文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

2023年8月24日，港股高陽科技00818HK披露其2023年中期/半年報，披露其未經(jīng)審核的2023年半年營業(yè)收入為1,310,613千港元，扣非歸母凈利潤為168,465千港元較2022年上半年的1,742,494千港元和329,177千港元都大幅下降。

高陽科技為兆訊恒達科技股份有限公司（簡稱：兆訊科技）的間接控股股東，后者擬沖科上市，保薦機構(gòu)為國泰君安證券。本次擬發(fā)行新股2020萬股，不低于本次發(fā)行后總股本的25%。此次擬投入募集資金10.1億元，用于物聯(lián)網(wǎng)的多核安全SoC系列芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、移動支付安全芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)測試中心建設(shè)項目和補充流動資金（3億元）。

兆訊科技系港股分拆子公司擬沖刺A股，無實際控制人；集成電路行業(yè)周期性變化，經(jīng)營現(xiàn)金流失，稅收占比高；參保人數(shù)存疑，董監(jiān)高的薪酬占比過大；關(guān)聯(lián)交易占比一路走高，采購成本上漲，存貨跌價高。

港股分拆子公司擬沖刺A股，無實際控制人

公司前身系兆訊有限，兆訊有限成立于2011年8月3日，由兆訊微電子出資設(shè)立，注冊資本為1,500萬港元。2020年9月，整體變更為股份有限公司。因政策原因，公司無法將注冊地址搬遷至天津。同時，解除上述特殊出資結(jié)構(gòu)有助于保證公司股權(quán)權(quán)屬清晰、穩(wěn)定?；谇笆霰尘凹霸颍揪劭萍加?023年5月將其所持有的公司4.20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予創(chuàng)益科技等投資人兆訊微電子持有公司2,734.9068萬股股份，占公司股本總額的45.73%，系公司的直接控股股東。

新創(chuàng)服務(wù)通過兆訊微電子間接持有公司2,734.9068萬股股份，占公司股本總額的45.73%，系公司的間接控股股東。高陽科技通過新創(chuàng)服務(wù)持有兆訊微電子100%股權(quán)，間接持有公司2,734.9068萬股股份，占公司股本總額的45.73%，系公司的間接控股股東。

兆訊科技控股股東為兆訊微電子，高陽科技（00818.HK）通過新創(chuàng)服務(wù)持有兆訊微電子100%股權(quán)，從而間接持有公司45.73%的股份，系公司間接控股股東。報告期內(nèi)，高陽科技無實際控制人，公司亦無實際控制人。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營方針及重大事項的決策均由股東大會和董事會按照公司議事規(guī)則形成決議，未出現(xiàn)因股東或董事意見存在分歧從而導(dǎo)致無法決策的情形，但不排除未來因無實際控制人而導(dǎo)致決策效率低下，貽誤市場良機的風(fēng)險。此外，未來公司控制權(quán)存在變動的潛在風(fēng)險，進而影響正常經(jīng)營活動。2012年，為支持公司之業(yè)務(wù)發(fā)展，兆訊微電子向公司提供了500萬港幣之無息資金支持。

截至招股說明書簽署日，兆訊科技在本次發(fā)行申報時共設(shè)有四個員工持股平臺：芯匯科技、芯智科技、芯聚科技、信芯科技，分別持有公司12.82%、3.99%、3.80%、3.64%的股份。

2023年5月12日，芯聚科技曾將持有公司的478.4萬元注冊資金質(zhì)押給天津泰達海河智能制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）。2023年5月5日，天津芯義科技有限責(zé)任公司、泰?；鸷炗啞锻嘶飬f(xié)議》，泰?；鹱孕揪劭萍纪嘶?，相關(guān)特殊權(quán)利徹底終止。

集成電路行業(yè)周期性變化，經(jīng)營現(xiàn)金流失，稅收占比高

兆訊科技是一家從事超大規(guī)模集成電路設(shè)計、開發(fā)與測試，并為客戶提供芯片級信息安全和系統(tǒng)解決方案的芯片設(shè)計企業(yè)。2020年度、2021年度及2022年度，公司營業(yè)收入分別為2.646億元、3.767億元以及3.672億元，凈利潤分別為315.80萬元、3290.37萬元以及5110.84萬元。

