在經(jīng)歷了6個月的靜默期后，2022年的“股基冠軍”湯戈回來了。

2023年10月11日，湯戈在方正富邦基金總部接受了小范圍的媒體采訪，筆者有幸也參與其中。

湯戈溫文爾雅，采訪過程中笑容總是掛在臉上，可以感受到他十分享受投資這份工作。

在交流過程中，湯戈回顧了自己的工作經(jīng)歷，闡述了自己的投資理念，也分享了對于公募基金權(quán)益發(fā)展的思考。

筆者受益匪淺，并對湯戈有了更深刻的認識。

1、將才和帥才

作為一位從業(yè)超過二十年的老將，湯戈不僅能夠通過管理產(chǎn)品創(chuàng)造長期不錯的收益，而且還善于投研體系的搭建。

比如在泛海投資和英大基金，湯戈均成功重塑了兩家公司的投研體系，并且取得不錯的投資收益。

我們經(jīng)常給大家說，只有可復制的策略，才有可復制的利潤。

湯戈則更進一步，將整個投研團隊納入自己的投研體系當中，以價值發(fā)現(xiàn)為理念，以研究驅(qū)動為方法論，通過投研工作規(guī)范化和標準化，讓整個投研團隊形成合力，不斷去發(fā)現(xiàn)投資機會，創(chuàng)造投資利潤。

湯戈在投研團隊的建設(shè)中特別強調(diào)的一點是，團隊成員要樹立價值發(fā)現(xiàn)的投資理念。

他認為，“如果團隊成員信奉的東西不一樣，比如有人看技術(shù)，有人拼信息，有人搞博弈，有人看價值，每個人的貢獻來自四面八方，就不可能形成合力，就不是一個團隊跟別人PK，而如果每個人的價值觀一致，團隊就是會在一個方向上去做努力的疊加，就會形成1+1>2的狀態(tài)”。

2、冠軍和魔咒

對于2022年的冠軍，湯戈坦言有運氣成分，也沒期待能再得一次冠軍。

“一方面，2022年市場環(huán)境特殊，我們沒有參與抱團股的炒作，堅持了我們的信仰，堅持萬物皆周期的均值回歸。另一方面，投資目標、投資體系牢牢限制了不會去賭什么東西，行業(yè)配置呈現(xiàn)正態(tài)分布，自然產(chǎn)品業(yè)績就很難在某一年成為頂尖”，湯戈解釋道。

不過湯戈對自己的投資收益也有規(guī)劃和期待，他希望產(chǎn)品年化收益率能夠在15%-20%區(qū)間。

大家最為關(guān)心的話題是，湯戈是否會擔心上演“冠軍魔咒”。

從結(jié)果上看顯然沒有，據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，湯戈奪冠的產(chǎn)品英大國企改革在今年依然排在同類產(chǎn)品前20%。

值得強調(diào)的是，截至目前產(chǎn)品的個股配置與湯戈離任時差別不大。

湯戈說，所謂的冠軍魔咒，主要指的是那些為了達到極端的業(yè)績而“賭”板塊的人，就英大國企改革今年的表現(xiàn)來看顯然打破魔咒。

3、策略和誤解

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英大國企改革：今年股基第一，張媛、湯戈誰是功臣？要不要上車?

我們在此前文章中提到，湯戈通過多次精準的切換賽道實現(xiàn)了非常不錯的收益。

不過需要注意的是，這只是表象，是外界對他的誤解。

據(jù)了解，湯戈的投研流程主要是三個環(huán)節(jié)：

第一個環(huán)節(jié)是價值發(fā)現(xiàn)，核心目標是判斷行業(yè)和公司的價值。

在這一環(huán)節(jié)，湯戈強調(diào)通過對某一條產(chǎn)業(yè)鏈的深度研究，找出最有價值的環(huán)節(jié)及這一環(huán)節(jié)中具備競爭力的公司，可重復、可積累的產(chǎn)業(yè)鏈深度研究會不斷加深在某一方向上的深度理解，后續(xù)在處理其他交叉印證的品種時，研究效率會大大提高。

第二個環(huán)節(jié)是相信萬物皆周期的均值回歸，研究估值和行業(yè)轉(zhuǎn)折時所處的位置，從而控制投資品種的性價比，有助于選出位于行業(yè)周期底部的優(yōu)質(zhì)公司。

