撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

日前，昆侖萬(wàn)維發(fā)布公告稱，公司股東、創(chuàng)始人周亞輝的前妻李瓊減持不超過(guò)3586.86萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的3%，但為支持公司AGI和AIGC業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展，將減持股份稅后所得的50%以上金額出借給公司，借款利息為年利率2.5%。

若按照昆侖萬(wàn)維公告發(fā)布當(dāng)天62.93元/股的收盤價(jià)來(lái)計(jì)算，李瓊本次減持或可套現(xiàn)22億元。若再按照11億元2.5%的年利率計(jì)算，李瓊可獲得超8000萬(wàn)元的利息。

雖說(shuō)減持套現(xiàn)在資本市場(chǎng)中屬于常規(guī)操作，但套現(xiàn)減持，在轉(zhuǎn)借的做法在行業(yè)內(nèi)幾乎很少見。因此，昆侖萬(wàn)維很快收到來(lái)自深交所的關(guān)注函，在關(guān)注函中，深交所要求昆侖萬(wàn)維說(shuō)明李瓊減持股份的計(jì)劃及決策過(guò)程，李瓊借款給公司是否構(gòu)成承諾等。

昆侖萬(wàn)維對(duì)于深交所的關(guān)注函回復(fù)道，公司近期股價(jià)不存在異動(dòng)情形，公司及相關(guān)人員不存在借助市場(chǎng)熱點(diǎn)操縱股價(jià)、配合李瓊減持的情形，亦不存在其他違規(guī)買賣公司股票的情形。此外，不存在利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的情形。

同時(shí)，昆侖萬(wàn)維補(bǔ)充道：李瓊向公司出借資金的承諾為不可撤銷承諾，李瓊與公司及其他利益相關(guān)方不存在其他協(xié)議或潛在安排；公司一季度持有貨幣資金13.05億元，交易性金融資產(chǎn)12.53億元，非流動(dòng)金融資產(chǎn)76.80億元；李瓊未對(duì)上述借款資金的使用進(jìn)行任何限制，公司使用上述借款資金亦不存在其他受限的情形等。

然而，投資者對(duì)于昆侖萬(wàn)維的這個(gè)解釋并不買賬。自6月20日以來(lái)，昆侖萬(wàn)維盤中股價(jià)一路下跌。以6月27日為例，昆侖萬(wàn)維收盤價(jià)為43.1元/股，這一股價(jià)若是和5月份最高點(diǎn)時(shí)的70.66元/股相比，已暴跌接近40%。

圖源：雪球

不僅僅如此，昆侖萬(wàn)維更是以一己之力帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)上AI股股價(jià)的暴跌。

6月26日，彭博引述的一項(xiàng)最新追蹤數(shù)據(jù)顯示，AI 概念股開始下挫，中國(guó)上市的AI概念股票一周內(nèi)共下跌4.7%，超20只個(gè)股現(xiàn)跌超10%；美國(guó)AI芯片股英特爾、AMD等巨頭處于六連跌，AI概念股C3.AI等也開始逐步回調(diào)，一夜下跌3%以上。

事實(shí)上，李瓊減持套現(xiàn)、再轉(zhuǎn)借的背后，或許只是昆侖萬(wàn)維危機(jī)的開端。隨著當(dāng)前超級(jí)AI大模型拐點(diǎn)的到來(lái)，以及投資市場(chǎng)的改變，屬于昆侖萬(wàn)維的危機(jī)也將接踵而至。

一、理性看待昆侖萬(wàn)維的天工大模型

對(duì)標(biāo)ChatGPT，昆侖萬(wàn)維在今年4月10日宣布已聯(lián)合奇點(diǎn)智源，共同研發(fā)了號(hào)稱“中國(guó)第一個(gè)真正實(shí)現(xiàn)智能涌現(xiàn)”的國(guó)產(chǎn)大語(yǔ)言模型——“天工”3.5。但需要指出的是，隨著當(dāng)前超級(jí)AI大模型的熱度逐漸退散，后續(xù)天工3.5能否成為提高昆侖萬(wàn)維業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，這里仍值得商榷。

其一，對(duì)標(biāo)Chat GPT來(lái)看，據(jù)Similar Web網(wǎng)站顯示，進(jìn)入到4月份以后，Chat GPT訪問(wèn)量?jī)H環(huán)比增長(zhǎng)12.6%，5月份這一數(shù)字更是暴跌到2.8%。若無(wú)意外，6月份很有可能會(huì)迎來(lái)負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代。而從用戶停留時(shí)間來(lái)看，5月份PC端用戶時(shí)間時(shí)長(zhǎng)呈現(xiàn)斷崖式暴跌，移動(dòng)端用戶使用時(shí)長(zhǎng)則緩慢減少。

