第731期

背靠長城汽車，蜂巢能源發(fā)展起速。

公司于?2018?年?2?月從長城汽車獨立，?2019?年電池工廠投產(chǎn)，并全球首發(fā)無鈷電池，2020?年開始主要配套長城歐拉汽車，2021?年?2?月，公司完成?A?輪融資?35?億元。日前，公司已構(gòu)建了全產(chǎn)業(yè)鏈圖譜，目標(biāo)在?2022?年進(jìn)軍資本市場。

客戶結(jié)構(gòu)逐步多元化，產(chǎn)能擴(kuò)張有序且迅速。

公司從?2020?年?4?月開始裝機(jī)配套，8?月進(jìn)入裝機(jī)量前?20。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2020?年公司國內(nèi)裝機(jī)量0.49Gwh，市占率?0.78%，已進(jìn)入前十五。而?2021?年?1-3?月裝機(jī)量分別為0.16/0.14/0.18Gwh，Q1?合計?0.48Gwh，接近去年全年水平，市占率超?2%，我們預(yù)計?2021?年可以穩(wěn)定國內(nèi)裝機(jī)量前十。日前，公司已經(jīng)拿到吉利、PSA等?16?個廠商的定點，未來客戶擴(kuò)張可期。

產(chǎn)能方面，根據(jù)公司企業(yè)手冊的全球布局，公司將在?2025?年完成全球四個生產(chǎn)基地的建設(shè)，包含中國西部、長三角、長江中游以及歐洲德國，以及完成建設(shè)京津冀試制線基地。我們測算?2021-2025?年公司產(chǎn)能分別為18.5/46.5/109/156/214Gwh，CAGR?超?90%，迎接?Twh?時代，公司產(chǎn)能擴(kuò)張十分迅猛，可以充分支撐其客戶擴(kuò)張。

攜無鈷、固態(tài)等概念，技術(shù)、工藝方面亮點眾多。

公司在材料端、電芯端、電池包以及其他工藝方面的創(chuàng)新均處于行業(yè)領(lǐng)先。在材料端推出?NCMA?和NMX?兩種去鈷化的材料，出于安全考慮在電芯層面推出果凍電池、固態(tài)電池，并配合?LCTP?和熱阻隔電池包。此外，公司在制片工藝方面大力發(fā)展疊片工藝，并在?2021?年上海車展推出第二代快充電池，研發(fā)技術(shù)整體出于行業(yè)頂尖水平。

蜂巢能源作為高速成長的鋰電新秀，在產(chǎn)能、客戶以及技術(shù)上的儲備，讓其成為備受矚

目的二線黑馬。

從國內(nèi)競爭格局來看，目前僅一家企業(yè)占據(jù)較大的市場份額（寧德時代?2020/2021Q1?國內(nèi)市占率分別為?50.09%/52.4%），2020?年整體?CR5?為?86%，2021?年?Q1?的?CR5?為?84%，二線廠商競爭格局目前仍不明晰，建議關(guān)注有潛力、具備充分成長空間的二線電池廠商的發(fā)展，以成長視角把握投資機(jī)會。

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