作者 | 黃老邪

來(lái)源 | 鐳射財(cái)經(jīng)（leishecaijing）

作為近年來(lái)新興的互聯(lián)網(wǎng)券商頭部平臺(tái)，富途控股（FUTU）正面臨監(jiān)管與競(jìng)爭(zhēng)雙重隱憂。

3月11日，富途控股發(fā)布2021年財(cái)報(bào)。2021年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)115％至9.1億美元；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)3.7億美元，同比增長(zhǎng)113.3％；截至2021年末富途牛牛注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)1740萬(wàn)，同比增長(zhǎng)45.8％。相比2020年，富途控股營(yíng)收、利潤(rùn)、注冊(cè)用戶數(shù)等多項(xiàng)核心指標(biāo)的增速下滑，高增長(zhǎng)風(fēng)光不再。

富途控股生態(tài)全面降速，資本市場(chǎng)已先知先覺(jué)，富途控股的股價(jià)月線圖步入倒V形態(tài)，較最高點(diǎn)跌去超80%。富途控股上市后股價(jià)在2020年經(jīng)歷劇烈拉升，2021年年初見(jiàn)頂，隨后開(kāi)始進(jìn)入下跌通道，呈倒V形態(tài)。與股價(jià)相對(duì)應(yīng)的營(yíng)收增速同時(shí)呈現(xiàn)倒V形態(tài)，意味著富途控股的增勢(shì)難以支撐過(guò)高的估值。

市值表現(xiàn)大起大落的富途，為啥不香了？

作為后起之秀，富途既以“互聯(lián)網(wǎng)+券商”的身份撞上了港美股的時(shí)代紅利，并且乘著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商監(jiān)管空檔期，利用互聯(lián)網(wǎng)手段為境內(nèi)用戶提供境外投資服務(wù)，獲得海量境內(nèi)用戶。

實(shí)際上，富途控股在境內(nèi)的展業(yè)行為涉嫌規(guī)避監(jiān)管，屬于非法金融活動(dòng)，另外還涉及信息境內(nèi)外流轉(zhuǎn)的安全問(wèn)題。在互聯(lián)網(wǎng)金融全面納入監(jiān)管的趨勢(shì)下，富途控股所依傍的境內(nèi)市場(chǎng)紅利式微，隨之而來(lái)的便是用戶增長(zhǎng)與留存的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

高增長(zhǎng)破滅

十年前成立的富途由港股經(jīng)紀(jì)服務(wù)起家。其創(chuàng)始人李華2000年畢業(yè)后加入了騰訊，是騰訊18號(hào)員工，也是QQ最早的研發(fā)參與者。2004年騰訊上市之際，李華開(kāi)始與股票市場(chǎng)結(jié)緣，不到30歲就實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

在使用香港券商提供的交易軟件過(guò)程中，李華發(fā)現(xiàn)體驗(yàn)非常糟糕，“界面設(shè)計(jì)得就像上個(gè)世紀(jì)80年代的樣子”。李華逐漸萌生了“別人不做，那我就去嘗試一下唄”的想法，從騰訊離職后進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)證券行業(yè)。

從搭建了投資團(tuán)隊(duì)、開(kāi)發(fā)交易系統(tǒng)，到一步步滿足監(jiān)管要求，富途熬過(guò)最困難的時(shí)刻，守得云開(kāi)見(jiàn)月明，2014年3月獲得騰訊、經(jīng)緯、紅杉三大機(jī)構(gòu)的千萬(wàn)級(jí)A輪投資，2015年6月獲6000萬(wàn)美元B輪融資，2017年6月完成1.455億美元C輪融資。騰訊三輪連續(xù)領(lǐng)投。

富途在2019年的招股書(shū)中披露，早期客戶平均年齡為34歲，收入普遍偏高，近一半在互聯(lián)網(wǎng)、科技和金融行業(yè)工作，早期用戶中多為互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)員工。截止2018年第三季度，富途注冊(cè)用戶達(dá)530萬(wàn)，其中有45.7萬(wàn)注冊(cè)用戶開(kāi)設(shè)交易賬戶。

用戶增長(zhǎng)是富途在2019年上市后面臨的主要難題之一。真正打開(kāi)富途想象空間的，是2020年新冠疫情蔓延下仍波瀾壯闊的港美股行情，越來(lái)越多用戶選擇參與美股打新，將富途推上神壇。

富途2020年財(cái)報(bào)顯示，2020年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)212%達(dá)4.27億美元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)651%達(dá)1.76億美元，富途牛牛注冊(cè)用戶數(shù)邁過(guò)千萬(wàn)大關(guān)達(dá)1192萬(wàn)，同比增長(zhǎng)59%。富途股價(jià)也在當(dāng)年迎來(lái)204.25美元?dú)v史頂點(diǎn)。

好景不長(zhǎng)，2021年富途未能延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年?duì)I收同比增長(zhǎng)115％，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)113.3％，富途牛牛注冊(cè)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)45.8％，各項(xiàng)指標(biāo)增速明顯放緩。

無(wú)證駕駛隱憂

在富途控股發(fā)布2021年財(cái)報(bào)前一個(gè)月，國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長(zhǎng)葉海生在《中國(guó)外匯》雜志上撰文稱，“研究論證允許境內(nèi)個(gè)人在年度5萬(wàn)美元便利化額度內(nèi)開(kāi)展境外證券、保險(xiǎn)等投資的可行性”。這一消息被視為對(duì)富途等港美股券商的利好，富途當(dāng)日股價(jià)大漲超10%。

