文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

2021年第四季度，全球智能手機出貨量3.65億部，同比下降3%，2021年全年出貨量則達(dá)13.58億部，同比增長5%，好過大幅下降的2020年出貨量。2021年全年，全球平板電腦總出貨量1.68億臺，同比增長2.9%。手機和平板終端的出貨量變化，勢必也會帶動周邊產(chǎn)品的市場波動。

以主要產(chǎn)品OCA光學(xué)膠膜配套終端的太倉展新膠粘材料股份有限公司（簡稱：展新股份），擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為東吳證券。本次發(fā)行擬發(fā)行股數(shù)2,900萬股，占發(fā)行后總股本的比例為25%，擬投入募集資金6.18億元用于太倉展新柔性顯示材料擴產(chǎn)升級項目、四川展新柔性顯示材料擴產(chǎn)升級項目、半導(dǎo)體制造用膠膜材料產(chǎn)業(yè)化項目、新建研發(fā)中心項目和補充流動資金項目。

展新股份公司僅四名股東，董監(jiān)高變動大；核心產(chǎn)品單一，毛利率下滑；客戶、供應(yīng)商高度集中，應(yīng)收賬款高企；本科及以上學(xué)歷員工人數(shù)占比僅10.66%；采購端提價銷售端波動，新增產(chǎn)能或難消化，募投重心或在補流。

公司僅四名股東，董監(jiān)高變動大

展新股份系唐浩成和唐浩英兩位自然人于2002年3月共同投資設(shè)立。截至招股說明書簽署之日，公司共有4名股東，其中自然人股東2名，有限合伙企業(yè)股東2名，公司的控股股東、實際控制人為唐浩成和瞿清。

唐浩成直接持有公司3,728.82萬股股份，占公司總股本的42.86%，通過擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的太倉道合控制公司391.50萬股股份，占公司總股本的4.50%，合計控制公司47.36%的股份。瞿清直接持有公司3,884.88萬股股份，占公司總股本的44.65%。綜上，唐浩成及瞿清合計控制公司8,005.20萬股股份，占公司總股本的92.01%。同時，唐浩成擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，瞿清擔(dān)任公司董事、常務(wù)副總經(jīng)理，在公司重大事項決策、日常經(jīng)營管理方面均可施予重大影響。

2017年3月8日，公司股票正式在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，證券代碼為871054，證券簡稱“展新股份”，2020年11月20日，公司股票正式從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)摘牌。2020年12月15日，太倉聯(lián)為將其持有公司的31.32萬股股份轉(zhuǎn)讓給唐浩成，轉(zhuǎn)讓對價為13.95萬元；太倉聯(lián)為將其持有公司的665.88萬股股份轉(zhuǎn)讓給瞿清，轉(zhuǎn)讓對價為296.58萬元。本次股份轉(zhuǎn)讓系實際控制人唐浩成、瞿清變更持股方式，即將其通過太倉聯(lián)為間接持有的公司股份變更為直接持股。

太倉聯(lián)為和太倉道合為展新股份股權(quán)激勵平臺，轉(zhuǎn)讓后，太倉聯(lián)為、太倉道合分別持有公司7.99%、4.50%的股份。除唐浩成和黃麗為夫妻關(guān)系外，公司董監(jiān)高及其他核心人員之間不存在近親屬關(guān)系。權(quán)衡財經(jīng)注意到，2018年-2020年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為870萬元、696萬元和1087.5萬元。

報告期公司的董監(jiān)高變動較大，展新股份董事原為唐浩成、瞿清、黃麗、陳劍、張海龍，2019年4月，因公司內(nèi)部管理需要，董事張海龍辭去董事職務(wù)，2019年5月，選舉陸燕為董事。2020年11月，董事陸燕因個人原因辭去董事職務(wù)。2020年12月，選舉陳振東、錢健為公司非獨立董事，選舉范益波、王俊及張華為公司獨立董事；展新股份監(jiān)事原為陳高峰、陳振東、李強，2020年12月，選舉蘇志浩擔(dān)任監(jiān)事，代替陳振東；公司高管原為唐浩成、瞿清、張海龍、黃麗。2020 年 4 月，因公司內(nèi)部管理需要，黃麗辭任財務(wù)負(fù)責(zé)人，2020年4月，聘任王琴為財務(wù)負(fù)責(zé)人。2020年11月，聘任陳振東、沈靈美擔(dān)任副總經(jīng)理，2021年4月，聘任張海龍兼任副總經(jīng)理。

