作者 | 八月??

編輯 | 肇瑞??

蒙牛在資本市場再次出手了。

10月10日，“奶酪第一股”妙可藍多發(fā)布公告稱，內(nèi)蒙蒙牛將要約收購其5%的股權，要約價格為30.92元/股，要約收購股份數(shù)量為2580.90萬股。

公告顯示，本次要約收購目的旨在進一步提高對妙可藍多的持股，提振投資者信心。

增持妙可藍多之際，蒙牛已在掌門人盧敏放的治下度過了6年。這幾年，蒙牛對外展開大規(guī)模擴張，2017-2021年收入從601.56億元增長到881.41億元，合計并購金額超百億，但另一方面，卻整體收效較差，部分被收購企業(yè)出現(xiàn)虧損，業(yè)績不及預期。

自2017年以來到2021年，蒙牛的股價呈現(xiàn)整體上漲的趨勢，一度達到52.84港元/股。今年3月至今，蒙牛股價開始下行。截至2022年10月11日收盤，蒙牛乳業(yè)股價報31港元/股。相比6年前盧敏放新上任之時，股價翻了一倍多。

不久前，中國乳業(yè)巨頭蒙牛發(fā)布了一則海報，慶祝盧敏放與其攜手六周年，感謝其為蒙牛掌風帆，定航向，為蒙牛保駕護航，并稱“下一個6年，期待與您一起?！?/p>

下一個6年，蒙牛走向何方？

01

大刀闊斧

?“蒙牛集團有一個飛船定律，不是在高速中成長，就是在高速中毀滅，如果達不到環(huán)繞速度，那么只能掉下來，只有超越環(huán)繞速度，企業(yè)才能永續(xù)發(fā)展?！?br>

?這是蒙牛創(chuàng)始人牛根生的一句名言，而秉承此定律的蒙牛，曾創(chuàng)下中國乳品行業(yè)的商業(yè)奇跡。

1999年，蒙牛從0開始創(chuàng)業(yè)，彼時的伊利已是行業(yè)里的參天大樹。短短8年時間，蒙牛完成逆襲，坐上了中國乳業(yè)頭把交椅。

?后來的故事是，食品安全事件重創(chuàng)中國乳業(yè)，困境之中，牛根生為蒙牛奔走呼號。2009年，中糧來了，牛根生慢慢從蒙牛淡出。再后來，曾經(jīng)銳不可當?shù)拿膳Ｗ尦隽说谝幻奈恢谩?/p>

在這一背景下，蒙牛等來了盧敏放。

“任職Danone集團期間已展現(xiàn)非凡戰(zhàn)略業(yè)務和市場規(guī)劃能力。盧先生利用其卓越的領導能力和管理技巧，以及對市場的深入了解，幫助Danone集團在中國的嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務取得巨大成功?！?/p>

據(jù)蒙牛募集說明書顯示，盧敏放，52歲，于2016年9月獲委任為公司執(zhí)行董事及總裁。盧先生擔任Danone早期生命營養(yǎng)品公司大中華區(qū)副總裁一職，曾服務Danone集團及多美滋嬰兒食品有限公司超過10年。

甫一上任，盧敏放就提出“雙千億”目標，要在2020年實現(xiàn)銷售額破千億、市值破千億。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，盧敏放手腕強硬、講究務實，業(yè)務層面主張打造新事業(yè)部制、聚焦明星品牌、聚焦資源，用人上強調(diào)能者則上，曾在6個月內(nèi)把直線匯報的12個高管換掉了11個。

盧敏放推動蒙牛作出了一系列改變，包括：在線上與電商平臺合作打通渠道供應鏈，并進一步下沉市場。升級渠道、優(yōu)化供應鏈；調(diào)整組織架構，成立常溫、低溫、冰品、奶粉幾大垂直事業(yè)部；形成以消費者及市場為導向的組織模式；聚焦優(yōu)勢品牌，砍掉增長過慢、沒有優(yōu)勢的品牌。