公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5394.80萬元、1799.35萬元和-396.60萬元。2020年-2022年，公司獲得稅收優(yōu)惠金額占當(dāng)期利潤總額的比重分別為489.39%、28.63%和25.23%，總體占比相對較高。

2021年，集成電路行業(yè)的高度景氣促進公司在銷售規(guī)模、盈利能力等方面的提升。2022年度，特別是下半年以來，集成電路行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟下行壓力、下游消費電子行業(yè)需求疲軟等因素的影響，行業(yè)整體景氣度顯著下滑。

兆訊科技產(chǎn)品由安全SoC、周邊外接芯片、通用安全MCU、安全元件等構(gòu)成。報告期內(nèi)，公司的核心產(chǎn)品為安全SoC芯片。報告期內(nèi)，公司安全SoC芯片的銷售收入分別為2.077億元、2.886億元以及2.830億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過76%，系公司最主要的產(chǎn)品系列。

報告期內(nèi)，兆訊科技綜合毛利率分別為31.03%、45.40%以及50.97%，波動較大。其中，安全SoC芯片毛利率上升較為明顯，從2020年度的23.84%上升至2022年度的48.29%；周邊外接芯片產(chǎn)品毛利率總體保持穩(wěn)定。安全元件產(chǎn)品的毛利率尚未轉(zhuǎn)正。

報告期內(nèi)，安全SoC芯片毛利率分別為23.84%、39.99%以及48.29%，逐年顯著上升。2020年度公司毛利率顯著低于同行業(yè)平均水平，主要原因系2020年度銷售毛利率較低的MH1902S在收入結(jié)構(gòu)中占比較高，此后公司降低了面向國內(nèi)簡易支付終端設(shè)備的MH1902S產(chǎn)品的銷售，轉(zhuǎn)而推廣其他高性能并采用先進封裝形式的產(chǎn)品，導(dǎo)致該產(chǎn)品系列毛利率較2020年度上升明顯。

參保人數(shù)存疑，董監(jiān)高的薪酬占比過大

報告期各期末，兆訊科技及其子公司社會保險繳納人數(shù)分別為110人、114人及158人，占公司員工總?cè)藬?shù)的比例分別為98.21%、97.44%及98.75%。

截至報告期末，兆訊科技共有2家控股子公司，1家分公司，無參股公司。其中天津兆訊最近一年營業(yè)收入為6,385.21萬元凈利潤為459.57萬元；北京兆訊成立于2022年3月，最近一年營業(yè)收入10,697.04萬元，凈利潤為490.21萬元。深圳分公司成立于2022年11月，無最新參保人數(shù)。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj簡單查閱了兆訊科技及子公司的企信網(wǎng)參保人數(shù)，2022年天津兆訊參保人數(shù)修改前后不顯示外，此處按與2021年同等12人計，工商資料顯示公司及子公司參保人數(shù)分別為102人、105人和149人，與招股書信披均不一致。

報告期內(nèi)，兆訊科技期間費用總額分別為8,421.63萬元、13,000.95萬元以及14,226.76萬元，占營業(yè)收入的比例分別為31.81%、34.52%以及38.74%。

公司主要從事信息安全芯片的研發(fā)與銷售，并為客戶提供一站式系統(tǒng)解決方案。在研發(fā)、設(shè)計過程中持續(xù)投入大量資金和人力。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為5,529.45萬元、7,392.75萬元以及9,941.72萬元，占營業(yè)收入的比例分別為20.89%、19.63%以及27.08%，研發(fā)投入強度較大。公司董事長兼總經(jīng)理李立2022年年薪為250.07萬元，董監(jiān)高的薪酬占比分別為625%、43.56%和27.97%，一路下降仍顯過高。

截至2022年12月31日，兆訊科技及子公司共計擁有60項專利，其中發(fā)明專利48項，實用新型專利12項，集成電路布圖設(shè)計14項，軟件著作權(quán)60項。