2020年公司董事長、總經(jīng)理唐浩成，董事、常務(wù)副總經(jīng)理瞿清薪酬均為114.13萬元，董事黃麗薪酬為108.87萬元。

2021年5月7日，周劍由于離職退伙，根據(jù)股權(quán)激勵計劃的規(guī)定，其持有的份額應(yīng)轉(zhuǎn)讓至執(zhí)行事務(wù)合伙人或其指定方。故周劍將其持有的合伙企業(yè)出資份額分別轉(zhuǎn)讓給黃偉、黃秋敏、顧良榮、朱菊芳及吳瓊等五人。

公司稱本次申請IPO披露的2018年財務(wù)信息與在新三板掛牌期間披露的財務(wù)信息不存在重大差異，存在的差異具體有這些情況。

差異的主要原因是公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款調(diào)減，將2018年壞賬準(zhǔn)備的計提比例由3%，調(diào)整至預(yù)期信用損失率為5%。

核心產(chǎn)品單一，毛利率下滑

展新股份是一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售LCD觸控顯示、AMOLED柔性顯示、半導(dǎo)體制造等行業(yè)用膠膜材料的高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品包括OCA光學(xué)膠膜、AMOLED柔性顯示器件、半導(dǎo)體制造用膠膜及其它膠膜、膠帶等，其中以O(shè)CA光學(xué)膠精密無塵模切為主，模切后的OCA光學(xué)膠膜廣泛應(yīng)用于LCD觸控顯示屏、AMOLED柔性顯示屏等產(chǎn)品，公司產(chǎn)品最終應(yīng)用于智能手機、平板電腦、智能穿戴、筆記本電腦、汽車及家電等行業(yè)。

2018年-2021年-6月，公司的營業(yè)收入分別為3.973億元、5.38億元、7.784億元和3.661億元，2019年較2018年營收增長35.4%，2020年較2019年營收增長44.68%；各期凈利潤分別為5008.27萬元、4505.75萬元、7984.31萬元和2805.12萬元，2019年較2018年下滑10.04%，2020年較2019年增長77.2%。

OCA光學(xué)膠膜業(yè)務(wù)是公司核心的業(yè)務(wù)，也是公司利潤的主要來源。報告期各期公司OCA光學(xué)膠模切業(yè)務(wù)收入分別為3.417萬元、4.831萬元、7.199億元和3.088億元，占比分別為93.44%、94.39%、95.4%和87.56%。其他產(chǎn)品占比尚小，公司現(xiàn)階段存在核心產(chǎn)品單一、有競爭力的產(chǎn)品不夠豐富的劣勢。

報告期內(nèi)，展新股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.37%、19.54%、20.03%和18.93%，毛利率下滑。OCA光學(xué)膠膜業(yè)務(wù)毛利率分別為25.92%、18.51%、19.28%和17.24%，2018年毛利率較高，2019年以來毛利率有所下滑，整體顯現(xiàn)弱勢回彈最終不斷下滑的態(tài)勢。

2018年-2020年，可比同行毛利率均值分別為27.15%、26.73%和22.99%，公司的毛利率低于同行業(yè)上市公司毛利率的平均水平，雖然都為模切加工企業(yè)，但公司與可比公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域或業(yè)務(wù)側(cè)重點有所不同。

客戶、供應(yīng)商高度集中，應(yīng)收賬款高企

報告期內(nèi)，展新股份的直接客戶主要是京東方、華星光電、天馬微電子、維信諾、歐菲光、業(yè)成科技、藍(lán)思科技等知名企業(yè)。 報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售占比分別為90.22%、87.51%、89.00%和85.50%。其中前兩大客戶為京東方和歐菲光。