為控住奶源，2017年，蒙牛進一步增持現(xiàn)代牧業(yè)，持股比例達到61%；此后又陸續(xù)收購中國圣牧旗下內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司股權，并成為中國圣牧單一最大股東。

一直以來，蒙牛的業(yè)務條線主要分為液態(tài)奶、冰淇淋冷飲、奶粉三大條。面對伊利，蒙牛的突圍除了在液態(tài)奶和酸奶領域貼身肉搏，唯有從新賽道突破。

蒙牛選擇了奶酪企業(yè)妙可藍多，試圖占領奶酪這一細分市場。自2020年起，蒙牛逐步增持妙可藍多，逐漸成為其控股股東。

早期折戟的奶粉賽道，蒙牛也沒有放下。2019年9月，蒙牛計斥資約合人民幣71.11億元，收購澳洲乳企貝拉米，與雅士利形成奶粉組合。

在2020年的中期業(yè)績說明會上表示，盧敏放曾表示，“雅士利加上貝拉米，蒙牛奶粉業(yè)務定的目標是未來三年進入中國市場前三?！?/p>

2020年全年，蒙牛奶粉收入為45.73億元，主要包括來自雅士利及貝拉米貢獻收入。雅士利2020年全年收入達36.49億元。其中奶粉產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入29.76億元，同比上升12.3%。雅士利奶粉收入占蒙牛奶粉業(yè)務營收的比例則超過了50%。

而在2020年度業(yè)績說明會上，盧敏放表示，“到2025年，蒙牛的品類結構肯定會發(fā)生變化，奶酪、鮮奶、奶粉三大業(yè)務都會上到百億以上規(guī)模?！?/p>

2021年，為加速拓展東南亞市場，蒙牛還收購了東南亞冰淇淋品牌艾雪。

廣告營銷投入上，2018年-2020年，蒙牛的銷售費用分別為188.33億元、215.36億元、215.41億元，其中廣告及宣傳費用分別為70.06億元、85億元、68.03億元，三年間廣告及宣傳費用合計超223億元。2018年，蒙牛拿下了FIFA世界杯全球官方贊助商。2019年，蒙牛還曾與谷愛凌牽手合作。

2017年到2021年，蒙牛的收入從601.56億元到881.41億元，凈利潤從20.48億元到50.26億元。營收距離千億還有一段距離。

同期，同行伊利股份收入從675.47億元到1101.44億元，凈利潤從60億元到87.05億元。

而縱觀蒙牛的發(fā)展歷程，快速擴張往往伴隨著收并購。在孫伊萍卸任后，盧敏放再次選擇了同樣的路。通過資本收購，蒙牛的業(yè)務已基本覆蓋從上游奶源到下游常溫奶、奶酪、奶粉產(chǎn)品等的整條產(chǎn)業(yè)鏈。

截至2021年末，蒙牛納入合并報表的全資及控股子公司共計225家，主要聯(lián)營企業(yè)包括中國現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司及妙可藍多。

02

融資成本上升

為推動公司擴張和發(fā)展，蒙牛持續(xù)對外融資。

從今年1月至今，蒙牛已進行八期超短期融資券發(fā)行，總計金額超200億元。比如1月，蒙牛發(fā)布2022年度第一期超短期融資券募集說明書，發(fā)行期限88天，募集資金25億元人民幣，全部用于補充下屬子公司蒙牛集團流動資金。

2019-2021年末，蒙牛流動負債余額分別為317.34億元、261.44億元和290.72億元，占負債總額比重分別為70.22%、60.94%和51.82%，流動負債主要包括應付賬款及票據(jù)、短期借貸及長期借貸當期到期部分和其他應付款，應付賬款及票據(jù)和其他應付款在負債總額中占比較高。

2019-2021 年，蒙牛主營業(yè)務成本分別 493.51 億元、474.06 億元和 557.52 億元。隨著主營業(yè)務收入的增加，主營業(yè)務成本也隨之增加，呈同向變動。

