并購是一把雙刃劍，既能幫助企業(yè)快速發(fā)展，也能將企業(yè)拖入深淵。

清明假期過后，白馬股連續(xù)的崩盤引起了投資者的關注。其中，被譽為國內“體檢一哥”的美年健康股價持續(xù)殺跌，更是成為了市場的一大討論點。

根據數據統(tǒng)計，自4月6日開盤以來，美年健康的股價就開始連續(xù)下挫，截至4月14日，僅短短8個交易日，美年健康就大跌了27%，8天市值蒸發(fā)達167.9億，走勢可謂十分慘烈。

作為A股市場中的“大健康第一股”，美年健康一直備受大資金的青睞。

根據最新的年報數據顯示，在美年健康的持股機構中，基金持倉家數高達315家，其中由“頂流”基金經理張坤操盤的易方達中小盤混合型基金更是持有1.87億股，位列其十大股東的第五位，可謂是非常有“排面”了。

那么，為什么這樣一只“集萬千寵愛于一身”的明星股會突然崩盤？美年健康暴跌背后，究竟隱藏著什么秘密？

業(yè)績不及預期，美年健康大耍財技

美年健康為何大跌，不少人將矛頭指向了市場瘋傳的“2021年業(yè)績指引”。

不久之前，有媒體爆出了美年健康2021年全年的業(yè)績指引：預計美年健康一季度收入為13億元，利潤虧損3億元；預計2021年全年收入85億元，利潤5-6億元。而在此之前，美年健康曾預期其一季度收入13-15億元，利潤虧損1億元以內；2021年全年收入90-100億元，利潤9-10億元。若真如傳聞的業(yè)績指引那樣，美年健康的業(yè)績將大幅低于預期。

不過，在股價暴跌之后，美年健康發(fā)布了澄清公告，聲稱并沒有給出過相關的指引，并在公告中再次提及并強調了此前披露的《2020年度業(yè)績預告修正公告》，但這份業(yè)績修正公告，卻有著濃濃的“耍財技”的味道。

如何耍財技呢？就是賣出子公司股權，增厚歸屬凈利潤，表現出業(yè)績大增的表象；但內里卻是扣非凈利潤虧損大幅增加，經營陷入泥潭。

從業(yè)績修正公告來看，雖然凈利潤大幅從1000萬—3000萬，修正為5.5億—6億，但這主要是其四季度處置子公司美因健康科技的部分股權后得到的收益，這一個處置預計增加凈利潤約10.4億元。但這種增厚業(yè)績的方法，市場早已不買賬，否則像蘇寧易購這樣的公司，股價早就上天了。

而真正要關注的，是其扣非凈利潤從之前的-1482萬~518萬，變成了巨虧6億。為何會虧損這么多？原來是2020年第四季度的預計計提減值準備，比原預期增加約4.5億元，導致虧損大增。

在4月13日，美年健康也正式公布了2020年的年報，雖然歸屬凈利潤為5.54億，同比去年的虧損8.66億大幅扭虧為盈，但難以掩蓋的是扣非凈利潤巨虧6億。從實際的經營狀況來看，其實美年健康目前已經深陷泥潭之中。

40億商譽壓頂，瘋狂并購要被反噬了

在上面提到，由于2020年四季度的計提減值，導致了美年健康扣非凈利潤虧損大幅提高。而目前，美年健康面臨的最大問題，也正是商譽減值的問題。

從美年健康的發(fā)展史來看，其能從一家地方小型體檢機構成為如今的體檢行業(yè)巨頭，靠的正是瘋狂的并購。

美年健康的前身，是成立于2004年的“上海天億醫(yī)療發(fā)展有限公司”，后更名為“美年健康產業(yè)”。2011年，美年健康產業(yè)與沈陽大健康合并，成為“美年大健康”，其中，體檢占其主營收入的九成以上。

從2011年開始，美年健康開始大肆并購、快速布局，先后收購了深圳瑞格爾、北京綠生源、武漢一博、常熟漢慈、貴州康源、安徽博瑞康等小型體檢機構，迅速進入當地市場，到了2017年，美年健康更是并購了被譽為體檢行業(yè)“老三”的慈銘體檢，市場規(guī)模激增。

但正如開頭所說，并購是一把雙刃劍，順風時確實能夠推你一把，助你快速發(fā)展；逆風時卻會將你拖入深淵，而目前美年健康正是被之前的并購拖入了深淵之中。

由于目前基礎醫(yī)療設施的逐步完善，大家更樂意到正規(guī)的醫(yī)院進行體檢，再加上近兩年美年健康口碑不佳及疫情的影響，其之前并購時承諾要實現的利潤大都無法實現，商譽減值風險大增。

如在2020年，本來預計全年扣非僅小幅虧損，但在加上了商譽減值計提后，扣非凈利潤虧損達到6億，業(yè)績再度暴雷。

目前，美年健康的商譽值還有40.05億之高，未來仍有巨大的風險。

競爭加劇，美年健康破局艱難

除了業(yè)績虧損、商譽減值重壓之外，美年健康目前還面臨著一個大問題：競爭日漸加劇，而且這些競爭對手，還是正牌的大型醫(yī)院。

體檢行業(yè)，確實是一個很大的市場，需求也非常旺盛，但大家卻并不信任這些民營的體檢機構，早在2018年的時候，愛康國賓董事長兼CEO張黎剛就曝光過所謂的“博運氣的千分之三”丑聞：某些體檢機構用護士冒充醫(yī)生看超聲，甚至抽了血不做檢查就扔掉，直接出結果。

這些體檢機構敢這么做，是因為真正得癌癥的比例僅有3‰。即便倒掉所有抽到的血，也只有千分之三的人可能會被誤診，而這部分人群可能隨著病情的演變，出現其他癥狀，再次被發(fā)現癌癥。

丑聞頻發(fā)，導致消費者對民營體檢機構的信任度不斷下降，如果不是公立醫(yī)院太少、耗費的時間過長，大家都更愿意到公立醫(yī)院進行體檢，而不是選擇這些民營的體檢機構。

在2018年之前，由于公立醫(yī)院的醫(yī)療設施有限，所以像美年健康這樣的機構還能持續(xù)發(fā)展。但到了2018年之后，隨著基礎醫(yī)療建設不斷完善，美年健康開始面臨巨大的挑戰(zhàn)。

從其營收來看，其營收的高增速也是在2019年戛然而止。在2018年，營收增速還能達到34.64%，但到了2019年，增速就大跌至0.79%，2020年更是跌到-8.33%。

從這一方面來看，美年健康的挑戰(zhàn)恐怕才剛剛開始。

股價的突然大跌，從表面看是受到了市場瘋傳的“2021年業(yè)績指引”的影響，但實際上則是多年并購留下的隱患以及競爭日漸加劇的結果，雖然是備受資金青睞的明星股，但美年健康并不輕松。