?　　編輯 | 謝治賢

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　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制啟動(dòng)后，IPO最大的募集資金公司益海嘉里即將敲鐘上市，計(jì)劃募集資金138.7億元，市值2000億元，相當(dāng)于兩個(gè)茅臺(tái)的收入體量。

　　也許有很多人并不認(rèn)識(shí)益海嘉里，但他們卻一定已經(jīng)吃過(guò)它的產(chǎn)品。最著名的即是“金龍魚”油、糖、米、面粉、調(diào)味料系列，更忠實(shí)的消費(fèi)者可能已經(jīng)購(gòu)買過(guò)它的飼料、巧克力等。

　　自從第一瓶“金龍魚”品牌小包裝油于1991年問(wèn)世以來(lái)，在過(guò)去的30年中，金龍魚已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)糧油市場(chǎng)上的巨頭，一度被中國(guó)消費(fèi)者視為國(guó)貨，并“占領(lǐng)”了中國(guó)太太的廚房。去年，金龍魚的年收入達(dá)到了1707億元，超過(guò)了茅臺(tái)酒的854億元和海天味業(yè)的197億元收入之和。

　　但實(shí)際上，金龍魚這張王牌是由97歲的馬來(lái)西亞首富郭鶴年創(chuàng)立的。包括金龍魚在內(nèi)，郭鶴年建立了一個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)，涉及糧油、豪宅、購(gòu)物中心、酒店和傳媒等。

　　金龍魚背后的豐益國(guó)際集團(tuán)成立于1991年，是一家農(nóng)業(yè)綜合跨國(guó)糧油企業(yè)集團(tuán)。目前已經(jīng)在新加坡上市，并在2020年的世界500強(qiáng)公司中排名第285位。

　　此次金龍魚在國(guó)內(nèi)A股上市，引起了一波輿論熱潮。一家有著外國(guó)血脈的公司在當(dāng)下A股市場(chǎng)環(huán)境中上市，接下來(lái)會(huì)有什么樣的故事。一眾股民和研究者紛紛打賭下注，金龍魚能否魚躍龍門，成為下一只白馬股？

　　“東方糖王”亦或“香格里拉之父”？

　　郭鶴年是一位華裔，他的父親郭欽鑒出生于福建，成年后到馬來(lái)西亞謀生，并開(kāi)始了香料生意。

　　正值當(dāng)時(shí)英國(guó)殖民活動(dòng)擴(kuò)張期，郭欽鑒的東升公司成為英國(guó)殖民政府的供應(yīng)商，為醫(yī)院和監(jiān)獄提供日常必需品，由此積累了豐厚的財(cái)富。他父親的生意成功，使郭鶴年得以上了一所英文學(xué)校，并進(jìn)入了新加坡萊佛士學(xué)院，這是新加坡最好的高等教育機(jī)構(gòu)之一。

　　由于戰(zhàn)爭(zhēng)，郭鶴年中斷了學(xué)業(yè)，并在日本三菱公司工作。經(jīng)過(guò)幾年的摸爬，他被提升為三菱公司米糧部門的負(fù)責(zé)人。后來(lái)他回到父親那里，幫助經(jīng)營(yíng)東升公司。

　　郭欽鑒去世后，郭氏家族的生意由第二代人接管。郭鶴年以其非凡的商業(yè)才能和在三菱的經(jīng)驗(yàn)積累，成為了一名合格的“領(lǐng)旗手”。

　　之后，郭鶴年專注于大米、糖和面條這三種商品。大米生意穩(wěn)定后，他將重心轉(zhuǎn)向了制糖業(yè)。

　　最初，郭鶴年向新加坡的英國(guó)公司購(gòu)買食糖轉(zhuǎn)售，然后自己公司開(kāi)始制造糖。由于對(duì)糖的需求量很大，郭鶴年家族的子公司馬來(lái)西亞制糖有限公司成為了東南亞第一家獨(dú)立的糖廠，迅速占領(lǐng)了市場(chǎng)，并逐漸控制了整個(gè)馬來(lái)西亞市場(chǎng)。

　　郭鶴年不僅從事制糖業(yè)，還探索期糖生意。自1960年以來(lái)，他每年去倫敦一兩次，不斷觀察英國(guó)人如何進(jìn)行期貨交易。

　　郭鶴年當(dāng)時(shí)雖然有了一定的財(cái)富，但行事并不高調(diào)，事事持謹(jǐn)慎態(tài)度。為了試水，他開(kāi)始只下5或10批次的訂單（每批次僅5噸）?！叭绻濆X，我將不會(huì)蒙受巨大損失；如果賺了一點(diǎn)小錢，那也不是什么大不了的事情。但這是我的學(xué)習(xí)方法，從中我就可以洞悉市場(chǎng)的脈搏?！惫Q年說(shuō)。