2019年到2021年，蒙牛經(jīng)營業(yè)務產(chǎn)生的現(xiàn)金流量表顯示，其融資成本分別為6.44億元、5.72億元、7.43億元。

從股權結構來看，截至2021年末，中糧集團、ArlaFoods合計持有蒙牛23.15%的股份，并由合資公司中糧乳業(yè)投資合并持有，其中中糧集團是第一大股東。剩余76.85%的股份由公眾持有。

截至2021年末，中糧集團總資產(chǎn)為6860.12億元，總負債4828.94億元，所有者權益2031.18億元，2021年末實現(xiàn)營業(yè)收入6514.67億元，凈利潤158.48億元。

中誠信評價蒙牛稱，公司股東中糧集團等主要戰(zhàn)略股東在行業(yè)內(nèi)處于領先地位，經(jīng)營實力很強，對公司業(yè)務發(fā)展具有很強的支持能力。

公司作為全國領先的乳制品企業(yè)，從市場區(qū)域以及品牌影響力等因素考慮，股東存在對其較強的支持意愿。2021年，中糧集團對公司的持股比例上升至17.88%，公司作為其下屬公司，在產(chǎn)品采購、銷售網(wǎng)絡建設等方面與中糧集團產(chǎn)生一 定的協(xié)同效應。

03

收效幾何

饒是如此，蒙牛仍未重拾昔日的王者地位。

2016年《財富》中國500強排行榜中，蒙牛排名126位，伊利排名96位。2022年同一榜單中，蒙牛排名154位，伊利排名124位。

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在近期短期融資券募集說明書中，蒙牛指出，近年，蒙牛合計并購金額超百億，投入較大，“但整體收效較差，部分被收購企業(yè)出現(xiàn)虧損，業(yè)績不及預期”。公司也在通過資源整合、集團支持等方式，努力提升收并購企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

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比如雅士利，一度拖累蒙牛業(yè)績。從2014年到2016年，雅士利營業(yè)收入從28.16億元下滑至22.03億元，凈利潤從盈利2.49億元下滑至虧損3.2億元。

蒙牛在2016年報中表示，由于雅士利年內(nèi)錄得虧損，并考慮雅士利近年的經(jīng)營狀況和財務表現(xiàn)，本集團于年內(nèi)確認與相關奶粉產(chǎn)品業(yè)務的商譽減值撥備22.538億元。

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今年5月，達能以8.7億元人民幣從雅士利手中購買多美滋中國全部股份。多美滋中國由此脫離蒙牛體系，回歸達能。同時，達能以14.23億港元向蒙牛出售雅士利25%的股權，蒙牛還宣布發(fā)起雅士利私有化的提案。交易完成后，蒙牛與達能將徹底“分手”。

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再如妙可藍多，相較前兩年，妙可藍多業(yè)績增速大幅放緩。

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根據(jù)妙可藍多公司半年度報告，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.32億元，同比增長18.03%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.75億元，同比下降781.72%。?

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但蒙牛仍在加大對妙可藍多的投入。

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近期召開的妙可藍多業(yè)績說明會上，盧敏放進行視頻連線致辭表示，蒙牛作為大股東，與全體股東、管理團隊及公司的利益是完全一致的。蒙牛把妙可藍多作為奶酪業(yè)務的唯一運營平臺，希望妙可藍多成為奶酪品類的絕對領導者。

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10月10日，妙可藍多發(fā)布公告稱，內(nèi)蒙蒙牛將要約收購妙可藍多5%的股權，要約價格為30.92元/股，要約收購股份數(shù)量為2580.90萬股。

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公告顯示，本次要約收購目的旨在進一步提高對妙可藍多的持股，提振投資者信心。要約收購的資金全部來源于自有資金或自籌資金。要約收購完成后，內(nèi)蒙蒙牛將最多合計持有妙可藍多35%股權。