圖源：Similar Web

圖源：Similar Web

其二，雖說(shuō)目前市場(chǎng)上仍有多篇報(bào)告仍在“鼓吹”超級(jí)AI大模型的發(fā)展前景，但目前包括投資人、學(xué)者、大模型從業(yè)者對(duì)未來(lái)超級(jí)AI大模型的發(fā)展普遍保持謹(jǐn)慎理性態(tài)度。

其中，美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文直接辭任董事、離開 AI 大模型公司光年之外創(chuàng)始人兼CEO崗位。金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎則指出，Chat GPT對(duì)創(chuàng)業(yè)公司很不友好，未來(lái)兩三年內(nèi)請(qǐng)大家放棄融資幻想。

盛景嘉成董事總經(jīng)理劉迪則認(rèn)為，目前 AI 大模型底層主要是數(shù)據(jù)、算力、算法，核心技術(shù)難度較低——算力需要依靠英偉達(dá)顯卡、算法則可使用開源，數(shù)據(jù)則有法規(guī)限制，所以投資人的興趣降低了。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)大家的起點(diǎn)一致時(shí)，想要真正做出差距也就變得愈發(fā)困難。

智源研究院院長(zhǎng)黃鐵軍教授則表示，今天的大模型都是技術(shù)迭代的一個(gè)中間產(chǎn)品，隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)大模型行業(yè)的發(fā)展，未來(lái)能夠存活的大模型生態(tài)合理數(shù)量為3個(gè)左右。嘉御資本董事長(zhǎng)兼創(chuàng)始合伙人衛(wèi)哲和黃鐵軍教授觀點(diǎn)基本一致，他認(rèn)為：這輪“百模大戰(zhàn)”，國(guó)內(nèi) AI 大模型最終勝出的不超過(guò)2個(gè)——這意味著，剩下98%的國(guó)內(nèi)大模型都會(huì)“死掉”，消失在競(jìng)爭(zhēng)中。

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)各類AI大模型不看好的原因在于，未來(lái)AI大模型的商業(yè)化落地可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期。以瀏覽器市場(chǎng)為例，微軟Bing在接入Chat GPT時(shí)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為谷歌在搜索引擎的市場(chǎng)份額會(huì)受到?jīng)_擊。

但從今年5月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，微軟Bing的市場(chǎng)份額在過(guò)去一年時(shí)間整體趨于穩(wěn)定，對(duì)谷歌沖擊有限。顯然，Chat GPT連瀏覽器市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局都難以撼動(dòng)，這更別想未來(lái)想要沖擊類似于AI+醫(yī)療，AI+電商等其他細(xì)分場(chǎng)景市場(chǎng)了。

圖源：statcounter

其三，在過(guò)去幾年，昆侖萬(wàn)維歷經(jīng)多次業(yè)務(wù)調(diào)整后，旗下業(yè)務(wù)包括瀏覽器Opera、移動(dòng)游戲平臺(tái)ArkGames、棋牌游戲平臺(tái)“閑徠互娛”、社交娛樂(lè)平臺(tái)StarX，以及科技股權(quán)投資機(jī)構(gòu)“昆侖資本”。

圖源：昆侖萬(wàn)維官網(wǎng)

但從昆侖萬(wàn)維歷年的財(cái)報(bào)來(lái)看，目前昆侖萬(wàn)維主要利潤(rùn)來(lái)源還是依靠對(duì)外的投資收益。

2020年，昆侖萬(wàn)維的投資收益為33.62億元，公司凈利潤(rùn)也直接暴漲到56.45億元，但2022年昆侖萬(wàn)維的投資收益只有1.41億元，而公司的利潤(rùn)則直接暴跌到12.34億元。也就是說(shuō)，如今的昆侖萬(wàn)維早已不是當(dāng)年的游戲公司，更多的像是一家投資機(jī)構(gòu)。

但因AI超級(jí)大模型本身就是考驗(yàn)廠商背后所積攢的數(shù)據(jù)、技術(shù)、算力等家底，專注投資業(yè)務(wù)的昆侖萬(wàn)維和阿里、百度等企業(yè)相比，本身家底就相對(duì)就薄，這就不能解釋為何天工3.5在諸多能力上有所欠缺，排名相對(duì)較差的原因。

圖源：《Info Q 大語(yǔ)言模型綜合能力測(cè)評(píng)報(bào)告2023》

更大的問(wèn)題在于，當(dāng)昆侖萬(wàn)維高層習(xí)慣了依靠投資業(yè)務(wù)賺快錢時(shí)，未來(lái)又是否愿意投入更多的資金用以提高自身的大模型呢？畢竟如上文所述，AI大模型距離大規(guī)模商業(yè)化落地仍有很長(zhǎng)時(shí)間。