　　經(jīng)過(guò)三年的練習(xí)，郭鶴年終于開(kāi)始瘋狂進(jìn)攻。在春、夏、秋、冬四個(gè)季節(jié)的“猛撲”之后，他一年的凈現(xiàn)金利潤(rùn)就達(dá)1400萬(wàn)馬幣（合500萬(wàn)美元）。

　　要知道，那是在1960年代。郭鶴年回憶時(shí)，直呼“這是一筆巨款”。

　　為什么在期貨交易中成功？郭鶴年表示，他從未看過(guò)也不相信圖表，但通過(guò)與不同交易者的交談，他了解了更多有關(guān)市場(chǎng)的信息。郭鶴年認(rèn)為：“期貨交易的成功取決于對(duì)市場(chǎng)的感覺(jué)，這是一種直覺(jué)和節(jié)奏?！?/p>

　　由于郭鶴年在期貨糖業(yè)中展示了他的才華，因此他也是“世界上將糖業(yè)生產(chǎn)與貿(mào)易完全融合的少數(shù)企業(yè)家之一”。1964年，倫敦當(dāng)?shù)孛襟w稱他為“東方糖王”。此后，該稱號(hào)一直被流傳下來(lái)。

　　之后，郭鶴年家族繼續(xù)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍。例如，建于世界各地的香格里拉頂級(jí)五星級(jí)酒店，郭鶴年又被冠以“酒店之王”和“香格里拉之父”的稱號(hào)。

　　此外，郭鶴年還一直保有“愛(ài)國(guó)華裔”的稱呼，雖然出生于馬來(lái)西亞并在馬來(lái)西亞長(zhǎng)大，但作為華裔，始終與中國(guó)保持著友誼。從另一個(gè)角度，甚至可以說(shuō)如今益海嘉里的A股上市無(wú)形中也是第一代人鄉(xiāng)土情結(jié)的發(fā)展結(jié)果。

　　郭鶴年公開(kāi)表示：“我的心分成兩瓣，一瓣是愛(ài)我生長(zhǎng)的國(guó)家馬來(lái)西亞，一瓣是愛(ài)我父母生長(zhǎng)的家鄉(xiāng)中國(guó)。”

　　上市為了脫掉“外資夾克”

　　時(shí)至今日，郭鶴年已年居97，早在幾十年前就退居幕后，現(xiàn)在的益海嘉里由郭鶴年的侄子郭孔豐掌控。但不難看出，郭孔豐的一舉一動(dòng)無(wú)不帶著伯父當(dāng)年的影子。此次益海嘉里闖蕩A股，不知會(huì)生出怎樣的浪花。

　　9月16日下午，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，其已同意益海嘉里金龍魚糧油有限公司和上海凱鑫分離技術(shù)股份有限公司的IPO登記。兩家公司及其承銷商將與深圳證券交易所協(xié)商，確定發(fā)行時(shí)間表，并陸續(xù)發(fā)布招股說(shuō)明書文件。

　　從今年8月24日開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)系統(tǒng)正式實(shí)施。截至9月16日，已有27家公司根據(jù)新規(guī)定完成了上市。這27家公司共募集資金245.58億元，平均每家公司募集資金9.1億元。目前，最大的融資額是安克創(chuàng)新的27.19億元人民幣。從這個(gè)角度來(lái)看，益海嘉里目前是在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)下最大的IPO項(xiàng)目。

　　據(jù)悉，益海嘉里的首次公開(kāi)發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券，聯(lián)席主承銷商為中金公司。如果益海嘉里集資人民幣138.7億元，按照目前在創(chuàng)業(yè)板登記制度下項(xiàng)目的平均承銷保薦費(fèi)率6.58％，中信建投證券和中金公司將獲得合計(jì)9.12億元的承銷保薦費(fèi)；目前，按照創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)系統(tǒng)最低承銷保薦費(fèi)率2.6％計(jì)算，兩家證券公司也將獲得3.6億元的承銷保薦費(fèi)?？梢哉f(shuō)，通過(guò)益海嘉里的上市，其保薦機(jī)構(gòu)可以從中獲得豐厚的收益。

　　作為中國(guó)最大的食品加工公司之一，益海嘉里2019年收入為1707.43億元，是貴州茅臺(tái)的854.3億元的兩倍。糧油行業(yè)的巨無(wú)霸在市場(chǎng)的出現(xiàn)，又為資本市場(chǎng)增加了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)者。

