(chǎn)品收入占比分別為89.63%、79.59%和94.81%，占公司收入的平均比例在85%以上。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)主要集中在華東區(qū)域，報(bào)告期各期占營業(yè)收入比重分別為89.75%、74.95%和74.16%。

近年來，國內(nèi)新能源汽車和儲(chǔ)能行業(yè)的迅速發(fā)展，帶動(dòng)上游動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池制造企業(yè)積極擴(kuò)張產(chǎn)能，從而對公司業(yè)務(wù)發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。2017年至2019年，受行業(yè)補(bǔ)貼逐漸減少影響，中國新能源汽車銷量增速逐步下滑。若未來新能源汽車或儲(chǔ)能行業(yè)增長不及預(yù)期，可能導(dǎo)致公司客戶產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，進(jìn)而對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019年，中國新能源汽車銷量120.5萬輛，同比下滑3.37%，首次出現(xiàn)負(fù)增長。2020年，中國新能源汽車銷量136.7萬輛，同比增長10.9%，其中，2020年上半年受到疫情影響，銷量同比下滑36.3%。隨著新冠疫情逐步得到控制，再加上諸多支持政策的出臺(tái)，2020年下半年新能源汽車銷量大幅增長，同比增長65.4%，新能源汽車市場反轉(zhuǎn)趨勢明顯。2021年市場在2020年的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持高速增長，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年我國新能源汽車實(shí)現(xiàn)銷量352.1萬輛，同比增長157.5%。

報(bào)告期內(nèi)，思客琦綜合毛利率分別為31.12%、23.72%和19.04%，一路下滑。公司同行業(yè)的主要競爭對手包括先導(dǎo)智能、大族激光、贏合科技、先惠技術(shù)、聯(lián)贏激光、星云股份、巨一科技和瑞能股份?？杀韧忻示捣謩e為38.44%、35.32%和32.27%，下滑幅度為6個(gè)點(diǎn)左右，公司綜合毛利率持續(xù)低于同行均值，且下滑幅度高達(dá)12個(gè)點(diǎn)，差距已超13個(gè)點(diǎn)。

公司總營業(yè)收入規(guī)模低于先導(dǎo)智能、贏合科技和巨一科技，與聯(lián)贏激光、先惠技術(shù)和星云股份處于同一水平，高于瑞能股份；從可比產(chǎn)品營業(yè)收入看，公司可比產(chǎn)品收入低于先導(dǎo)智能、贏合科技，與聯(lián)贏激光、先惠技術(shù)處于同一水平，高于星云股份、巨一科技和瑞能股份。

2021年寧德時(shí)代貢獻(xiàn)超六成，應(yīng)收賬款和存貨雙高，客戶回款比例銳減

報(bào)告期內(nèi)，思客琦主要客戶為寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、和中普方、伊控動(dòng)力、瑞浦能源、零跑等新能源行業(yè)知名企業(yè)。公司前五大客戶的銷售收入占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例分別為78.84%、68.76%和85.97%，其中2019年-2021年公司向第一大客戶寧德時(shí)代的銷售收入分別為4673.32萬元、1.193億元和5.642億元，占比分別為27.92%、43.31%和65.71%，客戶集中度較高。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收款項(xiàng)（含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和合同資產(chǎn)科目）的賬面價(jià)值分別為8,637.21萬元、1.295億元和2.399億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.74%、43.79%和33.59%。2019年末-2021年末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為996.13萬元、1440.92萬元和2993.36萬元。公司應(yīng)收款項(xiàng)余額較大，主要受行業(yè)特點(diǎn)、銷售模式等因素影響。一方面，公司設(shè)備銷售主要采用“預(yù)收款—發(fā)貨款—驗(yàn)收款—質(zhì)保金”的結(jié)算模式，公司應(yīng)收賬款主要系驗(yàn)收款和質(zhì)保金，隨著收入的增加，應(yīng)收款項(xiàng)金額上升。近年來受新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整影響以及行業(yè)競爭格局變化，部分鋰電池企業(yè)資金相對緊張，普遍將資金壓力傳導(dǎo)給上游設(shè)備供應(yīng)商。

截至2021年12月31日，公司應(yīng)收賬款主要客戶是寧德時(shí)代和中創(chuàng)新航，合計(jì)應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額為1.522億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）余額比例超過55%。此外，和中普方回款進(jìn)度較緩，公司考慮其賬齡較長，存在一定的回收風(fēng)險(xiǎn)，已按50%比例單項(xiàng)計(jì)提壞賬。查閱裁判文書網(wǎng)，和中普方在與中通客車、凌云工業(yè)、南京金龍客車等產(chǎn)品質(zhì)量糾紛中成為被執(zhí)行人。

