勇敢者的游戲，尋找北交所下一個詢價發(fā)行者

北交所第三只詢價發(fā)行股要來了！歐普泰日前發(fā)布公告,宣布歐普泰發(fā)行底價為24元/股，公司將于11月23日、11月24日詢價。

詢價發(fā)行目前還屬于勇敢者的游戲，要面對募資不足、新股破發(fā)的風險。在北交所今年發(fā)行的47只新股中，僅2只新股采用詢價方式，其余45只均采用直接定價方式。

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詢價發(fā)行之殤，從精選層到北交所

北交所沿襲了精選層的多元化定價制度，公開發(fā)行股票可選擇直接定價、網上競價或網下詢價等方式確定發(fā)行價格。但事實上，從精選層到北交所，新股發(fā)行定價經歷了詢價-直接定價的演變。北交所首批上市的81家中，71家屬于精選層平移上市。

這71家企業(yè)，采取網下詢價發(fā)行的有38家，占比53.52%；采取直接定價的有33家，占比46.47%。整體上看，詢價發(fā)行和定價發(fā)行占比相差不大，但直接定價方式當時已成為新股的主要定價方式，在2021年掛牌的30家精選層企業(yè)中，僅5家企業(yè)選擇詢價發(fā)行，其余企業(yè)均采用定價方式。

注：統(tǒng)計數據包括3家北交所轉板企業(yè)

目前，直接定價仍然是北交所新股定價最主要的選擇。wind數據顯示，北交所開市以來，共有58家企業(yè)成功發(fā)行上市，其中56家采用直接定價方式，2家采用詢價發(fā)行方式。

直接定價受到精選層乃至北交所企業(yè)青睞，有一定原因，業(yè)內人士分析道，這與市場環(huán)境密切相關。采取采取直接定價發(fā)行，既符合發(fā)行人價格預期，又能讓利于二級市場投資人，保證發(fā)行成功率，是階段性最優(yōu)選擇。

長期來看，北交所新股定價機制終究是要過渡到更為靈活的詢價機制，市場價值只有在有效的多方博弈中才能顯現，這是一條已被實踐證實過的道路。目前北交所新股發(fā)行存在隱憂，雖然2022新股上市首日平均漲幅不錯，達到19.77%，但超過一半企業(yè)（32家）首日漲幅低于10%。所幸，“北交所詢價第一股”硅烷科技開了個好頭，詢價發(fā)行逐漸被更多企業(yè)考慮。

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北交所詢價第一股，硅烷科技開了個好頭

硅烷科技是北交所首只采用網下詢價方式確定發(fā)行價格的個股，保薦機構為銀河證券。銀河證券表示，在發(fā)行前，我們考慮到其所處行業(yè)及成長性、市場關注度及發(fā)行底價等多因素，最后經過與發(fā)行人協(xié)商，決定采用詢價方式，充分發(fā)揮資本市場的定價功能。

這其中發(fā)行底價至關重要，因為北交所新股發(fā)行定價默認不能低于發(fā)行底價。硅烷科技最初將發(fā)行底價確定為7.8元/股，按2021年的歸母凈利潤計算，對應的攤薄市盈率上限為32.20倍；在二次上會前夕下調發(fā)行底價，由7.8元/股調整為4.7元股，對應的市盈率為19.4倍。

中國基金報披露，銀河證券認為4.7元/股的發(fā)行價格不能準確體現硅烷科技的公司價值，提出了詢價發(fā)行方案。開源證券研報提到，截止2022年9月4日，硅烷科技可比公司平均市值均值96億元，市盈率TTM均值60倍。從最終詢價結果看，銀河證券的判斷是正確的，在詢價后，硅烷科技確定發(fā)行價格為5.66元，其發(fā)行市盈率為26.79倍，較發(fā)行底價高20%。

硅烷科技于2022年9月28日上市，開盤大漲1.65倍，盤中最高漲182%，首日收盤漲148.94%，市值44.10億。此外，硅烷科技全天成交額7.49億，占北交所全市場的45.73%。此后每天的成交量都在1.5億-5億之間，間接推動了北交所9月成交額提升至190.65億元，較上月環(huán)比增加36.53%；成交量提升至20億股，較上月環(huán)比增加72.56%。

硅烷科技詢價發(fā)行的大獲成功，吸引了多家企業(yè)跟隨，華嶺股份、歐普泰相繼宣布采用詢價發(fā)行。華嶺股份于2022年10月28日上市，發(fā)行價格為13.50元，發(fā)行市盈率為54.36。然而由于過高的市盈率，華嶺股份首日上市以平盤報收。

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什么樣的企業(yè)適合采取詢價發(fā)行？

銀河證券表示，北交所擬上市公司存在較多“專精特新”類企業(yè)，詢價發(fā)行方式更能發(fā)掘企業(yè)投資價值和市場需求。統(tǒng)計顯示，在125家上市的企業(yè)中，其中49家為國家級專精特新小巨人企業(yè)。

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新三板市場資深人士、廣東力量股權投資基金管理有限公司總經理朱為繹進一步說明，“詢價發(fā)行需要具備一定的條件，首先是行業(yè)前景較好，能得到投資機構的青睞；其次就是發(fā)行底價有優(yōu)勢，網下詢價機構網下參與有利可圖；最后就是承銷商的網點夠多，有較強的承銷能力?！?/p>

我們以硅烷科技和華嶺股份對照上述標準分析。在行業(yè)前景上，硅烷科技是國內第一大高純硅烷氣供應商，產品為氫氣（工業(yè)/高純氫）與電子級硅烷氣，主要應用于新能源、新材料相關領域；華嶺股份是國內第三方集成電路專業(yè)測試企業(yè)，深受國家產業(yè)政策的鼓勵和支持。

在發(fā)行底價上，硅烷科技發(fā)行底價要比華嶺股份有優(yōu)勢，分別為4.70元和13.48元。稍低的發(fā)行底價可為詢價發(fā)行打開空間，最終硅烷科技發(fā)行價格比發(fā)行底價高20%，而華嶺股份發(fā)行價僅略高于0.15%。

在承銷商選擇上，硅烷科技和華嶺股份的保薦商分別為銀河證券和中信建投。中信建投是北交所投行大戶，而銀河證券的營業(yè)網點數量在國內名列前茅。由于北交所網下投資者類型中個人投資者眾多，有較強能力的承銷商，可以利用自身客戶資源和銷售渠道，針對市場中各類網下投資者進行充分路演，使投資者對上市企業(yè)有更為深入的了解，為后續(xù)報價工作營造良好的市場氛圍。