　　根據(jù)益海嘉里本月初披露的招股說(shuō)明書，募集資金計(jì)劃投資于19個(gè)廚房食品項(xiàng)目，其中計(jì)劃投資11億元的蘭州新區(qū)糧油食品加工基地項(xiàng)目（一期）、黑龍江省齊齊哈爾市富裕縣益海嘉里生物技術(shù)有限公司年產(chǎn)100萬(wàn)噸玉米深加工項(xiàng)目15.5億元。如果本次發(fā)行股票的實(shí)際募集資金凈額不能滿足上述資金需求，益海嘉里則將通過(guò)銀行貸款和其他自籌資金解決缺口。

　　關(guān)于上市后計(jì)劃，益海嘉里在接受采訪時(shí)表示，對(duì)中國(guó)食品市場(chǎng)非常樂(lè)觀。上市后，除了繼續(xù)擴(kuò)大油料壓榨、面粉和大米加工等現(xiàn)有業(yè)務(wù)外，公司還將擴(kuò)大醬油、醋和中央廚房等新業(yè)務(wù)。

　　早在2009年，益海嘉里就計(jì)劃在香港股票交易所上市。在擱淺11年之后，益海嘉里現(xiàn)在擊中了創(chuàng)業(yè)板。關(guān)于上市的目的，益海嘉里金龍魚總裁穆彥魁曾對(duì)媒體表示：“融資并不是在國(guó)內(nèi)上市的主要目的，但上市后，益海嘉里自然可以成為一家國(guó)內(nèi)公司，擺脫“外國(guó)投資”的頭銜和限制，也是進(jìn)一步擴(kuò)大益海嘉里在中國(guó)業(yè)務(wù)的舉措。”

　　但實(shí)際上，益海嘉里此次上市，除了擺脫所謂的頭銜限制，還有更多的現(xiàn)實(shí)目的。

　　高收入，低利潤(rùn)，借貸數(shù)千億

　　由于食品工業(yè)的平民消費(fèi)因素，益海嘉里一直保持高收入、但低利潤(rùn)的現(xiàn)狀。此外，益海嘉里“大存大貸”的情況也頗受外界關(guān)注，甚至加劇市值受環(huán)境影響承壓局面。

　　招股說(shuō)明書顯示，截至2019年底，益海嘉里的負(fù)債總額為1022.1億元，占當(dāng)年收入的59.86％。2017年至2019年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.17％，62.97％和59.88％。益海嘉里解釋說(shuō)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率主要是由于該公司的短期借款較高。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，益海嘉里的短期貸款約占70％，從2017年到2019年，它的負(fù)債分別為68.94％，76.56％和71.85％，而同期的總負(fù)債分別為793.82億，1066.83億和1022.1億。負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，分別占98.61％，97.13％和96.53％。在流動(dòng)負(fù)債中，又以短期貸款為主，分別占69.90％，78.82％和74.44％，它主要包括信用貸款和抵押貸款。

　　益海嘉里解釋說(shuō)，該公司的短期借款增加主要是由于兩個(gè)原因。其一，該公司的采購(gòu)將充分利用國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的低息貿(mào)易融資，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司短期借款規(guī)模將相應(yīng)增加；其二，為減少公司向關(guān)聯(lián)公司豐益國(guó)際借入資金，公司在報(bào)告期內(nèi)增加了銀行貸款，并逐步歸還了從關(guān)聯(lián)方如豐益國(guó)際借入的資金。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，益海嘉里的計(jì)息負(fù)債增加了216.54億元，達(dá)到778.26億元；同期，貨幣資金增加了256.7億元，達(dá)到646.12億元。招股書顯示，公司同期的利息收入分別為9.93億元，27.05億元和30.15億元。經(jīng)計(jì)算，益海嘉里2019年貨幣資金利率約為4.67％，而一年內(nèi)金融機(jī)構(gòu)基準(zhǔn)短期貸款利率為4.35％。

　　關(guān)于益海嘉里的“大存大貸”現(xiàn)象，有人認(rèn)為，這在整個(gè)糧油行業(yè)都是正常的，特別是對(duì)于像益海嘉里這樣的“航母型”糧油公司，這種現(xiàn)象尤為突出。但也有人說(shuō)，考慮到益海嘉里的大部分業(yè)務(wù)集中在貿(mào)易方面，對(duì)資本周轉(zhuǎn)的要求很高，長(zhǎng)此以往保持高額債務(wù)，一旦出現(xiàn)資金鏈危機(jī)將難以挽轉(zhuǎn)。

