記者丨曉敏 見習(xí)生丨 屠玲

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ）“穩(wěn)不住”，或許正在被資本拋棄。

今年10月19日至25日，穩(wěn)健醫(yī)療股價(jià)五連跌，25日早盤下探至66.26元/股，已經(jīng)早就低于公司發(fā)行價(jià)了。相較于上市初期的巔峰超過214元/股，已經(jīng)“飛流直下”跌去了近70%。對(duì)應(yīng)的市值蒸發(fā)了超過600億元。

不僅如此，穩(wěn)健醫(yī)療的股東們也在積極減持，從剛披露的三季報(bào)來看，紅杉資本、四家上市前員工持股平臺(tái)、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)等原始股東合計(jì)減持了股份約347萬股，即使按三季度區(qū)間較低價(jià)來看，原始股東套現(xiàn)金額也超過2.22億。

同時(shí)，梳理穩(wěn)健醫(yī)療近期業(yè)績(jī)，疾控防護(hù)產(chǎn)品占比過大也成為了后續(xù)業(yè)績(jī)“剎車”的隱憂，全棉時(shí)代增長(zhǎng)乏力也有明顯跡象，曾經(jīng)的明星股穩(wěn)健醫(yī)療靠什么“穩(wěn)住”？

前九大股東齊刷刷減持

穩(wěn)健醫(yī)療的股東大規(guī)模減持。

2020年9月17日，穩(wěn)健醫(yī)療成功登陸創(chuàng)業(yè)板。在此之前，一批機(jī)構(gòu)、基金提前潛伏，紅杉資本通過北京紅杉信遠(yuǎn)股權(quán)投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“紅杉信遠(yuǎn)”）持股8.09%，位列第二大股東。

2021年9月25日，上市剛滿一年，紅杉信遠(yuǎn)就拋出減持計(jì)劃，擬減持不超過1035萬股，占公司總股本比例為2.4268%。今年1月24日，減持期限屆滿，紅杉信遠(yuǎn)減持了631.67萬股，占公司總股本的1.4298%，套現(xiàn)5.33億元。

今年3月30日，紅杉信遠(yuǎn)又披露減持計(jì)劃，擬減持穩(wěn)健醫(yī)療股份不超過1409.16萬股，占公司剔除回購(gòu)股份后總股本的3.3527%。

三季報(bào)顯示，三季度紅杉信遠(yuǎn)持股數(shù)較二季度末減少了64.31萬股，粗略估算套現(xiàn)0.45億元。年內(nèi)其已套現(xiàn)5.78億元。

減持最為積極的機(jī)構(gòu)不是紅杉信遠(yuǎn)，2021年9月22日，在紅杉信遠(yuǎn)披露首次減持計(jì)劃前三天，穩(wěn)健醫(yī)療第三大股東廈門樂源投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“樂源投資”）披露減持計(jì)劃，其擬減持20萬股股份。不到一個(gè)月，減持計(jì)劃完成，套現(xiàn)約0.15億元。

2021年三季度開始，到今年一季度，樂源投資每個(gè)季度均進(jìn)行了減持操作。今年三季度末，其持股比例下降至3.86%。

除了上述兩名持股5%以上的重量級(jí)股東外，穩(wěn)健醫(yī)療上市之初的前十大股東中，已有九大股東實(shí)施了減持，有的股東已經(jīng)退出前十。

三季度，又有六大股東減持，其中，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱深創(chuàng)投）連續(xù)三個(gè)季度減持，三季度減持力度最大，其減持187.50萬股，估算套現(xiàn)超過1.30億元。

穩(wěn)健醫(yī)療的發(fā)行價(jià)為74.30元/股，上市之后，股價(jià)不斷上漲，到去年2月5日，股價(jià)攀升至214.89元/股，較其發(fā)行價(jià)上漲了189.22%。

K線圖顯示，公司股價(jià)自突破214元/股不久，便開啟了持續(xù)下跌通道，到今年4月，股價(jià)跌至歷史低點(diǎn)52.80元/股。雖然今年4月以來，醫(yī)療醫(yī)藥板塊股價(jià)有所回升，但穩(wěn)健醫(yī)療股價(jià)表現(xiàn)依然孱弱，截至10月25日，穩(wěn)健醫(yī)療收盤67.96元/股，仍然處于破發(fā)狀態(tài)，較高點(diǎn)時(shí)下跌了近七成。

截至10月25日收盤，穩(wěn)健醫(yī)療市值約289億元，較巔峰時(shí)縮水了約626億元。

作為穩(wěn)健醫(yī)療的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，李建全通過穩(wěn)健集團(tuán)間接持有穩(wěn)健醫(yī)療50.22%。市值縮水626億元，李建全相應(yīng)的財(cái)富也蒸發(fā)了一半。參照目前的市值，相當(dāng)于損失了一個(gè)“穩(wěn)健醫(yī)療”。

防疫占比過大 近10億商譽(yù)高懸

三季報(bào)顯示，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.42億元，同比增長(zhǎng)31.31％；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）達(dá)12.50億元，同比增長(zhǎng)13.25％。其中，三季度，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為24.84億元、3.57億元，同比增長(zhǎng)41.15%、4.22%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.28億元，同比僅增長(zhǎng)2.08%。