關(guān)聯(lián)交易占比一路走高，采購成本上漲，存貨跌價高

報告期內(nèi)，兆訊科技向前五名客戶合計銷售金額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為70.56%、49.58%以及61.93%，不存在向單個客戶的銷售比例超過總額50%或嚴重依賴于少數(shù)客戶的情形。

天津泰領(lǐng)指天津泰領(lǐng)科技有限公司及其關(guān)聯(lián)方，招股書顯示其成立于2019年，主營產(chǎn)品包括掃碼模塊、掃碼槍等，與公司的最初合作時間是2019年，2020年向公司提供模塊、晶圓769.27萬元，占比4.14%，進入第五大供應(yīng)商。查閱公開資料可知，與天津泰領(lǐng)同一個注冊聯(lián)系方式的公司還有天津維創(chuàng)微智能科技有限公司及其關(guān)聯(lián)方，后者注冊地址則與天津兆訊同為天津開發(fā)區(qū)信環(huán)西路19號泰達服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)園。

報告期內(nèi)，公司對關(guān)聯(lián)方百富環(huán)球的銷售收入分別為6,757.19萬元、9,812.08萬元以及1.304億元，銷售收入占比分別為25.53%、26.05%以及35.53%，呈現(xiàn)上升趨勢，主要系百富環(huán)球自身業(yè)務(wù)規(guī)模增長、報告期內(nèi)境外下游市場景氣度高所致。

據(jù)（2021）京0108執(zhí)22774號文件顯示，兆訊科技曾因買賣合同糾紛起訴北京飛納泰科信息技術(shù)有限公司，涉及的金額為貨款3657959.40元并賠償違約金390379.17元，后者在法院執(zhí)行中，未發(fā)現(xiàn)可供執(zhí)行的財產(chǎn)。

公司作為Fabless模式下的集成電路設(shè)計企業(yè)，不直接從事芯片的生產(chǎn)和加工環(huán)節(jié)，所有原材料采購及產(chǎn)品生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)均委托加工廠商進行，不存在采購生產(chǎn)所需的能源。作為原材料的晶圓占公司各生產(chǎn)環(huán)節(jié)采購額的比重在69%以上，是芯片成本中最重要的組成部分。

2021年度，源于上游產(chǎn)能緊張和原材料價格上漲，晶圓制造和芯片封裝環(huán)節(jié)的供應(yīng)商都有不同程度的提價。受上游產(chǎn)能緊張及具體采購型號的變化，公司晶圓制造的采購單價同比上漲1.52%，芯片的單位封裝成本同比上漲15.92%。2022年度，受具體采購型號變化、美元對人民幣匯率上漲的影響，晶圓制造采購單價同比上漲28.85%。芯片封裝價格同比上漲14.56%，主要系應(yīng)用于境外市場，且采用更高端、更先進、更復(fù)雜的BGA封裝形式占比上升，因此2022年度整體封裝平均單價有所提升。

恒爍股份報告期為公司第四、二和四大供應(yīng)商，公司招股書顯示，恒爍股份向公司提供Flash達1,505.81萬元、3,744.98萬元和1,570.06萬元，而恒爍股份為2022年8月29日科創(chuàng)板上市企業(yè)，其2022年7月22日提交的注冊稿中，兆訊恒達為直接客戶，2019年度-2021年度雙方采銷額為35.54萬元、1,505.81萬元和3,746.33萬元，變動較大，2021年有略微差異。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，截至2020年末-2022年末，公司存貨賬面價值分別為7,857.32萬元、1.223億元和2.344億元，占總資產(chǎn)的比例分別為28.90%、35.56%和49.21%，占比較高。同時，兆訊科技各報告期末計提存貨跌價準備金額分別為328.84萬元、1,737.05萬元和2,563.90萬元。

公司各報告期末計提存貨跌價準備金額分別為328.84萬元、1,737.05萬元和2,563.90萬元。報告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.45、2.05以及1.01，呈現(xiàn)下降趨勢。