　　益海嘉里表示，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)上市公司的平均水平，主要是因?yàn)楣举?gòu)買了相對(duì)較大數(shù)量的原材料和較高的短期借款。數(shù)據(jù)顯示，益海嘉里的資產(chǎn)負(fù)債率全年保持在60％左右，明顯高于行業(yè)平均水平。益海嘉里表示，在公司的募集資金到位后，預(yù)計(jì)債務(wù)與資產(chǎn)比率將下降。

　　在募集資金使用方面，益海嘉里擬投資項(xiàng)目19個(gè)，總投資178.9億元。77％的資金來(lái)自IPO發(fā)行，涉及糧油和食品加工、飼料蛋白開(kāi)發(fā)和食品工業(yè)。但是，值得注意的是，這些項(xiàng)目中有許多已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)能利用不足的情況。

　　招股說(shuō)明書顯示，在中小型包裝、精煉、壓榨、大米加工和小麥加工這五個(gè)類別中，僅小麥加工能力利用率達(dá)到90％左右。

　　從2017年到2019年，小麥加工的產(chǎn)能利用率分別為86.44％，90.16％和89.05％；同期，大米加工的產(chǎn)能利用率分別為63.24％，68.26％和67.67％。值得注意的是，壓榨類工廠的產(chǎn)能利用率已經(jīng)大幅下降，從2017年的78.19％下降到2019年的57.27％；中小包裝和精煉業(yè)務(wù)一直低于60％，這也使外界質(zhì)疑益海嘉里是否仍然需要籌集資金以擴(kuò)大產(chǎn)能。

　　對(duì)此，益海嘉里解釋說(shuō)，公司集資投資項(xiàng)目的可行性分析是基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境、現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)以及對(duì)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)的判斷等因素。如果募集資金投資項(xiàng)目未能如期實(shí)現(xiàn)收益，或者生產(chǎn)后市場(chǎng)狀況發(fā)生不可預(yù)見(jiàn)的變化，或者公司無(wú)力有效開(kāi)拓新市場(chǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)大后公司將承擔(dān)一定的滯銷或閑置風(fēng)險(xiǎn)。

　　而一波未平，一波又起，益海嘉里的食品安全問(wèn)題在這次入市風(fēng)口中又一再被人揭起。

　　作為以食品生產(chǎn)為主的公司，可以說(shuō)，食品的安全質(zhì)量是公司能順利發(fā)展的第一步，也是最重要的一步。從2017年到2019年，益海嘉里共收到三項(xiàng)食品安全和產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題的行政處罰，共計(jì)人民幣156900元。其中，2018年10月11日，由于產(chǎn)品中鎘含量不合格，沒(méi)收違法所得1200元，罰款8萬(wàn)元；2019年12月26日，因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的“元寶牌優(yōu)質(zhì)特級(jí)小麥粉”，被沒(méi)收違法所得6729.6元，罰款五萬(wàn)元……此外，益海嘉里子公司進(jìn)口的初榨菜籽油由于檢測(cè)到未標(biāo)記的轉(zhuǎn)基因成分而被拒絕入境：

　　海關(guān)總署于2020年8月在全國(guó)發(fā)布了有關(guān)非入境食品和化妝品的信息。益海（昌吉）糧油工業(yè)有限公司從哈薩克斯坦進(jìn)口的10批共603700千克初榨菜籽油由于檢測(cè)到未標(biāo)記的轉(zhuǎn)基因成分而被拒絕入境。涉及的未標(biāo)記基因修飾成分包括FMV35S、NPTII、GOX等。

　　據(jù)了解，中國(guó)目前對(duì)轉(zhuǎn)基因生物的標(biāo)識(shí)是基于標(biāo)簽?zāi)夸?、?qiáng)制性標(biāo)簽和定性標(biāo)簽的原則。這意味著標(biāo)簽管理目錄中列出并用于銷售的所有農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物都應(yīng)加標(biāo)簽，未貼標(biāo)簽的產(chǎn)品不得進(jìn)口或出售。2018年7月，中國(guó)發(fā)布了關(guān)于加強(qiáng)食用植物油標(biāo)簽管理的通知，強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)基因食用植物油應(yīng)按照規(guī)定在標(biāo)簽和說(shuō)明書上進(jìn)行標(biāo)識(shí)。

　　尤其是在轉(zhuǎn)基因問(wèn)題被攪的玄之又玄的輿論風(fēng)口，益海嘉里的食品安全和拒絕入境風(fēng)波無(wú)疑又給IPO進(jìn)程添上了一層薄霜。綜合看來(lái)，益海嘉里的上市可謂是一半歡喜一半憂，表面上是號(hào)稱百億的募集資金額，可說(shuō)不定確是無(wú)窮無(wú)盡的“細(xì)心問(wèn)候”和“求全解釋”。