記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 屠玲

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

完成輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，中國(guó)房地產(chǎn)深度調(diào)控之下，王健林及其實(shí)際控制的大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)因禍得福。但，風(fēng)險(xiǎn)并未徹底化解。

2月上旬，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的萬(wàn)達(dá)商管成功發(fā)行一筆3億美元的海外債，息票率11%。一個(gè)月前，其已發(fā)行一筆4億美元的海外債，息票率同樣高達(dá)11%。

此外，王健林將所持港股公司萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展（0169.HK）股份全部質(zhì)押，將所持A股公司萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）超過(guò)70%股份質(zhì)押。

萬(wàn)達(dá)商管成功上市是王健林財(cái)務(wù)解壓的關(guān)鍵。如果在今年年底不能完成，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將面臨一筆高達(dá)380億元的回購(gòu)。

萬(wàn)達(dá)商管能否順利上市，王健林將如何騰挪，值得關(guān)注！

密集籌錢凸顯流動(dòng)性承壓

進(jìn)入2023年，王健林籌錢的動(dòng)作頻繁。

天眼查顯示，今年2月6日，萬(wàn)達(dá)商管成功發(fā)行一筆3億元美元債，發(fā)行主體為萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)(香港)有限公司（簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)香港”）的全資子公司，萬(wàn)達(dá)香港是萬(wàn)達(dá)商管下屬唯一的境外融資平臺(tái)及海外投資控股公司。

這筆規(guī)模為3億美元債券，發(fā)行價(jià)格96.639美元，息票率11%，收益率12.375%，最終指導(dǎo)價(jià)和最終定價(jià)12.375%，由萬(wàn)達(dá)香港、萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)投資和萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)海外有限公司擔(dān)保，并由萬(wàn)達(dá)商業(yè)擔(dān)任維好協(xié)議及股權(quán)回購(gòu)承諾函提供人。這是一筆3年期高級(jí)無(wú)抵押債券，主要用途是為現(xiàn)有債務(wù)再融資，2026年2月13日到期。

今年1月13日，萬(wàn)達(dá)商管已經(jīng)發(fā)行了一筆4億美元的境外美元債，期限為2年息票率11%，實(shí)際收益率高達(dá)12.375%。

境外發(fā)債成功，一方面，說(shuō)明海外融資破冰，另一方面，也足以說(shuō)明王健林缺錢。因?yàn)?，其連發(fā)的兩筆債券均為高息，均是為了“借新還舊”。

去年12月，房企碧桂園（02007.HK）、龍湖集團(tuán)（00960.HK）因?yàn)椤皟?nèi)保外貸”，融資成本僅4%左右。

目前，萬(wàn)達(dá)商管的債券情況為，除了上述兩筆境外債券外，還有約0.45年到期的4億美元和約1年到期的6億美元債。境內(nèi)債券方面，截至2022年10月，萬(wàn)達(dá)商管共有13只境內(nèi)人民幣債券，本金規(guī)模超過(guò)240億元，其中一年內(nèi)到期的債券約有91億元。

不僅僅是高息發(fā)債融資，王健林密集高比例質(zhì)押上市公司股權(quán)。

今年1月12日，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展公告，公司控股股東萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)海外有限公司(簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)海外”)已將其持有的全部30.55億股公司普通股(約占公司總股本的65.04%)質(zhì)押予貸款人淡馬錫旗下公司，作為獲提供貸款融資的抵押品。萬(wàn)達(dá)海外由王健林實(shí)際控制。

為了融資，王健林將所持A股公司萬(wàn)達(dá)電影股權(quán)也大部分質(zhì)押。

去年12月30日，萬(wàn)達(dá)電影披露，公司控股股東北京萬(wàn)達(dá)投資有限公司（簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)投資”）及其一致行動(dòng)人北京萬(wàn)達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)文化集團(tuán)”）、莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）將其所持公司29.82%股權(quán)、2.03%股權(quán)、2.07%股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押率分別為76.47%、100%、100%。

截至當(dāng)日，萬(wàn)達(dá)投資及其一致行動(dòng)人（除上述兩家公司外，還包括王健林之妻林寧）合計(jì)持有萬(wàn)達(dá)電影43.75%股權(quán)，整體質(zhì)押率為77.51%。

