作者：冬音

出品：洞察IPO

筆記本電腦重要零組件生產(chǎn)商——昆山興協(xié)和科技股份有限公司（簡稱“興協(xié)和”）于日前向上交所提交了主板上市申請書。

受疫情宅經(jīng)濟(jì)影響下筆記本電腦出貨量高增長影響，興協(xié)和2019年-2020年營收和凈利潤均經(jīng)歷了高速增長態(tài)勢，但進(jìn)入2021年公司營收增長大幅放緩，凈利潤同比出現(xiàn)下滑。公司目前已占據(jù)鍵盤薄膜開關(guān)行業(yè)20%以上的市場份額，由于全球筆記本電腦市場發(fā)展相對成熟，形成了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，這也意味著公司未來業(yè)績增長空間或較為有限。

本次IPO，興協(xié)和擬發(fā)行不超過6,688.00萬股，計劃募集資金7.3億，將全部用于電腦鍵盤及5G配套FPC剛撓結(jié)合板項目及補(bǔ)充流動資金等。

2021年增長放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一

興協(xié)和成為股份有限公司時間并不長，其目的不言而喻。

興協(xié)和成立于2006年12月，于2020年7月變更為股份有限公司。目前丁一喜和丁秀琴直接或間接控制興協(xié)和85.82%的表決權(quán)，系公司實(shí)際控制人，其中丁一喜累計持有公司73.21%股份，為控股股東。

自成立以來，興協(xié)和一直從事筆記本電腦鍵盤薄膜開關(guān)等筆記本電腦零組件產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。目前公司主要產(chǎn)品包括筆記本電腦鍵盤薄膜開關(guān)、觸控板按鍵、線纜連接器等的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。

據(jù)招股書披露，2019年、2020年及2021年，興協(xié)和分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.80億元、5.43億元、5.61億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為6377.39萬元、1.29億元、1.05億元?？梢钥闯?，公司2020年營收和凈利同比增幅分別達(dá)到了42.92% 和102.78%，增幅較大。但2021年公司業(yè)績有所下滑，營收同比僅增長3.17%，凈利潤同比則下降了18.61%。

公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

對于公司的業(yè)績波動，興協(xié)和在招股書中表示，2020年度，受疫情影響全球筆記本電腦出貨量快速上漲，鍵盤薄膜開關(guān)的市場需求比較旺盛，產(chǎn)品單價亦小幅提升。而2021年度，外部環(huán)境的變化使得鍵盤薄膜開關(guān)的盈利水平有所下降。

一方面，2021年雖然整體市場需求仍然旺盛，在二季度，由于芯片短缺等外部因素，公司下游客戶的排產(chǎn)出現(xiàn)了一定的波動，導(dǎo)致公司出貨速度下降，出現(xiàn)階段性的市場競爭加劇的情形；另一方面，成本端由于國際銀價、原油價格等的上漲，鍵盤薄膜開關(guān)生產(chǎn)企業(yè)面臨一定能的原材料漲價壓力，進(jìn)一步削減了利潤空間，此外，2021年度美元匯率持續(xù)維持在低位，使得平均單價有所下降，也侵蝕了部分利潤。

從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，2019年度、2020年度和2021年度，筆記本電腦鍵盤薄膜開關(guān)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入比重分別為89.73%、89.46%和88.15%，且毛利率水平維持在35%-43%左右，是公司主要收入來源。其他產(chǎn)品營收占比較小。從此也可以看出，公司面臨的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險較大，如果鍵盤薄膜開關(guān)下游市場需求發(fā)生不利變化，會對公司盈利能力造成較大影響。

公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)

公司產(chǎn)品毛利率水平

供應(yīng)商過于集中，原材料價格波動大

筆記本電腦產(chǎn)業(yè)鏈中，發(fā)行人主要產(chǎn)品鍵盤薄膜開關(guān)、觸控板按鍵、線纜連接器等零部件產(chǎn)品，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游；上游為LED、銀漿、硅膠按鍵、PET、鍵帽、電子線等原材料供應(yīng)商；下游為筆記本鍵盤制造商以及筆記本電腦整機(jī)制造商。

目前公司與全球知名的筆記本電腦鍵盤制造商，包括精元電腦、達(dá)方電子、群光電子、光寶科技、致伸科技等建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，但客戶集中度也偏高。數(shù)據(jù)顯示，2019年度、2020年度和2021年度，公司對前五大客戶銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為82.20%、85.78%和84.07%。

興協(xié)和在招股書中也稱，公司的客戶集中度相對較高，經(jīng)營業(yè)績受特定客戶采購政策和訂單執(zhí)行情況的影響較大。若下游筆記本電腦行業(yè)整體發(fā)展不佳，或特定客戶因自身經(jīng)營原因減少對公司零組件產(chǎn)品的采購，均可能會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

此外，從公司原材料來看，公司核心產(chǎn)品鍵盤薄膜開關(guān)的主要原材料包括銀漿、PET、LED 燈等，占成本比重較高。其中，銀漿的主要原料是金屬銀，PET的主要原料為石油。因此，銀價、石油價格的波動均會直接影響公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

由于銀價和石油價格變動受到考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、宏濟(jì)政策調(diào)控以及供求關(guān)系等多種因素的影響，不確定性較大，因此，若原材料價格出現(xiàn)大幅波動，公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力也將面臨不利影響。

行業(yè)集中度較高，增長空間或受限

作為筆記本電腦行業(yè)的上游供應(yīng)商，公司經(jīng)營效益與整個筆記本電腦行業(yè)有著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

受下游筆記本電腦整機(jī)制造商競爭格局較為穩(wěn)定的影響，鍵盤薄膜開關(guān)領(lǐng)域也呈現(xiàn)少數(shù)企業(yè)競爭的市場格局，參與競爭的市場主體以已有的薄膜開關(guān)生產(chǎn)企業(yè)為主，行業(yè)集中度較高，競爭相對有序。

從行業(yè)競爭格局來看，目前興協(xié)和的主要競爭對手包括，以科嘉股份（5215.TW）、淳安電子（6283.TW）等臺資企業(yè)以及位于江蘇揚(yáng)州的傳藝科技（002866.SZ）、興協(xié)和為代表的規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)的市場份額，其他一些內(nèi)資中小企業(yè)，規(guī)模較小，價格競爭較為激烈。

圖片來源：興協(xié)和招股書

數(shù)據(jù)顯示，在薄膜開關(guān)領(lǐng)域，科嘉股份2019年及2020年銷量的全球市場占有率分別為 28.01%和 41.44%，而興協(xié)和2019 年、2020 年及 2021 年的全球市場占有率分別為 22.08%、24.12%和 21.11%，略低于前者。

筆記本電腦作為日常生活和工作的必需品，其需求帶有“剛性”特點(diǎn)，消費(fèi)需求十分穩(wěn)固。受疫情影響2020和2021年筆記本出貨量大幅增長，但是進(jìn)入2022年以來則出現(xiàn)下滑趨勢。有分析人士認(rèn)為，今年筆記本電腦市場可能出現(xiàn)供過于求的狀況。

另外，需要指出的是，由于筆記本電腦市場發(fā)展已進(jìn)入相對成熟期，且行業(yè)集中度較高，其供應(yīng)鏈體系也已較為完善，這意味著興協(xié)和未來增長空間或較為有限，業(yè)績增長的持續(xù)性存疑。