歐菲光為公司2018年為第一大客戶、2019-2020年為第二大客戶，銷售金額分別為1.703億元、1.123億元、1.48億元和847.17萬元，銷售占比分別為42.85%、20.87%、19.02%和2.31%。近年來，隨著公司銷售規(guī)模的顯著增長，對歐菲光的銷售占比逐年下降。歐菲光于2021年3月17日公告與境外特定客戶終止采購關(guān)系，歐菲光后續(xù)將大幅減少向公司的采購，3月4日，歐菲光發(fā)布公告，宣布預(yù)計2021年凈虧損19億元-27億元，去年同期虧損19.4億元。如果公司不能順利開拓其他的大客戶或者AMOLED柔性顯示器件等產(chǎn)品的市場拓展不順，則公司2021年的經(jīng)營業(yè)績面臨可能下滑的風(fēng)險。

隨著公司銷售規(guī)模的不斷擴大，展新股份應(yīng)收賬款金額逐年提高。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.115億元、2.29億元、3.042億元和2.763億元，占營收比重分別為53.22%、42.56%、39.08%和75.47%。其中，前五大應(yīng)收賬款占比分別為93.75%、86.9%、92.52%和95.49%。2018年-2020年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.74、2.44和2.92，低于同行業(yè)可比公司的平均水平3.48、3.96和3.43。

目前，功能膠膜上游材料主要由3M、陶氏、杜邦、日東電工、三菱化學(xué)、三井化學(xué)、住友化學(xué)、SKC愛思開希、Kolon科隆、LG化學(xué)、INNOX利諾士等國外知名企業(yè)所壟斷。報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購額占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為86.76%、91.06%、92.73%和89.06%，其中，對第一大供應(yīng)商3M集團的采購量占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為74.80%、83.19%、85.81%和80.83%。報告期內(nèi)，展新股份經(jīng)銷部分主要是OCA光學(xué)膠膜，銷售金額分別為4,293.14萬元、1.133億元、9,367.13萬元和5,345.70萬元，公司經(jīng)銷3M產(chǎn)成品實現(xiàn)的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.74%、22.13%、12.41%和15.16%。對于新產(chǎn)品，3M集團一般會先自行模切加工后通過經(jīng)銷商對外銷售產(chǎn)成品。

展新股份2018年第三大供應(yīng)商Takuten Trading Co., Ltd.（拓展商事株式會社）股東系展新股份原董事、副總經(jīng)理中山拓士（任職期間 2016.07-2016.09）100%持股的企業(yè)，拓展商事株式會社為三菱化學(xué)的經(jīng)銷商。2015年12月17日唐浩成、瞿清、黃麗、中山拓士共同出資設(shè)立太倉聯(lián)為，企業(yè)性質(zhì)為外商投資合伙企業(yè)（有限合伙），唐浩成為執(zhí)行事務(wù)合伙人。十幾天之后的12月30日中山拓士將其占合伙企業(yè)49.04%的財產(chǎn)份額（未實際出資）無償轉(zhuǎn)讓給瞿清，其他合伙人放棄優(yōu)先受讓權(quán)，2016年11月17日，中山拓士將其占有的合伙企業(yè)34.38%的財產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓給瞿清，退出太倉聯(lián)為。

如果公司主要原材料供應(yīng)商出現(xiàn)較大的變化或外貿(mào)環(huán)境出現(xiàn)重大變化等因素導(dǎo)致原材料供應(yīng)不足，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利的影響。

本科及以上學(xué)歷員工人數(shù)占比僅為10.66%

報告期內(nèi)，展新股份研發(fā)費用分別為1,658.13萬元、2,167.49萬元、3,407.03萬元和2,103.39萬元，占營業(yè)收入的比重分別為 4.17%、4.03%、4.38%和5.74%。2018年-2020年，可比同行研發(fā)費用率均值分別為4.98%、5.57%和6.53%，公司的研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司。