第三個環(huán)節(jié)是品種比較，通過相同標準去比較潛在的品種，從而形成一個全市場的組合。

在這一環(huán)節(jié)，湯戈強調(diào)構(gòu)建參照系進行估值比較，從海內(nèi)外、歷史進程、競爭公司等多維度進行橫向比較，通過客觀的證據(jù)和數(shù)據(jù)提升勝率和賠率。

“按照全市場風格去跟蹤投資品種，但當賠率和勝率指向某一方向時，你該怎么辦？你是推翻投資體系還是按照它推薦的配置？自然是按照它推薦的配置，這個時候從表面上來看比較集中，但實際上投資體系從來沒有變過”，湯戈說到。

4、結(jié)構(gòu)行情下的樂觀

“現(xiàn)在很難想象，短期會有大海一樣的流動性進入市場”。

湯戈認為，未來一段時間市場仍然是結(jié)構(gòu)性行情，對于指數(shù)并不樂觀，但對于投資并不悲觀。

湯戈指出，有些行業(yè)正發(fā)生肉眼可見的變化，部分公司經(jīng)營周期已經(jīng)開始上行，較為看好消費、制造，進一步細分包括化妝品、餐飲、黃金珠寶、保健品和小家電等。

“我們是全市場里面選最好的東西，如果你研究過程中發(fā)現(xiàn)，你選了最好公司搭建組合，你當然就會樂觀”。

下附路演實錄，略有刪減：

公募基金權(quán)益業(yè)務發(fā)展的思考

公募主動權(quán)益基金有三種的擴張規(guī)模的路徑。

第一種是通通過長期業(yè)績塑造可以信賴的公司品牌和基金經(jīng)理個人品牌，這也是我最認可的方式。它是基于長期角度，能夠幫助我們獲得核心競爭力；

第二種是通過先發(fā)優(yōu)勢在被動指數(shù)基金、ETF基金和主題基金方面占據(jù)好的賽道，但如果想彎道超車可能相對困難。

第三種是通過短期業(yè)績或標簽進行“造星”，壓賽道獲得靠前的排名吸引跟風的投資者，但這種方式會在不同市場情況之下遭到反噬。

在明確我們想用什么樣的方式發(fā)展權(quán)利業(yè)務的時候，其實我們的整個投研的框架，其實在做到的過程中，他也考慮了之前的一些思考。

權(quán)益投研路上的探索

另外，個人的一些工作履歷和過往的經(jīng)驗積累和背景，也決定了我們這樣比較獨特的投資框架和體系。

2001年，我進入證券行業(yè)，第一家公司是國泰君安，在企業(yè)融資總部做投行業(yè)務。

2003年，我從投行業(yè)務切換到投資研究業(yè)務，先后在國信證券、華西證券從事過機械、房地產(chǎn)、建材、旅游、酒店等行業(yè)的研究，權(quán)益投研路上的第一課。

2007年，我加入國家電網(wǎng)的英大泰和人壽，做投資管理部權(quán)益投資處處長，之后因為業(yè)績不錯升職為資產(chǎn)管理中心副總經(jīng)理，管理公司權(quán)益投資業(yè)務，在過程中又慢慢涉及到大類資產(chǎn)配置的管理和其他投資產(chǎn)品的管理。

2015年，英大人壽和英大財險兩險合并成英大保險資管，我任首席策略師，同時兼任管理部的職位。管理部的視角就比較大，因為要管整個大資產(chǎn)的配置，控制權(quán)益和固收的比例等。

這個階段給我?guī)淼氖斋@是是甲方視角。保險公司是基金產(chǎn)品的投資者，需要評價基金公司好不好，基金經(jīng)理好不好，基金產(chǎn)品好不好？會不斷在思考公募基金在哪些方面做得好，哪些方面做得不好，哪些基金經(jīng)理在哪些方面做得好，哪些方面做得不好？通過甲方視角去思考基金行業(yè)面臨的問題和可能改善的方式。

2016年，我加入泛海投資集團，擔任助理總裁兼證券投資負責人，后期是民生資本的負責人，在這個階段也給我?guī)砗艽笫斋@。

在泛海投資時期我擁有最高權(quán)限，包括證券投資業(yè)務的人事權(quán)、管理權(quán)和考核權(quán)。根據(jù)此前的投研經(jīng)歷，取長補短綜合思考后搭建了泛海投資的證券投資體系，并在2018年市場的大波動中經(jīng)歷了考驗，在2019年獲得了良好的投資收益。

