隨著世界從現(xiàn)金（和塑料卡）轉(zhuǎn)向電子商務(wù)和數(shù)字支付，很少有公司能夠像PayPal（PYPL）那樣創(chuàng)造股東財富。PayPal正在創(chuàng)建一個生態(tài)系統(tǒng)，以促進(jìn)在線，商店和用戶之間的數(shù)字支付，同時積極地吸引商人和消費(fèi)者。

我們的觀點(diǎn)主要分為三個部分：

預(yù)計(jì)在未來幾年中，數(shù)字支付市場將快速增長，并且PayPal提供了支持?jǐn)?shù)字交易的各種產(chǎn)品和服務(wù)。
數(shù)字錢包付款有望在全球范圍內(nèi)在商店和在線上越來越流行。
PayPal得益于強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和知名品牌，受到全球數(shù)百萬商戶和消費(fèi)者的信賴。在過去幾年中，PayPal出色的財務(wù)指標(biāo)證明了這些優(yōu)勢。

數(shù)字支付的未來

根據(jù)Grand View Research的數(shù)據(jù)，到2025年，數(shù)字支付市場預(yù)計(jì)將達(dá)到1325億美元，每年增長17.6％。到2025年，支付網(wǎng)關(guān)市場預(yù)計(jì)將達(dá)到940億美元，每年以13％的速度增長。這些趨勢將受到越來越多的電子商務(wù)采用以及商店和在線使用數(shù)字/移動錢包付款的推動。

下表比較了2019年的全球付款方式和2023年的預(yù)測付款方式。百分比基于總支出。

來源：《WorldPay 2020年全球支付報告》

到2023年，數(shù)字/移動錢包支付預(yù)計(jì)將占電子商務(wù)和POS（實(shí)體店）交易中全球消費(fèi)者支出的大部分。盡管該數(shù)據(jù)在數(shù)字錢包支付已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的亞太地區(qū)非常重要，但該報告中討論的所有其他區(qū)域（北美，拉丁美洲，歐洲，中東，非洲）都朝著同一方向發(fā)展。

這種趨勢是有道理的。在美國數(shù)字錢包提供了現(xiàn)金和塑料卡所不能提供的更高的安全性和某些便利。例如，如果你丟失了錢包或皮夾，某人開始為您的信用卡充值將很容易。對于他們來說，花上你所有的現(xiàn)金將更加容易。但是，如果你丟失了智能手機(jī)，他們甚至可能無法解鎖設(shè)備。至少在取消服務(wù)之前沒有。

更重要的是，我們使用手機(jī)來處理一切-發(fā)送消息，流媒體，瀏覽Internet。為什么我們中的更多人也不會使用它們進(jìn)行付款？

PayPal的支付生態(tài)系統(tǒng)

PayPal正在創(chuàng)建一個支付生態(tài)系統(tǒng)。他們提供的各種產(chǎn)品和服務(wù)不僅使用戶受益，而且也吸引了商家和消費(fèi)者。更重要的是，PayPal通過新的創(chuàng)新，收購和合作伙伴關(guān)系不斷加強(qiáng)這一生態(tài)系統(tǒng)。

對于商家

實(shí)體解決方案：?PayPal提供POS硬件，基本軟件和支付處理服務(wù)，使商戶可以在商店中接受信用卡/借記卡和數(shù)字錢包付款。

PayPal的POS軟件PayPal Here提供基本功能。但是對于需要更多服務(wù)的商家，PayPal與POS軟件解決方案的其他提供商合作，例如零售的Vend和餐館的Lavu。

在2018年，PayPal收購了瑞典金融科技公司iZettle，后者被稱為`` 歐洲廣場（SQ）''。此次收購不僅使PayPal在某些歐洲和拉丁美洲市場上獲得了更好的立足點(diǎn)，而且擴(kuò)大了其產(chǎn)品范圍，包括iZettle用于酒吧，咖啡廳和餐館的高級POS軟件（iZettle Pro）。

2019年，PayPal收購了GoPay 70％的股份，使PayPal成為第一個進(jìn)入中國市場的外國支付平臺。此舉為PayPal在未來幾年提供了非凡的機(jī)會。中國擁有超過7.1億在線購物者，不僅是全球最大的電子商務(wù)市場，還是增長最快的電子商務(wù)市場之一。