截至2022年5月31日，公司2019年末、2020年末及2021年末的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)已回款金額分別為4,903.49萬元、7,209.10萬元和6,965.28萬元，回款比例分別為72.62%、57.51%和26.02%，回款比例較低主要因?yàn)橐咔榉磸?fù)爆發(fā)，客戶資金安排放緩。

報(bào)告期內(nèi)，公司信用減值損失金額分別為857.19萬元、447.91萬元和1,522.24萬元，主要是應(yīng)收賬款壞賬損失。公司2019年及2021年信用減值損失金額較大主要由于公司客戶蕪湖天量、蘇州安靠經(jīng)營異常及和中普方款項(xiàng)收回風(fēng)險(xiǎn)加大，公司對相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.047億元、1.177億元和2.551億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為44.52%、39.81%和35.73%，占比較高；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為833.43萬元、1,075.45萬元和2,202.93萬元，占各期末存貨余額的比例分別為7.38%、8.37%和7.95%。報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)減值損失金額分別為833.43萬元、892.95萬元和1,651.97萬元，主要為存貨跌價(jià)損失，公司存貨跌價(jià)損失規(guī)模較大。

從供應(yīng)商質(zhì)量上看，寧德市巨鼎工貿(mào)有限公司，成立于2019年5月，2019年8月即與公司開始合作。同樣的還有眾環(huán)自動(dòng)化成立于2017年2月，三個(gè)月后的2017年5月公司即向其采購大型庫卡機(jī)器人，公司稱其售價(jià)較低，2021年已躍升為第三大供應(yīng)商，采購額為2,756.64萬元，占比3.37%。查閱公開資料，其為黃燕金一人獨(dú)資公司，原股東為羅玲，實(shí)繳為0萬元，2021年參保人數(shù)為4人。眾環(huán)自動(dòng)化2021年2月19日因未能向浙江銀光反光材料制造有限公司按合同約定交付全自動(dòng)生產(chǎn)的口罩機(jī)，構(gòu)成違約被起訴賠償。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行均值，創(chuàng)建十年零發(fā)明專利在手，補(bǔ)流或?yàn)闇愴?xiàng)目

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為1.24、1.18和1.12倍，速動(dòng)比率分別為0.69、0.71和0.72倍，短期償債指標(biāo)較低。可比同行流動(dòng)比例均值分別為1.99、2.22和1.64；速動(dòng)比率均值分別為1.36、1.70和1.08。

報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.27%、61.80%和69.19%，可比同行資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為47.04%、44.88%和54.45%。負(fù)債率較高主要因?yàn)楣镜馁Y產(chǎn)規(guī)模較小，而公司資產(chǎn)以應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資、應(yīng)收賬款及應(yīng)收款項(xiàng)融資、存貨及合同資產(chǎn)等的經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)為主，負(fù)債以應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債等的經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債為主。

截至2019年末-2021年末，思客琦員工人數(shù)分別為249人、368人和555人。截至2021年末，公司共有研發(fā)人員243人，占公司總?cè)藬?shù)比例為43.78%。截至招股說明書簽署日，公司擁有已授權(quán)專利61項(xiàng)，在申請發(fā)明專利23項(xiàng)，計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)23項(xiàng)。換句話說，公司成立十年后，并無發(fā)明專利在手。

而從公司的研發(fā)投入上看，也可管窺，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,721.69萬元、1,873.59萬元和3,127.70萬元，主要為研發(fā)人員薪酬和材料費(fèi)。研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為10.29%、6.80%和3.64%。其中2019年公司還確認(rèn)了795.26萬元股份支付費(fèi)用，剔除該影響后，公司研發(fā)費(fèi)用分別為926.43萬元、1,873.59萬元和3,127.70萬元，占營業(yè)收入比重分別為5.54%、6.80%和3.64%。2021年度研發(fā)費(fèi)用率下降明顯，與同行相比，公司的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行均值。

2019年5月23日，因公司子公司維杜精密2019年4月未按期進(jìn)行納稅申報(bào)，國家稅務(wù)總局東僑經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)稅務(wù)局對維杜精密處以罰款100元的行政處罰。

思客琦報(bào)告期各年度非經(jīng)營性收入主要為政府補(bǔ)助和銀行理財(cái)收益，2019年非經(jīng)常性損益金額較大，主要由于公司當(dāng)年確認(rèn)了1,537.74萬元股份支付費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司大額投資現(xiàn)金流動(dòng)主要系購買及贖回銀行理財(cái)產(chǎn)品，報(bào)告期各期末公司理財(cái)產(chǎn)品分別為1,710.0萬元、1,555.00萬元和4,941.00萬元，合計(jì)8,206萬元之多。對比之下，公司擬將本次募集資金中的5,000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，或有湊項(xiàng)目之嫌。