今年上半年，公司相繼完成對(duì)隆泰醫(yī)療55%股權(quán)、桂林乳膠100%股權(quán)收購(gòu)，合計(jì)耗資11.78億元。7月1日，公司還出資7.5億元持有湖南平安醫(yī)械增資擴(kuò)股后68.7%股權(quán)。三個(gè)并購(gòu)就掏去19億元。

且不說這三家公司能給穩(wěn)健醫(yī)療帶來多大受益 ，就從商譽(yù)來看，三季度末商譽(yù)就高達(dá)9.91億，以19億的代價(jià)買回來接近10億的商譽(yù)，這筆生意到底劃算不，真是要打個(gè)問號(hào)。

穩(wěn)健醫(yī)療是一家通過“winner穩(wěn)健醫(yī)療”“Purcotton全棉時(shí)代”以及“PureH2B津梁生活”三大品牌實(shí)現(xiàn)醫(yī)療及消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展的大健康企業(yè)。

李建全曾無比自豪地表示，當(dāng)別人還沒有意識(shí)到棉紗質(zhì)量是紗布質(zhì)量的瓶頸、紗布質(zhì)量是成品質(zhì)量的瓶頸時(shí)，穩(wěn)健醫(yī)療成功研發(fā)了全棉水刺無紡布，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿全棉水刺無紡布專利時(shí)，穩(wěn)健醫(yī)療的開發(fā)了全棉柔巾、全棉濕巾等 10多項(xiàng)全球首創(chuàng)，以“一朵棉花”為原料，以“全棉改變世界”的愿景開創(chuàng)了全棉時(shí)代。

誠(chéng)如李建全所言，穩(wěn)健醫(yī)療的全棉時(shí)代確曾紅火一時(shí)，但這與公司砸下重金開路不無關(guān)聯(lián)。

2021年，穩(wěn)健醫(yī)療銷售費(fèi)用19.89億元，其中，銷售傭金及廣告與宣傳費(fèi)分別為2.23億元、6.92億元，合計(jì)為9.15億元，較上年同期的6.58億元增長(zhǎng)39.06%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速。

實(shí)際上，2019年至2021年，公司銷售費(fèi)用從13.56億元增長(zhǎng)至19.89億元，累計(jì)增長(zhǎng)46.68%。今年前九個(gè)月，銷售費(fèi)用14億元，同比增長(zhǎng)13.18%。

巨額資金用于推廣，效果并不理想，近年來，穩(wěn)健醫(yī)療營(yíng)銷頻翻車。

去年初，全棉時(shí)代發(fā)布的卸妝濕巾廣告涉嫌侮辱女性，引發(fā)網(wǎng)友一片討伐之聲。公司隨后發(fā)布的致歉聲明則被指“自賣自夸”“借道歉營(yíng)銷”，大篇幅介紹企業(yè)專利技術(shù)、公益活動(dòng)等。輿情進(jìn)一步升級(jí)，穩(wěn)健醫(yī)療相關(guān)人士表示，二度道歉的公開信是公司董事長(zhǎng)親自看過的，初衷是想把公司的價(jià)值觀呈現(xiàn)給消費(fèi)者。

產(chǎn)品質(zhì)量也是被吐槽的重點(diǎn)，全棉時(shí)代多批次產(chǎn)品曾抽檢不合格。

2018年初，上海市質(zhì)監(jiān)局抽檢出全棉時(shí)代產(chǎn)后紗布收腹帶纖維含量不合格。2019年底，江蘇省市場(chǎng)監(jiān)管局檢測(cè)出全棉時(shí)代旗下全棉防霧霾口罩防護(hù)效果不合格。2020年初，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局檢測(cè)出純棉時(shí)代旗下一款幼兒被芯PH值不合格。

此外，涉及全棉時(shí)代濕巾、衛(wèi)生巾等產(chǎn)品的投訴時(shí)有出現(xiàn)。

穩(wěn)健醫(yī)療的退貨率上升或能窺一二。2022年半年報(bào)顯示，穩(wěn)健醫(yī)療健康生活消費(fèi)品（包括全棉時(shí)代及津梁生活）淘系、京東、唯品會(huì)的退貨率分別為1.80％、1.39％、4.86％，去年同期為1.46％、0.98％、1.59％，明顯上升。

備受關(guān)注的是，棉柔巾是全棉時(shí)代的核心產(chǎn)品，但銷售并不理想。2019年中期至2022年中期，棉柔巾的銷售收入分別為3.99億元、3.70億元、4.09億元、4.16億元，總體上止步不前。

全年銷售收入也是如此。2019年至2021年，棉柔巾銷售收入分別為9.13億元、9.44億元、9.63億元，2021年較2020年僅增長(zhǎng)1.99%。

穩(wěn)健醫(yī)療在最新披露的三季報(bào)中表示，前三季度，棉柔巾的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入整體持平，毛利率同比提升 1.0 個(gè)百分點(diǎn)。此外，衛(wèi)生巾、嬰童服飾、成人服飾和其他紡織消費(fèi)品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，嬰童用品和其他無紡品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所下降。