而且這套框架體系也經(jīng)受住了市場的檢驗，我們知道2016年的年初有熔斷，2018年全年下跌，在這樣惡劣的市場環(huán)境之下依然實現(xiàn)了絕對收益目標。

2020年，我回到了英大基金，擔任權(quán)益總監(jiān)兼權(quán)益投資部總經(jīng)理，管理整個英大基金的權(quán)益投資。

我從泛海帶來核心人員重塑英大基金權(quán)益投研團隊，在英大基金的三年時間里，我們用實踐證明這套具有鮮明自身特點的框架體系，也可以在在更公開透明的競爭平臺上，有相對收益目標的環(huán)境下，能夠發(fā)揮出很好的業(yè)績。

過去三年是英大基金成立以來權(quán)益投資業(yè)績表現(xiàn)最棒的三年，據(jù)海通證券最新統(tǒng)計顯示，在2020年10月9日至2023年9月28日的最近三年，英大基金權(quán)益類資產(chǎn)業(yè)績在143家基金管理人中位居第4，一個方面是我們整體業(yè)績表現(xiàn)非常好，這一點我覺得還是挺值得自豪，另一方面是 2021年、2022年和2023年，連續(xù)三個時間段我們都有產(chǎn)品表現(xiàn)可圈可點。

價值發(fā)現(xiàn)和研究驅(qū)動投資

我們的框架體系總結(jié)起來8個字，價值發(fā)現(xiàn)和研究驅(qū)動投資。

價值發(fā)現(xiàn)是我們的投資理念和價值觀，它告訴我們團隊中的每一個人，我們是基于什么做投資，我們跟別人拼的是什么。

我們跟別人拼的不是信息優(yōu)勢，也不是拼博弈，我們并不比別人對市場更敏感，手更快或者手更狠。

我們拼的是對于行業(yè)和公司的理解比別人深，然后基于行業(yè)和公司的價值判斷去做投資。

為什么特別強調(diào)價值發(fā)現(xiàn)是我們的理念，是我們的團隊的文化？可能一些人會感覺很虛，但實際上并不是，你的理念會對你的投資產(chǎn)生很深的影響。

價值發(fā)現(xiàn)這個理念就是在告訴我們團隊中的每一個人，我們是為什么而投資，我們要把信奉的價值觀塑造一致，這就會使我們每一個人的貢獻形成合力。

否則的話，如果團隊中的人信奉的東西不一樣，比如說有的人看技術(shù)，有的人拼信息，有的人搞博弈，有的人看價值，每個人的貢獻來自四面八方，就不可能形成合力，就不是一個團隊力量跟別人PK。

而如果每個人的價值觀都一致，團隊就是會在一個方向上去做努力的疊加，就會形成1+1>2的狀態(tài)，就會形成合力，所以我們特別強調(diào)價值觀一致。

研究驅(qū)動投資是什么？研究驅(qū)動投資是我們的方法論，我們到底是用什么方法去做投資？

比如有的人靠個人的天賦做投資，感覺怎么樣都對，運氣很好，但問題是這種人畢竟很少，挑選這樣的人也是很困難。

但是我們都是普通人，通過好好的把行業(yè)和公司的價值搞清楚之后，形成研究成果，這個研究成果再形成我們投資組合，自然而然就給我們帶來投資業(yè)績，所以這就是我們的方法論。

流程是我們特別在意的東西，我們也把我們投研工作規(guī)范化，通過三關(guān)鍵環(huán)節(jié)打造標準體系。

第一個環(huán)節(jié)是價值發(fā)現(xiàn)，核心目標是判斷行業(yè)和公司的價值。

第二個環(huán)節(jié)是相信萬物皆周期的均值回歸，研究估值和行業(yè)轉(zhuǎn)折時所處的位置，從而控制投資品種的性價比，有助于選出位于行業(yè)周期底部的優(yōu)質(zhì)公司。