2020年5月，PayPal宣布在全球28個市場中使用QR碼付款功能，這意味著商家可以顯示QR碼，消費(fèi)者可以使用其PayPal或Venmo應(yīng)用程序掃描該代碼并進(jìn)行付款。CVS已經(jīng)宣布計(jì)劃在今年晚些時候在8,200家商店中采用這種結(jié)帳技術(shù)。但是CVS可能只是許多中的第一個。毫無疑問，PayPal將更多地參與實(shí)體地點(diǎn)的結(jié)帳流程，從而從中受益。如果這種趨勢在美國像在世界其他地區(qū)一樣受到關(guān)注，那么十年后，PayPal可能會比信用卡更普遍。

電子商務(wù)解決方案：?PayPal提供支付網(wǎng)關(guān)服務(wù)，這是在線和移動交易所必需的。支付網(wǎng)關(guān)將網(wǎng)站安全地連接到支付處理器，從而使商家可以安全地在線接受信用卡和借記卡付款。

PayPal功能幾乎可以添加到任何網(wǎng)站，但是PayPal還與各種電子商務(wù)解決方案提供商合作，包括Etsy和Shopify。這些合作伙伴使商戶可以創(chuàng)建具有內(nèi)置PayPal功能的在線店面，從而推動PayPal商戶用戶群的增長。此外，PayPal對iZettle的收購進(jìn)一步擴(kuò)大了其電子商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)；iZettle電子商務(wù)使商家不僅可以創(chuàng)建在線店面，還可以從一個地方管理商店和在線銷售以及庫存。

在上述情況下，PayPal通過根據(jù)總付款量（TPV）和他們處理的交易次數(shù)向商家收取費(fèi)用來產(chǎn)生收入。

對于消費(fèi)者

PayPal主要通過其數(shù)字/移動錢包，PayPal應(yīng)用程序和Venmo吸引消費(fèi)者。這些允許用戶（1）進(jìn)行收款（2）在線購物進(jìn)行支付，以及更多在開發(fā)中的功能。

這些數(shù)字錢包如此豐富，以至于Venmo成了動詞。在最近一個季度，Venmo處理了超過370億美元（同比增長50％），并在本季度結(jié)束時擁有超過6000萬用戶。

就其本身而言，PayPal應(yīng)用程序可以鏈接到Google Pay和Samsung Pay，這使用戶可以在支持NFC的POS終端上使用其PayPal帳戶進(jìn)行店內(nèi)支付。另外，如前所述，PayPal最近宣布了QR碼付款，這將使PayPal和Venmo用戶可以通過掃描QR碼在店內(nèi)付款。

PayPal進(jìn)一步增強(qiáng)了其生態(tài)系統(tǒng)，并增強(qiáng)了其通過收購在線購物和獎勵平臺Honey吸引消費(fèi)者的能力。但是，許多投資者對價格標(biāo)簽非常著迷，以至于他們錯過了森林。是的，這是40億美元，非常昂貴。但是Honey的平臺允許PayPal在消費(fèi)者的決策過程中將其自身插入上游。PayPal現(xiàn)在可以幫助消費(fèi)者找到產(chǎn)品，而不僅僅是購買產(chǎn)品。那可能是巨大的增長動力，因?yàn)樗锌赡茉谌碌乃缴衔M(fèi)者和商家。例如，希望從PayPal龐大的用戶群中獲利的商戶可以通過Honey來提供交易，這反過來應(yīng)該隨著消費(fèi)者尋求折扣而推動用戶增長，這應(yīng)該誘使更多的商戶提供交易……等等。PayPal還可以利用該平臺來獎勵消費(fèi)者的忠誠度，這與信用卡提供現(xiàn)金返還和其他獎勵的方式非常相似?；蛘?，PayPal可以利用消費(fèi)者數(shù)據(jù)通過Venmo提出個性化建議。最重要的是，這項(xiàng)收購可以從許多方面受益，而且PayPal過去已經(jīng)做出了一些良好的資本分配決策。

競爭優(yōu)勢

PayPal建立了遍布全球的商戶和消費(fèi)者網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)遍及200多個國家，并支持30多種貨幣。截至2020年第二季度，PayPal擁有超過3.46億活躍帳戶，其中包括超過2600萬商家?guī)?。每個新消費(fèi)者為每個商家增加價值，就像每個新商家為每個消費(fèi)者增加價值一樣。不僅如此，PayPal還花費(fèi)了數(shù)年的時間在支付市場上建立了一個知名且可信賴的品牌。新進(jìn)入者將很難突破這些壁壘并獲得市場份額。