盡管如此，富途控股頭頂?shù)谋O(jiān)管的達(dá)摩克利斯之劍依然高懸，被官媒批評(píng)為“境內(nèi)無(wú)證駕駛”、“從事典型非法金融活動(dòng)”的消息，讓這家跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在安全性與合法合規(guī)方面面臨爭(zhēng)議。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2016年7月的表態(tài)，目前除合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)、“滬港通”機(jī)制外，未批準(zhǔn)任何境內(nèi)外機(jī)構(gòu)開(kāi)展為境內(nèi)投資者參與境外證券交易提供服務(wù)的業(yè)務(wù)。

根據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，富途拿第三地證券牌照+在內(nèi)地注冊(cè)科技公司進(jìn)入到了監(jiān)管的灰色地帶，“證券業(yè)務(wù)都在境外，在境內(nèi)的實(shí)體只有技術(shù)研發(fā)等輔助性業(yè)務(wù)?！?/p>

進(jìn)入2021年，富途在展業(yè)問(wèn)題上多次受到質(zhì)疑。當(dāng)年10月，根據(jù)人民網(wǎng)報(bào)道，在富途注冊(cè)過(guò)程中，開(kāi)通賬戶后，用戶可通過(guò)“香港銀行賬戶”“中國(guó)澳門、臺(tái)灣銀行賬戶”及“其他地區(qū)銀行賬戶”等存入資金，直接投資港股美股及A股市場(chǎng)股票及基金?！捌渌貐^(qū)銀行賬戶”中并不包含中國(guó)大陸。沒(méi)有境外銀行卡的用戶，可聯(lián)系富途證券客戶經(jīng)理，咨詢內(nèi)地銀行卡購(gòu)匯和跨境轉(zhuǎn)賬指南。

同一月，富途再度遭點(diǎn)名。中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)孫天琦表示，部分境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在未取得境內(nèi)相關(guān)牌照、僅持有境外牌照的情況下，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，主要專門面向境內(nèi)投資者提供境外證券投資服務(wù)。例如，美股、港股交易服務(wù)，屬于“跨境交付”范疇。

當(dāng)年11月，《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》發(fā)文稱，從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)看，像老虎證券、富途證券這樣的所謂跨境互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)態(tài)，在未取得我國(guó)境內(nèi)相關(guān)牌照、僅持有境外牌照的情況下，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供美股、港股交易服務(wù)，屬于境內(nèi)無(wú)證駕駛，是典型的非法金融活動(dòng)。

達(dá)摩克利斯之劍高懸，富途僅公開(kāi)回應(yīng)2019年在數(shù)據(jù)安全合規(guī)方面的整改進(jìn)度，在2020年財(cái)報(bào)中披露有大量客戶來(lái)自中國(guó)大陸后，2021年財(cái)報(bào)中不再披露中國(guó)大陸用戶數(shù)量，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)自身出海淘金的國(guó)際化成績(jī)：2021年四季度新增有資產(chǎn)客戶數(shù)中，約90%來(lái)自中國(guó)香港、新加坡及其他海外市場(chǎng)。

付費(fèi)用戶增速承壓

富途將國(guó)際化戰(zhàn)略作為下一個(gè)破局點(diǎn)，將2021年視為國(guó)際化元年。李華在富途上市后的第一封股東信中表示，2021年“新加坡和美國(guó)市場(chǎng)是我們國(guó)際化業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點(diǎn)”，“現(xiàn)在的我們有能力進(jìn)行快速的產(chǎn)品上線、迭代和系統(tǒng)擴(kuò)容，并把我們的業(yè)務(wù)復(fù)制到世界上更多的國(guó)家與地區(qū)。”

李華曾表示，富途真正想做的是幫助投資人發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，只需要一個(gè)賬戶就能投資全球，港股、美股、A股、基金、債券等。為了更好地吸引用戶參與交易，富途依靠自身濃厚的社交基因，提供豐富的“牛牛圈”社交和資訊功能。李華經(jīng)常以“葉子哥”的身份為用戶直接解答問(wèn)題。

用戶增長(zhǎng)為富途貢獻(xiàn)了營(yíng)收大頭。2018年至2021年，富途營(yíng)收中近六成為經(jīng)紀(jì)傭金和手續(xù)費(fèi)收入。隱憂在于，富途用戶特別是付費(fèi)用戶、戶均資產(chǎn)增速逐漸放緩，2021年1季度至4季度，富途付費(fèi)用戶分別新增27.29萬(wàn)、21.11萬(wàn)、16.6萬(wàn)、7.7萬(wàn)。

與此同時(shí)，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)加劇導(dǎo)致獲客成本上升，富途業(yè)務(wù)不確定性進(jìn)一步提升。雪球旗下的雪盈證券、新浪旗下的華盛證券等都野心勃勃拓展港美股業(yè)務(wù)，前者依托雪球內(nèi)容方面大V和KOL云集優(yōu)勢(shì)，后者依托新浪平臺(tái)用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)，都將對(duì)富途業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定沖擊。

伴隨港美股賽道競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)起云涌，時(shí)勢(shì)造英雄成就的富途平臺(tái)，正在國(guó)際化道路上高歌猛進(jìn)，但另一方面，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利褪去，港美股市場(chǎng)大起大落，能否繼續(xù)保持對(duì)新用戶頻繁交易的吸引力，直接影響市場(chǎng)拓展進(jìn)程能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期，也影響著富途國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)展。

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