第三個環(huán)節(jié)是品種比較，通過相同標準去比較潛在的品種，從而形成一個全市場的組合。

另外很多人就問為什么我們的產(chǎn)品回撤比較小，波動比較小，如果大家也感興趣的話，我們就講一講。

很多人認為，我以前也是這么認為的，風險和收益成正比，風險越大收益越大，收益越大同時帶來的風險越大。

經(jīng)過這么多年投資實踐，我覺得真不是，有時候你會發(fā)現(xiàn)，選擇的品種有問題的時候，你的產(chǎn)品波動又大、收益又小。但如果你品種選對了的時候，你的產(chǎn)品收益又大、波動又小。所以控制回撤，關(guān)鍵是在你對于品種把握之上。

有些人喜歡用倉位的方式去做控制，但是每一年給你倉位選擇的窗口期其實沒那么多，你能選擇一兩次兩三次很有價值的話就不錯了，而如果過于高頻去變動倉位的話，其實就變成了一種賭博，有時候?qū)τ袝r候錯而已。

對于如何獲得收益，就是注重勝率和賠率的比較。關(guān)注重點公司關(guān)鍵數(shù)據(jù)和證據(jù)的變化，當變化符合預期時，勝率就在提升；反之，勝率在下降。如果數(shù)據(jù)和證據(jù)顯示判斷出錯，就賣掉相關(guān)品種。

對于我們的投資框架和投資目標，總而言之就是堅持具備自身特色的投資體系，以價值發(fā)現(xiàn)為理念，遵循研究驅(qū)動投資的方法論。形成一個全市場風格的、風險收益比合適且可以長期戰(zhàn)勝市場平均收益水平的投資組合。

長期戰(zhàn)勝市場平均收入水平是我們的目標，這個目標不是隨便寫的，是我們經(jīng)過非常深刻的思考所講的。

我們設(shè)定的目標的原因就是因為從管理上來講，我們資管產(chǎn)品要想形成它的競爭力就要跟別人不同，就要有差異化。什么樣的差異化對于公募基金最合適？當然是你的收益水平比別人高了，你是要幫大家賺錢，你比你的競爭對手比能讓投資者掙更多的錢，當然是一個很好的產(chǎn)品，這是我們產(chǎn)品的根本目的。

風險收益比合適，這句話講的是我們投資人的持有體驗。大家都知道，有些基金本身賺錢，但是基金投資人不賺錢，為什么？因為基金的波動太大，持有的時候很不舒服，經(jīng)常大幅波動把投資者“甩”出去。這就是因為產(chǎn)品風險收益比不劃算，波動太大了。所以我們想形成一個風險收益比合適，投資者的持有體驗相對來講比較好的產(chǎn)品，這樣投資者就能夠長期陪伴能夠拿得住。

另外什么是全市場風格的？如果你給自己貼標簽就很難做到風險收益比合適，因為我們總是在各種各樣的外界變化之下，只有形成全市場風格的時候，你才能在每一種市場風格中盡力讓產(chǎn)品減小波動并且賺錢，所以這是一個前提，也是我們的目標。

媒體采訪環(huán)節(jié)

問：您未來還會繼續(xù)升級投研體系嗎？此前您多是和其他基金經(jīng)理共同管理產(chǎn)品，這次會傾向于獨立管理產(chǎn)品嗎？

湯戈：我們的投研體系和團隊在不斷升級。剛才提到了我們的理念、模式、流程、方法，它的根本目的其實就是要形成一個可重復、可積累的工作狀態(tài)。

只有投研體系穩(wěn)定、目標一致，你的工作才可以重復。如果你今天是宏觀驅(qū)動、明天是基本面、后天跟別人勾兌信息、大后天再看看線，是絕對不可能重復工作，所以我的目標就是不斷的按照這樣體系，去使用相同的方式方法去做工作。

在積累的過程中，我們強調(diào)理念不能變化，模式?jīng)]有重要的原因不能變化，流程有重大的原因可以優(yōu)化，方法去迭代，而迭代的過程中就是升級我們體系的過程。

我們整個團隊的培訓方式，就是通過我們的視角去挑選優(yōu)秀的年輕人、去培訓這些年輕人，如果達到我們要求就留用這些年輕人，這些年輕人在我們這個體系里面，可積累、可重復的工作去增長他的經(jīng)驗，去成為一個初級的研究員，成長一個優(yōu)秀的研究員。在這個過程中我們團隊就在壯大和升級。