二、踩在“風(fēng)口”上的昆侖萬(wàn)維

事實(shí)上，外界對(duì)于昆侖萬(wàn)維入局超級(jí)AI大模型并不感到意外。因?yàn)閺?fù)盤過(guò)去幾年，昆侖萬(wàn)維的投資業(yè)務(wù)，可以說(shuō)是什么細(xì)分賽道火，昆侖萬(wàn)維就投什么，元宇宙、儲(chǔ)能、醫(yī)療、自動(dòng)駕駛是過(guò)去三年一級(jí)市場(chǎng)中相對(duì)較為火熱的賽道。

以儲(chǔ)能為例，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年儲(chǔ)能行業(yè)總投資金額為405億元，參與投資機(jī)構(gòu)500多家，其中不乏紅杉中國(guó)、高瓴創(chuàng)投等海外知名投資機(jī)構(gòu)。

進(jìn)入到2023年，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)能的投資更是呈現(xiàn)愈加火爆的發(fā)展態(tài)勢(shì)。今年一季度對(duì)應(yīng)的投融資額95.6億元，已接近2021年全年的50%，同期所對(duì)應(yīng)的57起融資事件，更是已接近2021年全年水平。四月份行業(yè)內(nèi)更是頻頻發(fā)生單筆融資就超過(guò)10億元的事件。

圖源：36 氪創(chuàng)投平臺(tái)

在這種背景下，昆侖萬(wàn)維迅速入局儲(chǔ)能市場(chǎng)。去年12月4日昆侖萬(wàn)維發(fā)布公告稱，在現(xiàn)有投資業(yè)務(wù)板塊的基礎(chǔ)上，增設(shè)新能源投資業(yè)務(wù)板塊。而昆侖萬(wàn)維的首個(gè)投資項(xiàng)目，就是以3億元投資并購(gòu)并控股綠釩新能源。

具體來(lái)看，昆侖萬(wàn)維全資控股子公司寧波點(diǎn)金和昆諾天勤分別以自有資金2.2億元和8000萬(wàn)元出資，對(duì)綠釩新能源增資。此次出資將獲得綠釩新能源60%的股權(quán)，綠釩新能源將納入公司并表范圍。

雖說(shuō)這種“蹭熱點(diǎn)”的投資方式也的確帶動(dòng)了昆侖萬(wàn)維商譽(yù)的增長(zhǎng)。據(jù)昆侖萬(wàn)維財(cái)報(bào)顯示，2016年至2022年，昆侖萬(wàn)維商譽(yù)分別為5.79億元、15.35億元、15.35億元、15.35億元、38.12億元、37.81億元和39.34億元。

但需要指出的是，一級(jí)市場(chǎng)上有時(shí)過(guò)熱的項(xiàng)目本就有“炒作嫌疑”，存在著極大的市場(chǎng)泡沫。以元宇宙賽道為例，固然市場(chǎng)上提出了不少元宇宙的落地場(chǎng)景。

借助元宇宙的數(shù)字孿生技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)，完成農(nóng)業(yè)的育種、農(nóng)產(chǎn)品的可溯源追蹤等等。但在當(dāng)前國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)分散化，小農(nóng)經(jīng)濟(jì)仍占主導(dǎo)地位的今天，這些場(chǎng)景注定難以落地。因此從這一角度來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的很多投資業(yè)務(wù)本質(zhì)上就欠缺考慮。

同時(shí)，隨著當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的改變，昆侖萬(wàn)維此前投資的一些項(xiàng)目能否持續(xù)獲得高收益仍值得觀察。以醫(yī)療賽道為例，目前昆侖資本投資的生物醫(yī)藥企業(yè)16家，但從已上市醫(yī)療賽道公司的表現(xiàn)來(lái)看，目前資本市場(chǎng)對(duì)該板塊的估值處在歷史低位。

導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)的原因在于：因過(guò)去幾年，醫(yī)療板塊一二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛，企業(yè)上市即破發(fā)，資本無(wú)法收到合理回報(bào)。

2021年，據(jù)新浪醫(yī)藥不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年港股上市藥企有超過(guò)50%企業(yè)出現(xiàn)首日破發(fā)的情況。北?？党?B、先瑞達(dá)醫(yī)療-B、心瑋醫(yī)療-B等企業(yè)跌幅比例更是超20%。而從昆侖萬(wàn)維這兩年不斷下降的投資收益來(lái)看，這些問(wèn)題已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

圖源：昆侖萬(wàn)維財(cái)報(bào)

三、投資市場(chǎng)環(huán)境改變，昆侖萬(wàn)維面對(duì)壓力更大

昆侖萬(wàn)維面對(duì)2022年下滑的業(yè)績(jī)?cè)忉尩溃緦?duì)宏觀環(huán)境研判后，主動(dòng)采取更審慎的投資策略及財(cái)務(wù)核算方式導(dǎo)致投資相關(guān)收益同比有所減少，進(jìn)而對(duì)利潤(rùn)規(guī)模造成一定影響。但從今年整個(gè)投資市場(chǎng)的環(huán)境來(lái)看，昆侖萬(wàn)維的這種情況不但難以得到改善，甚至還會(huì)不斷惡化。