為賭上市放手一搏

王健林最大的風(fēng)險(xiǎn)，不是上述流動(dòng)性壓力，而是面臨高達(dá)380億元的股權(quán)回購(gòu)。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)的上市，讓王健林傷透了腦筋、操碎了心，但頗為無(wú)奈。

2014年12月23日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)登陸港交所，2016年9月21日，退市摘牌。上市不到兩年就退市，源于港股對(duì)房地產(chǎn)的估值偏低。萬(wàn)達(dá)商業(yè)上市當(dāng)天即破發(fā)，此后，股價(jià)持續(xù)低迷。王健林公開(kāi)的說(shuō)法是，對(duì)不起股東和投資人。

從港股私有化后，萬(wàn)達(dá)商業(yè)開(kāi)始A股IPO，但這正是對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控加碼時(shí)期，融資環(huán)境收緊，A股市場(chǎng)房企IPO基本停滯。在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整之際，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)開(kāi)啟輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，為了上市，萬(wàn)達(dá)商業(yè)也進(jìn)行了調(diào)整，更名為萬(wàn)達(dá)商管，其采取輕資產(chǎn)模式，主要經(jīng)營(yíng)分布在全國(guó)各地的數(shù)百家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，化身為“包租公”。

眼看A股IPO上市無(wú)望，2021年10月，萬(wàn)達(dá)商管再次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2022年10月25日，萬(wàn)達(dá)商管第三次向港交所遞交了招股書(shū)。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)港股私有化時(shí)，王健林簽署的賭約的主要內(nèi)容為，如果萬(wàn)達(dá)商業(yè)未能于2018年8月31日前在A股上市，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將回購(gòu)全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息，本息合計(jì)超過(guò)300億元。

2018年，眼看賭約到期、A股上市還沒(méi)有進(jìn)展，面對(duì)高達(dá)300億元的股份回購(gòu)，王健林找到了馬化騰等，讓其幫忙。于是，馬化騰組局，聯(lián)合張近東、劉強(qiáng)東和孫宏斌，合計(jì)出資340億元收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)商管約14％的私有化股份，覆蓋了上述回A的對(duì)賭協(xié)議。

到了2021年，對(duì)賭有了新變化。萬(wàn)達(dá)商管招股書(shū)顯示，2021年7月、8月，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)向碧桂園物業(yè)、中信資本、螞蟻金服、騰訊、PAG太盟投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資人轉(zhuǎn)讓股份并設(shè)有對(duì)賭協(xié)議，機(jī)構(gòu)投資人的投資額為380億元。除了業(yè)績(jī)承諾，還有IPO方對(duì)賭協(xié)議，若投資者持有的股份未能在2023年12月底前轉(zhuǎn)換為上市股份，投資者可要求回購(gòu)。

這意味著，如果萬(wàn)達(dá)商管不能在今年底完成上市，萬(wàn)達(dá)商管可能需要掏出380億元真金白銀回購(gòu)股份，連本帶利預(yù)計(jì)超過(guò)400億元。

近年來(lái)，無(wú)論是騰訊還是螞蟻金服、亦或是碧桂園物業(yè)，其境況均不如以前。如果這些機(jī)構(gòu)均要求回購(gòu)，這對(duì)于流動(dòng)性并不充足的萬(wàn)達(dá)商管而言，將是致命性打擊，甚至波及整個(gè)萬(wàn)達(dá)系的流動(dòng)性和再融資能力。

王健林賭的是在萬(wàn)達(dá)商管賭約到期之前上市，頻繁籌錢，可能是在做大做實(shí)萬(wàn)達(dá)商管，向市場(chǎng)釋放信心。

今年2月6日，萬(wàn)達(dá)商管債券發(fā)行會(huì)議上，公司管理層樂(lè)觀地表示，萬(wàn)達(dá)商管預(yù)計(jì)在今年二季度上市。

只是，能否如愿，有待時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

其實(shí)，近年來(lái)，港股市場(chǎng)調(diào)整明顯，估值仍然不高。即便萬(wàn)達(dá)商管在港股成功上市，恐怕也難以達(dá)到預(yù)期。

截至今年2月22日，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展的股價(jià)為0.29港元/股，市值只有14億港元。