回答另外一個問題，在英大基金時我和張媛是一起共同管理的基金，因為我是英大的權(quán)益投資總監(jiān)，又重新塑造投研團隊，我們就用新的投研體系在管理這些基金，所以你就采用兩個基金經(jīng)理的方式去管理基金。

來到方正富邦之后，我們會根據(jù)公司的要求和客戶的需要，去采用增加或者是變更基金經(jīng)理方式管理產(chǎn)品，同時也準備發(fā)行新的權(quán)益新產(chǎn)品。

問：您剛才講要做全市場投資，但是從您的從業(yè)經(jīng)歷來說能力圈有沒有一些側(cè)重性？我看從過往咱們投資的行業(yè)，可能傳統(tǒng)行業(yè)稍微偏多一些。

湯戈：我們過去投資方向比較多的是制造，特別是先進制造，然后是消費、周期和泛金融，我們投資醫(yī)藥、科技相對來講比較少。

原因是我們專門研究過科技，尤其是頂尖科技，往往是從0-1的過程中會產(chǎn)生特別多的波動因素，而這些波動因素跟基本面關(guān)系不大，是一些信息面所驅(qū)動的，我們不善于做信息面投資，所以就會放棄。

問：如何看待后市？

湯戈：剛才提到我們投資有幾個環(huán)節(jié)，其中一個環(huán)節(jié)是均值回歸，一個是公司經(jīng)營周期的均值回歸，一個是估值的均值回歸。

現(xiàn)在的市場估值挺便宜，至少在平均水平下，那就要看行業(yè)和公司經(jīng)營周期是怎么樣，你會發(fā)現(xiàn)一些行業(yè)在發(fā)生肉眼可見的變化。

比如說消費電子，華為新產(chǎn)品出來之后你會發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)有新變化，它是不是有可能使得行業(yè)經(jīng)營均值回歸？我覺得是有值得去好好看一看。

問：有沒有特別看好的行業(yè)？

湯戈：第一個我們不賺錢市場每一分錢，所以沒有看所有的行業(yè)。從我們所看到的行業(yè)，我們就覺得還挺好的，比如說消費、制造，里面都能選出來一些好的品種，特別是消費領(lǐng)域。

問：有沒有細分的，具體消費里面的。

湯戈：我只能是說在這些領(lǐng)域里面都找到了我們看好的公司，這些公司涉及到化妝品、餐飲、黃金珠寶零售、保健品，甚至包括小家電。

問：過去零幾年在行業(yè)輪動上做的特別精準，特別漂亮，當然我也很好奇，您如果萬一做錯了，是怎么去糾錯？

湯戈：你所看到的只是果，不是因。我們的投資不是按照行業(yè)輪動的去做的，是按照自下而上去做之后，展示行業(yè)輪動的樣子。所以如果我們做錯了，一定是我們從地層選的品種選錯了，如果我們的品種沒選錯，那就是需要耐心等待市場給我們品種表現(xiàn)的機會。

所以就涉及到另外一個因素，如果你買的這個東西，它不漲或者下跌你怎么處理？

我們是這么看的，第一個一種情況我們也不是神仙，總有錯的時候，一種情況，我們不是預判一個勝率可能的變化，如果買在左側(cè)等待勝率提高的過程中，我們發(fā)現(xiàn)不是勝率提高了，而是勝率下降了，數(shù)據(jù)和證據(jù)的話顯示偏離了，那我們會重新復盤研究，如果確實錯的話肯定就改掉。

還有一種情況，沒有明顯的勝率提升，但是沒有變化，那就得看你當時對于更大的市場背景研究是怎么做的，如果沒有更好的品種替換出來的話，我們就等了。

問：您剛才說您的投資是自下而上的投資過程，但是結(jié)果給我們展示的很像自上而下，這方面我感覺我理解起來會有些矛盾和沖突。

湯戈：我們在不斷在算賠率和勝率，按照全市場風格去跟蹤品種，但是如果賠率和勝率指向其中的一部分，該怎么辦？需要推翻自己的體系還是這么配？是不是整個組合就可以往那塊集中。