進(jìn)入到2023年以來(lái)，在歐美銀行危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、利率升高、全球經(jīng)濟(jì)下行、多國(guó)通脹仍處在高位等一系列因素影響下，投資機(jī)構(gòu)普遍遭遇募集資金難、退出難、投資難的問(wèn)題?！爸豢床煌丁背蔀楫?dāng)前眾多投資機(jī)構(gòu)的常態(tài)。

據(jù)畢馬威2023年一季度風(fēng)投報(bào)告顯示，全球風(fēng)投從2022年四季度9619筆，總額8600萬(wàn)美元，下降到今年Q1的6030筆交易、573億美元，投資總額環(huán)比降幅達(dá)93%，同時(shí)也不到去年第一季度的1/3（1776億美元），無(wú)論是美洲、歐洲還是亞洲，每個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資都跌至多年來(lái)的最低水平。而且這還是在疫情全面放開的背景下，這種落差難免讓市場(chǎng)感覺到更多寒意。

圖源：畢馬威

而對(duì)于市場(chǎng)上一些稀缺標(biāo)的優(yōu)質(zhì)公司，自然也成了資本為之瘋搶的對(duì)象。以軍工賽道為例，雖然該賽道在2012年到2022年不管是上市公司數(shù)量占比，或者市值占比均有明顯提高。

圖源：wind（數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2022年8月31日）

但若是和新能源個(gè)股動(dòng)輒10-30倍的超額收益額對(duì)比來(lái)看的話，軍工類在二級(jí)市場(chǎng)的投資收益率整體偏低。但在當(dāng)前特殊的背景下，以及軍工賽道的高毛利和高紅利，不少投資人紛紛將目光投向這一賽道。

圖源：wind

但國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人胡川卻告訴我們，軍工類的投資太難了！一方面，軍工賽道特殊的性質(zhì)決定了該賽道具有很強(qiáng)的信息差，即使不少投資人通過(guò)多種方式來(lái)做足功課，但也很容易被騙。另一方面，軍工現(xiàn)有賽道上的企業(yè)本身也不差錢。若想真正進(jìn)入一些好的標(biāo)的公司，其單筆投資都要高達(dá)幾十億元，普通投資機(jī)構(gòu)很難進(jìn)入這一賽道。

行業(yè)的寒意傳遞到昆侖萬(wàn)維身上，自然讓昆侖萬(wàn)維的投資業(yè)務(wù)也會(huì)受到不同程度沖擊。目前，昆侖萬(wàn)維投資硬科技企業(yè)為10家，但目前整個(gè)硬科技企業(yè)普遍遭遇融資難的問(wèn)題。

研究機(jī)構(gòu)Pitch Book報(bào)告顯示，自2021年以來(lái)，有400多家獨(dú)角獸公司（占所有獨(dú)角獸公司的1/3）沒(méi)有籌集到新一輪資金，約94%的科技獨(dú)角獸公司沒(méi)有盈利，美國(guó)約7.5%的獨(dú)角獸風(fēng)投融資是失敗的。

這種背景下，昆侖萬(wàn)維若選擇繼續(xù)跟投此前投資的硬科技企業(yè)，但硬科技企業(yè)本身的重資金要求，也決定了這是一個(gè)無(wú)底洞投入才有可能把相關(guān)企業(yè)推到二級(jí)市場(chǎng)上市。

但問(wèn)題是，昆侖萬(wàn)維是否有足夠的耐心和資金來(lái)支撐呢？若選擇退出，一旦這些企業(yè)因現(xiàn)金流短缺而關(guān)停的話，昆侖萬(wàn)維前期的投資也幾乎很難收回。

再比如說(shuō)，面對(duì)一些稀缺標(biāo)的不斷上漲的投資金額，昆侖萬(wàn)維相較于市面上的其他機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，又是否有足夠的資金來(lái)進(jìn)入呢？而且不同行業(yè)信息差的存在，這對(duì)昆侖萬(wàn)維投資團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控能力也提出了更高的要求。

結(jié)語(yǔ)：

周亞輝曾說(shuō)過(guò)，互聯(lián)網(wǎng)公司一定要做大量投資，才能有敏銳的感覺。然而，當(dāng)一家原本做游戲的公司過(guò)度依賴投資業(yè)務(wù)時(shí)，并且在當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境不斷改變的情況下，這種敏銳的感覺能否讓昆侖萬(wàn)維延續(xù)此前投資的高收益，估計(jì)只有通過(guò)市場(chǎng)的層層檢測(cè)，才能給出答案。但如何在逆境中自救，這才是昆侖萬(wàn)維面對(duì)的最大難題。