金融：

PayPal的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在其財務(wù)狀況上。在過去的五年中，PayPal的收入增長了123％，或每年約17％。收入以每年20％的速度增長更快，而自由現(xiàn)金流（FCF）則以每年26％的速度增長。在此期間，營業(yè)利潤率保持相對穩(wěn)定，約為15％。雖然很高興看到利潤率擴(kuò)張，但這是一個競爭激烈的領(lǐng)域，保持利潤率仍然令人印象深刻。

如前所述，PayPal的收入與總付款量（TPV）和交易量密切相關(guān)。下圖顯示了過去幾年中的這些數(shù)字。

來源：PayPal財報

自2015年以來，PayPal的TPV每年以26％的速度增長。但是在2020年第2季度，TPV的同比增長加速至29％。經(jīng)濟(jì)衰退期間的增長令人難以置信，尤其是與支付市場上的其他知名企業(yè)相比；Square（SQ），萬事達(dá)卡（MA）和Visa（V）都報告了最近一個季度的付款總額下降了兩位數(shù)。

正如我們之前提到的，PayPal將受益于向電子商務(wù)和數(shù)字/移動錢包付款的轉(zhuǎn)變。而這正是疫情的后果。疫情導(dǎo)致這些趨勢加速，PayPal完美執(zhí)行。PayPal稱2020年第二季度為公司歷史上最強(qiáng)勁的季度：

已處理的交易增長了26％
活躍賬戶增長加速至21％
收入增長加快至22％
營業(yè)利潤率擴(kuò)大170bps
每股收益增長87％
FCF增加了112％

估值

PayPal的估值很高，目前的市盈率接近歷史最高水平（12倍），市盈率也達(dá)到歷史最高水平（90倍），遠(yuǎn)高于標(biāo)普500指數(shù)的2.4倍銷售和29倍的收益。但在過去五年中， PayPal的銷售額每年增長17％，利潤增長20％。在過去四個季度中，每個季度的銷售增長也都在加速。因此，盡管這些比率肯定很高，但對于發(fā)布如此強(qiáng)勁增長數(shù)據(jù)的公司而言，它們可能并不那么瘋狂。

競爭

PayPal面臨來自提供Apple Pay，Google Pay和Samsung Pay等競爭產(chǎn)品的技術(shù)巨頭的競爭。在這三者中，Apple Pay可能是最大的威脅，因?yàn)樗?019年9月估計(jì)有超過4.4億用戶。但是，Apple Pay的顯著局限性在于它取決于設(shè)備。僅Apple產(chǎn)品用戶可以使用Apple Pay-這嚴(yán)重限制了可擴(kuò)大的市場。但是，PayPal受益于所有的支付平臺，這意味著可擴(kuò)大的總市場要大得多。但是請不要誤會，蘋果是一個強(qiáng)大的威脅，擁有龐大的用戶群和大量現(xiàn)金。

PayPal還面臨來自Square（SQ）的競爭。雖然Square（SQ）有特定的POS軟件的更強(qiáng)大的產(chǎn)品，Square（SQ）也有兩個明顯的局限性：（1）商家利用Square（SQ）POS硬件不能接受在多個國家進(jìn)行支付（2）Square應(yīng)用僅在美國，英國，澳大利亞，加拿大和日本可用。因此，PayPal對于希望在多個國家/地區(qū)進(jìn)行實(shí)體經(jīng)營的商人來說是顯而易見的選擇。同樣，不需要Square硬件的大型商家仍可以選擇提供PayPal作為在線結(jié)帳選項(xiàng)。

最后，PayPal在中國面臨著支付寶和微信支付的競爭。盡管它們并未有效地滲透PayPal運(yùn)營的許多市場，但它們確實(shí)占據(jù)了中國移動支付市場的93％份額。如果他們能夠?qū)I(yè)務(wù)擴(kuò)展到當(dāng)前市場之外，那么對于PayPal來說可能會出現(xiàn)問題。但是，競爭是雙向的，PayPal最近收購了GoPay 70％的股份，從而使他們能夠有意義地進(jìn)入中國支付市場。

即使有所有競爭，這也不是一個由企業(yè)主導(dǎo)的市場。將會有幾位獲勝者，我們相信PayPal將是其中之一。

結(jié)論

PayPal是一家知名，受信任和創(chuàng)新的公司，已建立了強(qiáng)大的全球買賣雙方網(wǎng)絡(luò)。隨著電子商務(wù)和數(shù)字/移動錢包支付的增長，數(shù)字支付變得越來越普遍，PayPal已經(jīng)做好了獲取價值的準(zhǔn)備。

對于愿意長期看待的耐心投資者，即使以今天的估值昂貴，PayPal還是可以投資的。

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