報告期各期末，公司在冊員工人數(shù)分別為241人、301人、486人和516人。截至2021年6月30日，公司研發(fā)人員人數(shù)為106人，占員工總數(shù)比例為20.54%，從員工受教育程度來看，更是遜色，本科及以上員工人數(shù)為55人，占員工總數(shù)僅為10.66%，就是這55人全歸于研發(fā)人員，還有一半多的研發(fā)人員只能由專科及以下教育水平的員工組成。公司核心技術(shù)人員包括唐浩成、瞿清、錢健。

巧合的是，招股書顯示，1976年出生的唐浩成，1978年出生的瞿清，1997年7月至1998年12月任蘇州百利包裝材料有限公司業(yè)務(wù)經(jīng)理；1999年2月至2000年1月任太倉臺鋼機械有限公司業(yè)務(wù)員；2000年1月至2000年5月任太倉創(chuàng)佳膠粘制品有限公司業(yè)務(wù)員，公開資料顯示，這三個企業(yè)都是連瞿清2002年就職的太倉永德包裝材料有限公司一樣，都是吊銷，已注銷狀態(tài)。

問詢函中，關(guān)于核心技術(shù)和創(chuàng)業(yè)板定位，申請文件顯示，公司產(chǎn)品包括OCA光學(xué)膠膜、AMOLED柔性顯示器件、半導(dǎo)體制造用膠膜及其它膠膜、膠帶等，其中以O(shè)CA光學(xué)膠精密無塵模切為主；公司主要技術(shù)為精密無塵模切技術(shù)、精密無塵涂布技術(shù)等。證監(jiān)會要求說明自身技術(shù)優(yōu)勢及技術(shù)壁壘，是否為行業(yè)通用技術(shù)；并結(jié)合自身核心競爭力、市場潛力、研發(fā)支出占比等，詳細(xì)分析并說明自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征或其中某一項特征，公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

不過從凈利潤上看，最近3個會計年度凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后較低者）均為正數(shù)且累計超過人民幣3,000萬元，即算是投資者較關(guān)注的可能存在5,000萬元的利潤線，展新股份還是很能滿足的。

采購端提價銷售端波動，新增產(chǎn)能或難消化，募投重心或在補流

展新股份有5個募投項目，其中補充流動資金項目擬投入2億元，不過其他的募投項目中都有資金用于鋪底流動，分別為1,904.36萬元、1,567.22萬元、4,200萬元，本次募集資金用以補流共2.767億元，占本次募集資金總額6.18億元的44.78%之多。

展新股份半導(dǎo)體制造用膠膜材料產(chǎn)業(yè)化項目擬投入2.742億元，其中募集資金投入1億元。項目由蘇州迪科力建設(shè)，蘇州迪科力成立于2020年7月3日，注冊資本為2億元，實收資本50萬元，2021年1-6月凈利潤為-8.74萬元。

根據(jù)項目建設(shè)計劃，該項目建設(shè)期為2年，建成投產(chǎn)后預(yù)計半導(dǎo)體制造用膠膜材料系列產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到480萬平方米/年，AMOLED柔性顯示屏制造用膠膜材料系列產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到144萬平方米/年。公司2021年上半年產(chǎn)能利用率較2020年有所下降，主要原因為公司2020年下半年新購置了模切設(shè)備，增加了OCA光學(xué)膠膜的產(chǎn)能。

鑒于不斷變化的手機和平板終端出貨量，客戶歐菲光業(yè)績持續(xù)虧損，過高的客戶集中度，新增的產(chǎn)能能否順利消化，還有待觀察。

公司主要產(chǎn)品OCA光學(xué)膠的采購平均單價顯整體上升趨勢，而平均銷售價格則顯起伏，并且供銷兩端集中，從如此情境來看，展新股份對毛利率的把握，其市場話語權(quán)或很難適應(yīng)規(guī)模的擴張。

2020年11月，因展新股份未在儲存、使用酒精作業(yè)的場所設(shè)置可燃?xì)怏w的報警裝置，公司被太倉市應(yīng)急管理局處以1.5萬元的罰款。2016年12月12日，子公司太倉迪科力科技有限公司曾因未驗先投被要求整頓規(guī)范。展新股份能否順利過會，走到注冊環(huán)節(jié)，直到上市，都是未知數(shù)。