問：怎么看待中特估概念？

湯戈：無論是中特估也好，還是低估值也好，其實它都是一個概念。

如果用概念去做投資可能會被誤導，例如低估值有很多不同的品種，它們的特質(zhì)有特別大的不同。

例如有些品種，有時候甚至會看到股價越低低估值越高的情況，就是經(jīng)常被人提到估值陷阱。但是有些品種，漲完之后它的估值還會越來越便宜，所以還是要看基本面。

去年上半年開始，包括港股在內(nèi)的一些低估值品種表現(xiàn)比較好，主要原因是在經(jīng)濟環(huán)境不好的時候，一些盈利穩(wěn)定的公司性就成為稀缺品。但是如果它本身沒有這利潤增長去撐的話，它的估值提到一定程度之后，也會遇到回歸的壓力。

如果你對整個行業(yè)和公司的基本面的有深刻的理解，你認為投資之后它的自身的經(jīng)營周期的變化，會使得它仍然具有可投資的價值，這個時候投資才是可以長期的。

問：您這種投資方法會不會有規(guī)模的局限性？

湯戈：如果我完全風格不改變，我們算過100億元左右沒有問題。我們是這么算的，我們好多品種的市值平均水平可能在200億左右，按照“雙十”規(guī)則只能買20億，你如果只買10只股票，每只股票都是20億，也就是200億，但肯定不能這么干，打個五折100億，肯定對你沒什么影響。

問：如何看待冠軍魔咒？您覺得來到這個平臺之后還能打破之前的記錄嗎？有心理負擔嗎？有沒有期待再得一次冠軍

湯戈：沒有負擔。是這樣的，剛才提到國企改革到2022年的表現(xiàn)，其實還是有一定的運氣成分，這個咱必須得承認。

這樣一個統(tǒng)計冠軍，不可能在那些比較火熱的市場出現(xiàn)，只能是別人很慘說的話你才能出現(xiàn)。

剛才提到了我們的框架體系，特別是提到我們的目標，形成一個全市場風格的、風險收益比合適且可以長期戰(zhàn)勝市場平均收益水平的投資組合，這個限制環(huán)境就牢牢控制了我們，必然不是賭什么的東西。

我們既然不賭什么東西，行業(yè)配置正態(tài)分布，風險收益比合適，那么咱就不是冠軍，所以沒有期待再得一次冠軍。

我只是期待我的年化復合收益率能夠達到比較好的水平一個最高目標可能是20，一個也很不錯的目標可能15。

問：你會擔心冠軍魔咒嗎？

湯戈：我不太信，所謂的冠軍魔咒主要指的是那些賭的人，你為了達到尖尖，所以你配置的跟別人完全不一樣。

國企改革的話在今年表現(xiàn)還是蠻好的，我離開之后的話，張媛貫徹了我們的投資理念和投資品種，目前為止國企改革到前15%，相當長時間的話都前10%，最差不會低于前15%，就是國企改革今年表現(xiàn)，應該不算魔咒。

問：有沒有想過FOF路線？

湯戈：FOF難做，原因是你不掌握底層資產(chǎn)，你是間接的資產(chǎn)，既然你有這么好一套體系的話，你干嘛不直接去做底層資產(chǎn)？

問：最近比較感興趣。

湯戈：我過往讀的書里面比較感興趣的書有那么幾本，比如彼得·林奇的戰(zhàn)勝華爾街和彼得·林奇成功投資，它是自下而上的風格，重視對于公司資本面這樣一個判斷，對我的影響還是挺深的，另外還有巴菲特的那兩本傳記。

問：我剛才問你對后市行情判斷的時候，您說很樂觀，您的理由是說現(xiàn)在有很多標地都很便宜了？

湯戈：對于指數(shù)整個表現(xiàn)的話，我沒那么樂觀。因為剛才提到了，我們是在市場里邊選最好的東西，如果你只是選最好的一個組合，你當然就會樂觀。如果你把那些不好的東西也抓在一起的話，當然我也覺得它有很大的風險。

市場上漲有兩樣必不可少，要么被業(yè)績推起來，要么被流動性推起來。我現(xiàn)在很難想象，可能會有大海一樣的流動性就過來了，這不現(xiàn)實。業(yè)績的話，大概也有說不會一下子整體變化好，所以只是對我們觀察到的那些標的比較樂觀。

問：還是結(jié)構(gòu)性行情？

湯戈：可以這么說，在可預見未來的話還是結(jié)構(gòu)性行情。